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1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1 数量研究数量研究 数量分析数量分析 数量分析数量分析 2010 年 7 月 1 日2010 年 7 月 1 日 市场资金小幅减少市场资金小幅减少 2010 年 6 月股票市场资金分析 相关研究相关研究 分析师分析师 提云涛 A0230203100020 马 骏 A0230203100033 联系人联系人 刘均伟(8621)63295888364 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http
2、:/ 主要结论：主要结论：?分层抽样估计显示：估计 2010 年 6 月底二级市场资金为 13300 亿元，比 5月底的 13900 亿元进一步减少。?受市场下跌影响，6 月市场资金为净流出近 600 亿元，受股市低迷影响，周参与交易账户占比平均为 8.27%（截止到 6 月 26 日）,比上月的 9.82%进一步下降。?目前市值资金比为 4.89，股市资金已不对股市构成约束。调整的利润利息比为 1.68，估值较低，但前期 M1 环比增速下降和市场换手率的下降表明外围资金偏紧,市场投资者看淡市场,短期仍以盘整为主。?6 月板块资金流向数据显示，资金缓慢流入主板，加速流出领跌的创业板、中小板，中
3、小、创业板 7 月或将面临继续领跌的风险；资金加速流出信息服务行业，7 月可关注缓慢流入 FCR 较低行业：房地产、食品饮料、商贸和金融行业；风格方面，资金加速流出小盘股，6 月缓慢流入 FCR 较低的绩优、大盘和低 PE 板块或有表现。?主要风险：突发性事件和融资仍是可能导致后市波动的主要因素。应关注突发性事件对市场短期波动的影响，关注解禁股和融资对市场资金的抽离。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的
4、法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 2 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 本文考察 6 月份市场资金状况与股票市场内行业板块间资金流动情况，为投资决策提供参考。根据资金参与股市特征，把股票市场资金分为一级市场资金（即只参加新股申购，在股票上市后卖出，不再参与二级市场股票买卖的资金。）和二级市场资金（即参与二级市场 A 股买卖投资者可用来购买股票的全部资金余额）。即参与二级市场 A 股买卖投资者可
5、用来购买股票的全部资金余额）。1.1.6 月市场资金存量稍有下降 1.1 二级市场资金存量稍有下降 6 月市场资金存量稍有下降 1.1 二级市场资金存量稍有下降 通过根据营业部地区分布的差别以及投资者因地区差别投资行为可能有差别，采用分层抽样方法，以地区为分层标准，抽取部分营业部，采用比率估计方法初步估计出市场的保证金存量。即根据 市场成交额市场资金存量样本交易额样本保证金*2=得到初步数据后，再根据样本的每日保证金存取情况以及新股申购资金情况，计算出经过调整的市场资金情况，即最终估计值。截止到 6 月 30 日，沪深股票市场的二级市场资金近 13300 亿元，比上月的 13900 亿元进一步
6、下降（图 1）。一二级市场资金总量近 18400 亿元，比上月末的 19000 亿元有所减少。图 1:2007 年以来的股票市场资金与市场涨跌 0200040006000800010000120001400016000Jan-07Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10Apr-1001000200030004000500060007000二级市场资金（亿元,左轴）上证综指（右轴）资料来源：申万研究 从市场内外资金流动来看，6 月 IPO 融资 210 亿元，比 5 月份的
7、440 亿元有所减少；另外，减持资金需求为 45 亿元，公开增发、配股、转债的再融资规模为 570 亿元，印花税和佣金 70 亿元，合计资金规模为 895 亿元。资金供估计 2010 年 6 月底二 级 市 场 资 金 为13300 亿元，比 4 月底的 13900 亿元进一步减少。估计 2010 年 6 月底二 级 市 场 资 金 为13300 亿元，比 4 月底的 13900 亿元进一步减少。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 3 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研
8、究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 给方面，6 月发行基金的募集资金规模为 144 亿元,个人投资者资金流入近 80亿元,合计资金流入只有 200 多亿元。市场资金为净流出 600 多亿元。1.2 资金流动：本月资金继续呈净流出 1.2 资金流动：本月资金继续呈净流出 用分层抽样方法计算每日的保证金流入流出情况，可以发现：受调控政策、外围金融市场动荡引起的市场下跌影响，6 月市场资金为净流出近 600 亿元，基本与 5 月相当。一级市场，6 月份 IPO 规模为 210 亿元，比上月的 440 亿元有所减少。新股申购资金基本在 5000 亿元左右。考察中登公司的开
9、户数变化。受 6 月股市低迷影响，周参与交易账户占比平均为 8.27%（截止到 6 月 26 日）,比上月的 9.82%进一步下降。图 2：股票、基金周新增账户占比对比 图 3：参与交易股票账户占比 0.0%0.2%0.4%03-1904-1605-14新增股票账户比例新增基金账户比例0%5%10%15%20%03-1904-1605-1406-11-10%0%10%周参与交易账户占比_右CSI300周涨幅数据来源：申万研究， 数据来源：申万研究， 1.3 短期市场可能继续盘整 1.3 短期市场可能继续盘整 市值资金比是我们关注的资金供需的指标，2000 年以来的经验阈值的上限为 6，下限为
10、4。6 月 30 日，市值资金比为 4.89，与 5 月份持平，股市资金已不对股市构成约束。6 月底调整利润利息比（关于调整的利润利息比如何计算，可以参见估值、流动性与中短期市场涨跌2009 年冬季量化投资策略研究之二，提云涛，2009 年 12 月）为 1.68，估值已经比较低。但是股票市场外围流动性较紧，市场换手率仍然较低，投资者仍然相对谨慎。综合估值、资金、货币供应及换手率等因素，如果没有大的预期外的事件发生，市场短期仍是盘整为主；但是从季度模型来看，低估值促发上涨的可能性较大。受市场下跌影响，6 月市场资金为净流出近 600亿元，受股市低迷影响，周参与交易账户占比平均为 8.27%（截
11、止到 6 月26 日）,比上月的9.82%进一步下降。受市场下跌影响，6 月市场资金为净流出近 600亿元，受股市低迷影响，周参与交易账户占比平均为 8.27%（截止到 6 月26 日）,比上月的9.82%进一步下降。目 前 市 值 资 金 比 为4.89，股市资金已不对股市构成约束。调整的利润利息比为 1.68，估值较低，但前期 M1 环比增速下降和市场换手率的下降表明外围资金偏紧,市场投资者看淡市场,短期仍以盘整为主。目 前 市 值 资 金 比 为4.89，股市资金已不对股市构成约束。调整的利润利息比为 1.68，估值较低，但前期 M1 环比增速下降和市场换手率的下降表明外围资金偏紧,市场
12、投资者看淡市场,短期仍以盘整为主。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用4 4 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 突发性事件和融资仍是可能导致后市波动的主要因素。应关注突发性事件对市场短期波动的影响，关注解禁股和融资对市场资金的抽离。图 4:2007 年以来的市场涨跌与市值资金比 012345678Jan-07Apr-07 Jul-07 Oct-07Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08Jan-
13、09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-1001000200030004000500060007000市值资金比(左轴）上证综指（右轴）资料来源：申万研究 从综合估值、市场资金、流动性及换手率的模型看，市场短期仍以盘整为主。如果短期下跌过快，资金面会支持反弹。表 1：不同涨幅下可能的市值资金比模拟表 1：不同涨幅下可能的市值资金比模拟 涨幅-4.00%-2.00%2.00%4.00%6.00%对应上证综指 2302 2350 2446 2494 2542.2722预计二级市场资金13334 13408 13555 13628 13702 市值资金比 4.68 4.
14、75 4.89 4.96 5.03 资料来源:申万研究；以 2010 年 6 月 30 日收盘为基础计算上证综指涨幅，预计二级市场资金根据流动性、市场情绪与股市涨跌中的二级市场资金与股市涨跌关系计算。2 板块资金流向 2.1 资金加速流出中小、创业板 2 板块资金流向 2.1 资金加速流出中小、创业板 6 月市场表征指数中，资金缓慢流入主板，两市整体流入 FCR 为 7.4%。A股继需震荡筑底，申万 A 指的流入 FCR 最高，申万 300 和基金重仓股的流入FCR 也在 7%附近，申万重点指数的流入 FCR 不到 5%。5 月表现较好的创业板、中小板跌幅扩大，资金加速流出中小板、创业板，7
15、月可能面临继续领跌的风险。资金缓慢流入主板，加速流出领跌的创业板、中小板，7 月或将面临继续领跌的风险。资金缓慢流入主板，加速流出领跌的创业板、中小板，7 月或将面临继续领跌的风险。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用5 5 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 图 6：最近 6 周申万创业板表现 图 7：最近 6 周基金核心股表现 195-215-286-46-116-186-25-11-517FCR(%,左左
16、)涨幅涨幅(%)-1135-215-286-46-116-186-25-303FCR(%,左左)涨幅涨幅(%)数据来源：申万研究 数据来源：申万研究 2.2 资金加速流出信息服务行业 2.2 资金加速流出信息服务行业 2010 年 6 月，23 个申万行业指数全部下跌，食品饮料、信息服务和金融服务行业跌幅小于 5%，而医药生物、采掘、有色金属、农林牧渔、化工、电子元器件和信息设备行业下跌超过 10%。资金加速流出跌幅较小的信息服务行业（-3.98%），缓慢流入其余 22 个行业。流入 FCR 高于 12%的依次为综合、农林牧渔、采掘、医药生物和化工行业，这 5 个行业的跌幅在 9%-15%间。
17、房地产、食品饮料、商业贸易和金融服务行业的流入 FCR 均不到 5%，板块资金缓慢流入时，FCR 水平是其未来 4-6 周收益的反向指标，7 月可关注这四个行业，或将领先基准。同时需要注意加速流出的信息服务行业，可能有领跌风险。图 8：一级行业月度涨跌幅、FCR、PER、PBR -43101724综合农林牧渔采掘医药生物化工轻工制造机械设备黑色金属有色金属公用事业交通运输信息设备电子元器件家用电器建筑建材餐饮旅游纺织服装交运设备金融服务商业贸易食品饮料房地产信息服务03FCR(%)涨幅(%)PER(右)PBR(右)数据来源：申万研究 资金加速流出信息服务行业，7 月可关注缓慢流入 FCR 较低
18、行业：房地产、食品饮料、商贸和金融行业。资金加速流出信息服务行业，7 月可关注缓慢流入 FCR 较低行业：房地产、食品饮料、商贸和金融行业。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用6 6 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 2.3 资金加速流出小盘股 2.3 资金加速流出小盘股 5 月申万风格板块继续全线下挫，资金加速流出绩优、小盘股，缓慢流入其余 15 个板块。从流入 FCR 水平来看，中 PB、中价和大盘股板块
19、的 FCR 高于9%，新股、高价和高 PB 股板块流入 FCR 不到 3%，结合缓慢流入 FCR 反向 4-6周领先指标判断。6 月可关注高价、高 PB 板块。6 月申万风格板块持续下跌，绩优股表现最好、低 PE、大盘股跌幅都在 6%左右。资金加速流出配股、小盘和新股板块，缓慢流入其余 15 只板块。流入FCR 超过 10%的依次为高 PE、亏损、中 PE、低 PB 和高 PB 板块，绩优、大盘、微利和低 PE 股的 FCR 不到 7%，结合缓慢流入 FCR 反向 4-6 周领先指标判断，7 月看好绩优、大盘和低 PE 板块。图 9：申万风格月度涨跌幅、FCR、PER、PBR -11-6-14
20、9高市盈率亏损股中市盈率低市净率高市净率中盘低价股中市净率中价股高价股低市盈率微利股大盘绩优股新股0369FCR(%)涨幅(%)PER(右)PBR(右)数据来源：申万研究，PE、业绩系列 5 月 4 日调整，数据异常 3、结论 3、结论 分层抽样估计显示：分层抽样估计显示：估计 2010 年 6 月底二级市场资金为 13300 亿元，比 5 月底的 13900 亿元进一步减少。受市场下跌影响，6 月市场资金为净流出近 600 亿元，受股市低迷影响，周参与交易账户占比平均为 8.27%（截止到 6 月 26 日）,比上月的 9.82%进一步下降。目前市值资金比为 4.89，股市资金已不对股市构成
21、约束。调整的利润利息比为 1.68，估值较低，但前期 M1 环比增速下降和市场换手率的下降表明外围资金偏紧,市场投资者看淡市场,短期仍以盘整为主。资金加速流出小盘股，6 月缓慢流入 FCR 较低的绩优、大盘和低 PE板块或有表现。资金加速流出小盘股，6 月缓慢流入 FCR 较低的绩优、大盘和低 PE板块或有表现。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用7 7 2010 年 7 月2010 年 7 月 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 6 月板块资金流向数
22、据显示，资金缓慢流入主板，加速流出领跌的创业板、中小板，中小、创业板 7 月或将面临继续领跌的风险；资金加速流出信息服务行业，7 月可关注缓慢流入 FCR 较低行业：房地产、食品饮料、商贸和金融行业；风格方面，资金加速流出小盘股，6 月缓慢流入 FCR 较低的绩优、大盘和低 PE 板块或有表现。突发性事件和融资仍是可能导致后市波动的主要因素。应关注突发性事件对市场短期波动的影响，关注解禁股和融资对市场资金的抽离。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用8 8 2010 年 7 月2010 年 7 月
23、 数量研究数量研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 信息披露信息披露 分析师承诺 分析师承诺 提云涛：衍生品&数量分析。马 骏：数量分析 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。法律声明法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。
24、本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示、电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通，需 以 本 公 司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本
25、公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。