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1、http:/-1-企业整体价值和经营价值评估体系的研究企业整体价值和经营价值评估体系的研究 朱晓燕 辽宁工程技术大学成人教育学院，辽宁阜新（123000）E-mail： 摘摘 要要:随着经济环境的变化，企业价值评估的应用领域已从并购交易拓展到企业价值管理。从价值管理角度研究价值评估体系，对企业实施价值管理，提高管理效率，实现价值最大化目标意义深远。本文以企业价值评估为主线，运用价值链分析法，通过对现有价值评估方法和体系的修正，构建了一套既能满足企业价值管理需要，又可用于并购交易的价值评估体系。关键词：关键词：价值管理；价值评估；价值链 1 引言引言 企业价值评估的应用领域已从并购交易拓展到企业
2、价值管理。从价值管理角度研究价值评估体系，对企业实施价值管理，提高管理效率，实现价值最大化目标意义深远。本文在分析经济利润指标及非财务指标对企业整体价值评估和经营价值评估影响的基础上，结合经济利润指标与非财务指标，构建了基于价值管理的，融合整体价值评估和经营价值评估的企业价值评估体系。2 企业价值管理与企业价值评估企业价值管理与企业价值评估 企业价值管理对企业价值评估有着巨大影响，它不仅导致企业价值评估应用领域的拓展，使传统的价值评估方法和体系受到挑战，此外，价值管理中运用的价值链分析法也拓展了企业价值评估的思路，成为企业价值评估的重要方法1。2.1 企业价值管理企业价值管理 随着企业经营环境
3、的变化，企业价值内涵的不断演变，不少企业认识到：企业要保持长期竞争优势，必须培养员工关注企业价值创造的企业文化，让员工了解什么是价值创造、怎样才能创造价值、某项工作创造了多少价值，企业价值管理观念由此产生。企业价值管理以价值创造为核心2，强调企业的价值理念、目标取向及行为规范，力求用户价值、所有者价值、员工价值、社会价值等利益相关者价值的同步实现，达到企业价值最大化，并以此为目标进行资源的配置和组织管理，注重企业的长远利益。2.2 企业价值评估企业价值评估 企业价值评估是服务于企业的产权交易而产生的，在价值管理背景下，企业价值评估3是指特定经营背景下可持续经营企业的整体价值评估和企业经营价值评
4、估。通过价值评估，一方面可以让投资者了解企业的价值，同时也让管理者了解其价值管理活动是否实现价值增值，经营价值评估的结果还能为企业经营绩效和实施激励计划提供重要标准。因此，价值评估由并购交易的主要环节，进而发展成为企业价值管理的重要组成部分。2.3 价值链分析原理价值链分析原理 价值管理通过价值链分析确定企业价值驱动因素的方法，将管理行为与企业价值相联http:/-2-系，为企业价值评估提供了新思路。随着企业价值内涵的拓展，波特创造性地提出用“价值链”工具来判定和寻找企业竞争优势进而评估企业价值的新思路，即从对构成价值链的每一环节上的活动进行分析和判断，最终确定企业价值。3 经济利润评价指标分
5、析经济利润评价指标分析 传统的企业经营价值评估体系是以会计利润为核心建立的一种综合评价系统，随着管理者对企业价值管理的不断重视，对传统企业经营价值评估体系提出了质疑，人们开始研究基于价值管理的经营价值评估体系4。经济利润指标可以进一步分解成一系列指标体系，这些指标体系“已经构成公司的价值树，公司可利用价值树分析关键价值驱动因素，找出关键的业务驱动因素，并据此设立相应的关键业绩考核指标，从而确保公司战略的有效实施”（毛付根，2004）。经济利润指标分析法可按价值驱动因素分解成具体的构成项目，如图 1 所示。图 1 经济利润分析法 Fig1.Economic profit analysis 4 非
6、财务评价指标分析非财务评价指标分析 传统的财务评价指标由于经济环境的变化，受到越来越多的质疑和挑战，价值评估中运用非财务指标的呼声越来越高。对于非财务指标的研究，德鲁克、霍尔、卡普兰和诺顿等都提出了重要观点，其中卡普兰和诺顿的平衡记分卡从战略出发，综合考虑了财务和非财务指标，在企业经营价值评估中运用较为广泛。同时，非财务指标不仅能用于评估企业经营价值，它同样适用于评估企业整体价值。非财务指标的运用将使企业价值评估体系更为完整，是价值评估的必要补充。非财务评价以平衡记分卡的形式把企业战略转化为有效地联系战略内涵和激励业绩的工具，既用财务指标反映企业已采取行动所产生的结果，同时通过对顾客满意度、内
7、部程序及组织的创新和提高活动进行测评，补充了财务衡量指标的不足。然而，平衡记分卡所提出的四个维度是一个完美的评价体系，操作时如何保持财务指标与非财务指标之间的逻辑紧密性，难度较大。5 基于价值管理的价值评估体系的构建基于价值管理的价值评估体系的构建 前两节分别论述了企业价值评估的财务与非财务指标，在财务指标与非财务指标相结合已成必然趋势的今天，它们各自评价体系的局限性显而易见，构建一套反映价值变化结果http:/-3-与动因的，由财务与非财务指标相结合的价值评估体系，是财务与管理界努力的目标。5.1 企业经营价值评估体系的构建企业经营价值评估体系的构建 企业经营价值评估体系主要从以下几个方面进
8、行构建：5.1.1 价值评估指标的确定价值评估指标的确定 企业价值创造过程非常复杂，受多种因素影响。只有对影响企业价值各大因素进行综合分析，才能得出客观、全面的评价结果。企业经营价值的财务评价指标是指经济利润 EVA，它的关键驱动因素是资本成本和投资报酬率。企业经营价值的非财务指标评估指标主要包括企业内部业务流程、客户关系、学习与成长以及外部宏观经济环境四个方面。5.1.2 指标权数的确定指标权数的确定 在确定了企业经营价值评估指标后，可选择一定的评价方法对本企业经营管理价值进行定量评价。思路是首先确定各层次指标的相对重要性权重，再运用一定的方法得到一个反映企业经营价值的综合指标值。关于定性指
9、标评价结果如何与定量指标评价结果进行耦合，可以运用德尔菲法广泛征求专家的意见5。指标的权重设计应该是动态变化的，定量指标与定性指标之间的权重划分应根据行业的不同、企业规模的不同具有不同的设置。表 1 是一个指标体系参考模式。表 1 企业经营价值评估指标参考模式 Tab.1 Business valuation indicators reference model 指标 权数 指标 权数 一、财务指标（EVA）60 1、用户保持率 2 1、投资报酬率(投资)40 2、新客户获得率 2（1）销售经营利润率 24 3、市场占有率 2（2）资本周转率 16 4、合同履约率 2 2、综合资本成本（筹资）
10、20 5、售后服务质量 2（1）债务资本成本 6 四、创新与学习能力指标 10（2）权益资本成本 6 1、智力资本比率指标 2（3）负债比率 6 2、新产品（服务）收入比率指标 2（4）流动比率 2 3、雇员建议增长率指标 2 二、内部业务流程指标 15 4、员工培训总人时增长率指标 2 1、产销率 3 5、员工流失率指标 2 2、产需率 3 五、宏观经济环境 5 3、产品周转期 3 1、产业与税收政策 2 4、产品质量合格率 3 2、货币政策、财政政策 2 5、生产调整准备时间 3 3、消费倾向与就业状况 1 三、客户关系指标 10 总计 100 5.1.3 参考标准及计分方法参考标准及计分
11、方法 企业经营价值评估指标的结果分五个级别，并与国际通行的评价等级（Performance Rating）相对应。对于指标体系中可计量的指标，如产销率、产需率等，可采取定量化区间评定；对于定性描述指标，评价等级可依据综合得分确定，分为 A优(行业最高水平)；Bhttp:/-4-良(行业较高水平)；C中(行业平均水平)；D低(行业较低水平)；E差(行业较差水平)。每个等级对应的等级参数分别为 1（优秀及以上）；0.8（良好及以上）；0.6（平均值及以上）；0.4（较低及以上）；0.2（较差及以上，较差以下 0）。国内外有关定量指标的计分方法很多，常见的有功效系数法、综合指数法、数据标准化法和线性
12、规划法等。一般选择功效系数法，其计算公式如下：某项指标评分=60+（指标实际值-指标不允许值）/（指标满意值-指标不允许值）40 企业经营价值定量指标评分=(某单项指标评分指标权数)/总权数 定性指标的常用计分方法是专家直接打分法。在分别计算出定量指标与定性指标评分后，加权计算出企业经营价值评估的综合分：价值综合评分=定量指标得分定量指标权重(如 95%)+定性指标得分定性指标权重(如 5%)5.2 企业整体价值评估指标体系的构建企业整体价值评估指标体系的构建 根据经济利润模型进行企业价值驱动因素分析，企业整体价值评估指标包括：经济利润和企业增长率。包含企业经营价值评估指标和企业整体价值评估指
13、标的企业价值评估体系的具体框架如图 2 所示。图 2 企业价值评估体系 Fig2.Enterprise value assessment system 从财务角度看，如果企业的经营效率和财务政策不变，那么企业的息前税后营业利润率、资本结构和分配政策都不变，企业的财务情况将在扩大的规模上被复制。此时，企业的增长率等于销售增长率。根据竞争均衡理论，企业后续期的销售增长率大体等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在 2%-6%之间。极少数企业凭借其特殊的竞争优势，可以在较长时间内超过宏观经济增长率，但其超额增长幅度也不会超过 2%。因此，绝大多数可持续生存的企业，其销
14、售增长率可以按宏观经济增长率估计确定。根据上述企业经营价值评估指标体系中的经济利润及投资成本资料，结合企业增长率指标，在企业保持稳定增长率的前提下，便可以通过以下公式计算得到企业并购交易所需的整体价值：http:/-5-()ROIWACC CEVAVWACCgWACCg=这样，在企业经营价值评估指标体系的基础上，结合企业价值评估的经利润法，可以获得不同企业的整体价值，从而为企业价值管理和企业并购交易提供重要的参考数据。6 结论结论 本文以价值链分析为依据，通过对企业财务、业务流程、客户关系等方面的评价，将非财务评价指标与财务评价指标有机的结合，综合考虑企业投资者和经营者的价值评估需要，充分发挥
15、了企业价值评估体系的作用。参考文献参考文献 1美科普兰.价值评估：公司价值的衡量和管理M.中国大百科全书出版社，1998 2陈良华.价值管理：一种泛会计概念的提出.会计研究J，2002（10）：53-56 3罗伯特卡普兰等.高级管理会计M.吕长江译.东北财经大学出版社 1999 4徐泓李树新.企业价值评估与财务会计报告的改进.中国注册会计师J，2002（11）：8-10 页 5刘淑莲.企业价值评估与价值创造战略研究两种价值模式与六大驱动因素.会计研究J，2004（9）：67-71 页 The research of Enterprises overall value and business
16、value assessment system Zhu Xiaoyan Liao Ning Engineering Technology University，Institute of Adult Education，Fuxin，Liaoning（123000）Abstract As changing of the economy circumstance,the application field of corporation value evaluation has been developed merging trade into corporation value management.Researching value evaluation system that is on point of view value management has far-reaching significance for a corporation to bring into effect of value management and improve management efficiency and to realize the goal of maximal value.Keywords：Value management；Value evaluation；Value chain