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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 混合型基金专题 混合型基金专题 基金分析专题报告基金分析专题报告2010 年年 07 月月 26 日 日 市场环境有所改善，关注混合型基金 市场环境有所改善，关注混合型基金 投资摘要投资摘要 根据国金证券策略小组的近期观点，市场运行的环境有所改善。A 股目前位置总体估值合理。近期对于市场有利的因素包括：流动性环境出现改善。近两周来，银行间市场流动性明显好转，资金价格大幅回落，债券利率走低。债券市场收益率的持续走低，意味着债券作为大类资产的吸引力减弱和股票作为大类资产的吸引力的增强。另外，农行上市后一级市场对二级市场资金挤压的局面大大缓和。经济数据如期下滑，但是房
2、地产开工数据持续好于预期。房地产业似乎正在向此前预期的“软着陆”方向演变。我们认为管理层对经济增长还是十分重视的。我们认为总体上 A 股可能会在区间波动中，呈现行情的结构性演绎方式。在基金策略上，我们认为混合型基金（包括灵活配置型和积极配置型品种）相对灵活的资产配置方式，在目前市场处于相对均衡的格局中，具有“攻守兼备”的特征 我们根据历史业绩、基金操作风格，行业配置风格和选股能力等方面，选择推荐如下几只混合型基金供投资者参考：汇丰动态策略：汇丰动态策略：基金经理邵骥咏善于在市场中捕捉结构性机会。在其管理汇丰动态策略基金期间，上证指数下跌了 14.59%，而其管理下的基金净值取得 11.5%的正
3、收益，表明其股票组合配置的有效性。2009 年下半年以来，其在行业选择上，超配“泛消费”类行业、低碳经济、TMT 等新兴行业。富国天瑞强势地区精选：富国天瑞强势地区精选：基金经理宋小龙将投资重点放在“主题/行业轮动投资”上。富国天瑞惯用“逆向操作”策略，即在行业趋势形成之前，提前介入主题/行业股票的布局，以获取超额收益。总体上，基金经理的行业配置和选股能力较强。银河稳健：银河稳健：银河稳健在股票和债券大类资产上的配置相对均衡，在中小盘股和大盘股上的投资比例也相对均衡。从持股明细分析，该基金历年的持股数目均不多，且整体换手率不高，显示出该基金经理“精选个股、并重点持有”的价值投资风格。国投景气行
4、业：国投景气行业：基金经理袁野的投资优势，在于其对市场的预期风险收益和行业景气度变化具备敏感的反应能力。并且，基金经理把握市场机会和管理组合较为有效。张宇 张宇 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130209110302 (8610)66215661 zhang_ 张剑辉 张剑辉 分析师 分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130207010219 (8610)66211648 研究报告此文档仅供西部证券股份有限公司使用 -2-敬请参阅最后一页特别声明 混合型基金专题运行环境有所改善，市场处于均衡格局运行环境有所改善，市场处于均衡格局 根据国金证券策略小组的近期观点，我们认为
5、：市场运行的环境有所改善。A 股目前位置总体估值合理。在目前的盈利预测水平下，即 2010 年增长 18%，2011 年增长 10%，对应的 PE 为 14x，PB 为 1.9x；我们认为上证指数在 2300-2400 一带的总体估值水平反映了这种利润增长的预期。近期，对于市场有利的因素包括：流动性环境出现改善。我们认为这是目前市场最关键的支撑点。近两周来，银行间市场流动性明显好转，资金价格大幅回落，债券利率走低。债券市场收益率的持续走低，意味着债券作为大类资产的吸引力减弱和股票作为大类资产的吸引力的增强。另外，农行上市后一级市场对二级市场资金挤压的局面大大缓和。图表图表1：银行间市场流动性好
6、转：银行间市场流动性好转 图表图表2：国债收益率持续降低：国债收益率持续降低 数据来源:Wind资讯 数据来源:Wind资讯10-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-01-3109-12-31 银行间同业拆借加权利率:1天 银行间同业拆借加权利率:7天1.21.51.82.12.42.73.03.3 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网10-01-3110-02-2810-03-3110-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-01-3109-12-31
7、 银行间固定利率国债到期收益率:1年期 银行间固定利率国债到期收益率:3年期 银行间固定利率国债到期收益率:10年期1.51.82.12.42.73.03.33.6来源：国金证券研究所 经济数据如期下滑，但是房地产开工数据持续好于预期。虽然官方的调控态度并没有放松，但是房地产行业进展偏乐观。数据显示 6 月份新开工仍然达到 55%。房地产业似乎正在向此前预期的“软着陆”方向演变。这无疑改善了市场对经济底部的预期。我们认为管理层对经济增长还是十分重视的。尽管货币、财政政策不会出现明显的转向，但是政策上尽可能平滑经济的下滑是比较现实的。因此，未来两三个季度，经济的底部可能比市场此前悲观的预期要好。
8、因而，目前的市场处于均衡格局，后市发展面临动态博弈。下行的风险在于经济出现较大程度的放缓，从而拖累 A 股业绩出现更大幅度的下滑；上行的风险在于政策作出相对积极的应对，如适度放松货币、推出适当的维稳政策。这更多的取决于投资者短期预期的波动，而非基本面趋势性的方向。总体上，A股可能会在区间波动中，呈现行情的结构性演绎方式。具体的关注行业包括：估值低地的银行保险、铁路运输、高速公路等带有一定的防御型行业，业绩相对稳定的医药、家电、食品饮料行业；虽然阶段上也会存有一定的估值释放压力，但业绩增长相对确定、存在改善预期的周期性行业，以及关注新兴产业中受益政策驱动的如新能源汽车、清洁能源、信息产业，但自下
9、而上的策略更为重要。在基金策略上，我们认为混合型基金（包括灵活配置型和积极配置型品种）相对灵活的资产配置方式，在目前市场处于相对均衡的格局中，具有“攻守兼备”的特征。如下，我们根据历史业绩、基金操作风格，行业配置风格和选股能力等方面，选择如下几只混合型基金，以供投资者参考。-3-敬请参阅最后一页特别声明 混合型基金专题推荐混合型基金品种：推荐混合型基金品种：汇丰动态策略：汇丰动态策略：属混合-灵活配置型基金。考察汇丰动态策略基金在现任基金经理管理期间的业绩，在剔除调仓期以来（20090821-20100720），该基金的净值增长率为 11.5%，在可比的 104 只同类型基金中排名第 6，超越
10、同期上证指数 26.09%，基金的管理业绩优秀。从基金经理的投资风格上看，邵骥咏善于在市场中捕捉结构性机会。在其管理汇丰动态策略基金期间，上证指数下跌了 14.59%，而其管理下的基金净值取得 11.5%的正收益，表明其股票组合配置的有效性。例如，在 2009 年下半年以来，该基金经理结合当时的市场条件，在行业选择上，超配“泛消费”类行业、低碳经济、TMT 等新兴行业。同时，邵骥咏预期政策面调控会对周期类行业带来潜在风险，于是在资产配置上相应降低了周期持股比例，有效地回避了此阶段周期类个股的下跌风险。其重仓股组合在近 4 个季度均跑赢大盘。对于未来，该基金经理看好中国经济转型过程中能够中长期受
11、益的新能源、生物技术、节能环保等新兴产业中优秀上市公司的投资机会。富国天瑞强势地区精选：富国天瑞强势地区精选：属混合-灵活配置型基金。考察富国天瑞基金在现任基金经理管理期间的业绩，在剔除调仓期以来（20070915-20100720），该基金的净值增长率为-12.07%，在可比的 74 只同类型基金中排名第 6，超越同期上证指数 40.33%，基金的管理业绩优秀。基金经理宋小龙将投资重点放在“主题/行业轮动投资”上。富国天瑞惯用“逆向操作”策略，即在行业趋势形成之前，提前介入主题/行业股票的布局，以获取超额收益。进入 2010 年 1 季度，富国天瑞较高的配置了地产行业，其配置的理由在于坚信“
12、消费升级”和“城镇化进程”依然构成经济增长的核心动力，未来房地产作为中国经济支柱产业的地位不容动摇。而今年地产行业的相比大盘的较弱表现，使该基金短期业绩受到影响。但经过对其行业配置和重仓股的分析，我们认为该基金在行业配置和选股方面的能力较强。且短期内借助周期性股票的迅速反弹，该基金净值已得到回升。银河稳健：银河稳健：属混合-积极配置型基金。考察银河稳健基金在现任基金经理管理期间的业绩，在剔除调仓期以来（20080527-20100720），该基金的净值增长率为 10.28%，在可比的 30 只同类型基金中排名第 5，超越同期上证指数 35.36%，基金的管理业绩优秀。首先，银河稳健在股票和债券
13、大类资产上的配置相对均衡。其在股票资产上的配置比例基本上低于同业平均，而在债券资产上的配置比例高于同业平均；其次，银河稳健在中小盘股和大盘股上的投资比例也相对均衡。从持股明细分析，该基金历年的持股数目均不多，且整体换手率不高。2007 年其持有的全部股票为 55 只，2008 年持有股票 44 只，2009年持有股票 55 只。统计其 23 个季度的重仓股，招商银行、苏宁电器和中联重科等优质蓝筹股分别出现了 13 次、12 次和 9 次。这也显示出银河稳健的基金经理“精选个股、并重点持有”的价值投资风格。行业配置上，银河稳健重视根据市场环境变化和行业轮动规律，灵活调整行业配比。例如：在 200
14、8 年，银河稳健加大了食品饮料和信息技术业等防御型行业品种；在 2009 上半年，银河稳健又增加了房地产业、采掘等强周期性行业配比；截至 2010 年 2 季末，其重仓的行业包括石油、化学、塑胶、塑料业、医药生物和信息技术等。对于 2010 年三季度，该基金表示仍将围绕“内需消费”和战略新兴产业寻找估值合理的品种。此外，基于政府可能出台的经济对冲措施，适度关注部分投资品的阶段性机会。-4-敬请参阅最后一页特别声明 混合型基金专题 国投景气行业：国投景气行业：属混合-积极配置型基金。从风险控制能力来看，考察近 1、2 和 3 年期国投景气的下行风险指标（以各期间负的周收益率之和衡量），其在同类型
15、基金中均排名优秀（前 10%），显示出该基金极强的控制风险的能力。从风险调整收益指标衡量，国投景气行业基金的夏普指数在同类型基金中也排名优秀（前 20%）。“灵活调整大类资产，优选中小盘股票”，是国投景气行业基金较突出的投资风格。国投景气基金根据市场情况，对大类资产配置的调整节奏较快，幅度较大。2008 年以来各季度末，该基金的股票市值占比波动范围在 42%72%，债券市值占比波动范围在 22%42%。在持股上，国投景气基金的中小盘股票占比较多。我们认为：基金经理袁野的投资优势在于，其对市场的预期风险收益和行业景气度变化具备敏感的反应能力。并且，基金经理把握市场机会和管理组合较为有效。风险提示
16、：风险提示：从风险收益的角度来看，以上推荐混合型基金品种均属于中高风险/收益基金，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金，但低于股票型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。-5-敬请参阅最后一页特别声明 混合型基金专题 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东
17、新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层 地址：中国深圳福田区金田路 3037 号金中环商务大厦 2805 室 特别声明：特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券
18、及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。