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1、目目录录日程安排1会议须知2期权介绍3商品期权套利策略25商品期权交易案例57期权投资手册(简易版)79?日程安排日期时间会议内容安排1 月 6 日（周一）14：00 至 17：00会议报到，期货大厦 1 楼1 月 7 日（周二）期货大厦4059:00-10:30结合仿真交易截屏，介绍期权基本知识及基本组合策略分析介绍10:30-10:45茶歇10:45-12:30结合仿真交易截屏，介绍期权基本知识及基本组合策略12:30-14:00午餐、休息14:00-15:30期权高级组合策略介绍15:30-15:45茶歇15:45-17:30期权风险对冲分析18:00晚餐1 月 8 日（周三）期货大厦4
2、058:30-10:00会员单位分小组进行期权组合策略场景模拟交易；培训讲师分组进行指导10:00-10:15茶歇10:15-12:30会员单位分小组进行期权组合策略场景模拟交易；培训讲师分组进行指导12:30-14:00午餐、休息14:00-16:30培训讲师对各组交易策略进行点评和总结,对会员问题进行解答 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场1会议须知会议须知各位学员：欢迎参加大商所期权测试场景模拟培训会议。为确保会议有序进行和您的顺利参会，请注意以下事项：一、培训会议 7 日上午开始时间为 9：00，8 日上午开始时间为8：30，下午开始时间均为 14：00。
3、请提前半小时签到入场，准时出席。二、培训会议为学员准备了自助午餐及晚餐，请在工作人员引导下前往。三、培训会议期间请注意会场纪律，并请将手机等通讯工具关闭或者调至静音状态。四、培训会议现场禁止录音录像。所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场2 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场3目录目录?商品交易的主要品种商品交易的主要品种?现货现货?衍生品衍生品(期货、期权期货、期权)?衍生品市场的发展状况衍生品市场的发展状况?成熟市场和中国市场成熟市场和中国市场?期货和期权比较期货和期权比较?期权的基本介绍期权的基本介绍?看涨期权、看跌期权看涨期权、看
4、跌期权?期权看涨看跌平价关系期权看涨看跌平价关系?常用的风险指标常用的风险指标1章节章节商品交易的主要品种2所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场4商品交易商品交易?产品种类产品种类?现货现货?期货期货?期权期权?远期、掉期等远期、掉期等?交易场所交易场所?场内场内(Exchanges)?大连商品交易所大连商品交易所?上海期货交易所上海期货交易所?郑州商品交易所郑州商品交易所?场外场外(OTC)3商品期货商品期货?产品产品?农产品农产品?工业品工业品?能源能源?贵金属贵金属?特点特点?场内交易场内交易?规范规范?安全安全4 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议
5、，也不代表大商所立场5商品期权商品期权?买方在未来特定时间以特定价格，向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。买方在未来特定时间以特定价格，向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。?合约：买方和卖方合约：买方和卖方?类型：看涨期权、看跌期权类型：看涨期权、看跌期权(Call Options,Put Options)?行权方式：美式、欧式和百慕大式行权方式：美式、欧式和百慕大式*?结算方式：现金、实物结算方式：现金、实物?标的物：商品期货、商品现货标的物：商品期货、商品现货5商品衍生品的用途商品衍生品的用途?套保套保?上游生产企
6、业上游生产企业?下游加工企业下游加工企业?金融机构金融机构?套利套利?企业企业?金融机构金融机构?投资者投资者?投机投机?金融机构金融机构?投资者投资者6所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场6章节章节衍生品市场的发展状况7企业是全球商品场外衍生品交易的主要参与者企业是全球商品场外衍生品交易的主要参与者?企业占全球商品场外衍生品交易量的企业占全球商品场外衍生品交易量的70%8 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场7全球金融市场衍生品交易量的演化全球金融市场衍生品交易量的演化?衍生品交易量保持高速增长衍生品交易量保持高速增长?2012年有所下
7、降2012年有所下降9全球商品市场衍生品交易高速增长全球商品市场衍生品交易高速增长?商品衍生品趋势商品衍生品趋势 vs 其他金融衍生品趋势其他金融衍生品趋势?中国商品交易所的贡献中国商品交易所的贡献(2011下跌,2012增长)2011下跌,2012增长)10所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场8中国商品期货交易的发展中国商品期货交易的发展?交易量 和 持仓量交易量 和 持仓量?按三个商品交易所细分按三个商品交易所细分11全球股权类期权和期货的交易量全球股权类期权和期货的交易量?股权类期权占比大股权类期权占比大 vs 商品期权占比很小商品期权占比很小12 所邀专家演
8、讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场92012全球十大商品交易所全球十大商品交易所?交易量交易量?中国的中国的3个商品期货交易所均位列个商品期货交易所均位列前前5132012全球十大商品交易所全球十大商品交易所?产品种类产品种类?中国的商品期货交易集中于农产品和金属中国的商品期货交易集中于农产品和金属?缺少能源产品缺少能源产品14所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场10美国农畜牧产品期权交易情况美国农畜牧产品期权交易情况?平均日成交量平均日成交量农产品农产品畜牧产品畜牧产品农产品农产品畜牧产品畜牧产品15美国能源产品期货期权交易情况美国能源产品期货
9、期权交易情况?平均日成交量平均日成交量期货期货期权期权期货期货期权期权16 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场11期货和期权期货和期权?期货套保期货套保?买期保值买期保值卖期保值卖期保值?卖期保值卖期保值双向对冲价格风险双向对冲价格风险无权利金无权利金?期权套保期权套保?看跌期权看跌期权17?看涨期权看涨期权定向对冲价格风险定向对冲价格风险保留获利机会保留获利机会有权利金有权利金章节章节期权的基本介绍18所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场12看涨期权看涨期权?行权价格行权价格:100?到期日到期日现在现在?现在现在?平值期权平值期权(
10、平价平价,ATM)?实值期权实值期权(价内价内,ITM)?虚值期权虚值期权(价外价外,OTM)19期权定价模型期权定价模型?Black-Scholes-Merton?期货的当前价格期货的当前价格行权价格行权价格?行权价格行权价格?距离交割的时间距离交割的时间?利率利率?期货的波动率期货的波动率?隐含波动率隐含波动率?历史波动率历史波动率?二叉树和偏微分方程二叉树和偏微分方程?Monte Carlo 模拟模拟20 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场13看跌期权看跌期权?行权价格行权价格:100?到期日到期日现在现在?现在现在?平值期权平值期权(平价平价,ATM)?实
11、值期权实值期权(价内价内,ITM)?虚值期权虚值期权(价外价外,OTM)21期权看涨看跌平价关系期权看涨看跌平价关系?两个投资组合两个投资组合?看涨期权看涨期权+债券债券(面值为行权价面值为行权价)?看跌期权看跌期权+商品期货合约商品期货合约?平价关系套现平价关系套现22所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场14常用的风险指标常用的风险指标?Greeks?Delta标的价格变动所引起的期权价格的变化幅度标的价格变动所引起的期权价格的变化幅度?标的价格变动所引起的期权价格的变化幅度标的价格变动所引起的期权价格的变化幅度?Gamma?标的价格变动所引起的期权标的价格变动所
12、引起的期权Delta值的变化幅度值的变化幅度?Vega?标的价格的隐含波动率变动所引起的期权价格的变化幅度标的价格的隐含波动率变动所引起的期权价格的变化幅度?Rho利率变动所引起的期权价格的变化幅度利率变动所引起的期权价格的变化幅度?利率变动所引起的期权价格的变化幅度利率变动所引起的期权价格的变化幅度?Theta?随着时间的消逝，期权价格的变化幅度随着时间的消逝，期权价格的变化幅度23章节章节基于XSpeed的基本套利24 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场15豆粕期权豆粕期权 单调性套利单调性套利m1403 2013年年12月月30日日 13：40pm25豆粕期
13、权豆粕期权 单调性套利单调性套利m1403 2013年年12月月30日日 14：20pm26所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场16豆粕期权豆粕期权 单调性套利策略单调性套利策略27豆粕期权豆粕期权 单调性套利策略单调性套利策略28 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场17豆粕期权豆粕期权 碟式套利碟式套利m1403 2013年年12月月30日日 13：35pm29豆粕期权豆粕期权 碟式套利碟式套利m1403 2013年年12月月30日日 14：20pm30所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场18豆粕期权豆粕期
14、权 蝶式套利蝶式套利31豆粕期权豆粕期权 蝶式套利蝶式套利32 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场19豆粕期权豆粕期权 平价关系套利平价关系套利m1403 2013年年12月月30日日 13：35pm33豆粕期权豆粕期权 平价关系套利平价关系套利m1403 2013年年12月月30日日 13：50pm34所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场20豆粕期权豆粕期权 平价关系套利平价关系套利35附录附录彭博期权交易屏示例36 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场21玉米期货期权玉米期货期权37股指期权股指期权38所
15、邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场22股票期权股票期权39致谢和下列提供展示图片或截图的资料来源(排名不分先后)1.CME Group website,http:/Page 402.Bloomberg Terminal3.The World Federation of Exchanges,http:/www.world-exchanges.org/4.其他经由谷歌搜索到的网站 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场23联系方式李 治另类投资业务线中信证券股份有限公司电话:010-6083 3427邮箱:朱 晓天另类投资业务线中信证券股份有限
16、公司电话:010-6083 7216邮箱:Page 41邮箱免责声明本材料并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此材料而使大连商品交易所(以下统称大商所)以及中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使大商所或中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他区域的公民或居民。除非另有规定，本材料中的所有材料版权均属大商所和中信证券共同拥有，未经大商所或中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改发送或者复制本材料及其所包含的材料、内容。所有此材料中使用的商标、服务标识及标记均为大商所或中信证券的商标、服务标识及标记。务标识及标记均为大商所或
17、中信证券的商标、服务标识及标记。本材料是机密的，只有收件人本人才能使用。本材料所载的信息、材料或分析工具只能提供给阁下作培训和参考之用，不是或不应被视为出售，购买或认购证券、基金或其他金融工具的要约或要约邀请。大商所或中信证券也不因收件人收到本材料而视其为大商所或中信证券的客户。本材料只供一般参考之用，并未在任何司法管辖区交付登记，其内容亦未经任何司法管辖区的任何监管机构审核。本材料所载资料不构成：（1）具有约束力的法律协议；（2）法律、监管、税务、会计或其他建议；（3）买卖任何基金份额或与大商所或中信证券管理或建议的投资组合挂钩或其所包含的任何证券、商品、金融票据或衍生品的要约、推荐或招揽；
18、或（4）订立任何其他交易的要约。本材料所载信息不应视为未来业绩的预示，任何交易的过往表现并不代表未来业绩。投资价值可升亦可跌。大商所和中信证券可能会为建立模型而作出某些假设或前瞻性声明，以简化本材料所述任何预测或预算的演示和/或计算，大商所和中信证券不会就该等假设或声明反映未来实际发生之事，或所有假设已考虑或提及作出陈述。因此，大商所和中信证券无法保证预计收益或预测将会实现或实际收益或业绩不会与本文所预测的相差甚远本材料所载部分资料可能是证券所执行的交易的汇总数据这些数据经Page 42会实现，或实际收益或业绩不会与本文所预测的相差甚远。本材料所载部分资料可能是证券所执行的交易的汇总数据，这些
19、数据经过编辑，以免任何特定客户的相关交易被识别。大连商品交易所和中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2013年共同版权所有，保留一切权利。所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场24 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场25目录目录?商品期权基础知识商品期权基础知识?期权基本交易策略期权基本交易策略?期权套期保值策略期权套期保值策略?价差期权套利策略价差期权套利策略?组合期权套利策略组合期权套利策略?期权策略应用场景期权策略应用场景?波动率和风险指标波动率和风险指标1章节章节商品期权基础知识2所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也
20、不代表大商所立场26商品期权基础知识商品期权基础知识?买方在未来特定时间以特定价格，向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。买方在未来特定时间以特定价格，向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。?合约：买方和卖方合约：买方和卖方?类型：看涨期权、看跌期权类型：看涨期权、看跌期权(Call Options,Put Options)?行权方式：美式、欧式行权方式：美式、欧式?结算方式：现金、实物结算方式：现金、实物(期货合约期货合约)?标的物：商品期货标的物：商品期货3基本期权类型基本期权类型?看涨期权看涨期权(买权，买权，Cal
21、l Options)?看跌期权看跌期权(卖权，卖权，Put Options)4 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场27章节章节期权基本交易策略5期权基本交易策略期权基本交易策略?基本交易策略基本交易策略?买入看涨期权买入看涨期权?买入看跌期权买入看跌期权?卖出看涨期权卖出看涨期权?卖出看跌期权卖出看跌期权?看涨看跌平价关系看涨看跌平价关系?平价关系平价关系?合成看涨组合合成看涨组合?合成看跌组合合成看跌组合6所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场28买入看涨期权买入看涨期权?买入看涨期权买入看涨期权?支付固定数额的权利金支付固定数额的权利
22、金?享有到期前以预定价格购买标的资产的权利享有到期前以预定价格购买标的资产的权利?市场预期：看多市场预期：看多?波动率预期：增大波动率预期：增大对比做多标的对比做多标的?对比做多标的对比做多标的?优势：损失潜力小，杠杆高优势：损失潜力小，杠杆高?劣势：时间价值衰减劣势：时间价值衰减7买入看跌期权买入看跌期权?买入看跌期权买入看跌期权?支付固定数额的权利金支付固定数额的权利金?享有到期前以预定价格沽售标的资产的权利享有到期前以预定价格沽售标的资产的权利?市场预期：看空市场预期：看空?波动率预期：增大波动率预期：增大对比做空标的对比做空标的?对比做空标的对比做空标的?优势：损失潜力小，杠杆高优势：
23、损失潜力小，杠杆高?劣势：时间价值衰减劣势：时间价值衰减8 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场29卖出看涨期权卖出看涨期权?卖出看涨期权卖出看涨期权?收入固定数额的权利金收入固定数额的权利金?保证到期前以预定价格交付标的资产保证到期前以预定价格交付标的资产?市场预期：看空市场预期：看空?波动率预期：减小波动率预期：减小对比做空标的对比做空标的?对比做空标的对比做空标的?优势：时间价值衰减优势：时间价值衰减?劣势：获利潜力小劣势：获利潜力小9卖出看跌期权卖出看跌期权?卖出看跌期权卖出看跌期权?收入固定数额的权利金收入固定数额的权利金?保证到期前以预定价格购买标的资产
24、保证到期前以预定价格购买标的资产?市场预期：看空市场预期：看空?波动率预期：减小波动率预期：减小对比做多标的对比做多标的?对比做多标的对比做多标的?优势：时间价值衰减优势：时间价值衰减?劣势：获利潜力小劣势：获利潜力小10所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场30期权看涨看跌平价关系期权看涨看跌平价关系?两个投资组合两个投资组合?看涨期权看涨期权+债券债券(面值为行权价面值为行权价)?看跌期权看跌期权+标的标的(商品期货合约商品期货合约)11合成看涨组合合成看涨组合?策略组成策略组成?买入一份平值看涨期权买入一份平值看涨期权?卖出一份相同到期日的平值看跌期权卖出一份相
25、同到期日的平值看跌期权?市场预期：看多市场预期：看多?波动率预期：无波动率预期：无对比做多标的对比做多标的?对比做多标的对比做多标的?优势：杠杆优势：杠杆?劣势：交易成本劣势：交易成本12 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场31合成看跌组合合成看跌组合?策略组成策略组成?买入一份平值看跌期权买入一份平值看跌期权?卖出一份相同到期日的平值看涨期权卖出一份相同到期日的平值看涨期权?市场预期：看空市场预期：看空?波动率预期：无波动率预期：无对比做空标的对比做空标的?对比做空标的对比做空标的?优势：杠杆优势：杠杆?劣势：交易成本劣势：交易成本13章节章节期权套期保值策略1
26、4所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场32期权套期保值策略期权套期保值策略原料生产原料生产、制造加工制造加工、贸易商贸易商、或终端用户等企业为了规避因或终端用户等企业为了规避因?原料生产原料生产、制造加工制造加工、贸易商贸易商、或终端用户等企业为了规避因或终端用户等企业为了规避因价格波动而造成的损失价格波动而造成的损失?买期保值策略买期保值策略?卖期保值策略卖期保值策略15买期保值策略买期保值策略买期保值买期保值?买期保值买期保值?计划买入或已经售出现货计划买入或已经售出现货?买入看涨期权、卖出看跌期权、合成看涨组合买入看涨期权、卖出看跌期权、合成看涨组合16 所邀
27、专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场33卖期保值策略卖期保值策略卖期保值卖期保值?卖期保值卖期保值?持有现货或者期货持有现货或者期货?买入看跌期权、卖出看涨期权、合成看跌组合买入看跌期权、卖出看涨期权、合成看跌组合17章节章节价差期权套利策略18所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场34价差期权套利策略价差期权套利策略?价差期权策略价差期权策略价差期权策略价差期权策略?垂直价差组合垂直价差组合?比率价差组合比率价差组合?跨期价差组合跨期价差组合?对角线价差组合对角线价差组合19垂直价差组合垂直价差组合 牛市看涨价差组合牛市看涨价差组合?牛市看涨
28、价差组合牛市看涨价差组合(Bull Call Spread)?买入一份低行权价的看涨期权买入一份低行权价的看涨期权?卖出一份高行权价的看涨期权卖出一份高行权价的看涨期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多看多(温和温和)?波动率预期波动率预期?无、增大无、增大*20 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场35垂直价差组合垂直价差组合 牛市看跌价差组合牛市看跌价差组合?牛市看跌价差组合牛市看跌价差组合(Bull Put Spread)?买入一份低行权价的看跌期权买入一份低行权价的看跌期权?卖出一份高行权价的看跌期权卖出一
29、份高行权价的看跌期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多看多?波动率预期波动率预期?无无21垂直价差组合垂直价差组合 熊市看涨价差组合熊市看涨价差组合?熊市看涨价差组合熊市看涨价差组合(Bear Call Spread)?买入一份高行权价的看涨期权买入一份高行权价的看涨期权?卖出一份低行权价的看涨期权卖出一份低行权价的看涨期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看空看空?波动率预期波动率预期?无无22所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场36垂直价差组合垂直价差组合 熊市看
30、跌价差组合熊市看跌价差组合?熊市看跌价差组合熊市看跌价差组合(Bear Put Spread)?买入一份高行权价的看跌期权买入一份高行权价的看跌期权?卖出一份低行权价的看跌期权卖出一份低行权价的看跌期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看空看空(温和温和)?波动率预期波动率预期?无、增大无、增大*23比率价差组合比率价差组合 跨价比率看涨组合跨价比率看涨组合?跨价比率看涨组合跨价比率看涨组合(Ratio Call Spread)?买入一份平值看涨期权买入一份平值看涨期权?卖出两份虚值看涨期权卖出两份虚值看涨期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围
31、使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多看多(温和温和)?波动率预期波动率预期?无、减小无、减小*24 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场37比率价差组合比率价差组合 跨价比率看跌组合跨价比率看跌组合?跨价比率看跌组合跨价比率看跌组合(Ratio Put Spread)?买入一份平值看跌期权买入一份平值看跌期权?卖出两份虚值看跌期权卖出两份虚值看跌期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看空看空(温和温和)?波动率预期波动率预期?无、减小无、减小*25跨期价差组合跨期价差组合 跨期看涨价差组合跨期看涨价差组合
32、?跨期看涨价差组合跨期看涨价差组合(Calendar Call Spread)?卖出一份近期看涨期权卖出一份近期看涨期权?买入一份远期看涨期权买入一份远期看涨期权?相同的行权价相同的行权价?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?中性、看空中性、看空?波动率预期波动率预期?减小减小*26所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场38跨期价差组合跨期价差组合 跨期看跌价差组合跨期看跌价差组合?跨期看跌价差组合跨期看跌价差组合(Calendar Put Spread)?卖出一份近期看跌期权卖出一份近期看跌期权?买入一份远期看跌期权买入一份远期看跌期权?相同的行权
33、价相同的行权价?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?中性、看多中性、看多?波动率预期波动率预期?减小减小*27对角线价差组合对角线价差组合 对角线牛市价差组合对角线牛市价差组合?对角线牛市价差组合对角线牛市价差组合(Diagonal Bull Spread)?卖出一份近期高行权价的看涨期权卖出一份近期高行权价的看涨期权?买入一份远期低行权价的看涨期权买入一份远期低行权价的看涨期权?使用范围使用范围?市场预期市场预期?远期看多远期看多?远期看多远期看多?近期中性近期中性?波动率预期波动率预期?无无28 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场39对角线价
34、差组合对角线价差组合 对角线熊市价差组合对角线熊市价差组合?对角线熊市价差组合对角线熊市价差组合(Diagonal Bear Spread)?卖出一份近期低行权价的看涨期权卖出一份近期低行权价的看涨期权?买入一份远期高行权价的看涨期权买入一份远期高行权价的看涨期权?使用范围使用范围?市场预期市场预期?远期看空远期看空?远期看空远期看空?近期中性近期中性?波动率预期波动率预期?无无29章节章节组合期权套利策略30所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场40组合期权套利策略组合期权套利策略?组合期权策略组合期权策略组合期权策略组合期权策略?抛补套利抛补套利?跨式套利跨式套利
35、?蝶式套利蝶式套利?风险逆转套利风险逆转套利31抛补套利抛补套利 备兑组合备兑组合?备兑组合备兑组合(Covered Call)?买入标的买入标的?卖出看涨期权卖出看涨期权?使用范围使用范围?卖期保值卖期保值?市场预期市场预期?市场预期市场预期?中性、看空中性、看空?波动率预期波动率预期?无、减小无、减小32 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场41抛补套利抛补套利 保护性看跌组合保护性看跌组合?保护性看跌组合保护性看跌组合(Protective Put)?买入标的买入标的?买入看跌期权买入看跌期权?使用范围使用范围?卖期保值卖期保值?市场预期市场预期?市场预期市场
36、预期?中性、看多中性、看多?波动率预期波动率预期?无、增大无、增大33跨式套利跨式套利 跨式组合跨式组合?跨式组合跨式组合(Straddle)?买入一份看涨期权买入一份看涨期权?买入一份看跌期权买入一份看跌期权?相同行权价和到期日相同行权价和到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多、看空看多、看空(大幅大幅)?波动率预期波动率预期?增大增大34所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场42跨式套利跨式套利 宽跨式组合宽跨式组合?宽跨式组合宽跨式组合(Strangle)?买入一份虚值看涨期权买入一份虚值看涨期权?买入一份虚值看跌期权买入一份虚值看跌
37、期权?相同到期日相同到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多、看空看多、看空(大幅大幅)?波动率预期波动率预期?增大增大35蝶式套利蝶式套利 蝶式组合蝶式组合?蝶式组合蝶式组合(Butterfly)?卖出两份平值看涨期权卖出两份平值看涨期权?买入一份实值看涨期权和一份虚值看涨期权买入一份实值看涨期权和一份虚值看涨期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?中性中性?波动率预期波动率预期?减小减小36 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场43蝶式套利蝶式套利 鹰式组合鹰式组合?鹰式组合鹰式组合(Con
38、dor)?买入一份低行权价的牛市看涨价差期权买入一份低行权价的牛市看涨价差期权?卖出一份高行权价的牛市看涨价差期权卖出一份高行权价的牛市看涨价差期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?中性中性?波动率预期波动率预期?减小减小37风险逆转套利风险逆转套利 风险逆转组合风险逆转组合?风险逆转组合风险逆转组合(Risk Reversal)?买入一份虚值看涨期权买入一份虚值看涨期权?卖出一份虚值看跌期权卖出一份虚值看跌期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围?市场预期市场预期?市场预期市场预期?看多看多?波动率预期波动率预期?无无38所邀专家演讲内
39、容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场44风险逆转套利风险逆转套利 领子组合领子组合?领子组合领子组合(Collar)?买入标的买入标的?卖出一份虚值看涨期权卖出一份虚值看涨期权?买入一份虚值看跌期权买入一份虚值看跌期权?相同的到期日相同的到期日?使用范围使用范围使用范围使用范围?持有标的持有标的?卖出看涨期权增加收益卖出看涨期权增加收益?买入看跌期权减少风险买入看跌期权减少风险39章节章节期权策略应用场景40 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场45?畜牧养殖企业畜牧养殖企业?价格波动风险价格波动风险购买养殖饲料购买养殖饲料(豆粕豆粕)应用场景应用场景
40、企业套保企业套保?购买养殖饲料购买养殖饲料(豆粕豆粕)?出售畜牧产品出售畜牧产品(牛、猪、鱼牛、猪、鱼)?风险对冲风险对冲?库存豆粕库存豆粕?豆粕价格涨跌?计划采购豆粕计划采购豆粕?豆粕价格涨跌库存畜牧产品库存畜牧产品?库存畜牧产品库存畜牧产品?畜牧价格涨跌?约定出售产品约定出售产品?畜牧价格涨跌41?看涨 标的价格看涨 标的价格?套保套保买入看涨期权买入看涨期权(计划采购标的计划采购标的/现货现货)应用场景应用场景看涨看涨?买入看涨期权买入看涨期权(计划采购标的计划采购标的/现货现货)?买入牛市看涨价差组合买入牛市看涨价差组合(约定出售标的约定出售标的/现货现货)?买入合成看涨组合买入合成看
41、涨组合(计划采购标的计划采购标的/现货现货,相当于买入期货合约相当于买入期货合约)?卖出看跌期权卖出看跌期权*?投机投机?买入看涨期权、牛市价差组合买入看涨期权、牛市价差组合卖出看跌期权卖出看跌期权、熊市价差组合熊市价差组合?卖出看跌期权卖出看跌期权、熊市价差组合熊市价差组合?买入合成看涨组合买入合成看涨组合(相当于买入期货合约相当于买入期货合约)?买入风险逆转组合买入风险逆转组合42所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场46?看跌标的价格看跌标的价格?套保套保买入看跌期权买入看跌期权(持有或约定采购标的持有或约定采购标的/现货现货)应用场景应用场景看跌看跌?买入看跌
42、期权买入看跌期权(持有或约定采购标的持有或约定采购标的/现货现货)?买入合成看跌组合买入合成看跌组合(持有标的持有标的/现货现货,相当于卖出期货合约相当于卖出期货合约)?卖出看涨期权卖出看涨期权*?投机投机?买入看跌期权、熊市价差组合买入看跌期权、熊市价差组合卖出看涨期权卖出看涨期权、牛市价差组合牛市价差组合?卖出看涨期权卖出看涨期权、牛市价差组合牛市价差组合?买入合成看跌组合买入合成看跌组合(相当于卖出期货合约相当于卖出期货合约)?卖出风险逆转组合卖出风险逆转组合43?标的价格平稳标的价格平稳?套保套保多采用期货对冲风险多采用期货对冲风险应用场景应用场景平稳平稳?多采用期货对冲风险多采用期货
43、对冲风险?买入看涨期权买入看涨期权(计划采购标的计划采购标的/现货现货)?买入看跌期权买入看跌期权(持有或约定采购标的持有或约定采购标的/现货现货)?投机投机?卖出虚值看涨期权、虚值看跌期权卖出虚值看涨期权、虚值看跌期权卖出跨式组合卖出跨式组合、宽跨式组合宽跨式组合?卖出跨式组合卖出跨式组合、宽跨式组合宽跨式组合?买入蝶式组合、鹰式组合买入蝶式组合、鹰式组合?买入备兑组合买入备兑组合(Covered Call)44 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场47?标的价格震荡标的价格震荡?套保套保多采用期货对冲风险多采用期货对冲风险应用场景应用场景震荡震荡?多采用期货对冲
44、风险多采用期货对冲风险?买入看涨期权买入看涨期权(计划采购标的计划采购标的/现货现货)?买入看跌期权买入看跌期权(持有或约定采购标的持有或约定采购标的/现货现货)?投机投机?买入虚值看涨期权、虚值看跌期权买入虚值看涨期权、虚值看跌期权买入跨式组合买入跨式组合、宽跨式组合宽跨式组合?买入跨式组合买入跨式组合、宽跨式组合宽跨式组合?卖出蝶式组合、鹰式组合卖出蝶式组合、鹰式组合?买入买入/卖出跨期价差组合卖出跨期价差组合45应用场景应用场景小结小结场景套保投机场景套保投机买入卖出看涨看涨期权牛市看涨组合合成看涨组合卖出看跌期权*看涨期权牛市价差组合合成看涨组合风险逆转组合看跌期权熊市价差组合合成看跌
45、组合看跌看跌期权合成看跌组合卖出看涨期权*看跌期权熊市价差组合合成看跌组合看涨期权牛市价差组合合成看涨组合风险逆转组合稳定看涨期权看跌期权蝶式、鹰式组合备兑组合虚值期权跨式、宽跨式组合46看跌期权备兑组合跨式、宽跨式组合震荡看涨期权看跌期权虚值期权跨式、宽跨式组合跨期价差组合蝶式、鹰式组合跨期价差组合所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场48章节章节波动率和风险指标47期权价格公式期权价格公式?Black-Scholes-Merton 公式公式?看涨期权看涨期权?看跌期权看跌期权*N(x)是标准正态分布的累积分布函数是标准正态分布的累积分布函数48 所邀专家演讲内容仅
46、作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场49隐含波动率隐含波动率?Riccardo Rebonato(1999):“The wrong number to plug into the wrong formula to get the right price.”“错误的数值代入错误的公式得到正确的价格.”?隐含波动率隐含波动率?隐含波动率隐含波动率49期权价格=BSM(S,K,T-t,r,*)隐含波动率和历史波动率隐含波动率和历史波动率50所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场50波动率微笑波动率微笑?隐含波动率在行权价上的曲线隐含波动率在行权价上的曲线?行权价不
47、同，其对应的隐含波动率也不同行权价不同，其对应的隐含波动率也不同微笑曲线微笑曲线?微笑曲线微笑曲线?形成的原因形成的原因?套现机会套现机会51模拟行情的波动率微笑模拟行情的波动率微笑52 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场51模拟行情的波动率微笑模拟行情的波动率微笑53波动率的期限结构波动率的期限结构54所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场52波动率曲面波动率曲面?隐含波动率隐含波动率?行权价 和 到期日行权价 和 到期日55套利策略和波动率套利策略和波动率?蝶式组合蝶式组合(Butterfly)?期货合约价格期货合约价格:100距离到
48、期距离到期日日个月个月?距离到期距离到期日日:1个月个月?平值看涨期权平值看涨期权(K=100)价格价格:5.00?虚值看涨期权虚值看涨期权(K=105)价格价格:2.50?实值看涨期权实值看涨期权(K=95)价格价格:7.00?是否有套现机会是否有套现机会？?是否有套现机会是否有套现机会？?为什么？为什么？56 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场53常用的风险指标常用的风险指标?Greeks?Delta,Gamma,Vega,Theta,and Rho57对冲风险对冲风险?Delta 对冲对冲?买卖标的买卖标的达到达到中性中性?达到达到 Delta 中性中性?G
49、amma 对冲对冲?动态动态 Delta 对冲对冲?达到达到 Delta 中性中性对冲对冲?Vega 对冲对冲?买卖期权买卖期权?达到达到 Vega 中性中性58所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场54致谢和下列提供展示图片或截图的资料来源(排名不分先后)1.http:/2.Bloomberg TerminalPage 593.http:/www.wikipedia.org4.Rebonato R(1999)，Volatility and Correlation,John Wiley,Chichester5.http:/6.其他经由谷歌搜索到的网站联系方式李 治另类
50、投资业务线中信证券股份有限公司电话:010-6083 3427邮箱:朱 晓天另类投资业务线中信证券股份有限公司电话:010-6083 7216邮箱:Page 60邮箱 所邀专家演讲内容仅作为经验交流不作为投资建议，也不代表大商所立场55免责声明本材料并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此材料而使大连商品交易所(以下统称大商所)以及中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使大商所或中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他区域的公民或居民。除非另有规定，本材料中的所有材料版权均属大商所和中信证券共同拥有，未经大商所或中信证券事先