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1、一、我国目前基金的状况近年来我国证券投资基金发展迅猛,基金规模不断壮大,截止到2 0 0 6年1 2月3 1日,我国证券市场共有基金3 2 1只,其中封闭式基金是5 3只,开放式基金是2 6 8只,正式设立运行,基金的净值总额合计是8 5 6 4.6 1亿元1,约占沪深两市A股流通市值总和的1/4。毫无疑问,基金已成为我国证券市场最为重要的机构投资者之一。早在2 0世纪的9 0年代后期,中国证券监督部门已经认识到新型市场的投机性和不稳定特性,开始超常规发展机构投资者。然而,近年来我国的基金市场却并不平静,存在着相当大的潜在危机。目前,中国基金业有一个非常奇怪的现象是:2 0 0 5年上半年,我
2、国基金业六成亏损,在有可比数据的1 0 7只开放式基金中,仅有4 2只基金的累计净值实现了增长。我们可以从统计数据中得到,其中1 0 7只基金,2 0 0 5年上半年累计净值的平均跌幅超过了1.5%。1 4 4只公布资产净值和份额净值的基金,平均单位净值下跌了2.5 2%。那么按照当时32 4 6.4亿元的基金净值总额进行估算,2 0 0 5年上半年中国基金业总的亏损在4 8亿 8 2亿元之间。然而令我们吃惊的是,尽管2 0 0 5年沪深股市持续下滑,但基金管理公司所收取的管理费却依然保持着强劲的增长势头。2 0 0 5年证券投资基金半年报显示,上半年4 2家基金管理公司累计提取的管理费达到2
3、 0.3亿元,同比增长的幅度达到6 7.8%,其中有7家基金管理公司的管理费收入增幅竟同比超过1 0 0%。如此一正一反的鲜明对比,我们不禁要问其中的损失又是谁来承担呢?那么总是标榜“稳定投资减少投机”、“让客户减少风险提高收益”的基金管理人,他们又是如何保护基金持有人的利益,他们又在是对谁负责呢?任何事物的存在总是有它存在的理由,按照经济学上“理性经济人”的观点,无论是对于个人还是基金公司,他们总是在寻求在最低的成本下实现经济利益的最大化,所以在现实的情况下,这些基金的市场行为与散户追涨杀跌并无不同、与庄家也没多少差别,因此现实的情况是基金的运作并没有起到稳定市场的作用,各种违规操作手段:对
4、倒、关联交易、内部交易等等层出不穷。大家是否还记得2 0 0 0年发表于 财经 上的一篇文章基金黑幕关于基金行为的研究报告解析,当时这篇文章引起了中国基金业、证券界以及整个财经业界,乃至政府监管部门的巨大反响,基金持有人更是有一种欲哭无泪的感觉。政府监管机我国基金现状的分析研究欧阳敬东1,李艳艳2(1.清华大学经济管理学院,北京1 0 0 0 8 4;2.亚洲资产有限公司,北京1 0 0 0 3 6)摘要:目前我国基金市场存在着相当大的危机。与美英日发达国家的基金结构相比,我国基金业的发展与生存环境存在着制度缺陷和立法缺失。改进基金托管人的选择办法,引入公司型基金并尽快完善基金管理法是解决问题
5、的当务之急。关键词:基金;基金治理结构;公司型基金;契约型基金中图分类号:F 8 3 0.5 9文献标识码:A文章编号:1 0 0 9-6 1 1 6(2 0 0 7)0 1-5 9-0 4收稿日期:2 0 0 6-1 0-1 3作者简介:欧阳敬东(1 9 6 6),男,吉林洮南人,清华大学经济管理学院博士研究生;李艳艳(1 9 8 4),女,吉林洮南人,亚洲资产有限公司项目助理。第2 2卷第1期J O U R N A L O F B E I J I N GT E C H N O L O G YA N DB U S I N E S S U N I V E R S I T Y(S O C I A
6、 L S C I E N C E)北京工商大学学报(社会科学版)V o l.2 2 N o.1J a n.2 0 0 72 0 0 7年1月5 9北京工商大学学报(社会科学版)2 0 0 7年第1期构也由此因为舆论的压力而明确表示:“大力保护投资者、特别是社会公众投资者的合法权益”。二、我国基金业存在的问题纵然我国的基金已经发展到了一定的规模,但比起发达国家的基金业,例如美国、英国、日本,我国基金的发展历史还比较短。而在谈到基金时,我们则不能不谈及基金治理结构,如果说公司治理结构是现代资本市场的基础的话,那么基金治理结构则是基金业赖以生存和发展的基础。所以我们有必要对它们目前的基金治理结构进行
7、研究,以此进行类比,分析出我国基金业发展存在问题的症结所在。美国的基金治理结构是以独立董事为核心,以行为控制关联交易为重点的基金治理结构。它的一个显著的特点就是在基金运作过程中,独立董事发挥着十分重要的作用。美国基金的治理结构其法律基础是证券法、证券交易法、公用事业控股公司法、信托契约法、投资公司法以及 投资顾问法。完善的法律制度的建立,奠定了以独立董事制度为中心,以防止内部人关联交易作为重点,并强化外部审计师作用的独立董事制度。根据1 9 4 0年的 投资公司法,基金是公司型基金,基金持有人是股东并选择董事会。董事会中利益相关董事或称为内部董事,通常是基金管理公司的雇员;独立董事与基金管理公
8、司没有明显的利益关联。日本的基金治理结构在1 9 9 7年以前是以契约型基金组织形式为基础的。1 9 9 7年6月,证券交易审议会在题为“证券市场的综合改革”的报告中正式向大藏省提出引入公司型基金的建议。其理由是:(1)公司型基金是美国、法国广泛采用的基金形态,基于与其他国家金融商品整合之考虑有必要引入。(2)公司型基金的投资人拥有股东权,通过股东权行使及股东大会之方式,可以监督公司型基金之董事会,以保护投资人权益。(3)基于商品多元化及增加投资人资产运用的选择机会之考虑,亦有必要。于是,1 9 9 8年新通过的 证券投资信托与投资公司法 增加了公司型基金的内容。日本公司型基金的特点是引入了与
9、美国基金独立董事制度类似的监察人制度。英国是世界上基金的发源地,逐步形成了以附加董事为核心的基金治理结构。英国基金治理结构的基本内容包括董事会、托管人、股东会、金融局、检查官等。其中,董事分授权公司董事和附加董事。授权董事的职责主要是处理基金公司的日常事务,如管理公司的投资,买卖公司股份,保证净资产的计算准确。附加董事是指授权董事以外的董事,其基本职责是监督基金公司的运行,主要是监督授权董事是否有效地履行了自己的职责。因此,英国基金治理结构的一大显著特征是附加董事。通过上面对美国、日本和英国基金治理结构的描述,我们可以看出中国基金业所存在的种种弊病其根源在于我国基金的发展与生存环境存在着制度缺
10、陷和立法缺失。1.我国基金的发展与生存环境存在制度缺陷从上面的描述可以看到,无论是以独立董事制度为核心的美国基金治理结构,日本的监察人制度还是英国的附加董事为核心的基金治理结构,它们都是公司型基金。而我国目前则是以契约型基金为基础。公司型基金与契约型基金的最大区别在于前者是建立在公司法的基础上,独立董事能直接对基金经理人加以干预,及时防止基金经理人有损于基金资产的行为。独立董事或董事会的监督是及时的,也是有弹性的。而在契约型基金中,即使赋予基金托管人相应的监督权,但这些都是建立在合约的基础上,基金托管人不能灵活处理。很多情况下基金托管人都是由作为基金发起人的基金管理公司来委托的,基金托管人为了
11、利益关系而难以认真监督。而在公司制下,独立董事由于没有利益关系而处于超脱地位,更能负起监督之责。虽然在目前我国的基金管理公司中也设立独立董事和督察员,但由于其根本的组织形式不同,在现实情况下使得独立董事和督察员由基金发起人基金经理所选择,因此他们的监督职责便流于形式,不能够起到监督的作用。当然从理论上来说,托管人有监督之功能,但事实上也是无法行使。因为其托管人身份是作为基金发起人的基金经理选择的,托管基金意味着较高的收益。如果托管人为了基金持有人的利益而对基金经理进行监督,就会损害基金经理人或基金经理公司的利益,最后有可能会被基金管理公司解除托管合约,最终损害自身的利益。理性的6 0第2 2卷
12、第1期基金托管人自然是不想得罪基金管理公司的。2.我国基金的发展与生存环境存在法律缺失2 0 0 3年1 0月2 9日通过的中华人民共和国证券投资基金法可谓是我国目前指导和规范基金发展的一个基本法。但该基金法完全是以契约型基金为前提而规定的,例如基金法中规定:基金管理人、基金托管人和基金份额持有人的权利、义务,依照本法在基金合同中约定。基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的约定,履行受托职责,基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险。同时,基金法 并没有对基金管理人代表基金份额持有人行使哪些直接和间接的权利作出详细的规定,只是在基金管理人应当履行的职责中规定:以基金管理人名义,代表
13、基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为,以及行使国务院证券监督机构规定的其他职责。因此很明显 证券投资基金法 回避了公司型基金的存在,同时也回避了基金管理人如何代表基金持有人行使那些间接的所有权。那么这样的发展结果使得中国只有契约型基金生存的法律环境,所有的基金只凭着一纸契约就买断了基金持有人除了收益权以外的所有权利,使得重大的决策权完全成了基金管理人的权力。此外,在我国现行的 证券投资基金法 中,基金的定义和本质也模糊不清。不能给出基金的定义,就不能多方面地描述基金的本质,导致的直接后果就是基金持有人的利益无法得到保障。在 证券投资基金法 中,用“基金管理人”取代了募集发起人,基
14、金管理人既是募集投资这些钱的人,也是募集后管理这些钱的人,二位一体,而这些人基本上还是由基金管理公司的股东各证券管理公司原来的人马组成,近亲繁殖,关联性非常强。如此以来就不可能禁止各种违规行为的操作,使得保护基金持有人利益成为了一句空话。三、想法和建议1.针对我国基金业所存在的制度缺陷的问题,相应得解决办法可以从以下两个方面考虑:其一是在维持目前契约型基金的组织形式下,改变基金托管人的选择办法,即由基金持有人选择基金托管人,也就是说基金托管人成为基金持有人的代理人去监督基金经理。但是这里也有一个委托代理难题,即基金托管人是否尽到了应尽的诚信和勤勉义务,作为基金持有人是无法考核的。同时,由于基金
15、是广大中小投资者的集合,容易陷入“集体行动的悖论”,每一个基金持有人都想“搭便车”,不愿承担监督的成本。也可以把对基金托管人(受托监管公司)的监督和选择权交由监管机构。当然,依赖于监管机构,又会产生另外一个层次的委托代理难题。这也需要强化监管机构的监管责任。其二便是引入公司型基金。仿效美国或者日本,建立以独立董事或监察人为核心的治理结构。因为公司型基金本身上来讲是一类股份有限公司,其本身就是依法注册的法人,通过发行股票或受益凭证来募集投资者的基金。投资人对公司型基金的投资是一种权益投资,它直接构成公司的股本,公司型基金的资产为投资人(即股东)所有,同时股东选举董事会,由董事会决定是由发起人本身
16、或其相关机构,还是挑选其他专业的基金管理公司来具体负责管理基金业务。这就从根本上保证了基金持有人的利益,因为基金的持有人既是基金的投资者又是公司的股东,依法享受权益、履行义务。改变在契约型基金的运作当中,基金投资人只属信托契约中规定的受益人,而对基金的资产如何运作不具有发言权的状况。从而保障基金持有人的利益。2.不断完善我国对于基金业的立法。目前的中华人民共和国证券投资基金法 在很多方面都还只是笼统的界定,没有细化。例如,对基金管理人代表基金份额持有人行使哪些直接和间接的权利都未作出详细的规定。此外更重要的一点是,基金业的立法要逐步形成一个法律的体系,我们不能够奢望仅仅一部中华人民共和国证券投
17、资基金法 能担当起“保护投资人及相关当事人的合法权益,促进证券基金和证券市场健康发展”这一重任。然而我们可以借鉴美国的整个基金业的立法过程,先规范银行,再规范证券的发行和交易,在此基础上再对证券投资基金进行规范。最后我们还应注意各个法律之间的耦和性。因为每一部法律都有每一部法律自己的任务,所以多部法律之间就需要和谐。从1 9 9 3年的 公司法、1 9 9 8年的证券法,2 0 0 1年的 信托法 到2 0 0 3年的 证券投资基金法,1 0年间出台的这几部法律,不管各欧阳敬东,李艳艳:我国基金现状的分析研究6 1(本文责编苏君)AT h o u g h t o nT i me l yI s
18、s u a n c e o f S t o c kI n d e xF u t u r e s a sF i n a n c i a l I n n o v a t i v e D e r i v a t i v eZ h uZ h e n r o n gS c h o o l o f E c o n o m i c s,B e i j i n g T e c h n o l o g y a n dB u s i n e s s U n i v e r s i t y,B e i j i n g 1 0 0 0 3 7)A b s t r a c t:Wi t hr e g a r dt ot
19、 h ef u n c t i o n a l f e a t u r e s o f S t o c kI n d e xF u t u r e s a s a ni n s t r u m e n t o f f i n a n c i a l i n n o v a t i o n,i nv i e wo ft h e d e v e l o p m e n t o f b o t hd o m e s t i c a n di n t e r n a t i o n a l c a p i t a l m a r k e t s,i t i s h i g ht i m e f o r
20、 C h i n a t o i s s u e S t o c kI n d e x F u t u r e s.F o r t h et i m e l y i s s u a n c e o f S t o c kI n d e x F u t u r e s,a t t e n t i o ns h o u l db e p a i dt o t h e f o l l o w i n g a s p e c t s:t o s e l e c t a u t h o r i t a t i v e i n d e x a s s t a n d a r d,t o m a k e a
21、 c a r e f u l s t u d y o nt h e r i s kt y p e s a n dt o a t t a c hi m p o r t a n c e t o i n s t i t u t i o n a l i n n o v a t i o na n dt e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n.K e yWo r d s:S t o c kI n d e x F u t u r e s;f i n a n c i a l i n n o v a t i o n;t i m e l y i s s u a n
22、c e自实施效果如何,应该说对基金市场的发展缺乏促进作用则是确定无疑的,所以法律之间的协调统一是很重要的。参考文献:1中国银河证券基金研究中心.中国证券基金2 0 0 6年行业统计报告O L.中证网,h t t p:/w w w.c s.c o m.c n/x w z x/0 2/2 0 0 7 0 1.2 0 0 7-0 1-0 8.2 刘景博.我国基金治理结构的问题与对策研究J.重庆金融,2 0 0 3,(4).3 杨光.如何完善基金管理公司治理结构N.中国证券报,2 0 0 2-1 0-1 5.4 张志越.基金业立法:美国的经验J.经济社会体制比较,2 0 0 5,(6).(本文责编宋冬
23、英)A nA n a l y s i s o f t h e S t a t u s Q u oo f C h i n e s e F u n d sO u y a n g J i n g d o n g1&L i Y a n y a n2(1.S c h o o l o f E c o n o m i c s&M a n a g e m e n t,T s i n g h u a U n i v e r s i t y,B e i j i n g 1 0 0 0 8 4;2.A s i a A s s e t C o.L t d.,B e i j i n g 1 0 0 0 3 6)A b
24、s t r a c t:A t p r e s e n t,t h e C h i n e s e f u n dm a r k e t i s e x p e r i e n c i n g a s e r i o u s c r i s i s.C o m p a r e dw i t ht h e f u n ds t r u c t u r e i nt h e s t a-b l e f u n dm a r k e t s o f d e v e l o p e dc o u n t r i e s s u c ha s t h eU S A,U Ka n dJ a p a n,C
25、 h i n a s f u n di n d u s t r yl a c k s a p p r o p r i a t ei n f r a s t r u c t u r ea n dl e g i s l a t i o n.I t i s u r g e n t t oi m p r o v et h ec u r r e n t p r o c e d u r e s f o r c h o o s i n gf u n dt r u s t e e s,i n t r o d u c et h ec o m p a n y-o r i e n t e df u n da n d
26、p r o m p t l y m a k e t h e l e g i s l a t i o np e r f e c t s o a s t o s o l v e t h e p r o b l e m s i m m e d i a t e l y.K e yWo r d s:f u n d;f u n dg o v e r n a n c e s t r u c t u r e;c o m p a n y-o r i e n t e df u n d;c o n t r a c t u a l i n v e s t m e n t f u n d(上接第5 3页)北京工商大学学报(社会科学版)2 0 0 7年第1期6 2