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1、2 0 1 0 年4 月经济与管理A p r，2 0 1 0箜丝鲞箜垒塑垦竺型型丝竺竺壁竺型!丛丝丝：兰财金视点中国外汇储备风险及优化管理探讨曾之明1 一，岳意定2(1 期南商学院经济学系。湖南长沙4 1 0 2 0 5；2 中南大学商学院，湖南长沙4 1 0 0 8 3)摘要：高额外汇储备存在极大机会成本和潜在风险。后危机时代中国应借鉴国外多层次储备管理模式，合理控制外j 亡储各规模增长，优化储备资产及币稀结构，注重外汇储备管理的风险控制。关键词：高额外汇储备；货币错配；外汇储备库；全面风险管理中图分类号：F 8 3 0 7文献标识码：A文章编号：1 0 0 3-3 8 9 0(2 0 1
2、0)0 4-0 0 6 5-0 6外汇储备在调节一国国际收支，维持本国汇率稳定，防范货币危机方面有着十分重要的作用。2 0 0 9 年3 月中国外汇储备已稳居世界第1 位。次贷危机发生至今中国外汇储备仍呈快速增长势头，2 0 0 9 年末，中国外汇储备余额为2 39 9 2 亿美元，同比增长2 3 2 8。其中2 0 0 9 年1 1 月末，中国共持有78 9 6 亿美元美国国债，占比4 0，按最新数字计算中国人均外汇储备达到了近万元。在美元持续贬值背景下，中国外汇储备资产面临着严重的汇率风险和较高的机会成本，整体收益率偏低，同时外汇储备作为中国增长最快的宏观经济指标，也被外媒指出是“投机性热
3、钱”绕过资本监管流入追求增值的结果【l j。而过高外汇储备，加之外汇储备构成不合理或者增长超过适度区间，都不可避免地降低了资源使用效率，导致经济过热和通货膨胀，带来更大的人民币升值压力，也影响中国经济的可持续发展。由此在后金融危机时代，如何对中国外汇储备实施积极管理，合理调整储备结构，优化资产运用方式，提高储备经营效益，实施外汇储备的保值增值，是外汇管理当局亟需应对的重大现实问题。一、现阶段中国外汇储备增长趋势预测及原因分析(一)中国外汇储备变动状况从1 9 9 4 年至今，中国外汇储备规模进入快速增长时期。1 9 9 4 1 9 9 7 年是外汇储备较快增长阶段，主要缘于1 9 9 4 年外
4、汇管理体制重大改革：取消企业外汇留成制度，实行银行结售汇制度，成立银行间外汇交易市场等举措。1 9 9 8 2 0 0 0 年是外汇储备缓慢增长阶段主要受1 9 9 7 年亚洲金融危机影响，中国为维护亚洲经济金融稳定，坚持人民币不贬值承诺，付出了出口遭受严重冲击的代价。2 0 0 1 2 0 0 8年，进入外汇储备大幅增长阶段，2 0 0 7 2 0 0 8 年，外汇储备更是以每年近50 0 0 亿的增速增长。西方发达国家加快向中国进行产业转移，F D I 持续保持较大规模流入，加之国内经济平稳快速增长以及加入W T O 后的比较优势导致外汇储备激增。2 0 0 8 年至今进入外汇储备增速放缓
5、阶段，随着美国次贷危机的影响逐渐向实体经济扩散并进一步波及世界主要经济体，也严重影响中国的出口，2 0 0 9 年年中国出口下降超过1 6，随着贸易保护主义抬头，中国正遭遇日益激烈的贸易摩擦。金融危机的不确定性也导致国际资本对发展中国家的投资变得更为谨慎，反映在资本账户下就表现为资金外流。在这两个合力的共同作用下，中国外汇储备虽然在总量上依旧增长，但增速已经明显放缓【1 1。当前中国外汇储备增长状况呈现以下趋势和特征：1 储备规模增长速度过快，总量偏大。在四类国际储备资产中，中国在国际货币基金组织的普通提款权和特别提款权所占份额很小，增长缓慢，黄金储备较稳定。几乎没变动过，外汇储备成为中国国际
6、储备资产最主要的形式。目前外汇储备是中国收稿日期：2 0 1 0-0 2 2 6作者简介：曾之明(1 9 6 9 一)，女，湖南怀化人，湖南商学院经济学系副教授、地方金融研究所所长，中南大学商学院在读博士生，研究方向为区域与国际金融；岳意定1 9 5 4-)，男，湖r t 榔A，中南大学商学院教授。博士生导师。研究方向为区域屈农村金融。6 5 万方数据经济与管理(月刊)2 0 l O 年第4 期宏观经济中增长最快的经济指标。据中国统计年鉴数据，从1 9 7 9 2 0 0 9 年，中国G D P 年均增长速度为9 4。进出口总额的年均增速为1 6，而同期外汇储备的年均增长速度为2 9，远高于前
7、两项指标的增长速度。外汇储备约占国际储备额的9 8 左右，而且使用频率最高，增长速度最快，地位最为重要。2 0 0 9 年1 2 月末，国家外汇储备余额为2 39 9 2 亿美元，同比增长2 3 2 8。全年国家外汇储备增加45 3 1 亿美元，同比多增3 5 3 亿美元。1 2 月份外汇储备增加1 0 4 亿美元。1 2 月底人民币汇率为l 美元兑6 8 2 8 2 元人民币(如图1 所示)。根据国际传统标准，按一国外汇储备满足3 个月进口额或4 0 左右的外债余额标准来衡量及评价债务偿付能力，中国外汇储备比例远高于国际公认的警戒线。世行发展金融研究组负责人曼索尔戴拉米在会上表示，中国外汇储
8、备在2 0 1 2 年可能达到2 9万亿美元。，、越彘l 一啼牦骼乩D P 删渤乡一卜曲。(年份)图1 外汇储备占G D P 比例()1 2 0 0 1-2 0 0 9 年)o教据来源：中嗣人民银行网站。2 储备币种结构单一，过度依赖美元储备。外汇储备的来源结构不平衡。中国外汇储备主要来源于国际收支顺差，其经常项目顺差占比较大，结构不平衡，外汇储备的储备币种不平衡。在不断增长的外汇储备中，美元储备所占比例是最大的，官方储备中约2 3 是美元资产。基于I M F 官方外汇储备币种构成(C O F E R)数据库来推测中国外汇储备的币种结构，可发现2 0 0 9 年在中国外汇储备的币种结构中，美元
9、资产约占6 5，欧元资产约占2 5，英镑、日元及其他币种资产约占1 0。美元贬值预期不断增强，美元的长期贬值将会造成中国以美元为主要币种的外汇储备资产的巨额外汇损失。3 储备投资方式单一，经营效益较低。中国在外汇储备的运用上主要依赖于美国国债等少数投资工具，投资渠道单一，收益率较低，机会成本大(如图2 所示)。截至2 0 0 8 年1 2 月末，中国持有的美国国债居各国持有美国国债总额首位。其中约有6 6 70 0 0 多亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产，另外约持有5 0 0 亿美元存款和其他短期头寸。中国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4 一5 的名
10、义收益率。如考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率更低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本(央行票据成本)后，实际收益只有0 7 1 7，而同期国内资本平均回报率约在1 0 以上。中国外汇储备的收益性明显不足。图22 0 0 9 年中国外汇储备中各种外币资产占比数据来源：财经罔，2 0 0 9-0 9 1 6。二、高额外汇储备社会经济风险的现实分析当前，随着中国外汇储备激增，千亿美元“热钱”流入赌人民币升值，但是批评家认为，这也反映了中国僵硬的货币制度。高额外汇储备存在着潜在风险，包括信用风险、利率风险、流动性风险以及投资收益损失风险等，对中国经济带来不利影响。()加大中国外汇储备
11、货币错配及投资风险近年随着美国财政贸易双赤字不断增大，美国政府在一定程度上采取了纵容美元贬值的货币政策，美元汇率持续走低，使中国蒙受了巨额外汇损失。自2 0 0 7 年8 月美国次贷危机全面爆发至2 0 0 8年1 0 月底，美元已对人民币贬值高达9 5，仅汇率风险一项损失就高达13 0 0 亿美元。虽然经济学家根据“微笑曲线”预测美元在2 0 1 0 年将呈现N 型走势。但美国高额债务和经常项目逆差导致的美元结构性贬值趋势仍长期存在。现阶段中国总体外汇收入远大于外汇支出。当外币资产大于外币负债时，货币错配的风险表现为本币升值，从而导致外币净资产缩水，美元的震荡走势给储备资产将带来日益突出的货
12、币错配风险f 2 。国际金融市场动荡使中国外汇储备在海外的投资也蒙受巨大损失。以中投公司为例，以2 0 0 8 年9 月1 8 日当日美元兑人民币汇率6 8 2 元计算，中投公司早前投资于美国黑石集团、摩根士丹利9 9 的股份和中铁H 股的资产，账面浮亏高达4 2 8 7 亿美元，中投作为美国货币基金的最大股东，由于该基金宣布暂停赎回，面临5 4 亿美元资金遭冻结。美国等西方国家一直对中国外汇万方数据财金视点曾之明，岳意定中国外汇储备风险及优化管理探讨储备进行围堵，不让中国购买资源与核心技术，只允许中国投资美国国债、垃圾债券和落后工艺。最近有两单跨国投资就是例证：一是“中国铝业”投资世界矿业巨
13、头“力拓”1 9 5 亿美元的交易，历经半年之后失败，“中铝”得到不到2 亿美元的“分手费”，甚至还不够“中铝”为这宗交易所花的财务费用。二是四川“腾中重工”收购“美国通用汽车”旗下的悍马品牌，实际上是购进了不良资产而亏损严重。同时中国外汇储备偏重债权投资，股权投资过低，偏重政府债，机构债和公司债投资不足，偏重信用货币投资，黄金投资过低，由此资产经营收益很低。(二)加大外汇储备机会成本外汇储备过剩使大量的资金游离于中国经济循环之外，产生高昂“机会成本”，带来国民福利损失。目前外汇储备主要以在外国金融机构的存款或者投资于外国有价证券的方式存在，主要是投资于美国国债和其他机构债券。一方面，外汇储备
14、购买美国国债只有5 的收益率，而这些钱又转给美国企业流回中国来投资。外资在中国的投资回报率一直在1 5 左右，还不考虑其环境污染损失，两者差价实际是国民财富的变相流失。作为发展中国家，中国从国际市场筹资要被强加风险溢价，必须支付高昂利息，这就出现一方面持有高息外汇借款，另一方面又持有低于借款利率的外汇储备引致的存贷利差倒挂局面，出现“收益逆差”。同时中国还丧失了以低成本建立大规模紧缺的黄金、石油战略储备的战略经济利益。美国大规模赤字的救市措施和巨额货币增发，意味着美元资产将承受巨大贬值风险。如果中国火行不购买美国国债，则美国被迫通过大幅提凼新国债收益率的手段来吸引潜在购买者，将导北中国拥有的存
15、量美国国债的市场价值大幅贬值，：亳中国外汇储备运作策略处于两难境地。另外过剩外汇储备意味着相应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，与之对应的是大量生产资料与劳动力的闲置，不利提高总体经济运行效率。无法实现资源的帕累托最优配置。(三)外汇储备过剩导致贸易摩擦频繁作为全球的“制造工厂”，中国在国际市场竞争力不断增强，进出口贸易迅猛发展导致国际收支经常项目顺差大幅上升。同时中国引进F D I 快速增长，根据毕马威近期对1 5 个国家的3 0 0 家跨国企业进行的企业资本流动调查显示，中国将取代美国成为全球最大的引资国，也支持资本账户顺差持续增长。长期的双顺差结构导致中国外汇储备快速攀升。然而，中国商
16、品迅猛增长的出口势头在一定程度上冲击了国际市场，各国为了维护“本国厂商的利益”，纷纷利用反倾销诉讼、技术性贸易壁垒等手段限制中国商品。金融危机以来中国处于国际贸易摩擦的中心地带，2 0 0 9 年前1 0 个月，中国已遭受贸易救济调查9 9 起，共涉及1 1 6 亿美元。国外对华贸易限制的领域正从货物贸易向汇率、服务贸易、知识产权和投资等领域扩展，贸易摩擦还会带来投资方面的摩擦。中国在应对贸易摩擦和维护贸易安全方面面临严峻形势。(四)加大通货膨胀压力和降低货币政策有效性外汇占款是增加货币供给量的重要渠道。当央行在外汇市场买进外汇时，外汇储备增加，外汇占款随之增加。央行投放的基础货币增加，通过货
17、币乘数效应，导致货币供给量数倍于基础货币扩张。当货币供给增长速度大于需求增长速度时就会导致通货膨胀。根据蒙代尔“三元悖论”理论，在开放经济条件下，一国面临资本自由流动，货币政策独立性和汇率稳定三个目标不能兼顾，只能“三者取其二”的悖论。汇率的长期扭曲及形成机制的僵化，加之国内产业结构的不均衡等原因，使得中国积累了巨额外汇储备。中央银行不得不被动向市场投放本币，再利用发行央行票据的形式回收国内过剩流动性，导致货币政策非常被动 3 1。2 0 0 9 年1 月一1 1 月，中国的广义货币和狭义货币都比2 0 0 8 年增长了3 0 左右，增长率创1 9 9 7 年以来最高纪录，形成了广义货币增长趋
18、势非正常形态，为研究外汇储备与中国货币供给量(M 1，M 2)的相关关系，本文采集2 0 0 0 2 0 0 9 年的样本数据(如表3)，对两者相关性进行分析。为求得货币供应量(M 1，M 2)与外汇储备的相关关系，建立如下两变量的一元线性回归模型：Y c=C+b X 其中，C 为待定系数，b 为回归系数，Y c 为因变量。x 为自变量。利用E v i e w s 5 0，可以得到货币量供应量(M 1)与外汇储备(R)之间的回归方程：M I=2 0 2 1 8 2 6+11 3 8 R；同理可以得到货币量供应量(M 2)与外汇储备(R)之间的回归方程：M 2-4 7 8 8 6 5 3+31
19、6 0 R。从上述两个方程可得M 1 与R 的相关系数为1 1 3 8，M 2 与R 的相关系数为3 1 6 0。从回归结果看，两个模型整体回归效果良好，各自变量对因变量的影响显著，说明外汇储备与中国货币供给量之6 7 万方数据经济与管理(月刊)2 0 1 0 年第4 期间显著相关，即中国外汇储备每变化l 亿美元，中国的货币供给量M 1 会按相同方向变化1 1 3 8 亿元，M 2 会按照相同的方向变化3 1 6 0 亿元。可见外汇储备对中国货币供给量变化具有显著作用。外汇储备过剩导致基础货币投放和外汇占款增大，严重影响中央银行对货币供应量的主动调控能力，加大了通货膨胀压力，弱化了货币政策实施
20、效果，加大了中央银行宏观调控难度。衰3 中国外汇储备、货币供给量(M 1、M 2)变化表(万亿元)数括来源：中国人民银行网站o(五)引致资本流动异常，加大人民币升值压力截至2 0 l O 年1 月2 9 日人民币汇率已经达到1 5 6 8 2 6 8￥，高额外汇储备对人民币汇率的形成及波动的影响是不言而喻的。金融危机后中国外汇储备和贸易顺差存在着非对称增长现象，由于目前中国还未完全实现意愿结汇制，所以国际收支差额基本上会反映到外汇市场供求上来。高额外汇储备显示在外汇市场上就是外汇供给大于需求，给本币带来升值的压力，而央行为了维持汇率的稳定。大量的买入外汇，又再一次强化了本币升值的预期，由此降低
21、中国出口商品的竞争力，不利于本国经济增长和就业增加。同时本币升值预期存在，将促使大量国际游资(“热钱”)流入进行短期投机，容易引发资产价格泡沫，增加了央行金融调控的难度，导致资源配置功能紊乱，也成为诱发“汇率战”和贸易摩擦的重要因素。一旦“热钱”认为人民币升值到位，或者中国资产价格上升到了临界水平之后，“热钱”的突然撤出有可能引发中国的资产价格泡沫破灭，会导致房地产、股票市场价格暴跌，不仅影响实体经济稳定健康发展，而且可能引发经济金融危机风险。实际上，目前在庞大的外汇储备量与强制结售汇制度共同作用下创造出一种人民币汇率升值预期的自我实现和自我加强机制。6 8 三、后危机时代优化外汇储备管理的策
22、略选择中国外汇储备在次贷危机中遭受损失主要缘自外汇管理制度僵化，外汇储备资产单一化，缺乏系统的管理及投资理念，风险评估与预警机制缺失。后危机时代全球经济、金融失衡的格局将持续存在，中国持续增长的高额外汇储备所面临的风险显而易见。而美元本位的国际货币体系必然走向变革，东亚区域金融合作已开始启动。在此背景下中国传统外汇储备管理思路和战略亟需调整，必须主动、战略性地调整外汇储备结构，探索外汇储备多元化配置的运作方式，在外汇储备管理策略的优化选择中应坚持稳定规模与改进管理效益并举。(一)合理控制外汇储备规模增长1 按投资边际收益递减的规律，外汇储备资产的收益实现难度将随规模增长而增加，由此提高外汇储备
23、资产经营效率应控制外汇储备规模增长。中国外汇储备规模增长的根本原因在于中国经济的增长方式不尽合理。中国政府有必要及早实现经济增长方式转变，从依赖出口、投资拉动转向扩大内需、促进消费。同时实施积极的税收政策，提高税率优化出口商品结构，鼓励增加重要资源、关键技术和重大设备的进口，改善国际收支顺差失衡状况，酌情开征外汇交易税以限制热炒人民币升值或“热钱”流人。转变外资吸引战略，提高中国加工贸易中间品进口替代，从数量型转向质量型使外资切实发挥其积极作用。同时应鼓励优质企业对外直接投资或者进行海外收购，从单向的对外开放走向双向的对外开放。2 加快人民币汇率形成机制的市场化。进一步放宽对经常项目下的外汇限
24、制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，逐步取消强制性的银行结售汇制度，实行意愿续结售汇，完善人民币汇率的决定基础。扩大人民币的浮动幅度，推动人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度，同时放宽人民币汇率的波动幅度，实行真正意义上的“以市场为基础的、有管理的浮动汇率”机制。逐步放松资本项目的管制，允许居民对外投资。具体实施时应结合中国实际国情，先放宽对资本流出的管制，再放宽对资本流入的管制。万方数据财金视点曾之明，岳意定中国外汇储备风险及优化管理探讨3 加强合作签定区域多边货币互换协议。区域货币合作能够有效地降低发展中
25、国家成员国外汇储备的持有水平。中国可在“1 0+3”框架下建立外汇储备库，即在清迈协议和亚洲债券基金合作框架内，稳步发展亚洲债券市场，促进本地区资金的合理利用和金融稳定，减少对美国等金融市场的依赖。亚洲区域货币合作一方面可以减少贸易双方为平衡贸易收支而持有的外汇储备；另一方面还可以通过货币互换对区域内发生短期对外支付困难的成员国进行融资，也减少了为防范金融危机或突发事件而持有的外汇储备水平，达到减持外储的目的。同时由于部分东亚国家对人民币的认同度逐渐上升，应大力推动人民币债券在东亚国家的发展，使人民币逐步成为亚洲核心货币。(二)优化外汇储备资产及币种结构1 合理调整币种期限结构。实现外汇储备资
26、产币种多元化在短期内尚不成熟，缺乏可操作性。从防范美元汇率风险、拓展中国出口市场的角度考虑，应审慎、有步骤地降低美元的比重。由于目前尚缺乏替代性的投资币种，不能以甩卖现存美国国债或持有的美元资产，从期限上看，要减持美国长期债券，增持美国短期债券。当前在不抛售美国国债的情况下，我们可以用到期债券进行期限调整。在进行再投资时重点配置短期债权，在提高流动性方面获得好处。尽量通过增量调整的方式来实现。比如原来新增两千多亿元，可能有7 0 放到美金，而现在只需要把4 0 放到美金里去，通过这样增量调整，最终使美元占比越来越小。适量增加欧元储备份额占比，加大收益安全性俱佳的英镑比例，使外汇储备币种合理化，
27、应是中国外汇储备理的中长期目标。2 优化外汇储备资产结构。从资产多元化角度出发，在国际储备中增加商品储备的比例，减少外汇储备的比重。在不断增加的外汇储备中拿一部分用于石油及黄金、有色金属等战略储备。建立有效的资源源保障机制，更多地将这些钱用于发展中国的教育或其它基础建设。应适当降低美国国债和机构债的比重，适当增持公司债，等条件成熟后再适当增持股票。可尝试将部分美国国债与机构债置换成其他资产(如股权资产等)。作为最大的美国国债持有国，中国要求美国政府允许中国主权投资机构购买资源性商品、高科技行业、基础设施等重要领域优质公司的股权。可由中投公司牵头联合国资委、发改委等相关主管部门，吸纳华尔街失业的
28、中高端金融人才，成立新的投资基金，透过投资基金拥有目标企业的大量股权，通过间接控股方式，掌握石油等战略性物资与国际大宗商品的定价权，并确保对中国的供应【4 J。3 拓展外汇储备投资渠道。为扩大内需，可将部分外汇储备投资于国计民生等方面的建设，如可将部分外汇储备向社保基金以及医疗系统注资，改善目前两项保障的庞大资金缺口，以此加强消费信心，从而减少储蓄的比例，释放购买力。通过鼓励外国金融机构发行人民币债券的方式，把多余的美元借给外国投资者，不仅可消除购买美国国债的各种风险，还可推进人民币国际化步伐通过人民币债市吞吐人民币调整外汇储备，同时中国商业银行还可以向外发放人民币外汇贷款。外国商业银行可以向
29、中国人民银行购买美元，以后再逐年偿还中国商业银行人民币贷款的本息。通过这两种方式，可继续推进人民币自由兑换和人民币国际化，也是化解庞大外汇储备规模压力的重要途径。可尝试利用外汇储备设立养老基金，既可提高外储投资收益率，还能用以支持能源建设，改善中国国际投资环境，缓解国际舆论压力。主权养老基金可利用全国社保基金理事会进行投资管理。应充分借鉴国外成熟的主权财富基金做法，在投资程序、风险控制、绩效评估以及监管机制等方面加以约束和明确。避免出现随意性投资决策，降低投资风险阁。(三)泣重外汇储备管理的风险控制1 采取多层次储备管理模式。可借鉴新加坡、日本等国外汇储备多层次管理模式的共性经验，兼顾储备资产
30、流动性、盈利性及收益性的组合。建议中国应该成立国务院领导下的、由财政部和中国人民银行等多个政府职能部门组成的相互协调的外汇储备战略决策小组，国务院的领导可以起到外汇储备管理的集权作用，而财政部和中国人民银行具体分工又可以提高储备的管理效率。要从中国人民银行整体的资产负债角度建立风险管理体系且新型的风险管理体系应能对不同层次的外汇储备进行有针对性的风险管理。可将外汇储备分为几部分，一部分注重流动性，投资于短期流动性强的资产；另一部分则更重盈利性，投资于长期收益性较高的资产。同时应重点关注如何通过适当的外汇储备管理战略，协调货币政策和汇率政策间的关系，使汇率政策能兼顾内外部经济的平衡发展。6 9
31、万方数据经济与管理(月刊)2 0 1 0 年第4 期2 构建全面风险管理体系。采用基于内部模型法的全面风险管理方法，构建覆盖信用、市场及操作等风险的全面风险管理体系。运用市场化手段选择投资经理和确定投资基准回报以及相应的纠偏计划，并定期对外汇储备的风险状况进行压力测试，保障外汇储备在极端环境下的安全性问题。采用先进风险管理技术，提高风险管理水平如修正久期、V A R 等方法可以用于正常市场情况下外汇储备风险的预测，而场景分析和压力测试则为极端市场条件下外汇储备风险的测试提供了支持。目前可应用这些方法通过设定投资基准和策略性偏离的限制确定外汇储备总体风险水平，并利用V A R 等方法测定实际外汇
32、储备风险，确保没有超过总体风险水平的限制1 6 。3 搭建统一投资服务平台。将外汇储备经营管理与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略相结合。将职能不一、实力不均的主权投资机构，组建成不同层次定位、相互配合的外汇储备投资团队，以实现资源优势互补，形成强大的协同效应。当前可吸收华尔街各类金融高端人才，并整合各个外汇投资主体间的优质资源，组建起风险评估、预警与防范机构，收集、分析和研究投资信息，加强实时监控，对金融产品及其他投资领域提供风险评估、预臀服务，制订定期的分析交流与投资调整机制，并以此为基础逐步搭建起一个信息化平台，为所有的中国外汇投资主体提供相关风险信息服务，确保海外投资的安全性
33、和收益性。参考文献：1 亚夫贸易保护主义升高影响外汇储备走向I N 上海证券报，2 0 0 9-0 2-2 5 2 陈亨光，孙荣我国外汇储备增长的影响因素与实证检验 J 当代经济管理，2 0 0 8，(1)：2 8 3 0 3 张书家，费逸中国外汇储备影响因素的理论与实证分析 J 理论界，2 0 0 9，(8)：5 6 5 8 4 孟祥升“运用外汇储备建立国家物资储备”方案评析 J 管理世界，2 0 0 8，(6)：3 5-3 6 5 张明论次贷危机对中国主权财富基金带来的机遇与挑战 J 国际经济评论，2 0 0 8，(3)：2 2-2 3 6 孔立平次贷危机后中国外汇储备资产的风险及优化配置
34、 J 国际金融研究，2 0 0 9，(8)：7 7-7 8 责任编辑-艾岚责任校对：周海鸥D i s c u s s i o no nR i s k sa n dO p t i m a l M a n a g e m e n to fC h i n a sF 0 r e i 弘E x c h a n g eR e s e r v e sZ e n gZ h i m i n 9 1 Y u eY i 曲圩(1 E c o n o m c sD e p a r t m e n t,H u n a nU n i v e r s 订o fC o m m e r c e，咖k4 1 0 2 0 5，C
35、h n a；2C o e g eo fB u s i n e s s，C e n t r a lS o u t hU n i v e r s i t y，撕耽4 1 0 0 8 3，C h n a)A b s t r a c t：H i g hf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a v ep l e n t yo fo p p o r t u n i t yc o s t sa n dp o t e n t i a lr i s k 8 W es h o u l dd r a w0 1 1f i l ee x p r i e n c e s
36、o fm u l t i-l e v e lf o r e i g nr e s e r v em a n a g e m e n tm o d e li np o s t-c r i s i se r a,r e a s o n a b l e l yc o n t r o lt h es c a l eg r o w t ho ff o r e i g ne x c h a n g ei-e$e r v e l l，p e r f e c tr e r Y ea s s e t sa n dc u r r e n c ys t r u c t u r e，a n de m p h a s i z et h er i s kc o n t r o lo ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s K e yw o r d s：h i g hf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s；c u r r e n c ym i s m a t c h；f o r e i g ne x c h a n g et e r v ep o o l；c o m p r e h e n s i v er i s km a n a g e m e n t7 0 万方数据