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1、 专业专业 务实务实 精细精细 1 敬请看最后一页之特别申明 2009 年 2 月份基金月度投资策略报告2009 年 2 月份基金月度投资策略报告 核心观点 核心观点 1、1月份基金净值表现1月份基金净值表现 受股票市场大幅上涨的影响，1 月份各类以股票为主要投资方向的权益类基金单位净值均出现了不同程度的上涨。其中，指数型基金的平均单位净值涨幅最大，作为被动型基金，指数型基金较为充分了反映了目标指数的表现。从整体上来看，各类权益类基金，股票资产配置比例越高，单位净值涨幅越大，在系统性风险为主要风险的市场中，权益类资产的比例成为影响基金业绩表现的最主要因素，与此同时，行业配置和选股能力成为影响基
2、金业绩的次要因素。2、1月份基金二级市场表现1月份基金二级市场表现 在股票市场大幅上涨的背景下，1 月份封闭式基金的二级市场也全线上涨。从影响1 月份封闭式基金二级市场表现的主要因素来看，单位净值的上涨是导致本月封闭式基金二级市场大幅上涨的主要原因，与此同时，折价率的变动进一步加大了封闭式基金二级市场的上涨幅度。3、2月份基础市场环境2月份基础市场环境 股票市场方面，我们认为，二月份股票市场继续维持区间震荡格局的可能性较大；债券市场方面，我们认为债券市场的调整基本结束，但再次上涨仍需时日；货币市场方面，货币市场的利率水平有望继续走低。4、2月份基金投资策略2月份基金投资策略 稳健型。对不同类型
3、基金的投资建议分别是：增持封闭式基金，持有债券型基金、保本型基金、货币型基金、股票型基金、指数型基金和混合型基金。5、2月份投资组合建议和重点推荐基金2月份投资组合建议和重点推荐基金 2月份投资组合建议见正文，重点推荐基金包括：基金汉兴、基金兴华、基金安顺、基金裕泽、基金金盛、易方达深证100ETF、友邦华泰红利ETF、华夏中小板ETF、华安上证180ETF、华夏复兴股票、交银施罗德成长、易方达价值精选、华宝兴业多策略增长、华夏红利、中银国际中国精选、金元比联宝石动力保本、国泰金鹿保本增值、交银施罗德增利债券、工银瑞银增强收益债券、中信稳定双利债券、大成债券、华夏债券、华夏现金增利和嘉实货币。
4、基金研究基金研究 基金月度投资策略 基金月度投资策略 2009-2-1 研究员：研究员：姚小军姚小军 创新研究(8621)64718888-1105 联系人联系人 张燕华(8621)64718888-1287 上 海 市 长 乐 路1219 号长鑫大厦18 层（200031）基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 2 敬请看最后一页之特别申明 目 录 目 录 1 一月份基金净值表现.3 1.1 一月份基础市场及各类基金净值表现.3 1.2 一月份上市交易型基金二级市场表现.7 2 2009 年二月份基金投资环境展望.8 3 2009 年二月份基金投资策略.8 3.1 封闭式基金投资策略
5、：增持.9 3.2 股票型基金投资策略：持有.9 3.3 指数型基金投资策略：持有.9 3.4 混合型基金投资策略：持有.9 3.5 债券型基金投资策略：持有.9 3.6 保本型基金投资策略：持有.10 3.7 货币型基金投资策略：持有.10 4 投资组合建议.10 基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 3 敬请看最后一页之特别申明 1 一月份基金净值表现 1 一月份基金净值表现 1.1 一月份基础市场及各类基金净值表现 1.1 一月份基础市场及各类基金净值表现 一月份（由于封闭式基金每周公布一次单位净值，从可比性的角度出发，我们将报告中的 2009 年 1 月份定义为 1 月 5
6、日至 1 月 23 日，下同）股票市场走出了震荡上行的走势，截止1月23日，沪深300指数在1月份上涨了11.83%，这也是 2007 年大盘自高点调整以来第二大单月涨幅。图 1：2009 年 1 月份沪深 300 指数与国债指数走势 图 1：2009 年 1 月份沪深 300 指数与国债指数走势-11.3%-8.1%-4.9%-1.7%1.5%08-12-1808-12-2409-01-0509-01-1209-01-1909-01-23日线 1:沪深300 2:国债指数 资料来源：天相投资 债券市场方面，2008 年 12 月份信贷大幅扩张，股票型基金等机构加大了对债券资产的抛售，导致 2
7、009 年 1 月份债券市场走出了持续调整的走势，截止 1 月 23 日，1 月份国债指数下跌了 0.49%，这也是 2008 年以来国债指数的最大单月跌幅。各类基金的单位净值表现方面，受股票市场大幅上涨的影响，1 月份各类以股票为主要投资方向的权益类基金单位净值（从可比性的角度出发，我们给予基金 3 个月的建仓时间，即参与 2009 年 1 月份单位净值增长率计算的基金，我们选取 2008 年 10 月 1 日之前成立的基金，下同）均出现了不同程度的上涨。其中，指数型基金的平均单位净值涨幅最大，达到了 10.46%，在各类基金中最为接近沪深 300 指数的涨幅，作为被动型基金，指数型基金较为
8、充分了反映了目标指数的表现。除了指数型基金之外，股票型基金、封闭式基金和混合型基金的单位净值也有不同程度的上涨，平均月度涨幅分别为 6.55%、6.20%和 基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 4 敬请看最后一页之特别申明 5.41%。从整体上来看，各类权益类基金，股票资产配置比例越高，单位净值涨幅越大，在系统性风险为主要风险的市场中，权益类资产的比例成为影响基金业绩表现的最主要因素，与此同时，行业配置和选股能力成为影响基金业绩的次要因素。图 2：1 月 5 日至 1 月 23 日各类基金业绩表现 图 2：1 月 5 日至 1 月 23 日各类基金业绩表现 6.55%5.41%0.
9、23%0.09%-0.38%-0.49%6.20%10.46%11.83%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%沪深300指数指数型股票型封闭式混合型保本型货币型债券型国债指数资料来源：WIND 在权益类基金单位净值纷纷上涨的同时，本月部分固定收益类基金的单位净值却出现了小幅的下跌，这在 2008 年以来还是较少出现的现象。1 月份债券型基金单位净值平均下跌了 0.38%，债券型基金并非只涨不跌的品种，不过保本型基金和货币型基金的单位净值还是分别有 0.23%和 0.09%的上涨。图 3：2009 年 1 月份货币型基金平均 7 日年化收益走势 图 3：2009 年 1 月份
10、货币型基金平均 7 日年化收益走势 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%4-Jan5-Jan6-Jan7-Jan8-Jan9-Jan11-Jan12-Jan13-Jan14-Jan15-Jan16-Jan18-Jan19-Jan20-Jan21-Jan22-Jan23-Jan资料来源：WIND 基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 5 敬请看最后一页之特别申明 图 4：2007 年以来货币型基金平均 7 日年化收益走势 图 4：2007 年以来货币型基金平均 7 日年化收益走势 0%2%4%6%8%10%12%14%07-1-307-2-107-3-1107-4-
11、1007-5-1607-6-1407-7-1307-8-1207-9-1007-10-1607-11-1407-12-1308-1-1308-2-1708-3-1708-4-1708-5-1908-6-1808-7-1708-8-1508-9-1508-10-2108-11-1908-12-1809-1-19资料来源：WIND 表 1：1 月 5 日至 1 月 23 日各类基金业绩表现前后五名（除货币型基金）表 1：1 月 5 日至 1 月 23 日各类基金业绩表现前后五名（除货币型基金）基金类型 基金名称 成立日期管理人 总净值（亿）业绩增长友邦华泰上证红利ETF 2006-11-17友邦华
12、泰26.38 12.85%华安上证 180ETF 2006-04-13华安 9.28 11.94%万家上证 180 2003-03-15万家 38.27 11.89%华安 MSCI 中国 A 股 2002-11-08华安 40.37 11.22%指数型（前五名）博时裕富 2003-08-26博时 105.74 11.20%易方达深证 100ETF2006-03-24易方达 26.13 10.11%融通深证 100 2003-09-30融通 70.53 9.61%长盛中证 100 2006-11-22长盛 10.19 9.49%银华道琼斯 88 精选 2004-08-11银华 85.11 8.0
13、5%（后五名）华夏中小板 ETF 2006-06-08华夏 22.96 5.53%中邮创业核心优选2006-09-28中邮创业103.69 15.59%华夏大盘精选 2004-08-11华夏 34.89 14.85%光大保德信新增长2006-09-14 光大保德信13.58 13.84%华宝兴业先进成长2006-11-07华宝兴业43.68 13.45%股票型（前五名）博时特许价值 2008-05-28博时 5.86 13.30%泰达荷银成长 2003-04-25泰达荷银10.92 0.77%富国天益价值 2004-06-15富国 109.04 0.58%东吴价值成长双动力 2006-12-1
14、5东吴 16.89-0.61%汇添富均衡增长 2006-08-07汇添富 174.78-1.01%（后五名）汇添富成长焦点 2007-03-12汇添富 93.74-2.44%基金开元 1998-03-27南方 16.06 11.45%基金安顺 1999-06-15华安 36.42 11.19%国投瑞银瑞福进取2007-07-17国投瑞银9.36 11.03%封闭式（前五名）基金通乾 2001-08-29融通 23.60 8.81%基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 6 敬请看最后一页之特别申明 基金裕泽 1996-05-31博时 4.32 8.00%基金天华 1999-07-12银
15、华 19.76 4.54%基金久嘉 2002-07-05长城 13.82 3.16%基金普惠 1999-01-06鹏华 24.84 3.05%基金汉兴 1999-12-30富国 36.36 2.44%（后五名）基金丰和 2002-03-22嘉实 20.59-1.51%易方达价值成长 2007-04-02易方达 164.85 12.69%富国天瑞强势地区精选 2005-04-05富国 42.03 12.06%金鹰中小盘精选 2004-05-27金鹰 1.93 11.95%国泰金马稳健回报2004-06-18国泰 49.53 11.34%混合型（前五名）益民创新优势 2007-07-11益民 40
16、.44 11.08%申万巴黎盛利强化配置 2004-11-29申万巴黎0.87-0.10%嘉实成长收益 2002-11-05嘉实 29.39-0.22%汇添富蓝筹稳健 2008-07-08汇添富 6.67-0.68%天治财富增长 2004-06-29天治 2.86-0.78%（后五名）汇添富优势精选 2005-08-25汇添富 39.21-2.35%银华保本增值 2004-03-02银华 12.01 0.81%金元比联宝石动力保本 2007-08-15金元比联38.33 0.10%国泰金鹿保本增值 2期 2008-06-12国泰 29.72 0.10%保本型 南方避险增值 2003-06-27
17、南方 42.59-0.09%国投瑞银融华债券2003-04-16国投瑞银3.18 3.71%南方宝元债券 2002-09-20南方 19.54 1.95%华富收益增强 2008-05-28华富 3.30 1.31%中信稳定双利债券2006-07-20中信 33.74 0.55%债券型（前五名）工银瑞信信用添利2008-04-14工银瑞信23.66 0.50%长城稳健增利 2008-08-27长城 6.24-1.20%易方达稳健收益 2008-01-29易方达 12.55-1.34%招商安本增利债券2006-07-11招商 20.30-1.34%招商安泰债券 2003-04-28招商 9.53-
18、2.02%（后五名）国泰金龙债券 2003-12-05国泰 18.11-2.42%资料来源：WIND 注：单位净值取 1 月 23 日的数据，规模取基金最新公布的公开数据，四舍五入。运作满三个月的保本型基金目前合计只有 4 只，因此不作前后五名的划分。从本月各类基金业绩表现的前后五名基金来看，规模特征和成立时间特征均不明显。基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 7 敬请看最后一页之特别申明 1.2 一月份上市交易型基金二级市场表现 1.2 一月份上市交易型基金二级市场表现 上市交易型基金包括封闭式基金、LOF 和 ETF，相对于封闭式基金，LOF和 ETF 的折溢价率较低，二级市场走
19、势和单位净值波动拟合度较高，而封闭式基金的折价率水平相对较高，其二级市场走势受单位净值和折溢价率的影响均较大，因此我们主要对封闭式基金的二级市场表现进行分析。在股票市场大幅上涨的背景下，1 月份封闭式基金的二级市场也全线上涨，全部 31 只正常交易的封闭式基金（包括三只创新型以股票为主要投资方向的封闭式基金，创新型封闭式基金不包括以债券为主要投资方向的封闭式基金，下同）平均上涨了 9.92%，收益率仅此于指数型基金。在各类封闭式基金中，大盘封闭式基金的平均涨幅最大，达到了 10.37%，创新型封闭式基金和小盘封闭式基金的平均涨幅相对较小，分别只有 7.88%和 7.22%。图 5：2008 年
20、以来小盘封闭式基金价格指数与大盘封闭式基金价格指数走势 图 5：2008 年以来小盘封闭式基金价格指数与大盘封闭式基金价格指数走势-52.6%-37.7%-22.9%-8.0%6.8%08-01-0208-03-2008-06-0508-08-2008-11-1009-01-23日线 1:大型基金 2:小型基金 资料来源：天相投资 备注：该图中小盘封闭式基金和大盘封闭式基金的分类标准为天相投资的分类标准 从影响 1 月份封闭式基金二级市场表现的主要因素来看，单位净值的上涨是导致本月封闭式基金二级市场大幅上涨的主要原因，与此同时，折价率的变动进一步加大了封闭式基金二级市场的上涨幅度。1 月份，大
21、盘封闭式基金的折价率有明显的下降，由上个月末的 27.04%下降至本月末的 24.03%，下降了3.01 个百分点，与此同时，创新型封闭式基金的溢价率也有所上升，由上月末的 0.02%上升至本月末的 1.80%，不过小盘封闭式基金的折价率在本月有所上升，由上月末的 11.78%上升至本月末的 14.98%，上升了 3.20 个百分点。基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 8 敬请看最后一页之特别申明 图 6：2006 年年初以来各类封闭式基金平均折价率走势 图 6：2006 年年初以来各类封闭式基金平均折价率走势-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%06-1-60
22、6-4-606-7-606-10-607-1-607-4-607-7-607-10-608-1-608-4-608-7-608-10-6大盘平均小盘平均创新平均资料来源：WIND 表 2：封闭式基金平均日换手统计 表 2：封闭式基金平均日换手统计 类型 08Y8M 08Y9M 08Y10M 08Y11M 08Y12M 09Y1M 创新型 0.94%1.34%1.06%1.31%1.03%0.99%大盘平均 0.55%0.82%0.68%1.07%1.41%1.30%小盘平均 0.63%1.00%0.59%0.86%1.03%1.25%全部平均 0.59%0.88%0.71%1.08%1.35%
23、1.27%资料来源：WIND 2 2009 年二月份基金投资环境展望 2 2009 年二月份基金投资环境展望 股票市场方面，我们认为，二月份股票市场继续维持区间震荡格局的可能性较大；债券市场方面，我们认为债券市场的调整基本结束，但再次上涨仍需时日；货币市场方面，货币市场的利率水平有望继续走低。3 2009 年二月份基金投资策略 3 2009 年二月份基金投资策略 2009 年二月份基金投资策略的整体建议是：稳健型。在股票市场以区间震荡为主而债券市场短期内也不会出现明显上涨和下跌的背景下，采取稳健型的投资策略更为适合。对于不同类型基金的投资建议分别是：增持封闭式基金，持有债券型基金、基金月度投资
24、策略 专业专业 务实务实 精细精细 9 敬请看最后一页之特别申明 保本型基金、货币型基金、股票型基金、指数型基金和混合型基金。3.1 封闭式基金投资策略：增持 3.1 封闭式基金投资策略：增持 一月份封闭式基金的折价率出现了较大幅度的波动，整体出现小幅回落的格局，从折价率的走势来看，以大盘封闭式基金为例，在短期内有可能会出现小幅上升的走势，但从中长期来看，封闭式基金的折价率仍将以回落为主，在这样的背景下，我们认为认为封闭式基金依然具有相当的投资价值，尤其是相对于风险收益特征接近的开放式基金的替代投资价值，因此我们给予封闭式基金增持的投资评级。3.2 股票型基金投资策略：持有 3.2 股票型基金
25、投资策略：持有 我们判断近期市场将以区间震荡为主，在这样的背景下，我们给予股票型基金持有的投资评级。3.3 指数型基金投资策略：持有 3.3 指数型基金投资策略：持有 指数型基金以跟踪目标指数为主，基本满仓运作，在市场大幅下跌时其跌幅在各类权益类基金中最大，而在市场上涨时，其单位净值的涨幅也将超越大部分的权益类基金。考虑到近期股票市场以区间震荡为主，在这样的背景下，我们对指数型基金的投资评级是持有。3.4 混合型基金投资策略：持有 3.4 混合型基金投资策略：持有 虽然混合型基金的股票仓位整体低于股票型基金和指数型基金，但由于股票资产的风险收益特征与非股票类资产的风险收益特征差别较大，对相关基
26、金的单位净值运行影响较大，因此基于与股票型基金相类似的原因，本月我们同样给予混合型基金持有的投资评级。3.5 债券型基金投资策略：持有 3.5 债券型基金投资策略：持有 我们判断近期债券市场将以平台整理为主，但从长期来看，债券市场仍将以上涨为主，因此短期的修生养息不改债券型基金的长期投资价值，因此我们对债券型基金给予持有的投资评级。基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 10 敬请看最后一页之特别申明 3.6 保本型基金投资策略：持有 3.6 保本型基金投资策略：持有 从保本型基金的运行方式来看，保本型基金属于一种特殊类型基金，尤其是在运作前期，基本上较少涉及股票投资，风险收益特征与债
27、券型基金非常接近，但对于运作时间较长的保本型基金而言，风险收益特征有可能会高于债券型基金。从保本型基金的成立时间和第四季度的股票仓位来看，目前保本型基金基本上较少涉及股票的投资，对债券资产保持着较高的仓位，因此在债券市场有望再次出现反弹的背景下，我们给予保本型基金持有的投资评级。3.7 货币型基金投资策略：持有 3.7 货币型基金投资策略：持有 一月份货币市场基金的 7 日年化收益率出现了较大幅度的回落，这是一种正常的走势，因为前期货币型基金 7 日年化收益率的脉冲式上涨主要是对历史浮盈的兑现，随着浮盈的兑现完毕，货币型基金的 7 日年化收益率将回到正常水平，随着货币市场利率逐步走低，货币型基
28、金的收益水平在大方向上也有望逐步下移，不过作为一种现金管理工具，尤其是在股票市场震荡较大的市场中，我们维持对货币型基金持有的投资评级。4 投资组合建议 4 投资组合建议 我们按照基金投资者“保守型”、“稳健型”和“积极型”的分类，我们同时推荐三个基金组合，分别是保守型基金组合、稳健型基金组合和积极型基金组合，以符合不同基金投资者的投资需求。对于保守型基金组合，规定包括股票型基金、混合型基金、指数型基金和封闭式基金在内的权益类基金配置比例不超过 20%，对包括保本型基金、债券型基金和货币型基金在内的固定收益类基金配置比例不低于 80%；对于稳健型基金组合，对权益类基金的配置比例不低于 20%同时
29、不超过 60%，对固定收益类基金的配置比例不低于 40%同时不超过 80%；对于积极型基金组合，对权益类基金的配置比例不低于 60%，对固定收益类基金的配置比例不高于 40%。对于这三个基金组合，我们分别进行收益计算和表现评价，对于这三个基金投资组合的业绩比较基准，根据其权益类资产和固定收益类资产的配置比例，我们确定保守型基金组合、稳健型基金组合和积极型基金组合的业绩比较基准分别为：基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 11 敬请看最后一页之特别申明 保守型基金组合：沪深 300 指数收益率*10%+上证国债指数收益率*90%；稳健型基金组合：沪深 300 指数收益率*40%+上证国
30、债指数收益率*60%；积极型基金组合：沪深 300 指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%。2008 年十月份保守型基金组合的建议如下：表 3：2009 年二月份保守型基金投资组合建议 表 3：2009 年二月份保守型基金投资组合建议 基金种类 比例 变动推荐基金 与上期比较 封闭型 10%基金兴华、基金裕泽 指数型 0%股票型 0%混合型 0%保本型 40%金元比联宝石动力保本、国泰金鹿保本增值 债券型 40%交银施罗德增利债券、工银瑞银增强收益债券、中信稳定双利债券、大成债券、华夏债券 货币型 10%华夏现金增利、嘉实货币 资料来源：浙商证券研究所 表 4：2009 年二月份稳健型
31、基金投资组合建议 表 4：2009 年二月份稳健型基金投资组合建议 基金种类 比例 变动推荐基金 与上期比较 封闭型 15%基金兴华、基金安顺、基金裕泽 指数型 10%友邦华泰红利 ETF、华安上证 180ETF 股票型 10%华夏复兴股票、交银施罗德成长、易方达价值精选、华宝兴业多策略增长 混合型 5%华夏红利、中银国际中国精选 保本型 25%金元比联宝石动力保本 债券型 30%交银施罗德增利债券、工银瑞银增强收益债券、中信稳定双利债券、大成债券、华夏债券 货币型 5%华夏现金增利、嘉实货币 资料来源：浙商证券研究所 基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 12 敬请看最后一页之特别
32、申明 表 5：2009 年二月份积极型基金投资组合建议 表 5：2009 年二月份积极型基金投资组合建议 基金种类 比例 变动推荐基金 与上期比较 封闭型 25%基金汉兴、基金兴华、基金安顺、基金裕泽、基金金盛 指数型 20%易方达深证 100ETF、友邦华泰红利 ETF、华夏中小板 ETF、华安上证 180ETF 股票型 20%华夏复兴股票、交银施罗德成长、易方达价值精选、华宝兴业多策略增长 混合型 15%华夏红利、中银国际中国精选 保本型 5%金元比联宝石动力保本 债券型 15%交银施罗德增利债券、工银瑞银增强收益债券、中信稳定双利债券、大成债券、华夏债券 货币型 0%资料来源：浙商证券研
33、究所 基金月度投资策略 专业专业 务实务实 精细精细 13 敬请看最后一页之特别申明 特别声明特别声明：本报告版权归“浙商证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商证券”或“浙商研究”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。研究员介绍：研究员介绍：姚小军，同济大学管理学硕士，姚小军，同济大学管理学硕士，1999 年进入证券行业，年进入证券行业，2008年加盟浙商证券。年加盟浙商证券。