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1、单元二：筹资管理单元二：筹资管理模块五：资金成本与资金结构模块五：资金成本与资金结构制作人：苏州旅游与财经高等职业技术学校宋小萍制作人：苏州旅游与财经高等职业技术学校宋小萍l学习内容学习内容一、资金成本及其构成一、资金成本及其构成1、资金成本的概念：企业筹集和使用资金必须支付的费用。2、资金成本的表达：绝对数-资金成本相对数-资金成本率3、计算公式计算公式：（年）资金成本率=100%4、资金成本内容：、资金成本内容：筹资费用筹资费用用资费用用资费用用资费用：指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。如向股东支付的股利，向债券投资者支付的利息等，是资金成本的主要内容。筹资费用：指企业在
2、筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。如向银行借款的手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。二、资金成本的作用二、资金成本的作用（一）是企业筹资决策的依据。（二）是评价投资项目可行性的重要标准。（三）是评价企业经营业绩的最低尺度。三、资金成本的计算三、资金成本的计算（一）（一）个别资本成本的计算个别资本成本的计算1、银行借款成本K=I(1-T)/L(1-f)K:银行借款成本I:银行借款年利息L:银行借款筹资总额例题l【例2-13】教材P632、债券成本k=I(1-T)/B(1-f)K:债券资本I:债券每年支付利息T:所得税率B:按发行价格确定的债券投资额f:债券筹资费用率例题l【例2-14
3、】教材P633、优先股成本K=D/P(1-f)K:优先股成本D:优先股每年的股利P：发行优先股总额f:优先股筹资费率例题l【例2-15】教材P644、普通股成本K=D1/VO（1-f）+gK:普通股成本D1:预计第一年发放的每年股利lVO：普通股每股市价lg:普通股股利年增长率例题l【例2-16】教材P635、留存收益成本、留存收益成本K=D1/V0+g例题l【例2-17】教材P63ABC练练练练一一1 1、某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为1010年的债券，年的债券，面值面值10001000元，按溢价元，按溢价10501050元发行，票面利元发行，票面利率率10%10%，每年支付一次利
4、息，发行费率，每年支付一次利息，发行费率33%33%，计算该债券的资本成本。，计算该债券的资本成本。解：该债券的资本成本为：解：该债券的资本成本为：K=(1000K=(100010%10%(1-33%)/1050(1-33%)/1050(1-(1-2%)2%)=6.51%=6.51%ABC练练练练一一2 2、某企业向银行借款某企业向银行借款500500万元，年利率万元，年利率10%10%，3 3年到期，每年末付利息一次，到期一次还本，筹年到期，每年末付利息一次，到期一次还本，筹资费率资费率0.5%0.5%，企业所得税率，企业所得税率33%33%。计算该企业的。计算该企业的借款成本。借款成本。解
5、：该企业的借款成本为：解：该企业的借款成本为：K=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73%K=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73%ABC练练练练一一3 3、某公司按面值发行优先股、某公司按面值发行优先股200200万元，年万元，年股利率为股利率为10%10%，发行费率为，发行费率为2%2%。计算该优先。计算该优先股成本。股成本。解：该优先股成本为：解：该优先股成本为：K=(200*10%)/(200*K=(200*10%)/(200*(1-2%)=10.2%(1-2%)=10.2%课堂讨论资金成本与资金时间价值的区别？资金成本与资金时间价值的区别？讨论提示：l一般认
6、为，资金时间价值这个概念是基于这样一个前提，即资金参与任何交易活动都是有代价的。因此，资金时间价值着重反映资金随着其运动时间的不断延续而不断增值的性质。具体地说，资金时间价值是资金的所有者在一定时期内从资金使用者那里获得的报酬。l至于资金成本则是指资金的使用人由于使用他人的资金而付出的代价。它们都是以利息、股利等来作为其表现形式，是资金运动分别在其所有者及使用者的体现。但两者也存在明显的区别。这主要表现在三方面；第一，资金时间价值表现为资金所有者的利息收入，而资金成本是资金使用人的筹资费用；第二，资金的时间价值一般表现为时间的函数，而资金成本则表现为资金占用额的函数；第三，资金成本的基础是资金
7、时间价值，资金成本既时间价值，又包括资金时间价值，又包括投资风险价值。四、资本结构四、资本结构（一）资本结构（一）资本结构资本结构，指的是企业各种资金的构成及其比例关系。1、广义的资本结构是指企业全部资金（包括短期资金和长期资金）的构成和比例关系。2、狭义的资本结构仅指企业的长期资金结构，一般是指企业的长期资金来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本（所有者投人资金）各占多大比重。（二）最佳资本结构决策（二）最佳资本结构决策1.含义含义：是指企业在一定时期内，加权平均资金成本最低，企业价值最大时的资金结构。从理论上讲，最优资金结构是存在的，但由于企业内部和外部环境和条件的变化，寻找最优资
8、金结构是很困难的。2.判断标准判断标准：（1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；（2）企业加权平均资金成本最低；（3）资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。3.确定最佳资金结构的方法确定最佳资金结构的方法比较资本成本法无差别点分析法（1）比较资本成本法 它是通过计算不同资金结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。它以资金成本高低作为确定最佳资本结构的惟一标准，简单实用。其步骤如下：第一，确定各方案的资本结构；第二，确定各结构的加权资本成本；第三，进行比较，选择加权资金成本最低的结构为最优结构。A初始资本结构决策。【例题例题2-192-
9、19】P67-68B追加资本结构决策【例题例题2-202-20】P68（2）无差别点分析法：是对企业所确定的既定筹资量，在分析资金市场供求关系的基础上，初步拟定可行的一系列筹资方案，分别计算各筹资方案的每股利润，以每股利润最大的筹资方案作为企业最优筹资方案。l运用无差别点进行最佳资金结构的决策步骤：l列出EBIT相等时，不同筹资方案每股利润等式；l求出不同方案每股利润相等时的EBIT，据此作出决策。l运用无差别点进行最佳资金结构的决策方法：l当预计的息税前利润（或业务量）大于每股收益无差别点时，财务杠杆效应较大的筹资方式较好；l当预计的息税前利润（或业务量）小于每股收益无差别点时，财务杠杆效应
10、较小的筹资方式较好。例题 【例题2-21】P70资金成本及其构成资金成本的作用 资金成本的计算个别资金成本的计算资本结构 最佳资本结构决策要点回顾要点回顾ABC练练练练一一1、进行资本结构决策时，使用（、进行资本结构决策时，使用（）。）。A、个别资本成本、个别资本成本B、加权平均资本成本、加权平均资本成本C、边际资本成本、边际资本成本D、完全成本、完全成本答案答案B.2最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（最佳资金结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下的（）。）。A.企业价值最大的资本结构企业价值最大的资本结构B.企业目标资本结构企业目标资本结构C.加权平均资金成本最低的目标资
11、本结构加权平均资金成本最低的目标资本结构D.加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构加权平均资金成本最低，企业价值最大的资本结构答案答案D.课堂讨论产业特征与资本结构的关系？产业特征与资本结构的关系？讨论提示：l同行业的企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构差别比较显著，并且具有时间上的稳定性。l（一）产业集中度对资本结构的影响 产业集中度的高低也会影响企业的资本结构，集中化在很大程度上决定了企业的经营行为，并产生市场作用。产业集中与否的主要区别在于两种不同市场的存在，即不考虑竞争对手间行为对市场价格影响的市场（完全竞争），与关注竞争对手对企业采取行动作出反映的市场（寡头垄断）。在完全
12、竞争的市场条件下，在一个集中型产业中，企业可能会以减少债务作为策略竞争的一种追加手段。因为如果市场竞争激烈，财务杠杆水平低的企业或许会采用掠夺性定价策略，从经济上打击高负债企业，直至将其驱逐出市场，为了抵御竞争对手的掠夺性策略，有发展前景的企业则会以较少的债务融资向外界宣告其市场清偿力和企业实力。这种策略方法可以抵御竞争对手的掠夺性进攻。因此在高集中度产业中，财务杠杆低本身就是一项竞争优势因素，特别是在竞争对手之间经营效率无差异时。另外，根据激励理论和代理模型，产品市场的高度竞争可能会对经理人员起到监督作用，同时这也会减少对杠杆作用的需求。l（二）产业风险状况对资本结构的影响企业总是在财务风险与经营风险之间作出权衡。当企业面临的经营风险（包括产业风险）水平较高时，为了使总风险降低，企业可以通过减少债务融资或者增加权益融资的的方式来降低财务风险。而且因为此时企业存在破产的可能性，债务融资的成本也相对较高；当企业面临的经营风险水平较低时，在保持总风险水平不变的情况下，企业就可以更多采用债权融资的形式，适当利用财务杠杆给股东带来的好处。课后实训：课后实训：l财务管理能力训练与测试单元二筹资管理模块五能力训练题、综合能力训练题END