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1、2.远期价格与远期协议远期价格与远期协议1远期价格与远期协议教学目的教学目的1.学习远期价格的确定，包括远期利率与远期汇率学习远期价格的确定，包括远期利率与远期汇率2.学习金融学中的一种重要定价方法学习金融学中的一种重要定价方法套利定价套利定价3.掌握远期利率协议的运作机制及其在风险管理方面的掌握远期利率协议的运作机制及其在风险管理方面的应用应用2远期价格与远期协议远期价格与远期协议教学内容教学内容1.利率基础知识利率基础知识2.远期价格远期价格q远期利率远期利率q远期汇率远期汇率3.远期利率协议（远期利率协议（FRA）q基本概念基本概念q交割额的计算交割额的计算q利用利用FRA进行套期保值进
2、行套期保值qFRA的定价的定价3远期价格与远期协议远期价格与远期协议连续复合利率连续复合利率1.按每年按每年n次复合的利率：次复合的利率：2.连续复合利率：连续复合利率：3.不同付息频率的利率之间的换算不同付息频率的利率之间的换算4远期价格与远期协议远期价格与远期协议连续复合利率连续复合利率连续复合利率的优点：连续复合利率的优点：1.连续复合利率反映了利率的本质特征连续复合利率反映了利率的本质特征2.在衍生工具定价中，采用连续复合利率可以简化表达在衍生工具定价中，采用连续复合利率可以简化表达qBlack-Scholes期权定价公式期权定价公式5远期价格与远期协议远期价格与远期协议零息利率与债券
3、的定价零息利率与债券的定价 1.零息利率零息利率(zerorates)是指在到期之前不付息的债务是指在到期之前不付息的债务工具的利率工具的利率q简单、精确简单、精确2.中长期债券定价中长期债券定价6远期价格与远期协议远期价格与远期协议零息利率与债券的定价零息利率与债券的定价1.从债券报价中导引出零息利率从债券报价中导引出零息利率qbootstrapmethod7远期价格与远期协议远期价格与远期协议到期收益率到期收益率(yieldtomaturity)1.到期收益率是购买债券并持有到期将实现的内部收益到期收益率是购买债券并持有到期将实现的内部收益率率2.债券的价格与到期收益率是等价的债券的价格与
4、到期收益率是等价的8远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯1.净价交易净价交易现金价格现金价格=报价报价+应计利息应计利息2.报价的格式报价的格式面值的百分比，小数点后采用面值的百分比，小数点后采用32进制。进制。3.计息方式计息方式国债：实际天数国债：实际天数/实际天数实际天数公司债与市政债券：公司债与市政债券：30天天/360天天3.收益率报价收益率报价“等效债券收益率等效债券收益率”（BondEquivalentYield:BEY）或简称为或简称为“债券制债券制”收益率，它是债券持有到收
5、益率，它是债券持有到期的半年期内部收益率的两倍。期的半年期内部收益率的两倍。9远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯例：投资者于例：投资者于2002年年8月月5日购买了息票利率为日购买了息票利率为10%的国债，上一个付息日为的国债，上一个付息日为2月月15日，下一个付息日是日，下一个付息日是8月月15日。当前的息票期为日。当前的息票期为181天，到天，到8月月5日息票期日息票期已经过了已经过了171天，因此该投资者应该向卖方支付的应天，因此该投资者应该向卖方支付的应计利息为计利息为171/18
6、1*5%=4.724%;如果投资者购买的不是国债，而是市政债券或者公司如果投资者购买的不是国债，而是市政债券或者公司债，其它一切与国债完全相同，那么，投资者应该支债，其它一切与国债完全相同，那么，投资者应该支付的应计利息为付的应计利息为170/180*5%=4.722%。10远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯中长期债券的报价习惯例：例：2002年年2月月16日，票面利率为日，票面利率为10%、将于、将于2003年年8月月15日到期的国债的报价为日到期的国债的报价为108-14，如果持有该，如果持有该债券到期，
7、那么半年期的内部收益率为债券到期，那么半年期的内部收益率为2.07%，因此，因此，该国债在该国债在5月月15日的日的BEY制收益率为制收益率为4.14%。11远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯1.计息方式计息方式实际天数实际天数/360天天2.报价报价“银行贴现制收益率银行贴现制收益率”(BankDiscountYield:BDY)3.美国短期国债的收益率报价低于债券的实际收益率美国短期国债的收益率报价低于债券的实际收益率n定义中高估了投资额，初始投资应该是，而不定义中高估了投资额，初始投资应该是
8、，而不是是100。n1年的实际为年的实际为365天，而不是定义中的天，而不是定义中的360天。天。12远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯短期国债的报价习惯例：一种距离到期日还有例：一种距离到期日还有60天的美国短期国债的报价天的美国短期国债的报价为为3%，根据上述公式，我们可以计算出其现金价格，根据上述公式，我们可以计算出其现金价格为为99.5。因此，。因此，60天的实际收益率为天的实际收益率为0.503%，折，折合成年有效收益率为合成年有效收益率为13远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识其
9、它货币市场工具的报价习惯其它货币市场工具的报价习惯其它货币市场工具的报价习惯其它货币市场工具的报价习惯1.计息方式计息方式实际天数实际天数/360天天2.报价报价“货币市场收益率货币市场收益率”(MoneyMarketYield:MMY)14远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识国债利率国债利率国债利率国债利率1.国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利率，政府用其财政收入为债务的偿还担保债务的利率，政府用其财政收入为债务的偿还担保2.国债没有违约风险，是信用等级最高的债券国债没有违约风险，是信用等级最高的债券3
10、.几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参数，在实际应用中，常常把无风险利率取作国债利率数，在实际应用中，常常把无风险利率取作国债利率15远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识LIBORLIBOR利率利率利率利率 1.LIBOR是是“伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率”(theLondonInterbankOfferRate)具有很高信用等级的大具有很高信用等级的大型跨国银行之间的大额贷款的平均利率报价型跨国银行之间的大额贷款的平均利率报价2.LIBOR利率一般都高于同币种的国债利率利率一般都高于同币种的国债利率3
11、.LIBOR利率由英国银行家协会向全球公布利率由英国银行家协会向全球公布q七种货币的七种货币的LIBOR利率：澳元、加元、瑞士法郎、欧利率：澳元、加元、瑞士法郎、欧元、英镑、日元与美元元、英镑、日元与美元q该机构就每一币种指定了该机构就每一币种指定了8家以上的大型跨国银行作为家以上的大型跨国银行作为该币种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均该币种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均值作为值作为LIBOR利率利率4.LIBOR利率主要是短期利率，期限包括利率主要是短期利率，期限包括1天、天、1周、周、2周、周、1个月、个月、2个月一直到个月一直到1年，期限结构非常全面年，期限结构非常
12、全面16远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识LIBORLIBOR利率利率利率利率5.LIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大部分浮动利率债券、利率互换、远期利率协议以及多部分浮动利率债券、利率互换、远期利率协议以及多期利率期权都用期利率期权都用LIBOR利率作为基准利率或者参考利利率作为基准利率或者参考利率率6.与与LIBOR利率类似的利率有利率类似的利率有LIBID利率利率(theLondonInterbankBidRate)与与LIMEAN利率，它们都是由利率，它们都是由英国银行家协会公布的英国银行家协会公布的qLI
13、BID是借款方的平均出价利率，而是借款方的平均出价利率，而LIMEAN则是则是LIBOR利率与利率与LIBID利率的平均值利率的平均值q从历史来看，从历史来看，LIBOR利率比利率比LIBID利率平均高利率平均高1/8%，LIMEAN利率则比利率则比LIBID利率高利率高1/16%17远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识回购利率回购利率回购利率回购利率1.回购：用证券作抵押进行短期融资，并且在融资期结回购：用证券作抵押进行短期融资，并且在融资期结束的时候按照既定的价格把抵押出去的证券买回来束的时候按照既定的价格把抵押出去的证券买回来2.回购利率：从交易对手的角度来看，回
14、购业务是短期回购利率：从交易对手的角度来看，回购业务是短期投资。抵押证券的买卖差价就是投资者的利息收入，投资。抵押证券的买卖差价就是投资者的利息收入，相应的利率称为回购利率相应的利率称为回购利率3.风险：由于采用证券作抵押，而且回购期限通常比较风险：由于采用证券作抵押，而且回购期限通常比较短，因此，对交易双方来说回购业务的风险都很小。短，因此，对交易双方来说回购业务的风险都很小。回购利率通常稍高于同期限的国债利率回购利率通常稍高于同期限的国债利率4.类型：隔夜回购、定期回购与开放式回购类型：隔夜回购、定期回购与开放式回购5.回购方：主要银行与其它金融机构回购方：主要银行与其它金融机构6.投资方
15、：主要是拥有富余资金的公司。对于公司来说，投资方：主要是拥有富余资金的公司。对于公司来说，投资于回购市场的主要吸引力在于投资期限的灵活性投资于回购市场的主要吸引力在于投资期限的灵活性18远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率基础知识利率基础知识回购利率回购利率回购利率回购利率1.在美国，除了用作短期投资以外，回购协议还是美联在美国，除了用作短期投资以外，回购协议还是美联储实施货币政策的重要机制。储实施货币政策的重要机制。q当美联储需要对货币供给进行微调时，它可以作为回购当美联储需要对货币供给进行微调时，它可以作为回购方参与交易，从而减少货币供给；也可以作为投资方进方参与交易，从而减少货币供给
16、；也可以作为投资方进行反向交易，从而增加货币供给行反向交易，从而增加货币供给2.银行与储蓄机构用回购协议来筹集临时性的资本金银行与储蓄机构用回购协议来筹集临时性的资本金3.在一些发达国家，回购市场的交易量非常大，流动性在一些发达国家，回购市场的交易量非常大，流动性很好，回购利率因此成为了一种主要的基准利率很好，回购利率因此成为了一种主要的基准利率19远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率期限结构理论利率期限结构理论定义定义定义定义1.到期期限是影响债券收益率的主要因素到期期限是影响债券收益率的主要因素q假定违约风险不变，集中考察到期期限对债券收益率假定违约风险不变，集中考察到期期限对债券收益
17、率2.债务工具的到期期限与收益率的关系称为利率的期限债务工具的到期期限与收益率的关系称为利率的期限结构结构(termstructure)q如果用二维平面图来描述这种关系，那么相应的曲线称如果用二维平面图来描述这种关系，那么相应的曲线称为收益率曲线为收益率曲线(yieldcurve)20远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率期限结构理论利率期限结构理论理性预期理论理性预期理论理性预期理论理性预期理论1.长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均值，即值，即2.根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调增长形态，根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调
18、增长形态，那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲线呈那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲线呈单调下降形态，那么预期利率水平将下降。单调下降形态，那么预期利率水平将下降。21远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率期限结构理论利率期限结构理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论流动性偏好理论1.即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不如短期债券，长期利率也应该高于短期利率如短期债券，长期利率也应该高于短期利率2.长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高，长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高，流动性差，因此，长期债券的
19、投资人承受的利率风险流动性差，因此，长期债券的投资人承受的利率风险与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。即使与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。即使预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率，预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率，投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券，但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券，而不是短期债券。这样，债券的供需出现不平衡。因而不是短期债券。这样，债券的供需出现不平衡。因此，借款方为了筹集到长期资金，必须把长期债券的此，借款方为了筹集到长期资金
20、，必须把长期债券的利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资长期债券牺牲的资产流动性。长期债券牺牲的资产流动性。22远期价格与远期协议远期价格与远期协议利率期限结构理论利率期限结构理论对冲压力理论对冲压力理论对冲压力理论对冲压力理论1.尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素，尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素，但是，并非所有的投资者都偏好短期债券但是，并非所有的投资者都偏好短期债券q由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机构由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券投资者为了对
21、冲风险更加偏好投资于长期债券2.要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短期）期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短期）利率更具吸引力利率更具吸引力3.在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力量对比量对比4.对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率券市场是完
22、全分割的，长期债券与短期债券的收益率取决于各自市场的供需状况取决于各自市场的供需状况23远期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期定义定义定义定义1.度量利率风险的常用指标是麦考利（度量利率风险的常用指标是麦考利（FrederickMacaulay）在）在1938年提出的久期（年提出的久期（duration）2.一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值的比例的比例3.债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流发生的时债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流
23、发生的时间和相对大小决定的。在其它条件相同的情况下，期间和相对大小决定的。在其它条件相同的情况下，期限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感24远期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期定义定义定义定义1.零息债券的久期等于它的到期期限零息债券的久期等于它的到期期限2.就同一种债券而言，收益率越大，久期越短；反之，就同一种债券而言，收益率越大，久期越短；反之，收益率越小，久期越长收益率越小，久期越长3.修正久期定义为：修正久期定义为：25远期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期弹性弹性弹性弹性 当收益率曲线作很小的平行移动时，债券价格的变化率等当收益率
24、曲线作很小的平行移动时，债券价格的变化率等于修正久期乘以收益率的改变量的反数。因此，久期度量于修正久期乘以收益率的改变量的反数。因此，久期度量了债券价格在局部对收益率的敏感性了债券价格在局部对收益率的敏感性26远期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期线性线性线性线性1.当利率期限结构处于水平状态并且收益率曲线平行移当利率期限结构处于水平状态并且收益率曲线平行移动时，多种债务工具构成的资产（或负债）组合的久动时，多种债务工具构成的资产（或负债）组合的久期和修正久期分别等于单种资产（或负债）的久期和期和修正久期分别等于单种资产（或负债）的久期和修正久期的加权平均，权重为单种资产（或负债）的修正
25、久期的加权平均，权重为单种资产（或负债）的现值占资产（或负债）组合现值的比例现值占资产（或负债）组合现值的比例2.线性性质对于利率组合管理非常重要。在确定了资产线性性质对于利率组合管理非常重要。在确定了资产和负债的类型以后，我们可以通过调整各种资产和负和负债的类型以后，我们可以通过调整各种资产和负债的投资比例来实现资产组合和负债组合的久期匹配。债的投资比例来实现资产组合和负债组合的久期匹配。如果资产组合和负债组合的久期是相同的，而且收益如果资产组合和负债组合的久期是相同的，而且收益率曲线的变动是平行移动，那么，净资产对利率的变率曲线的变动是平行移动，那么，净资产对利率的变化不敏感化不敏感27远
26、期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期凸性凸性凸性凸性凸性是指债券的现值（也就是价格）作为到期收益率凸性是指债券的现值（也就是价格）作为到期收益率的函数是凸函数，即，的函数是凸函数，即，28远期价格与远期协议远期价格与远期协议久期久期凸性凸性凸性凸性1.债券价格对收益率的敏感性在局面只依赖于债券的久债券价格对收益率的敏感性在局面只依赖于债券的久期或修正久期。但是，当收益率的变化幅度比较大时，期或修正久期。但是，当收益率的变化幅度比较大时，这一结论久不再成立这一结论久不再成立2.C度量了债券价格对收益率的凸性，它的值越大，仅度量了债券价格对收益率的凸性，它的值越大，仅仅用久期度量的债券价格对
27、收益率的敏感性的误差越仅用久期度量的债券价格对收益率的敏感性的误差越大。因此，当收益率的变化幅度比较大时，在久期的大。因此，当收益率的变化幅度比较大时，在久期的基础上，需要对凸性进行调整基础上，需要对凸性进行调整29远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期价格远期价格1.远期合约：交易双方就未来某一时刻以确定的价格买远期合约：交易双方就未来某一时刻以确定的价格买卖一定数量的某种资产（或商品）而签订的合约卖一定数量的某种资产（或商品）而签订的合约2.基本假设基本假设q市场不存在套利机会市场不存在套利机会q没有交易成本没有交易成本q所有市场参与者的各种净交易利润的税率相同所有市场参与者的各种净交易
28、利润的税率相同q所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷所有市场参与者能够以无风险利率进行借贷3.本节的通用记号列举如下：本节的通用记号列举如下：30远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期价格远期价格1.如果标的资产在远期合约到期之前不产生任何现金流，如果标的资产在远期合约到期之前不产生任何现金流，那么，那么，2.如果已知标的资产提供的收入，它在合约到期之前产如果已知标的资产提供的收入，它在合约到期之前产生的收入的现值记作生的收入的现值记作I，那么，那么，3.如果已知标的资产提供的红利率，连续复合的红利率如果已知标的资产提供的红利率，连续复合的红利率为为q，那么，那么，4.交割价格为交割价格为
29、K的远期合约多头的价值为的远期合约多头的价值为31远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率的确定远期利率的确定1.远期利率是由即期利率推导出来的未来一段时间的利远期利率是由即期利率推导出来的未来一段时间的利率率2.确定远期利率的方法是把它看作弥补即期市场上不同确定远期利率的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的到期日之间的“缺口缺口”的工具。该方法的理论基础是的工具。该方法的理论基础是“理性预期理性预期”3.2000年年3月月1日，某人有一笔资金需要投资一年，当日，某人有一笔资金需要投资一年，当时时6个月期的利率为个月期的利率为9%，1年期的利率为年期的利率为10%。投。投资者有两种
30、选择：资者有两种选择：q直接投资一年获取直接投资一年获取10%的利息收入的利息收入q先投资半年获取先投资半年获取9%的利率，同时卖出一份的利率，同时卖出一份6X12FRA，半年后再投资半年半年后再投资半年4.显然，要铲除套利的话，显然，要铲除套利的话，6X12FRA的协议利率应该的协议利率应该等于等于11%32远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率的确定远期利率的确定如果市场上不存在套利机会，那么，如果市场上不存在套利机会，那么，即期日即期日(0)交割日交割日()到期日到期日()(3.6)33远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期汇率远期汇率1.用我们本章的通用符号来表述，并且采用连续
31、复合利用我们本章的通用符号来表述，并且采用连续复合利率，那么，利率平价关系可以表达成：率，那么，利率平价关系可以表达成：其中，其中，r1与与r2分别表示第一种货币与第二种货币的连分别表示第一种货币与第二种货币的连续复合无风险利率；续复合无风险利率；F0与与S0表示远期汇率与即期汇率，表示远期汇率与即期汇率，它们都是用第一种货币来表示第二种货币，即它们都是用第一种货币来表示第二种货币，即1单位单位的第二种货币相当于多少单位的第一种货币的第二种货币相当于多少单位的第一种货币2.一份远期汇率合约一份远期汇率合约(forwardforeignexchangecontract)多头头寸的价值等于多头头寸
32、的价值等于34远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)基本概念基本概念基本概念基本概念1.FRA是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分割协议利率与参考利率的利差部分2.FRA包含的基本概念包含的基本概念q买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷
33、款的一方义上提供贷款的一方q协议金额：名义上借贷本金的数量协议金额：名义上借贷本金的数量q标价货币或协议货币：协议金额的面值货币标价货币或协议货币：协议金额的面值货币q协议利率：协议利率：FRA中规定的借贷固定利率中规定的借贷固定利率q参考利率：被广泛接受的市场利率，如参考利率：被广泛接受的市场利率，如LIBOR，用以用以计算交割额计算交割额35远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)基本概念基本概念基本概念基本概念3.FRA涉及的几个时间概念涉及的几个时间概念q交易日：交易日：FRA交易的执行日交易的执行日q即期日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间即期日：
34、在交易日两天之后，是递延期限的起始时间q交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另交割日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差一方支付经过贴现的利息差q基准日：确定参考利率的日子，在交割日之前两天基准日：确定参考利率的日子，在交割日之前两天q到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日顺延到下一个工作日q协议期限：是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间协议期限：是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数的实际天数36远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)
35、时间图时间图时间图时间图递延期限递延期限协议期限协议期限2天天2天天交易日交易日即期日即期日基准日基准日交割日交割日到期日到期日37远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)基本概念基本概念基本概念基本概念例子：例子：1993年年4月月12日成交一份日成交一份1个月对个月对4个月的远期利个月的远期利率协议（率协议（1X4）的递延期限为的递延期限为1个月，协议期限为个月，协议期限为3个个月月q交易日交易日1993/4/12（星期一）；（星期一）；q即期日即期日1993/4/14（星期三）；（星期三）；q基准日基准日1993/5/12（星期三）；（星期三）；q交割日交割
36、日1993/5/14（星期五）；（星期五）；q到期日到期日1993/8/16（星期一）。（星期一）。q由于由于1993年年8月月14日是星期六，顺延到下一个工作日日是星期六，顺延到下一个工作日就是就是8月月16日（星期一），合约期限为日（星期一），合约期限为94天天38远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)交割额的计算交割额的计算交割额的计算交割额的计算1.交割额是由按协议利率、参考利率、协议期限和协议交割额是由按协议利率、参考利率、协议期限和协议金额决定的。金额决定的。2.由于由于FRA的交割日是在名义贷款期初，而不是名义贷的交割日是在名义贷款期初，而不是名义
37、贷款期末，因此交割额与一般利息的计算稍有不同：交款期末，因此交割额与一般利息的计算稍有不同：交割额的计算需要进行贴现。割额的计算需要进行贴现。3.具体来说，交割额的计算分为两步：具体来说，交割额的计算分为两步：q取基准日的参考利率与协议利率之差，乘以协议金额，取基准日的参考利率与协议利率之差，乘以协议金额，在乘以协议期限，得到名义贷款的利息差。在乘以协议期限，得到名义贷款的利息差。q以参考利率作为贴现率，对上一步计算得到的利息差进以参考利率作为贴现率，对上一步计算得到的利息差进行贴现，计算出利息差在交割日的现值，即交割额。行贴现，计算出利息差在交割日的现值，即交割额。39远期价格与远期协议远期
38、价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)交割额的计算交割额的计算交割额的计算交割额的计算1.我们可以用下述公式来计算交割额我们可以用下述公式来计算交割额(买方盈亏买方盈亏)，其中，其中BASIS表示表示转换转换天数天数，DAYS表示协议期的实际天数，表示协议期的实际天数，A表示协议金额，表示协议金额，ir 表示参考利率，表示参考利率，ic表示协议利率：表示协议利率：2.美元的转换天数取美元的转换天数取360天，英镑的转换天数取天，英镑的转换天数取365天。天。3.如果参考利率高于协议利率，那么买方（名义借款方）如果参考利率高于协议利率，那么买方（名义借款方）盈利，卖方（名义贷款方）亏损
39、；反之，如果协议利盈利，卖方（名义贷款方）亏损；反之，如果协议利率高于参考利率，那么卖方（名义贷款方）盈利，买率高于参考利率，那么卖方（名义贷款方）盈利，买方（名义借款方）亏损。方（名义借款方）亏损。(盈利策略：低买高卖盈利策略：低买高卖)40远期价格与远期协议远期价格与远期协议远期利率协议远期利率协议(FRA)用于套期保值用于套期保值用于套期保值用于套期保值例子：一家美国银行准备在例子：一家美国银行准备在3个月以后给一个客户贷款个月以后给一个客户贷款500万美元，期限为万美元，期限为6个月。客户要求银行立即确认个月。客户要求银行立即确认贷款利率，当时贷款利率，当时6个月期的个月期的LIBOR
40、利率为利率为8.25%。银。银行于是向某个行于是向某个FRA交易商询问交易商询问“3X9”的的FRA报价报价，交交易商的报价为易商的报价为8.32%。银行认为该价格可以接受，并。银行认为该价格可以接受，并向其客户报价向其客户报价8.82%。n无论未来利率上升还是下降，只要客户与无论未来利率上升还是下降，只要客户与FRA交易商交易商都不违约，银行发放贷款与购买都不违约，银行发放贷款与购买FRA两笔交易保证银两笔交易保证银行能够获得行能够获得50个基本点的利润，在贷款结束时的价值个基本点的利润，在贷款结束时的价值为为(8.82%-8.32%)X5,000,000X182/360=12,639美元。
41、美元。41远期价格与远期协议远期价格与远期协议课后阅读课后阅读课后阅读课后阅读1.PhilipH.Dybvig,JonathanE.Ingersoll,andStephenA.Ross,1996,Long Forward and Zero-Coupon Rates Can Never Fall,JournalofBusiness69,1-25.2.GordonM.Bodnar,GregoryS.Hayt,andRichardC.Marston,1998,1998 Wharton Survey of Financial Risk Management by U.S.Non-Financial Firms,FinancialManagement27,70-91.42远期价格与远期协议远期价格与远期协议