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1、 2010 年上半年国内钢材价格走势分析2010 年上半年国内钢材价格走势分析 李想 五矿海勤投资 概要：一、宏观经济数据显示，经济增速一季度将继续抬高，通胀预期持续升温。PMI的高位小幅下滑显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。固定资产投资增速虽然由于基数的上升而呈下降趋势，但增量依然可观。全球制造业的强劲数据说明其将进一步引领全球经济复苏。外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。因此，宏观经济形势为钢价的稳定及上涨继续提供动力，但发力点正在转变之中。货币政策有所收紧，但现在并不具备显
2、著收缩的条件，预计其实际效果要远小于心理效果。二、从当前价格及供需情况看，当前钢材价格基本处于近两年来的较低位。为迎接旺季的到来，近期钢厂停产高炉减少，产量有上升趋势。社会库存量虽然创出历史新高，但库存额仍低于08 年同期，形势虽不容乐观但还并未到最紧要关头。旺季的到来将使得需求明显增长，去库存化也将展开，之前供过于求的趋势将持续转好。1 三、从成本看，钢铁燃料市场虽然上涨空间有限，但原料铁矿石价格受澳元相对美元升值近期供需关系博弈以及波罗的海干散货指数上涨的影响，预计将超预期攀升。生产成本短期有所调整，但节后将保持上涨态势，对钢价形成推动。四、金融市场方面，由于现货成交低迷，近期受期货市场影
3、响较小。钢材价格与美元负相关与油价以及波罗的海干散货指数正相关，考虑到美元策略性升值后，将维持弱势直至摆脱无就业复苏，油价随经济回暖呈上涨趋势，波罗的海指数受港口吞吐制约将保持上涨，钢材价格中期将维持升势。鉴于上述原因，考虑到微观具体情况，节前由于需求低迷，价格维持盘整格局。节后到 3 月份大规模开工中间的这段时间，因备货因素，价格料会上涨。但由于库存庞大，去库存需求迫切，上涨后会有所回调，待到四五月份需求进一步增长同时库存得到一定消化之后，将开始一波较大的涨势。风险：国家提前采取硬性的收缩和退出政策。目录 一、宏观经济分析-3 1、GDP经济增长情况-3 2、物价指数-3 3、工业增加值-3
4、 4、发电量指标-4 5、制造业采购经理人指数（PMI）-4 6、投资-5 7、消费-5 8、货币政策-6 9、全球经济与外贸-7 2 二、行业分析-8 1、产业政策分析-8 2、产品价格回顾-8 3、社会库存分析-10 4、成本与供给分析-12 5、需求分析-14 6、金融市场对钢价的影响-17 三、结论-19 一、宏观经济分析 1、GDP 经济增长情况 1、GDP 经济增长情况 四季度GDP增速从三季度的 8.9%劲升至 10.7%，这里面虽然有08 年四季度基数较低的原因(2008 年四季度GDP增速为 6.8%，比三季度的 9.9%大幅下降)，但其高于市场普遍预期的 10.5%，且经季
5、节调整后环比折年率达 10%，显示增长势头迅猛。而由于 09年一季度的基数继续保持低位，且随着出口的持续复苏，今年一季度的GDP增速料将进一步上升。2、物价指数 2、物价指数 受12月中下旬气温大幅下降的影响，12月CPI同比上升1.9高于市场预期的 1.4%，且季节调整后的环比折年率达到 8.4%，当然这与 08 年 12 月的低基数有关。但目前距离通胀临界点 3%仅相差 1.1 个百分点，12 月一个月CPI就比 11 月上升了 1.3 个百分点，而且 09 年 1 月的基数是继续下降的，因此今年 1 月的CPI仍将快速增长，通胀压力急剧加大。%，PPI增长更为迅猛，从11 月的-2.1%
6、一举转正并跃升至 1.7%，主要是采掘工业品以及原 3 料，钢材、水泥、有色产品上涨较多，去年 12 月份分别同比上涨 17.6%和 3.6%，对PPI上涨分别贡献 0.9 和 0.7 个百分点。这两者总共贡献的百分点已经接近总体上涨的 1.7 个百分点了。预计 1 月份，PPI就可能超过CPI，制造业企业的利润将受到挤压。3、工业增加值 3、工业增加值 去年 12 月工业增加值较上年同期增长 18.5%，增幅低于去年11 月4、发电量指标 4、发电量指标 09 年 12 月全国发电量 3498 亿千瓦时，同比增长 25.9%，增速相5、制造业采购经理人指数（PMI）5、制造业采购经理人指数（
7、PMI）的 19.2%，基数的提高有很大关系（08 年 11 月工业增加值为底部的 5.4%，12 月开始上升，达到 5.7%）。其中通用设备、交通运输设备、电信及电子设备增长最为显著，与近期出口的强劲复苏吻合。比 11 月回落 1 个百分点，由于 08 年低基数造成近期发电量增速的高企已经基本告一段落。第二产业增速出现一定回落，而第三产业和居民用电增速提升至 30%左右，这是由 12 月天气的骤然变冷以及电荒带来工业生产用电受限导致的。12 月工业用电量增速 27.93%，其中轻工业用增长 48.36%，重工业增长24.52%，轻工业的强劲反弹与近期的出口复苏有关。4 中国物流与采购联合会
8、2 月 1 日发布数据显示，2010 年 1 月,中国物流与采购联合会中国制造业采购经理指数(PMI)为 55.8%，比上月回落 0.8 个百分点。1 月PMI指数回落，经济运行阻力增加，但仍维持在高位运行。显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。本月生产指数和新订单指数分别比上月回落 0.9 和 1.1 个百分点，是带动PMI回落的重要力量。这两项指标的回落，一方面说明生产环境开始发生了一些微妙的改变，同时也说明市场的消费正变得谨慎。进出口指数上升，国际贸易迎来美好时光。本月新出口订单指数
9、为 53.2%，比上月上升 0.6 个百分点，显示出口复苏势头稳固。购进价格攀升，通胀预期加大。本月购进价格指数为 68.5%，比上月上升 1.8 个百分点。PMI购进价格指数的继续上升，表明未来物价上涨的压力相当严重。但在国家的宏观政策的及时干预下，今年发生恶性通货膨胀的几率较小。从业人员指数继续下降，本月从业人员指数为 50.6%，比上月回落 1.6 个百分点。相对来说，回落幅度加大。当然，迁移性、结构性、摩擦性等性质的失业也是重要因素，但总体来说,就业形势依然严峻。预计一季度PMI仍将保持高位，但上升动力不足。6、投资 6、投资 5 112 月份固定资产投资累计增速继续回落至 30.5%
10、，低于市场预期的 31.5%，剔除投资品价格因素，4 季度实际增速 27.5%，远低于前 3 季度 37.2%的实际增长，且呈连月递减趋势。主要源于基建投资增速放缓，由前 3 季度的 52.6%回落至 44.3%。其中季节性因素起了一定作用，另外本应该在年底下发的 2000 多亿中央投资被挪到今年发放。房地产开发投资也略有回落，12 月同比增长 23%，低于 11 月的 28.7%。然而，投资的减缓将不仅仅发生在已经过去的 12 月，领先指标方面，1-12 月新建项目计划总投资增长 67.2%，从 1-11 月 76.6%的增长明显回落；在建项目总投资增长 32.3%，也比 1-11 月的 3
11、6.3%回落，预示未来投资增长将有所下降。房地产投资的先行指标回落更为显著新开工面积全年增长 12.5%，12 月同比增速大幅回落至-2.7%（11 月上升 193.6%）；在建面积 12 月份同比下降 26.8%（11 月上升 43.8%），再加上政府近期紧锣密鼓出台的紧缩政策，今年房地产开发投资增长预期明显降低。一季度基建和房地产投资都会继续减少，随着基数的增加，投资增速将呈回落态势。7、消费 7、消费 12 月份社会消费品零售同比增长 17.5%，创出年内新高，且高于市场预期的 16.2%，剔除价格因素实际增长 16%，保持强劲。汽车和家电下乡政策继续推行，同时国家鼓励农村建设并正研究制
12、定建材下乡政策，其会带来对经济和消费更大的拉动作用。6 8、货币政策 8、货币政策 进入 10 年，央行几次提高央票收益率，上调存款准备金率0.5个百分点，限制银行信贷，采取对钢铁平板玻璃等产能过剩行业收缩信贷的措施，对不同的银行采用差额准备金率等一系列政策。这一切引起了市场的恐慌，增强了人们对货币政策收缩的担忧，导致国内股市期市大幅下跌，甚至重挫全球大宗商品市场，使得商品货币承压，而美元，日元等避险货币获得抬升。我们认为，市场对政策的反应有过度倾向。首先，在实际效果方面，存款准备金率的提高，仅冻结资金 3000 亿，在目前银行普遍超额准备金率较高的情况下，其实际效果并不明显。其次，在意图方面
13、，无论是央票收益率还是准备金率的提高，目的都是回笼即将到期的大量票据和新增的超量信贷，以及近期大幅增加的外汇占款。也就是说，收缩和调控针对的都是超额增量，而不是常规增量和已有存量，现在并不具备收缩后两者的条件，央行也在走一步看一步，最近一期的央票收益率意外走平也验证了这一观点。但无疑，流动性继续显著增加的趋势已经终止，市场的过度反映也是源于对未来的预期，而这种反应也许正是央行所希望的，毕竟政策改变的决策是艰难的，如果在少变的情况下达到多变的效果，无疑是最好的方式。所以，近期的所有消息，包括对钢贸企业信贷的收缩，都是不利方面的，而实际在微观层面贸易商的感受甚微。预期就是猜测，猜测可以随时改变，而
14、一切还需实际效果来验证，我们认为，实际效果要远小于心理效果。7 9、全球经济与外贸 9、全球经济与外贸 尽管美国就业市场不容乐观，但是在制造业的带动下，全球经济整体上继续呈复苏态势。根据 OECD 最新发布的报告，11 月OECD 成员国经复苏迹象愈发明显，非成员国主要经济体前景亦获改善。OECD11 月综合领先指标从 10 月的 101.4 点升至 102.3,较上年同期高出 8.2 点。OECD 美国领先指标从 10 月的 99.8 上升至 100.9，欧元区领先指标从 104.5 上升至 105.7。OECD 在声明中称，目前七大工业国的领先指标已升至长期趋势水准上方。OECD 领先指标
15、的持续上升表明，经济复苏的总体趋势将延续。本月发布的主要经济体 PMI 指数均非常强劲，表明制造业继续处于扩张状态。欧美发布的制造业数据强于预期。欧元区 12 月 PMI 指数从上月的 51.2 上升至 51.6，为连续三个月处于荣枯分水岭 50 以上。欧洲方面特别是英国的表现给予市场信心，英国 12 月 PMI 指数从 51.8 上升至 54.1，而此前英国糟糕的经济状况令市场非常担忧。美国供应管理协会公布的 12 月PMI 指数上升至 55.9，远远好于预期，特别是新订单指数异常强劲，预示着美国 PMI 指数将持续处于高位。美国公布的另外一项制造业数据11 月工厂订单月升 1.1%，超过预
16、估的两倍，进一步显示制造业活动复苏势头依旧。全球制造业的强劲数据说明其将进一步引领全球经济复苏。8 海关统计显示，2009 年 12 月份，我国外贸进出口大幅增长，进出口总值 2430.2 亿美元，同比增长 32.7%，环比增长 16.7%；其中出口 1307.3 亿美元，为历史上月度出口值的第四高位，同比增长 17.7%，环比增长 15%；进口1122.9 亿美元，创造了月度进口值的历史新高，同比增长 55.9%，环比增长 18.8%。其中环比数据耀眼，且增速均比上月大幅提高。显示外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。二、行业分析 1、产业政策分析 二、行业分析 1、产业政策分析 在上期
17、报告中，我们着重分析了国家发展和改革委员会等十部门联合发布抑制钢铁等部分行业产能过剩和重复建设、引导产业健康发展的政策信息，认为此次政策与以往不同，其提出实行问责制，对地方政府官员提出了更高的要求。还包括加大了环保准入门槛和对用地的严格把握等，应当会取得不错的效果。那么其效果究竟如何呢？1 月 27 日，工业和信息化部在新闻发布会上表示，2009 年中国淘汰落后的炼钢、炼铁产能分别达到 1691万吨和 2113 万吨。与去年 7 月国务院下发的2009 年节能减排工作安排(国办发200948 号)规定的“淘汰落后炼钢 600 万吨、炼铁产能 1000 万吨”相比，2009 年全年实际淘汰的钢铁
18、落后产能要多出 1 倍多。多年前就开始呼吁的淘汰钢铁落后产能终于有了较大的进展，预期未来的淘汰进程将进一步加快。9 2、产品价格回顾 2、产品价格回顾 受铁矿石超预期暴涨的影响，在库存持续增加，需求有所减少的淡季，四季度钢价一反常态保持震荡上行格局，我的钢铁钢材综合价格指数最高上涨了 15%。但进入一月份，受国家相对收紧货币政策的影响，钢材价格步入跌势，迄今已下跌 2%。现货价格明显受期货价格引领，但期货价格波动更为剧烈，前期主力1005 合约最高涨至 4650 元，溢价明显，后期调整也强于现货。10 3、社会库存分析 3、社会库存分析 四季度钢材库存持续走高，在年底前，建筑钢材和板材库存双双
19、创出了历史新高。高企的社会库存并未压制钢价的上涨，使得业界唏嘘不已。慢慢的人们也不懈于再讨论高库存的话题。业界对高库存下价格上涨普遍有两种解释。一种是流动性过剩下的资金效应，一种是在需求和供给增长下的常备库存增加。另外，我们发现，今年的库存分布结构与往年不同，呈现出一种分散的模式。以建筑钢材为例，经销商分为几个层次，一级经销商是钢厂的协议户，每月定期定量从钢厂订货。二级经销商从市场采货，库存销售。三级经销商无库存运作，从市场采货直接送工地或倒手卖给下家。往年，由于每月从钢厂定期定量拿货，一级经销商在冬季都会冬储或被动冬储，大比例的库存也集中在他们手里。二级经销商根据自己对行情的判断，会策略性冬
20、储，进入需求淡 11 季，市场成交多来自于经销商之间的采购。三级经销商则多减少新业务，回收欠款，准备过年。而今年，在资金面宽裕和成本推升的预期之下，二级和三级经销商普遍留有库存，布局春季行情，这也使得终端需求减弱后，成交依然保持相对活跃。库存的分散，使得资金压力有所缓解，而且建立库存的经销商至少把期限打到了春节以后，不愿急于出货，也有能力有准备保有一定量库存。这也使得近期期货强烈调整，而现货下跌乏力，连续盘整。预计在需求没有启动的真空期，依然会保持库存上升，而价格盘整的状态。今年春节前的库存量比 09 年，08 年和 07 年时都要高，给人一种岌岌可危的感觉。但在这里，我们应该考虑库存额这个概
21、念。这四年同期的库存额采用 Myspic 指数计算分别为 10 年 204483点，09 年 118890 点，08 年 231434 点，07 年 164920 点。可以看出，虽然目前库存创出新高，但库存额依然低于 08 年同期，压力较大，但仍未到最紧要的关头。12 4、成本与供给分析 铁矿石成本：4、成本与供给分析 铁矿石成本：四季度铁矿石价格走势与钢材价格走势基本一致，但上涨幅度更大，曲线呈收敛态势。年底年初进口现货矿更是快速上涨至130 美元/吨以上。上涨动力一方面来源于中国的强劲需求，四季度日产钢量保持高位。另一方面来源于市场对春季钢材需求强劲以及铁矿石价格大幅上涨的预期。此前，市场
22、普遍预期铁矿石价格会在去年价格的基础上上涨 30%。即日传出消息，力拓在与日韩钢企的谈判中提出上涨 40%，消息称日韩并未表示反对，如果其接受，那中国也将面对该价格。我们又会否接受呢？国际铁矿石是以美元定价的，而去年长协价格确定后到现在，澳元相对美元升值 23%，澳洲矿山必将汇率损失计算在新价格中，所以将涨价幅度从 30%提高到 40%，也在预料之中。13 我们要估计一下中国会否接受这一涨价幅度，也就是双方的谈判砝码。其中重要一点就是矿山的供给与中国钢厂需求的对比博弈关系。先从需求上看，在现货矿暴涨到 130 美元/吨的狂热阶段，钢价上涨幅度有限，钢厂开始减少采购量，用多少采购多少，而不是像往
23、年四季度那样保有 1 至 2 个月的库存作为备货。再看供给方面，在这一时期，矿山的销售并没有受到任何影响，而是成功的把铁矿石大批量的销售给了产能复苏的欧美钢企。中国钢铁企业作为下游用户本来就等米下锅，再加上供给需求的对比关系，其接受矿山提出的价格是迟早的事情。2010 年以来,波罗的海干散货指数BDI一直横盘于 3200 点上下,而在最近一周，BDI指数脱离这一支撑位连续下跌，仅仅 5 天下跌幅度达 14.83%。中国农历年春节长假临近，BDI的下跌属于正常的季节性调整。但中期依然具备上涨条件。首先，全球经济回暖，货物贸易量必定会保持涨势。其次，全球铁矿石谈判在即，矿山必将通过推升运价来提高铁
24、矿石现货价格，以期在谈判中获胜。第三，由于今年交船较多，运力提升是压制BDI指数的一个因素，但从港口的吞吐能力来看，运力的增长使得近期船只排队等候现象日趋严重，实际利用情况依然不乐观。所以运力增长对指数的压制作用将并不明显。预计春节过后，BDI指数将继续保持强势上行。14 燃料成本：燃料成本：2009 年中国首次成为煤炭净进口国，2010 年 1 月份国内的煤炭市场也延续了 2009 年的良好势头。山西焦煤和黑龙江龙煤如期执行 12 月预订的涨价计划，龙煤的炼焦煤价格甚至超出预订涨价幅度，在 1 月的中下旬华东地区部门国有大型煤炭企业炼焦煤也涨价。1 月底秦皇岛港口的煤炭库存上涨明显属于较高水
25、平，价格也在慢慢企稳，2 月份国内煤炭市场或许慢慢平稳，价格上涨空间有限。钢材价格小幅下跌，焦炭价格高位成交不如从前，炼焦煤受到电煤的影响可能供给有限，但综合考虑下游，上涨的承载力也不足，价格再次上涨空间更有限。生产成本、供给与出厂价格：生产成本、供给与出厂价格：15 燃料最紧张的时段已经过去，近期上涨幅度有限，但由于供应的垄断，原料铁矿石长协价格中期却有较强的上涨预期。预计短期内钢厂成本有下降趋势，中期依然看涨。我的钢铁网 1 月 6日对主要钢铁企业的调查结果显示：1 月份全国主要钢厂高炉平均减产比例为 10.4%，较 12 月份的 16.9%明显下降。未来资源量有上升趋势。出厂价方面，宝钢
26、1 月 14 日发布消息说,对今年 2月份交货的主流碳钢产品价格进行了有差别的调整,从具体定价来看是一个“平盘+跌盘”的盘面。日前沙钢也出台了 2 月上旬价格政策，各品种价格基本保持不变。钢厂并没有因为原燃料成本前期的上涨而上调出厂价。这与近期央行上调存款准备金率，货币环境照比之前偏紧不无干系。资金推动的原材料及钢材价格上涨，将受到货币环境的影响，钢厂因此在淡季钢价走软之时暂停执行涨价策略。然而，以沙钢为例，其 12 月和 1 月份的 14-25mm螺纹钢出厂价格为 3860，而目前上海市场的销售价格为 3660，仍倒挂 200 元/吨。所以，贸易商手中的资源成本支撑较强，再加上大家普遍看好后
27、市，很难再降价销售，多计划待后期价格上涨后售出。5、需求分析 5、需求分析 在前述宏观经济分析中的投资部分，我们指出，基建和房地产投资同比增速逐月放缓。先行指标亦有减缓甚至下降趋势。这与基数上升有关，08 年 11 月份后，由于国家四万亿投资计划的 16 推出，投资开始逐步好转，而之前，国家对投资还是采取限制的政策。相比增速的放缓，增量依然可观。今年基建后续投资依然会继续跟进。国家鼓励二线城市以及农村建设的政策也使得新的基建和地产项目依然形势较好，地产商普遍不差钱，前期拿的地肯定还是要开发的，谁也不愿步地王大龙地产的后尘。所以，春节开工项目和对钢材的需求还是可期的。除了基建和房地产投资外，机械
28、和汽车对钢材的需求也占比较大，分别占到 18%和 7.3%。机械：机械：目前，相关指标保持良好的发展态势。制造业采购经理指数（PMI）、工业增加值等先行指标显示总体经济活动依然向好。机械行业产销额均首次突破 10 万亿大关，机械工业已经连续 7年产销额每年上一个新的万亿元台阶。根据机械工业联合会预计，2010 年产销增速可达 15%左右，利润增速 10%左右，出口创汇增长 15%左右，政策调整不改行业复苏趋势。在城镇化、4 万亿投资的惯性拉动下，国内需求依然会有稳定表现，另外考虑到出口恢复性的增长，2010 年行业依然会有好的表现。汽车：汽车：12 月汽车销量为 141.37 万辆，环比增长
29、5.68，同比增长91.67，再创历史新高。展望 2010 年，国内外宏观经济形势将 17 继续好转，国内汽车消费政策得以延续，汽车行业仍将保持较高的景气度。由于 09 年的爆发式增长，10 年增速会出现明显回落，预计 10 年我国汽车销售增长 9%，但增量仍可观，对高附加值汽车板的需求维持高位。下游各主要用钢行业都将持续增长。出口：出口：1 月份国际市场继续上涨，北美涨幅较大。美国经济继续复苏，09 年 4 季度GDP按年率计算增长 5.7%，超出预期。1 月份美国钢厂大幅上调了扁平材价格，市场价格也持续上涨，目前美国扁平材价位已经处于全球最高水平，后期存在较大进口压力，继续上涨的空间不大，
30、预计 2 月份将保持平稳。欧洲经济依然艰难复苏，房地产行业表现最差。1 月份欧洲钢材需求略有恢复，但低于预期，钢厂提价推动了市场价格小幅上涨，目前钢厂准备再次提价，但需求状况还不支持，预计 2 月份欧洲市场将保持平稳。亚洲目前处于季节性需求淡季，2 月份中国进入春节，需求将继续走软。中国市场连续下跌后，出口报价开始下滑，给周边市场带来不利影响，加上废钢和方坯等原料价格上涨乏力，因此 2 月份亚洲钢材价格很难继续上涨，保持平稳的可能性最大。总体上判断，2 月份国际钢材市场将震荡运行，整体平稳。18 海关最新数据显示,2009 年 12 月份中国钢材出口 334 万吨，为 2009 年以来首次突破
31、 300 万吨，进口 148 万吨，净出口为 186万吨。去年 1-12 月份累计钢材出口 2460 万吨，累计进口钢材1763 万吨。2009 年四季度以来随着国际钢价的回升，国内钢材出口的价格优势再度显现，国内出口形势出现了好转。2009 年出口降幅曾高达 60%80%的一些大钢厂，目前已经接收到大量国外订单，足以保持到今年 3 月份。但 3 月份后，随着钢材价格的上涨，出口有可能受到抑制。现在不管是矿石还是焦炭、废钢、燃油、电力、物流，价格一直在上涨。特别是从 2009 年 10 月底到 12 月份，包括 2010 年 1 月份，钢材生产成本逐步提升，对我国的钢铁企业生产压力逐步增大。新
32、一年内，预计人民币也可能出现一定幅度升值。为了弥补汇率损失，也需要中国出口钢材适当提价。因为国内钢材价格的持续上涨，与国际钢材价格的弱势调整会形成鲜明对比，出口压力将再次显现。不过，从中期看，国际钢价也有上升空间。随着国际钢价的上升，内地钢铁出口有望回稳。6、金融市场对钢价的影响 6、金融市场对钢价的影响 最近一段时间，期货市场波动比较剧烈，本周二主力 1005合约更是下跌达到 3.17%。然而，现货市场并未受到很大影响，在当天期货大跌的情况下，现货反而上涨了 10 元钱，第二天也只是保持平盘，与前期相比，受影响程度大大减弱。出现这种情 19 况，一方面是因为 1005 合约受到主力资金的炒作
33、，溢价较高，有很大的下跌空间。另一方面，临近年关，现货市场成交清淡，需求很弱，即使降价，也难以销售。再加上商家普遍计划年后出货，所以市场价格保持平稳，料此形势会延续至年后。除了对上期所期货价格的跟踪外，一直以来，我们也非常关注纽约原油期货合约价格以及波罗的海干散货指数与钢材价格走势的联系。经过测算，钢材与其有着正相关关系，而与美元指数则存在负相关关系。从去年 12 月份以来，美元已升值 8%。在经济危机爆发后，美元一度成为避险货币，遇好则坏，遇坏则好。而这两个月的升值进程中，美元先是由于就业数据好于预期，经济转好而展开升势，近日又因为初请失业金人数高于预期而使得避险情绪增加继续升势，可谓遇好则
34、好，遇坏则亦好，让人颇感离奇，不由得怀疑此番升值有其幕后推手，而这双推手极可能就是美国政府。料 20 其目的首先是针对欧元的竞争国际上采用超主权货币的声音以及发债需求。其二则是基于其内部需要和战略核心。其中一个明显的例子就是石油，石油价格是美元对外货币竞争的筹码，是美国国家利益的需要，因为石油是用美元报价，是美国纽约市场定价，是美国石油需求定价。美国的石油战略依存于美元货币政策，美元货币政策基础来源于石油价格。国际金融市场并不能透过美元短期价格评估长期价值。作为最为重要和强大，且有充分经验和历史主见的大国，美元风险和信用压力不仅引起国际金融市场再度关注，美国自己恐怕早已在预谋和筹划之中，进而我
35、们看到美元信用债务在扩张，美国资源储备在增加，无论石油或黄金，美国储备在快速增加，增加中这些价格却是在下跌，这不是简单的顺势而为，而是深谋远虑。美元是否能够持续升值主要看美国经济是否真正复苏，而衡量这种复苏的最重要指标之一就是美国经济必须摆脱无就业复苏状态。在就业恢复之前，以出口拉动经济增长的美国，一定不会放弃弱势美元的政策。全球经济走上复苏之路，油价必将上涨。而此时美元升值，油价遭到打压，是美国低成本增加资源储备的机会。高盛集团商品研究部门主管杰弗里柯瑞（JeffreyCurrie）预计，在 2010年的大宗商品市场上，铅、铜、石油和锌等大宗商品的表现将最为突出。大家可能不清楚，这位柯瑞因在
36、预测石油价格方面的惊 21 人表现，被誉为国际油市中最具影响力的人物之一、“油价预测大师”。而与美国政府关系甚密的高盛集团仿佛总是能预测到未来。三、结论 三、结论 经济增速一季度将继续抬高，通胀预期持续升温。PMI 的高位小幅下滑显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。固定资产投资增速虽然由于基数的上升而呈下降趋势，但增量依然可观。国家继续鼓励消费，建材汽车家电等行业受政策支持今年将保持增长。机械行业将受益于城镇化四万亿投资惯性拉动以及外围出口市场的好转。全球制造业的强劲数据说明其将进一步引
37、领全球经济复苏。外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。多年前就开始呼吁的淘汰钢铁落后产能终于有了较大的进展，预期未来的淘汰进程将进一步加快。钢铁燃料市场虽然上涨空间有限，但原料铁矿石价格受澳元相对美元升值近期供需关系博弈以及波罗的海干散货指数上涨的影响，预计将超预期攀升，生产成本将保持上涨态势，对钢价形成推动。为迎接旺季的到来，近期钢厂停产高炉减少，产量有上升趋势。社会库存量虽然创出历史新高，但库存额仍低于 08 年同期，形势虽不容乐观但还并未到紧要关头。货币政策有所收紧，但收缩和调控针对的都是超额增 22 23量，而不是常规增量和已有存量，现在并不具备收缩后面两者的条件，央行也在走一步看一步，市场反应过度，预计随后明朗的实际效果要远小于心理效果。考虑到美元油价以及波罗的海干散货指数的影响，钢材价格中期将维持升势。具体落实到操作节奏上，节前由于需求低迷，价格维持盘整格局。节后到 3 月份大规模开工中间的这段时间，因备货因素，价格料会上涨。但由于库存庞大，去库存需求迫切，上涨后会有所回调，待到四五月份需求进一步增长同时库存得到一定消化之后，将开始一波较大的涨势。（作者:李想 五矿投资高级研究员，北京科技大学工学学士，清华大学麦格理应用金融中心硕士，拥有金属矿产品和投资领域的实务经验和海外背景。曾任职于中国矿产公司和五矿欧洲公司。）