主题基金比较——消费类.pdf

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1、 消费类基金点评坚守阵地的消费类基金 好买基金研究中心 跨越 0607 年中国股市的浮华，也走过 08 年后市场的沉沦，中国的资本市场更显成熟。往日个股普遍上扬的时代已经过去，更多的时候是行业表现的动态变化。作为中高端的个人或小型机构投资者，日常经历有限，无法如大型机构那样用大量人员去全面覆盖个股研究，但是基于对经济形势以及市场和政策热点的判断，可以进行积极的行业配置，选择行业特征明显的投资基金，而将繁杂的个股选择交给基金经理去完成，以获得超越市场平均水平的回报。对于该类投资者的一个重要的问题是：市场是否存在具有明显行业特征的基金？为了解决这个问题，本文以消费类行业的基金为契机，试图寻找一套判

2、断具有明显行业特征基金的模型，为以后行业投资基金的划分提供参考，也为日后投资者进行行业配置时，提供参考的基金池。我们只关注基金行业风格的贴合度，而对于其投资业绩好坏，并不是本文关注的重点。一、研究样本的选取 目前中国名义上的消费类基金并不多，本文选取目前开放式基金名称中带有“消费”字样的基金作为研究样本，共有以下 5 支开放式股票型基金纳入本文的研究范围：华宝兴业宝康消费品混合（240001）、长城消费增值股票（200006）、申万巴黎消费增长股票（310388）、易方达消费行业股票（110022）和金元比联消费主题股票（620006）。其中后两者分别于 2010 年 8 月 20 日和 20

3、10 年 9 月 17 日才设立，存续时间较短，净值数据不足，因此不作为本文定量分析的重点。二、基金契约比较：消费行业定义宽泛，名义投资风格贴近于大盘指数 从契约中所定义的投资方向上看，大部分消费类基金对消费行业的特征定义或是措辞模糊、范围宽泛。华宝兴业宝康消费品仅泛泛定义其投资方向为消费及相关行业，并未对子行业作出明确定义；申万巴黎消费增长股票甚至将其 81 个二级子行业中的 60 个定义为消费范畴行业，长城消费增值股票也将部分更偏向于生产的中间投入品定义为消费行业，如交运仓储、交通运输设备业、电器机械及器材业等。如果投资范围定义过为宽泛，其直接结果将导致其投资业绩无法区别于大盘，从而造成行

4、业特征模糊。消费类基金投资范围 基金名称 投资方向 华宝兴业宝康消费品混合 消费及相关行业 长城消费增值股票 按 GICS 行业分类标准，主要包含以下行业：商业服务与供应品、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售业、日常消费品、医疗保健、金融、房地产、信息科技、电信业务、运输、公用事业、汽车及零部件等行业；按照本基金的定义，在中国证监会划分的 22 个行业中，消费品及消费服务相关行业包括金融服务、食品饮料、文化传播、电子、信息技术、社会服务、造纸印刷、交运仓储、商业贸易、农林牧渔、房地产、纺织服装、医药生物、建筑行业、木材家具、公用事业及综合等。另外本基金将机械设备业中的交通运输设备业、电器

5、机械及器材及金属非金属中的非金属矿物制品也归于消费品及消费服务行业 申万巴黎消费增长股票 消费拉动经济增长过程中充分受益的消费范畴行业：按照本基金对消费范畴的行业界定，归属于消费范畴的行业在申万二级行业分类中 81 个子行业中占据 60 个行业，具体为：医疗服务、电力、燃气、水务、公交、航空运输、机场、高速公路、房地产开发、信托、银行、证券、保险、零售、餐饮、景点、酒店、旅游综合、传媒、农产品加工、渔业、种植业、汽车服务、汽车零部件、汽车整车、计算机设备、白色家电、视听器材、食品加工、食品制造、饮 好买基金研究中心好买基金研究中心 专专 题题 2010 年 10 月 11 日 2 Confid

6、ential and Proprietary 料制造、服装、石油化工、其他轻工制造、化学制药、生物制品、医药商业、中药、通信运营、林业、农业综合、饲料、化工新材料、化学纤维、化学原料、化学制品、塑料、橡胶、建筑材料、建筑装饰、电气设备、纺织、造纸、医疗器械、半导体、其他电子器件、元件、显示器件、通信设备、网络服务 易方达消费行业股票 消费行业股票由主要消费行业和可选消费行业组成。主要消费行业包括食品与主要用品零售行业、家庭与个人用品行业和食品、饮料与烟草行业；可选消费行业包括汽车与汽车零部件行业、耐用消费品与服装行业、消费者服务行业、媒体行业和零售业 金元比联消费主题股票 消费拉动经济增长过程

7、中充分受益的消费主题行业及其中的优势企业：非日常生活消费品、日常消费品、医疗保健、金融、信息技术、电信服务、公用事业以及工业中的运输（非日常生活消费品、汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售业、日常消费品、食品与主要用品零售、食品、饮料、家庭与个人用品、医疗保健、医疗保健设备与服务、制药、生物科技和生命科学、金融、银行、综合金融、保险、房地产、信息技术、软件与服务、技术硬件与设备、半导体产品与设备、电信服务、电信服务、公用事业、公用事业、工业、运输）数据来源：好买基金研究中心整理 过宽的投资方向为基金经理的行业配置留出了充足的空间，也使得这些基金在业绩基准的选择上显得比较“

8、保守”。大部分基金没有选择行业指数作为业绩基准，而更多的选择了市场的大盘指数，仅有刚成立的易方达消费行业股票将比较基准定为与消费行业更为相关的“中证内地消费主题指数”。值得注意的是，易方达消费行业股票是 5 支基金中唯一一个给予消费行业明确定义的基金。虽然目前基金刚刚开始建仓，但契约中明确的规定或许意味着未来该基金的表现将更加贴合消费类基金的定义。消费类基金业绩比较基准 基金名称 业绩比较基准 华宝兴业宝康消费品混合 上证 180 指数和深证 100 指数的符合指数*80%+中信全债指数*20%长城消费增值股票 80%*中信标普 300 指数+15%*中信国债指数收益率+5%*同业存款利率 申

9、万巴黎消费增长股票 沪深 300 指数收益率*80%+中信标普国债指数收益率*20%易方达消费行业股票 中证内地消费主题指数收益率*85%+中债总指数收益率*15%金元比联消费主题股票 沪深 300 指数收益率80%中国债券总指数收益率20%数据来源：好买基金研究中心整理 基于对基金契约中投资范围和业绩基准选择的比较分析，我们判断投资范围定义更宽的基金将与大盘指数相关性更强。实证检验也印证了我们的判断：宝康消费品混合与长城消费增值的定义范围相对更窄，其与上证指数相关性相对较低，而申万巴黎消费增长则与上证指数保持了 0.9 以上的相关关系。总体上来看，各基金业绩与大盘指数都存在高度线性相关（线性

10、相关系数在 0.7 以上），风格特征并不明显。但需要注意的是，基金风格不明显并不是与大盘指数的高度相关的必要条件，其相关性可能来自于消费行业本身与大盘的强相关性。消费类基金与大盘的相关性 基金名称 与上证指数收益率相关性 华宝兴业宝康消费品混合 0.83 长城消费增值股票 0.82 申万巴黎消费增长股票 0.91 数据来源：好买基金研究中心整理 一个关键因素影响着我们对于消费类基金的分析，即到底哪些才是消费类行业，哪种分类方法更加能够体现出消费类行业的特性。如果不对行业分类加以区分，广义的消费行业（包括中间需求和最终需求，也包含企业需求及居民需求）基本上可以包含国民经济的所有行业。这样的定义将

11、使得风格划分失去意义，投资这样的消费类基金与投资一支灵活配置的股票型基金没有任何差异，行业配置自然无从谈起。因此接下来我们关注重点落于消费类行业的定义和划分上。3 Confidential and Proprietary 三、消费类行业的定义：GICS 行业分类区分度更强 众所周知，分类的重要原则是使得同一类别内的物体差别较小，而类别之间的物体差别较大，因此，可以将计量经济学中的方差分析法作为分析的工具，对各种分类方法中行业间水平差距与行业内水平差距进行比较，两者区别更加明显的分类方法即为占优方法。从产业经济学的角度来看，目前社会各界对行业分类的标准主要有两大类型：管理型和投资型。其中管理型行

12、业分类标准更多用于政府部门对于国民经济进行宏观统计和管理，基本上以三次产业的划分为基础，对于商品和服务进行严格区分，如国家统计局制定的国民经济行业分类与代码；而投资型行业分类标准由于仅针对上市公司，其所涵盖的公司数量较小，因此分类相对较为宽泛，并淡化了三次产业以及商品和服务的差别，以产品的同一性为基础，考虑消费者需求或市场前景，划分结构层次，更适合于进行投资分析。目前资本市场上使用较多的分类标准为 GICS（摩根斯坦利及标准普尔联合发布，国际通用）标准及申万行业标准。其中申万标准由于行业分类更加细化，因此在实务中使用较多，但该分类方法更加偏向于管理型行业分类标准，能够明显看出三次产业的划分痕迹

13、，而对于消费行业的产品，无法从直观上进行明显的区分。而中证公司参照 GICS 标准所制定的中证行业分类标准，则可以从直观上将消费行业区分开来，将消费行业定义于居民最终消费品行业，即偏向于生活必需品的主要消费和耐用生活用品的可选消费。不同分类标准对于行业范围的定义 行业划分标准 具体行业 细分行业 特点 GICS（中证行业标准）能源 能源设备与服务、石油、天然气与消费用燃料 三次产业区分不明显；消费行业具有明确定义，集中于居民的最终消费品行业 原材料 化学制品、建筑材料、容器与包装、金属与采矿、纸类与林业产品 工业 航空航天与国防、建筑产品、建筑与工程、电气设备、机械制造、工业集团企业、贸易公司

14、与经销商、商业服务与商业用品、航空货运与物流、航空公司、海运、公路与铁路、交通基本设施 可选消费 汽车与汽车零部件、家庭耐用消费品、休闲设备与用品、纺织品、服装与奢侈品、酒店、餐馆与休闲、综合消费者服务、媒体、经销商、百货商店、专营零售 主要消费 食品与主要用品零售、饮料、食品、家常用品、个人用品 医药卫生 医疗保健、设备与用品、医疗保健提供商与服务、制药、生物科技 金融地产 银行、保险、资本市场、房地产管理和开发 信息技术 软件与服务、技术硬件与设备、半导体产品与设备 电信业务 综合电信业务、无线电信业务、通信设备 公用事业 电力公用事业、燃气公用事业、复合型公用事业、水公用事业 申万标准

15、第一产业 农林牧渔 可明确的区分三次产业；区分重点在于产品和服务，消费行业没有明确定义 第二产业 采掘、化工、黑色金属、有色金属、建筑建材、机械设备、电子元器件、交运设备、信息设备、家用电器、食品饮料、轻工制造、医药生物、公用事业 第三产业 交通运输、房地产、金融服务、商业贸易、餐饮旅游、信息服务、综合 数据来源：好买基金研究中心整理 除华宝兴业宝康消费品混合外（由于该基金发行时间较早，当时未有明确的行业指数或分类标准，因此其投资范围定义较宽），其余消费类基金契约所规定的消费行业范围基本都以这两类标准为基础，其差别主要在于包含子行业的多少。宝康消费品、长城消费增值和申万巴黎消费具有较长的净值序

16、列，且均基于 GICS 和申万行业标准来定义消费类行业，因此拟对 3 支基金分类标准的有效性进行比较。由于分类标准在不同的研究目的下各有优劣，所以在这里我们并不试图寻找完美的标准，仅从现有的分类体系下找到相对更有效的一种，来作为确定基金风格稳定性 4 Confidential and Proprietary 的研究基础。考虑到宝康消费品的基金契约中未明确定义消费类行业，而从申万的二级分类体系下也无法从名称上直观找到消费类行业，因此我们把比较的范围定在一般 GICS 标准、长城消费增值所采用的 GICS 标准及申万巴黎消费增长所采用的申万标准之内。不同标准下消费及其他行业范围 分类标准 类别 定

17、义 备注 一般 GICS 标准 能源 能源类 由于长城及申万的消费行业定义较宽，消费行业涉及企业数目过多，为保持大类数目基本一致以及大类下企业个数分布相对平均，剔除其对分析结果造成影响，对部分偏重于服务性质的行业进行合并 原材料 原材料类 工业 工业类 消费 非日常生活消费品类、日常消费品类 服务 医疗保健、金融、信息科技、电信业务、公用事业 长城消费增值股票所采用的 GICS 标准 能源 能源类 按照契约对消费行业定义，将大部分服务行业划入消费类 原材料 原材料类 工业 工业大类中除商业服务与供应品（3 级子行业）之外的所有子行业 消费 商业服务与供应品（3 级子行业）、非日常生活消费品类、

18、日常消费品类、医疗保健、金融、信息科技、电信业务、公用事业 申万巴黎消费增长股票所采用的申万标准 能源 采掘 由于公用事业、房地产、商业贸易、信息服务中大部分行业被划至消费行业，覆盖企业数目较少，因此对这几个行业进行合并 原材料 黑色金属、有色金属 工业 机械设备（除电气设备外）、交运设备（非汽车交运设备）、轻工制造（包装印刷）、交通运输（除航空运输、机场及高速公路外）消费 剩余的 60 个二级子行业 服务 公用事业（环保）、房地产（除房地产开发外）、商业贸易（除零售外）、信息服务（除网络运营、网络服务及传媒外）、综合 数据来源：好买基金研究中心整理 确定分组方法后，我们可以根据每类标准所定义

19、的范围，将沪深两地所有上市公司归于各个类别之中。为了计算组内和组间的方差，我们还需要确定所使用的比较指标。由于在基本面不变的情况下，资金短期流向可能对行业业绩产生影响，因此为了剔除资金流向的影响，我们并未选择资本市场如 P/E 和 P/B 的指标，而采用了上市公司近 3年的算术平均净资产收益率（ROE）作为方差分析的评价因素。在剔除平均 ROE 小于-50%及大于 100%的异常样本后，使用单因素方差分析模型的分析结果如下：（1）一般 GICS 标准 一般 GICS 标准行业方差表 组 观测数 求和 平均 方差 能源 54 628.7133 11.64284 551.8183 原材料 353

20、2714.03 7.68847 188.3056 工业 446 4445.098 9.966588 167.0655 消费 438 3038.267 6.936682 168.6119 服务 604 6178.003 10.22848 191.6208 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 一般 GICS 标准行业组间差与组内差对比表 差异源 SS df MS F P-value F crit 组间 4175.923 4 1043.981 5.494561 0.000213 2.376636 组内 359104.8 1890 190.0026 5 Confidential and Pr

21、oprietary 总计 363280.8 1894 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 （2）长城消费增值股票所采用的 GICS 标准 长城消费增值股票所采用的 GICS 标准行业方差表 组 观测数 求和 平均 方差 能源 54 628.7133 11.64284 551.8183 原材料 353 2714.03 7.68847 188.3056 工业（除商业服务与供应品）431 4282.158 9.935402 168.2166 大消费 1057 9379.21 8.873425 183.7506 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 长城消费增值股票所采用的 GICS

22、 标准行业组间差与组内差对比表 差异源 SS df MS F P-value F crit 组间 1377.05 3 459.0168 2.39843 0.066272 2.609608 组内 361903.7 1891 191.3822 总计 363280.8 1894 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 （3）申万巴黎消费增长股票所采用的申万标准 申万巴黎消费增长股票所采用的申万标准行业方差表 组 观测数 求和 平均 方差 能源 37 551.4166667 14.90315315 156.3583555 原材料 97 636.14 6.55814433 175.3345174

23、工业 261 2531.918333 9.700836526 194.8004536 服务 146 1357.086667 9.295114155 176.3768549 消费 1433 12361.11167 8.626037451 176.3539717 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 申万巴黎消费增长股票所采用的申万标准行业组间差与组内差对比表 差异源 SS df MS F P-value F crit 组间 2154.429352 4 538.607338 3.019502889 0.01700349 2.37644704 组内 351222.6639 1969 178.

24、3761625 总计 353377.0933 1973 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 从以上分析中可以看到，一般 GICS 标准的组间差异相对更加明显，具有极高度显著的 F 值，各个行业 ROE 差别明显。而长城消费增值股票及申万巴黎消费增长股票并未通过 1%为显著性条件的 F 检验，行业区分度相对较差。鉴于此，我们认为采用 GICS 定义的消费类行业，即狭义的居民最终消费品行业更加能够体现其行业特性，将消费类行业与其他行业区别开来，因此以下进一步的基金风格测定将基于以 GICS 标准为依据的行业指数展开。四、行业风格稳定性：华宝兴业宝康消费品混合未出现明显风格漂移，基金经理变

25、更及牛熊交替对风格稳定性存在影响 测定基金投资风格稳定性具有多种方法，最为常见的就是比较基金持仓情况的动态变化。如果在长时间内消费 6 Confidential and Proprietary 类股票占权益类资产的比例一直保持于契约规定的范围之内，则认为其投资风格未发生漂移；而如果消费类股票投资比例经常随市场形势发生变动，则可认为该基金存在风格漂移的倾向，未坚守单一投资风格。该方法简单直观，但由于目前中国公募基金均按季公布投资比例，数据的频度较低，且存在季末基金经理对季报粉饰的可能，所以难以全面准确考察其风格稳定性；另外，其季度报告仅列示十大重仓股票，如果该基金投资比较分散，就难以准确衡量消费

26、类股票投资的比例。因此，本文并未采用该方法，而是基于定量的 RBSA 方法，将基金的实际投资收益率与一组全覆盖的行业指数进行比较，考察其对于各个行业指数的敏感性，以较大的敏感因子作为该基金的主要投资风格，并通过分段的时间序列，考察基金投资风格是否发生风格漂移。具体模型如下：=bi Fi,t=1+et S.T:bi=1=1(1)bi 0 (2)其中代表所考核基金在 t 时段内的实际收益率，Fi,t表示 i 行业股票在 t 时段内的实际收益率，bi表示基金实际收益率对 i 行业实际收益的敏感性，et表示回归方程的残差。约束条件 1 表示 n 个指数类别对于基金所要投资的对象来说的完备的，不存在其他

27、选择；约束条件 2 是基于目前 3 只基金不得发生卖空的限制。由于之前的分析已经显示一般 GICS 更能突出消费类股票的行业特征，因此本模型引入基于 GICS 标准编制的中证行业指数系列作为行业因子，该指数系列下设 10 个行业指数，覆盖了全部 A 股上市公司，满足投资对象完备性的要求。此外，鉴于股票型基金均可配置至少不低于 5%的货币类及固定收益类资产，为了剔除债券和货币资产收益对分析结果的干扰，在 10 个中证行业指数外，加入中国债券财富总指数作为现金及固定收益类资产的因子。模型的各个敏感性本身数值大小并不代表其实际投资比例，仅代表其业绩与各行业的相关性，因此我们将其视为定序变量而非定比或

28、定距变量，用来确定一段时间内其于哪种指数业绩更相关，而非多大程度上相关。另外，由于本文主要分析的是行业风格，因此分析中不考虑债券指数的影响。具体分析结论如下：数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 8.44%18.41%20.66%28.61%10.08%20.63%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%华宝兴业宝康消费品混合（05.1.5-10.9.30）长城消费增值股票（06.4.19-10.9.30）申万巴黎消费增长股票（09.6.19-10.9.30）7 Confidential and Proprietary

29、从各个基金整个存续期间的数据上看，消费行业是宝康消费品及申万巴黎消费的占优行业，其中宝康消费品对消费行业的敏感性达到 26.8%，申万巴黎消费增长股票达到 30.7%，而长城消费增值则仅为 9.98%，其业绩表现与金融地产行业的相关性更强。虽然根据其基金契约，投资于该行业并未违反相关条款，但由于金融地产行业与大盘指数相关性过强，因此以该行业作为投资重点的基金无法在业绩上与大盘指数表现出明显差异。总体上看，华宝兴业及申万巴黎的基金风格更倾向于我们所定义的消费行业基金。为了进一步考察基金风格在存续期间是否稳定，需要对其存续期间按照一定原则进行切分，然后使用之前 RBSA方法测度不同期间行业敏感性的

30、变化情况，考察各时期占优行业是否发生变动。由于中国资本市场尚不成熟，追涨杀跌的投机气氛较浓，我们预期整体市场变动将对风格稳定性产生影响。另外，我们还预期基金经理变动也会对风格稳定性造成冲击。根据大盘在最近 5 年变动的趋势，我们可以将其分为 5 个时间段，其中华宝兴业宝康消费品占据全部 5 个时间段，长城消费增值占据 4 个，申万巴黎消费增长设立于 09 年 6 月，仅占据 1 个时间段，因而无法进行分段比较。按大盘表现划分的时间区间 时间段 定义 期间存续基金 2005.1.4-2006.8.4 震荡期 华宝兴业宝康消费品 2006.8.7-2007.10.15 牛市期 华宝兴业宝康消费品、

31、长城消费增值 2007.10.16-2008.11.3 熊市期 华宝兴业宝康消费品、长城消费增值 2008.11.4-2009.8.3 牛市期 华宝兴业宝康消费品、长城消费增值 2009.8.4-2010.9.30 震荡期 华宝兴业宝康消费品、长城消费增值、申万巴黎消费增长 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 从下表的比较可以看出，当市场形势发生变化时，宝康消费品偏重于消费行业的投资风格均保持稳定，仅在消费行业内部发生重心偏移。在 08 年熊市之前，该基金的业绩与主要消费品关联度更高，而在 08 年之后，可选消费品成为该基金的配置重点，牛熊市的交替对其行业风格并未构成明显影响。长城消

32、费增值则始终保持与金融地产行业的高度相关，但在中期有所波动，消费行业的关联性在基金设立之初较高，随着牛市的到来，关联性出现明显下降，直到进入近期的震荡市下，关联性才有了一定的恢复。不同市场条件下基金业绩对各行业指数的敏感性 期间 基金 中证 能源 中证 材料 中证 工业 中证 可选 中证 消费 中证 医药 中证 金融 中证 信息 中证 电信 中证 公用 中债 财富 占优 行业 震荡 华宝 兴业 5.72%0.00%4.44%0.00%30.39%0.00%9.81%0.00%0.00%4.81%44.83%主要 消费 牛市 华宝 兴业 0.39%0.00%0.00%1.65%22.54%0.0

33、0%19.51%0.00%0.40%0.00%55.52%主要 消费 长城 3.76%0.00%0.00%0.00%20.12%0.00%29.25%0.00%0.00%0.00%46.87%金融 地产 熊市 华宝 兴业 7.87%0.00%0.00%18.13%2.76%0.00%8.81%0.00%0.00%0.00%62.43%可选 消费 长城 0.81%2.41%0.00%0.00%1.29%0.00%18.51%0.00%1.29%0.00%75.69%金融 地产 牛市 华宝 兴业 1.63%6.64%0.00%26.75%0.00%4.61%11.22%0.00%0.72%9.19

34、%39.24%可选 消费 长城 0.90%1.60%0.00%0.00%1.24%0.00%16.76%0.00%0.00%1.34%78.16%金融 地产 震荡 华宝 兴业 0.00%8.01%3.39%25.15%5.78%4.51%11.55%0.00%1.13%0.02%40.47%可选 消费 8 Confidential and Proprietary 长城 1.63%0.00%0.00%0.00%5.96%2.20%20.39%0.00%0.00%0.00%69.81%金融 地产 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 3 只基金中华宝兴业和长城消费增值在存续期间发生了基金经

35、理变更（华宝兴业 2 次、长城消费 1 次），但华宝兴业宝康消费品第二任基金经理任期较短，仅为 7 个月，因此我们在考察变更对风格的影响时将该时间段剔除。基金经理变更前后基金业绩对各行业指数的敏感性 基金 期间 中证 能源 中证 材料 中证 工业 中证 可选 中证 消费 中证 医药 中证 金融 中证 信息 中证 电信 中证 公用 中债 财富 占优 行业 华宝 兴业 更换前 05.1.5-07.9.7 1.81%0.00%1.05%0.00%28.37%0.00%17.88%0.00%0.00%0.00%50.89%主要 消费 更换后 08.4.25-10.9.30 7.25%5.46%0.00

36、%26.02%4.34%0.41%5.53%0.00%2.87%0.00%48.13%可选 消费 长城 更换前 06.4.19-10.1.22 2.03%0.00%0.00%0.00%9.82%0.00%20.92%0.00%0.00%0.00%67.22%金融 地产 更换后 10.1.25-10.9.30 3.15%0.00%0.00%0.00%6.83%2.23%15.54%0.00%0.00%0.00%72.25%金融 地产 数据来源：财汇数据平台 好买基金研究中心整理 上表显示的结果显示宝康消费在基金经理变动前后消费行业的投资特征为发生变化，但将投资重点从主要消费行业转向了可选消费行业

37、，总体维持风格保持稳定。而长城消费增值在基金经理变更后行业配置更加平均化，虽然仍然重仓于金融地产，但对医药行业、消费行业及能源行业的关注度有所提升。五、结论 各类消费行业基金契约所规定的投资范围非常宽泛，基本涵盖了国民经济中大部分行业，给予基金经理充分的配置自由，易方达消费行业股票是所有消费类基金中对消费行业定义较为明确的一支，虽刚刚开始建仓，但未来可以密切关注其与行业指数的关联度。对于行业范围的定义，通过方差分析，我们认为狭义的消费行业，即仅包含居民最终消费品的相关行业更具备区分度。根据对基金业绩与行业指数收益的敏感性分析，我们发现华宝兴业宝康消费品无论是在市场形势变换时，还是基金经理变更时

38、，均保持与消费类行业的高度相关性，行业投资的特点比较明显，且在存续期间内未发生漂移；长城消费增值则将配置的重点落于金融地产行业之上，且存在轻度的风格漂移，由于该板块占大盘权重较大，因此长城消费增值的业绩与大盘指数没有明显的区分度；申万巴黎消费增长虽然目前将投资重心置于消费行业之上，但由于其仅成立 1 年，无法对其风格的稳定性作出准确评判。从另两只基金建仓期内及建仓期后的行业关联度来看，均出现不同比例的下降，因此需要继续对该基金保持关注，在更长的存续期间内考察其风格的稳定性。对于重行业轻个股的基金投资者来说，如果看好未来消费行业的表现，我们认为华宝兴业宝康消费品股票型基金可作为消费类基金的首选投资标的。1 Confidential and Proprietary 免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，好买基金研究中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此投资，其风险和责任自负。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知好买，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。