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1、公司金融公司金融第第14章章 公司金融前沿理论专题公司金融前沿理论专题（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件本章学习目的本章学习目的理解行为公司金融的内涵和研究主题；理解行为公司金融的内涵和研究主题；掌掌握握投投资资者者或或管管理理者者非非理理性性时时的的公公司司金融决策；金融决策；理解股权结构和公司业绩之间的关系；理解股权结构和公司业绩之间的关系；了了解解国国内内关关于于股股权权结结构构和和公公司司业业绩绩之之间关系的研究现状；间关系的研究现状；了解非对称信息下的公司金融决策。了解非对称信息下的公司金融决策。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件第第1节节 行
2、为公司金融行为公司金融一、行为公司金融一、行为公司金融理理论论公公司司金金融融是是指指以以公公司司价价值值最最大大化化为为目目标标而而进进行行的的财财务务活活动动。1958年年莫莫迪迪格格里里亚亚尼尼和和米米勒勒发发表表的的MM定定理理奠奠定定了了传传统统公公司司金金融融的的理论体系（理论体系（Modigliani&Miller,1958）。）。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件一、行为公司金融传传统统的的公公司司金金融融理理论论以以三三个个假假设设条条件件为为基基础础（Shefrin,2001）：外外部部投投资资者者和和公公司司的的管管理理者者是是理理性性的的；证证券券收
3、收益益满满足足资资本本资资产产定定价价模模型型（CAPM）；证证券券市市场场是是有有效效的的。但但是是证证 券券 市市 场场 中中 存存 在在 着着 大大 量量 的的 异异 常常（Anomalies）现现象象，这这使使得得传传统统公公司司金金融融理论的假设条件受到了严峻的挑战。理论的假设条件受到了严峻的挑战。行行为为金金融融理理论论参参照照心心理理学学、社社会会学学等等社社会会科科学学的的成成果果建建立立理理论论模模型型，对对证证券券市市场场的的“异异常常现现象象”进进行行理理论论解解释释，研研究究的的内内容容更更加加接接近现实。近现实。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件一
4、、行为公司金融行行为为公公司司金金融融理理论论是是传传统统的的公公司司金金融融理理论论和和行行为为金金融融理理论论相相融融合合的的产产物物，它它基基于于行行为为金金融融的的研研究究范范式式来来分分析析公公司司的的投投资资、融融资资、股股利利政政策策、兼兼并并收收购购等等金金融融问问题题，是是研研究究公公司司金金融融问问题题的的一一种种新新的的视视角角和和方方法法。由由于于将将心心理理活活动动行行为为引引入入到到公公司司金金融融的的分分析析中中，人人的的心心理理因因素素对对传传统统的的公公司司金金融融理理论论的的三三个个基基本本假设条件造成了干扰。假设条件造成了干扰。大大量量的的研研究究已已表表
5、明明：认认知知偏偏差差将将影影响响投投资资者者的的理理性性决决策策，证证券券的的风风险险溢溢价价并并不不完完全全由由其其值值决决定定，股股票票的的市市场场价价格格经经常常偏偏离离公公司司的的内在价值。内在价值。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件二、投资者非理性时的公司金融行为二、投资者非理性时的公司金融行为理论分析框架理论分析框架在在非非有有效效市市场场，管管理理者者是是聪聪明明的的以以及及投投资资者者是是非非理理性性的的假假设设下下，贝贝克克、鲁鲁贝贝克克和和沃沃尔尔格格勒勒（Baker,Ruback&Wurgler,2004）基基于于斯斯坦坦（Stein,1996）模模
6、型型建建立立了了一一个个用用于于分分析公司金融行为的理论框架。析公司金融行为的理论框架。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司的投资行为公司的投资行为在在市市场场非非有有效效条条件件下下，投投资资者者非非理理性性使使公公司司基基础础价价值值常常与与市市场场价价值值不不一一致致，由由此此引引起起了了股股权权融融资资成成本本和和其其它它形形式式的的融融资资成成本本之之间间的的相相对对变变化化，进进而而会会影影响响到到公公司司的的股股票票发发行行和和投投资资决决策策，而而投投资资者者的的情情绪绪对对投投资资决决策策的的影影响大小与公司的融资特征有关。响大小与公司的融资特征有关。（
7、本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司的融资行为公司的融资行为基基于于行行为为公公司司金金融融理理论论的的现现代代资资本本结结构构理理论论认认为为公公司司的的融融资资决决策策与与资资本本市市场场是是紧紧密密相相联联的的，投投资资者者的的情情绪绪会会影影响响公公司司的的融融资资决决策策，公公司司管管理理者者会会根根据据投投资资者者的的心心理理来来发发行行或或者者回回购购股股票票。其其中中比比较较有有影影响响力力的的模模型型是是斯斯坦坦（Stein,1996）所所提提出出的的“市市场场时时机机”理理论论。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股利政策股利政策为为了
8、了解解释释“股股利利之之谜谜”，金金融融学学家家通通过过放放松松MM定定理理中中的的严严格格假假设设条条件件，提提出出了了包包括括税税收收影影响响模模型型、信信息息非非对对称称与与信信号号模模型型、不不完完全全契契约约模模型型、制制度度约约束束模模型型以以及及交交易易成成本本模模型等股利行为理论模型。型等股利行为理论模型。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件兼并和收购兼并和收购行行为为公公司司金金融融理理论论对对市市场场非非理理性性时时的的并并购购活活动动进进行行了了解解释释，其其中中最最具具有有代代表表性性的的观观点点是是施施 雷雷 弗弗 和和 维维 施施 尼尼（Shlei
9、fer&Vishny,2003）提出的基于市场时机的并购理论。）提出的基于市场时机的并购理论。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件三、管理者非理性时的公司金融行为三、管理者非理性时的公司金融行为管管理理者者的的非非理理性性是是由由于于他他们们自自身身受受认认知知偏偏差差或或情情绪绪影影响响，主主要要是是管管理理者者对对投投资资前前景景过过度度乐乐观观、对对投投资资成成功功过过度度自自信信和和对对投投资资损损失失非非常常厌厌恶恶导导致致的的，从从而而管管理理者者行行为为偏偏离离了了理理性性预期以及公司价值最大化目标。预期以及公司价值最大化目标。这这种种行行为为成成本本不不能能通
10、通过过激激励励机机制制的的设设计计来来加加以以消消除除，因因为为管管理理者者自自己己仍仍然然相相信信他他们们所所采采取取的的决决策策能能最最大大化化股股东东的的财财富富，而而事事实实上上他他们偏离了这一目标。们偏离了这一目标。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件理论分析框架理论分析框架这这里里假假设设管管理理者者对对公公司司资资产产价价值值和和投投资资机机会会过度乐观，他需要平衡两个目标：过度乐观，他需要平衡两个目标：第一，最大化他们所认为的公司基础价值。第一，最大化他们所认为的公司基础价值。第二，最小化他们所认为的资本成本。第二，最小化他们所认为的资本成本。（本科）14 第
11、14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司投资行为公司投资行为过过度度乐乐观观和和过过度度自自信信会会致致使使公公司司管管理理者者高高估估投投资资收收益益而而低低估估投投资资风风险险，他他们们更更容容易易投投资资高高风风险险或或净净现现值值为为负负的的项项目目。管管理理者者还还可可能能采采取取较较为为激激进进的的金金融融政政策策，增增加加债债务务融融资资的的比比例例，并并且且消消极极地地采采取取风风险险管管理理措措施施，这这无无疑增加了公司的财务危机。疑增加了公司的财务危机。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司融资行为公司融资行为管管 理理 者者 的的 过过 度度 乐乐
12、观观 和和 过过 度度 自自 信信（Over Confidence）的的非非理理性性情情绪绪可可能能会会影影响响到到公公司司的的融融资资决决策策和和公公司司的的资资本本结结构构，这这一一点点已已得到了许多理论和实证研究的支持。得到了许多理论和实证研究的支持。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司股利政策公司股利政策过过度度乐乐观观的的管管理理者者过过高高地地估估计计公公司司未未来来盈盈利利的的增增长长，而而且且由由于于提提高高股股利利所所需需的的现现金金仅仅仅仅占占管管理理者者可可支支配配资资源源的的一一小小部部分分，股股利利信信号号的的可可靠靠性性没没有有得得到到非非理理
13、性性管管理理者者的的重重视视。因因此此，如如果果管管理理者者没没有有实实现现当当前前提提高高股股利利所所预预示示的的盈盈利利目目标标，他他们们很很可可能能会会在在制制定定将将来来股股利利政政策策时时采采取取比比较较保保守守的的决决策策来来弥弥补补以以前前犯犯的错误。的错误。管管理理者者的的过过度度乐乐观观将将导导致致上上市市公公司司的的股股价价对对管管理理者者发发放放的的股股利利的的变变动动不不敏敏感感，减减少少管管理理者与股东之间的代理成本。者与股东之间的代理成本。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件公司兼并和收购行为公司兼并和收购行为狂狂妄妄自自大大假假说说理理论论（Hu
14、bris Hypothesis）最最早早由由金金融融学学家家罗罗尔尔于于1986年年提提出出，该该理理论论的的假假设设条条件件是是市市场场是是有有效效的的和和管管理理者者是是非非理理性性的的。根根据据狂狂妄妄自自大大假假说说理理论论（Roll,1986）可可以以分分析析过过度度自自信信和和过过度度乐乐观观的的管管理理者者对对公公司兼并收购行为的影响。司兼并收购行为的影响。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件四、投资者和管理者都为非理性时的情形四、投资者和管理者都为非理性时的情形外外部部投投资资者者的的非非理理性性使使得得股股票票价价格格背背离离公公司司基基础础价价值值。市市场
15、场的的错错误误定定价价又又会会使使非非理理性性管管理理者者更更加加乐乐观观和和自自信信，他他们们更更容容易易低低估估投投资资风风险险，高高估估投投资资收收益益，进进一一步步进进行行高高风风险险的的投投资资活活动动，包包括括并并购购活活动动。当当管管理理者者个个人人利利益益因因公公司司治治理理结结构构遭遭受受压压力力时时，公公司司管管理理者者可可能能会会利利用用市市场场的的错错误误定定价价，为为自自己己谋谋取取私私利利，进进行行一一些些可可以以迎迎合合股股市市短短期期积积极极评评价价但但对公司长期发展不利的资本配置行为。对公司长期发展不利的资本配置行为。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专
16、题ppt课件第第2节节 股权结构与公司业绩股权结构与公司业绩一、股权结构与公司业绩的理论研究一、股权结构与公司业绩的理论研究从从一一定定意意义义上上说说公公司司治治理理结结构构是是所所有有者者与与经经营营者者之之间间的的一一种种权权利利制制衡衡机机制制。有有效效率率的的公公司司治治理理能能够够最最大大化化降降低低代代理理成成本本、提提高高公公司司绩绩效效。股股权权结结构构通通过过作作用用于于公公司司治治理理机机制制，对对公公司司绩绩效效会会产产生生巨巨大大的的影影响响。不不同同股股权权结结构构下下，由由于于委委托托人人对对代代理理人人行行为为承承担担的的风风险险和和获获取取的的收收益益不不同同
17、，对对代代理理人人的的监监控控能能力力和和积积极极性性也也就就不不同同。因因此此，只只有有股股权权结结构构合合理理，才才能能完完善善公公司司治治理理结结构构，进进而而才才能能保保证证公公司司取得良好的经营绩效。取得良好的经营绩效。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股权集中与公司绩效正相关股权集中与公司绩效正相关对对内内部部人人持持股股比比例例与与公公司司绩绩效效正正相相关关关关系系的的关关 注注 始始 于于 詹詹 森森 和和 麦麦 克克 林林（Jensen&Meckling,1976）的的研研究究。詹詹森森和和麦麦克克林林将将公公司司股股东东分分为为内内部部股股东东和和外外
18、部部股股东东。内内部部股股东东是是指指拥拥有有股股票票的的董董事事会会成成员员以以及及其其他他的的公公司司管管理理者者，他他们们拥拥有有对对公公司司的的控控制制权权和和表表决决权权；外部股东既没表决权，也没控制权。外部股东既没表决权，也没控制权。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股权集中与公司绩效负相关股权集中与公司绩效负相关内内部部管管理理者者持持股股比比例例的的上上升升会会减减轻轻管管理理者者受受到到的的来来自自于于外外部部控控制制市市场场的的威威胁胁。如如果果管管理理者者只只拥拥有有少少量量的的公公司司股股权权，市市场场约约束束仍仍然然可可以以迫迫使使管管理理者者趋趋
19、于于价价值值最最大大化化目目标标。但但当当管管理理者者持持有有大大量量股股权权时时，他他可可能能获获得得足足够够多多的的投投票票权权或或广广泛泛的的影影响响力力来来保保证证其其以以令令人人羡羡慕慕的的工工资资水水平平受受到到公公司司的的雇雇用用，不不必必努努力力工工作作就就可可以以保保住住自自己己的的职职位位（Fama&Jensen,1983）。）。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股权结构与公司绩效无关股权结构与公司绩效无关法法玛玛（Fama,1980）从从市市场场的的角角度度解解释释了了股股东东与与管管理理者者之之间间的的代代理理问问题题。当当资资本本市市场场有有效效时
20、时，公公司司的的经经营营绩绩效效会会完完全全反反映映在在股股价价上上。外外部部竞竞争争性性的的管管理理者者市市场场的的存存在在或或管管理理者者被被解解雇雇的的压压力力，是是促促使使管管理理者者努努力力工工作作的的重重要要原原因因；产产品品市市场场的的竞竞争争同同样样是是一一种种对对管管理理者者的的约约束束机机制制，可可以以消消除除管管理理者者的的懈懈怠怠（Hart,1983）；可可改改变变公公司司控控制制权权的的并并购购市市场场也也限限制制和和约约束束了了公公司司高高层层管管理理者者的的机机会会主义行为。主义行为。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件二、国外股权结构与公司业绩
21、的实证研究二、国外股权结构与公司业绩的实证研究管理者持股与公司业绩管理者持股与公司业绩莫莫克克、施施雷雷弗弗和和维维施施尼尼（Morck,Shleifer&Vishny,1988）以以美美国国1980年年的的371家家制制造造业业公公司司为为样样本本，对对公公司司的的最最佳佳股股权权结结构构进进行行了了研研究究，结结果果显显示示当当公公司司内内部部股股东东持持股股比比例例在在5%25%区区间间内内时时，托托宾宾Q值值下下降降，即即随随着着管管理理者者持持股股比比例例的的增增加加，表表决决权权增增大大使使其其具具有有更更多多能能力力来来巩巩固固自自己己的的利利益益与与职职位位，使使公公司司蒙蒙受
22、损失，证实了受损失，证实了“管理者壁垒假说管理者壁垒假说”。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股权集中对公司业绩的影响股权集中对公司业绩的影响德德姆姆塞塞茨茨和和雷雷恩恩（Demsetz&Lehn,1985）用用 1980年年 美美 国国 511家家 公公 司司 的的 股股 权权 收收 益益 率率（ROE）对对股股权权集集中中度度进进行行了了回回归归分分析析，发发现现股股权权集集中中度度和和股股权权收收益益率率之之间间不不存存在在显显著著的的相相关关关关系系。也也就就是是说说，股股权权结结构构不不是是作作为为内内在在变变量量而而对对公公司司绩绩效效起起作作用用，它它是是一一
23、个个外外生变量。生变量。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件三、国内股权结构与公司业绩的实证研究三、国内股权结构与公司业绩的实证研究股权结构相关论股权结构相关论孙孙永永祥祥、黄黄祖祖辉辉（1999）用用1998年年我我国国503家家A股股上上市市公公司司作作为为样样本本，对对股股权权结结构构（第第一一大大股股东东所所占占股股份份比比例例）与与公公司司绩绩效效（托托宾宾Q值值）进进行行了了回回归归分分析析。其其结结论论是是，随随着着公公司司第第一一大大股股东东占占公公司司股股份份比比例例的的增增加加，托托宾宾Q值值先先是是上上升升，达达到到50%比比例例左左右右后后，托托宾宾Q
24、值值开开始始下下降。降。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件股权结构无关论股权结构无关论朱朱武武祥祥、张张帆帆（2000）对对19941996年年期期间间在在上上海海和和深深圳圳证证券券交交易易所所上上市市的的217家家A股股公公司司的的研研究究表表明明，第第一一大大股股东东持持股股比比例例高高低低对对上上市市前前1年年到到上上市市后后4年年期期间间的的总总资资产产息息税税前前收收益益率率、净净资资产产税税前前收收益益率率和和主主营营业业务务利利润润率等业绩指标中位数变化差异影响不显著。率等业绩指标中位数变化差异影响不显著。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课
25、件股权结构部分相关论股权结构部分相关论许许小小年年（1997）对对19931995年年沪沪深深上上市市公公司司股股权权结结构构与与公公司司效效益益的的统统计计分分析析表表明明，国国有有股股比比例例越越高高的的公公司司效效益益越越差差，法法人人股股比比例例越越高高的的公公司司效效益益越越好好，个个人人股股比比例例与与公公司司效效益基本无关。益基本无关。周周业业安安（1999）从从1997年年底底的的745家家公公司司中中随随机机抽抽取取160个个样样本本，检检验验了了股股权权结结构构与与股股权权收收益益率率（ROE）的的关关系系，发发现现国国有有股股、法法人人股股对对股股权权收收益益率率有有显显
26、著著的的正正面面影影响响，而而其其他股则没有影响。他股则没有影响。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件第第3节节 信息非对称与公司的投融资决信息非对称与公司的投融资决一、信息非对称与证券市场一、信息非对称与证券市场信信息息非非对对称称理理论论是是指指在在市市场场经经济济活活动动中中，参参与与各各方方对对市市场场中中有有关关信信息息的的掌掌握握程程度度并并不不相相同同，信信息息比比较较充充分分的的一一方方往往往往处处于于有有利利地地位位，而信息贫乏的一方则处于不利地位。而信息贫乏的一方则处于不利地位。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件一、信息非对称与证券市场
27、该该理理论论认认为为在在不不完完全全信信息息市市场场中中，信信息息充充分分的的一一方方可可以以通通过过向向信信息息贫贫乏乏的的一一方方传传递递可可靠靠信信息息来来从从市市场场中中获获益益，信信息息贫贫乏乏的的一一方方会会努努力力从从另另一一方方获获取取信信息息；信信号号传传递递能能缓缓解解信信息息不不对对称称问问题题的的影影响响；信信息息不不对对称称是是市市场场经经济济的的弊弊病病，其其主主要要经经济济后后果果是是逆逆向向选选择择（Adverse Selection）和和道道德德风风险险（Moral Hazard）。）。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件二、信息不对称与公司
28、投资决策二、信息不对称与公司投资决策投投资资决决策策是是公公司司金金融融活活动动的的三三大大决决策策之之一一。公公司司在在对对投投资资项项目目进进行行评评估估、筛筛选选和和计计划划的的过过程程中中，除除了了估估算算投投资资项项目目的的现现金金流流量量，进进行行不不确确定定分分析析等等基基本本内内容容外外，还还应应充充分分考考虑虑信信息息不不对对称称带带来来的的影影响响。在在公公司司投投资资活活动动中中，其其影影响响主主要要表表现现为为由由于于管管理理者者和和股股东东间间的的信信息息不不对对称称产产生生的的管管理理者者的的道道德德风风险险，以以及及公公司司投投资资过过程程中中可可能能引引发发的的
29、投投资资不不足足和和投投资资过过度问题。度问题。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件管理者的道德风险管理者的道德风险公公司司管管理理者者和和股股东东之之间间往往往往构构成成委委托托代代理理关关系系，其其中中公公司司管管理理者者是是代代理理者者，股股东东是是委委托托者者，双双方方之之间间信信息息非非对对称称的的存存在在会会引引发发道道德德风风险险问问题题。在在公公司司的的投投资资活活动动中中，作作为为委委托托方方的的股股东东缺缺乏乏代代理理方方管管理理者者的的行行动动信信息息，管管理理者者和和股股东东之之间间由由于于管管理理者者可可能能的的道道德德风风险险存存在在着着显显著著的
30、的代代理理成成本本问问题题。管管理理者者可可能能利利用用其其信信息息优优势势为为追追求求自自身身利利益益最最大大化化而而做做出不利于股东利益的投资决策。出不利于股东利益的投资决策。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件投资不足与投资过度投资不足与投资过度公公司司在在对对投投资资项项目目进进行行分分析析后后，需需要要对对项项目目进进行行融融资资，当当公公司司在在资资本本市市场场上上融融资资时时，信信息息不不对对称称通通过过在在融融资资过过程程中中发发生生作作用用来来影影响响公公司司投投资资决决策策，主主要要表表现现为为引引起起公公司司投投资资不不足和投资过度。足和投资过度。（本科
31、）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件三、信息不对称与公司融资决策三、信息不对称与公司融资决策不不论论是是采采取取直直接接融融资资还还是是间间接接融融资资，都都存存在在着着公公司司管管理理者者和和外外部部投投资资者者之之间间的的信信息息非非对对称称问问题题。公公司司和和外外部部投投资资者者之之间间也也构构成成一一种种具具体体的的委委托托代代理理关关系系。资资金金的的提提供供者者（外外部部投投资资者者）不不能能全全面面了了解解公公司司的的有有关关信信息息，总总是是处处于于不不利利的的地地位位，而而公公司司管管理理者者对对外外部部投投资资者者和和债债权权人人所所拥拥有有的的信信息息优优势
32、势使使得得其其在在双双方方博博弈弈中中占占有有优优势势。信信息息不不对对称称下下逆逆向向选选择择和和道道德德风风险险的的存存在在，带带来来了了公公司司在在资资本本市市场场中中的的融融资资成成本本，以以及及股股东东、管管理理者者和和外外部部债债权人之间的利益冲突和代理成本。权人之间的利益冲突和代理成本。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件融资决策前的逆向选择融资决策前的逆向选择融融资资过过程程中中，管管理理者者为为了了以以最最低低的的成成本本筹筹得得更更多多资资金金，总总是是希希望望隐隐瞒瞒有有关关公公司司投投资资项项目目和和其其管管理理能能力力的的不不利利消消息息，风风险险大
33、大的的公公司司往往往往更更积积极极地地运运用用外外部部融融资资。由由于于证证券券市市场场上上存存在在内内幕幕交交易易等等各各种种风风险险，在在信信息息非非对对称称下下，外外部部投投资资者者意意识识到到这这些些风风险险后后，总总是是要要降降低低对对投投资资项项目目的的估估价价。这这样样，拥拥有有良良好好投投资资项项目目的的公公司司由由于于价价值值被被低低估估不不得得不不放放弃弃正正净净现现值值的的项项目目（即即前前面面说说的的“投投资资不不足足”）甚甚至至退出资本市场。退出资本市场。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件融资决策后的道德风险融资决策后的道德风险公公司司融融资资契契
34、约约达达成成后后，实实际际上上形形成成了了两两层层的的委委托托代代理理关关系系。第第一一层层是是外外部部股股东东和和公公司司管管理理者者之之间间的的委委托托代代理理关关系系，其其中中管管理理者者拥拥有有私私人人优优势势；第第二二层层是是公公司司股股东东和和债债权权人人之之间间的的委委托托代代理理关关系系，其其中中公公司司股股东东拥拥有有私私人人优优势势。信信息息非非对对称称导导致致信信息息优优势势方方的的道道德德风风险险，形形成成代代理理成成本本。对对于于融融资资活活动动来来说说，这这种种道道德德风风险险产产生生的的代代理理成成本本在在两两层层的的委委托托代代理理关关系中均有体现。系中均有体现
35、。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件四、信息不对称下的融资理论四、信息不对称下的融资理论许许多多学学者者对对信信息息非非对对称称给给公公司司投投融融资资决决策策带带来来的的问问题题进进行行了了深深入入研研究究，他他们们用用信信息息非非对对称称理理论论中中的的“代代理理成成本本”、“信信号号传传递递模模型型”、“激激励励契契约约模模型型”、“机机制制设设计计模模型型”等等理理论论提提出出了了对对逆逆向向选选择择，道道德德风风险险等等公公司司金金融融问问题题的的解解决决之之道道，解解释释了了一一些些令令人人困困惑惑的的经经典典金金融融理理论论不不能能解解释释的的公公司司资资本本
36、结结构构行行为为。由由于于公公司司的的投投资资决决策策和和融融资资决决策策是是紧紧密密联联系系的的，融融资资理理论论中中也也就就包包含含了了对对投投资资决决策策相关问题的分析。相关问题的分析。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件最小化代理成本的融资结构模型最小化代理成本的融资结构模型公公司司是是一一系系列列契契约约关关系系的的集集合合，与与生生俱俱来来地地存存在在着着股股东东和和管管理理者者的的利利益益冲冲突突、股股东东和和债债权权人人之之间间的的利利益益冲冲突突。由由于于信信息息非非对对称称，分分散散的的股股东东没没有有能能力力严严格格监监督督公公司司管管理理者者，作作为为
37、非非所所有有者者的的管管理理者者会会引引导导公公司司追追求求利利润润以以外外的的其其他他目目标标，于于是是产产生生了了股股权权代代理理成成本本和和债权代理成本。债权代理成本。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件担保模型担保模型格格罗罗斯斯曼曼和和哈哈特特（Grossman&Hart,1982）应应用用激激励励理理论论建建立立了了担担保保模模型型，将将负负债债作作为为约约束束公公司司管管理理者者的的手手段段，促促使使管管理理者者努努力力工工作作，减减少少个个人人消消费费，并并且且做做出出更更好好的的投投资资决决策策，从从而而降降低低由由于于信信息息非非对对称称而而产产生生的的代
38、代理理成本，增加公司价值。成本，增加公司价值。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件融资结构的优序融资模型融资结构的优序融资模型解解决决融融资资过过程程中中产产生生的的投投资资不不足足和和投投资资过过度度问问题题，需需要要从从融融资资策策略略的的选选择择入入手手。由由于于公公司司在在资资本本市市场场上上发发行行股股票票对对公公司司价价值值的的内内部部信信息息是是很很敏敏感感的的，通通过过这这种种股股权权融融资资时时，其其价价值值往往往往被被外外部部投投资资者者低低估估或或高高估估，这这将将影影响响到到公公司司价价值值，引引起起现现有有股股东东和和新新股股东东间间的的财财富富转转
39、移移，进进而而引引发发投投资资不不足足和和投投资资过过度度。所所以以，在在为为新新项项目目融融资资时时，应应尽尽可可能能选选择择对对公司价值不敏感或敏感性较小的融资方式。公司价值不敏感或敏感性较小的融资方式。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件信号传递模型在融资决策中的运用信号传递模型在融资决策中的运用公公司司管管理理者者有有很很强强的的愿愿望望将将好好的的内内部部消消息息传传递递给给外外部部投投资资者者，但但在在信信息息非非对对称称下下，管管理理者者不不能能简简单单地地声声称称有有好好消消息息。因因为为每每个个管管理理者者都都有有这这样样的的动动机机，外外部部投投资资者者无无法法判判断断消消息息的的真真实实性性，而而证证实实消消息息需需要要很很长长一一段段时时间间和和需需要要花花成成本本。在在外外部部投投资资者者无无法法直直接接了了解解公公司司经经营营状状况况及及其其消消息息真真实实性性的的情情况况下下，信信号号传传递递模模型型认认为为公公司司可可以以通通过过传传递递信信号号来来间间接地披露公司的价值。接地披露公司的价值。（本科）14 第14章 公司金融前沿理论专题ppt课件