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1、 直投公司募集基金开闸直投公司募集基金开闸 券商系基金搅动券商系基金搅动 PE 市场市场 日前，中金公司董事总经理、直接投资部主管陈十游公开表示，中金公司直投公司获得证监会首个募集基金试点，正筹备 50 亿元人民币基金，定名为中金佳泰产业整合基金。对于券商直投业务，原有的监管要求是券商直投公司仅能使用自有资金进行直投业务，而自有资金的上限是证券公司净资本的 15%。中金产业整合基金试点的开闸，意味着直投公司将得以对外募资，投资额度大幅提高，因而券商直投也有望作为专业化 GP 机构成为国内 PE市场的又一支重要力量。直接投资额度受限直接投资额度受限 券商“曲线”参与基金募集券商“曲线”参与基金募
2、集 日前，ChinaVenture 投中集团发布 CVAwards 2010 年中国券商直投公司排行榜及相关统计报告，统计显示，自 2007 年券商直投试点开闸至今，年度投资规模已从 2007 年的1.51 亿元升至 2010 年的 64.98 亿元，目前 31 家券商直投公司注册资本总量达到 225.1 亿元。不过，相比 2010 年 PE 市场上千亿元的投资规模，券商直投投资规模仍相对较小。因此，在券商直投公司获批募集基金之前，国内券商机构已经通过参股基金管理公司的方式参与 VC/PE 投资。2004 年 11 月，海通证券合资成立海富产业基金管理公司开展股权投资业务，目前海富投资旗下拥有
3、中国-比利时直接股权投资基金、海富金汇基金两支基金。2008 年 6 月，中信证券组建中信产业投资基金管理有限公司，中信产业基金目前管理一支规模达 90 亿元的人民币基金绵阳科技城产业投资基金，以及一支规模为 9.9 亿美元（约合 64.4 亿元人民币）的美元基金 CPEChina Fund。ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品 CVSource 统计显示，截至今年 5 月底，中国 VC/PE 市场共披露 16 支券商参与成立的股权投资基金（含正在筹备中的基金），披露募资目标规模 600 亿元，涉及券商包括海通证券、中信证券、中金公司、华泰证券、光大证券、招商证券、广发证券、国元证
4、券、东方证券等（见表 1）。国内券商国内券商参股参股私募股权投资基金管理公司募集基金情况私募股权投资基金管理公司募集基金情况 券商券商 基金管理公司基金管理公司 基金基金 开始募开始募集时间集时间 目标规模目标规模（亿元）（亿元）海通证券 海富投资基金管理有限公司 中国-比利时直接股权投资基金 2004-10 10 海通证券 海富金汇基金 2009-05 30 海通证券 海通吉禾股权投资基金管理有限公司 吉林省现代农业和新兴产业投资基金 2009-08 10 海通证券 未披露 西安航天新能源产业基金 2011-02 10 海通证券 未披露 上海文化产业股权投资基金 筹备中 未披露 中信证券 中
5、信产业基金管理有限公司 绵阳科技城产业投资基金 2008-12 90 中信证券 CPEChina Fund,L.P.2011-05 64.4 中信证券 金石农业投资基金管理中心 北京农业产业投资基金 2009-09 10 中金公司华泰证券 金浦产业投资基金管理有限公司 上海金融发展投资基金 2009-02 200 中金公司 未披露 中金佳成医疗投资中心（有限合伙）未披露 未披露 中金公司 未披露 中金佳业商业房地产投资中心（有限合伙）未披露 未披露 中金公司 中金佳成投资管理有限公司 中金佳泰产业整合基金 筹备中 50 光大证券 上海诚朴产业基金管理有限公司 上海新能源产业基金 2009-10
6、 30 招商证券 招商湘江产业投资基金管理有限公司 湘江产业投资基金 2009-10 50 广发证券 未披露 广发沿海产业（大连）基金 筹备中 50 国元证券 国元股权基金管理有限公司 安徽省战略性新兴产业投资基金 2011-03 50 东方证券 上海诚毅投资管理有限公司 上海诚毅新能源创业投资基金 2011-02 8 CVSource,2011.05 www.ChinaV 表1 国内券商参股私募股权投资基金管理公司募集基金情况 目前国内券商参股股权投资基金管理公司，并发起投资基金开展投资业务的形式主要有三种。一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资、中信产业基金和招商湘江产业投资基金
7、管理公司；二是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司，如金石农业投资基金管理中心、广发沿海产业（大连）基金、金浦产业投资基金管理公司、上海诚朴产业基金管理公司等，均是由券商旗下直投公司注资组建；第三种则是由直投子公司作为基金管理公司直接进行基金的募集，目前仅有中金公司的中金佳成获募集基金资格。14 家券商基金投资企业上市家券商基金投资企业上市 海富中信海富中信收获颇丰收获颇丰 截止目前，上述券商参股基金中已披露投资案例的仅有三支：中国-比利时直接股权投资基金、绵阳科技城产业投资基金和湘江产业投资基金，所投资项目中已有 14 家已成功上市中比基金 11 家，绵阳科技产业基金 2 家，湘江
8、产业基金 1 家。以企业 IPO 发行价计算，三支基金总计账面回报达 42.02 亿元，算术平均账面回报率为 7.68 倍。其中回报率最高的一笔为金风科技（002202.SZ）IPO 后中比基金的退出，账面回报率达 37.72 倍（见表2）。券商参股股权投资基金投资项目券商参股股权投资基金投资项目 IPO 情况情况 基金名称基金名称 企业企业 IPO 时间时间 账面退出金账面退出金额（亿元）额（亿元）账面回报账面回报率（倍）率（倍）海富-中比基金 海源机械 2010-12-24 2.23 3.47 海富-中比基金 东光微电 2010-11-18 3.27 7.16 海富-中比基金 赣锋锂业 2
9、010-8-10 1.55 6.76 海富-中比基金 百川股份 2010-8-3 1.40 2.90 海富-中比基金 长信科技 2010-5-26 3.60 7.28 海富-中比基金 双箭橡胶 2010-4-2 2.56 7.89 海富-中比基金 中元华电 2009-10-30 1.17 5.02 海富-中比基金 海利得 2008-1-23 1.00 1.70 海富-中比基金 金风科技 2007-12-26 13.00 37.72 海富-中比基金 云海金属 2007-11-13 2.00 4.30 海富-中比基金 辰州矿业 2007-8-16 4.00 9.14 绵阳产业投资基金 贝因美 20
10、11-4-12 2.96 4.92 绵阳产业投资基金 盛运股份 2010-6-25 1.70 3.36 湘江产业投资基金 胜景山河 2010-12-17 1.57 5.94 CVSource,2011.05 www.ChinaV 表2 券商参股股权投资基金投资项目IPO情况 ChinaVenture 投中集团分析认为，券商通过参股股权投资基金管理公司开展投资业务，能够突破直接投资的额度限制，更为广泛的参与 VC/PE 投资，从而获得高额投资回报及管理费收入。并且规避了“直投+保荐”业务模式面临的政策风险及舆论争议，开辟了券商参与股权投资更为专业化及市场化的运作模式。近期券商直投公司募集基金试点
11、的开闸，为券商参股投资基金提供了更为明确的政策导向，预计未来将有更多直投公司以 GP 的身份直接进行基金的募集，而国内 PE 市场格局，也将因为券商机构的深度介入而发生变化。不过，相对于目前活跃的专业性 PE 投资机构，目前多数券商直投机构仅具有资本运营经验而缺乏行业及企业运营经验，因此目前仍以上市前（Pre-IPO）投资为主。未来，如何增强为企业提供增值服务的能力，将是决定券商直投公司在 PE 市场竞争地位的主要因素。附：附：相关报告相关报告 CVAwards 2010 年度中国最佳私募股权投资机构 Top30 http:/ 179 亿元进场 券商直投将成 PE 有力竞争者 http:/ 研
12、究垂询 冯坡 Poddy Feng（分析师）电话：+86-10-59799690-669 传真：+86-10-85893650 Email：P 媒体垂询 杨啸萌 Ada Yang Tel：+86-10-59799690-694 Fax：+86-10-85893650 Email：A 关于关于 CVSource CVSource 是 ChinaVenture 投中集团旗下一款专注于中国私募股权、战略投资与并购等股权投资市场的在线信息产品，为 VC/PE 投资机构、有限合伙人、战略投资者，以及投资银行、律师事务所、会计师事务所、研究及咨询公司等客户提供专业信息与数据解决方案，其内容包括：非上市企业分析及行业研究、私募股权市场分析、战略投资及并购市场分析、股权投资基金分析。关于关于 ChinaVenture 投中集团投中集团 ChinaVenture 投中集团是一家专注于中国投资市场的领先信息咨询机构。ChinaVenture 致力于中国市场的投资机构、投资银行与企业等客户提供专业的第三方信息产品及研究咨询服务。ChinaVenture 同时运营中国投资行业媒体平台,并举办多种类型投资会议。ChinaVenture 成立于 2005 年,在北京、上海和深圳设有办公室。