《对封闭式基金折价套利行为的套期保值策略研究.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《对封闭式基金折价套利行为的套期保值策略研究.pdf（10页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 金金融融工工程程 中国中国 A 股市场股市场?目前，我国封闭式基金普遍存在着折价交易的现状。?现在，封闭式基金的折价率处于相当高的水平，各基金的加权平均折价率为 32.17，这意味着存在相当大的套利机会。?由于封闭式基金本身的特点，决定了这部分利润在封闭式基金到期之前无法取得。而如果长期持有基金，则可能面临市场下跌造成基金净值大幅度缩水的风险。?可以采用套期保值策略，根据所持有的基金净值规模，以及与沪深 300 指数期货的系数，通过卖出相应数量的沪深 300 股票指数期货，能够在一定程度上锁定封闭式基金净值与市值之间的贴水，从而达到保值的目的。?选取 2 家到期日分别是 2007 年 5 月
2、 30 日和 8 月 31 日的封闭式基金，基金景博（184695）与基金安久（184709），进行模拟套期保值策略，可以在基金到期后检验套期保值的效果。?套期保值的现货与期货双方在标的、构成结构，期限等方面的差异，让该策略在应用于股票/基金市场时产生种种不确定性，此外，股票指数期货本身期限性与杠杆性，进一步使风险控制难度加大，所以采用该策略需谨慎。俞冲俞冲+86 755 83199599ext8128 2007 年年 4 月月 25 日日 金融工程研究 对封闭式基金折价套利行为的套期保值策略研究 对封闭式基金折价套利行为的套期保值策略研究 2007 年 4 月 Century Securit
3、ies Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-1-目前封闭式基金折价交易的现状，存在着相当大的套利机会 目前封闭式基金折价交易的现状，存在着相当大的套利机会 由于缺乏有效的风险对冲工具，以及受到流动性、冲击成本等因素的影响，国内的封闭式基金长时间以折价交易的方式运行，即基金单位净值大于基金市场交易价格。而根据市场惯例，国内封闭式基金到期后通常有以下3 个方面的选择：1、延长存续期；2、清算；3、“封转开”，转为“LOF”。在这 3 种方式中，目前基金更偏向于采用“封转开”。且这个方向有加速的趋势。“封转开”的重要特征之一，就是基金转开放后，将直接按基
4、金净值交易，这意味着存在着相当大的套利机会。根据表 1，基金市场价格和净值之间的加权平均贴水率为 32.17%,其中贴水率最高的基金景福（184701）更是高达 52%，可见沪深两市上市的封闭式基金的交易折价率处于一个相当高的水平。即使是到期日在未来 1年内的封闭式基金，贴水率也维持在 6.87%-14.85%之间，这意味着假设现在根据市场价格买入封闭式基金，再根据净值赎回相应的投资组合进行套利，能够获得相当于折价率的无风险收益，根据目前 32.17的平均折价率，该套利收益将非常可观。但是由于封闭式基金本身的特征，在基金到期前，不能直接赎回，所以在现有的市场中，这部分收益无法直接获得。所以套利
5、者只能选择购入封闭式基金后，持有至基金到期日，在基金选择“封转开”时，获得相当于相购入市值与到期日基金净值的差价的收益，但由于到期日基金净值在当前不可知，这样就存在了风险。Figure1：封闭式基金基本情况概要 证券代码 证券简称 3.28 收盘价 3.28 单位净值贴水率溢折价值 基金到期日184701 基金景福 1.228 1.870252.30%0.6422 2014-12-30184691 基金景宏 1.387 2.09551.05%0.708 2014-05-05184689 基金普惠 1.629 2.382646.26%0.7536 2014-01-06500018 基金兴和 1.
6、49 2.175746.02%0.6857 2014-07-13500015 基金汉兴 1.223 1.783245.81%0.5602 2014-12-30184699 基金同盛 1.407 2.051445.80%0.6444 2014-11-05500038 基金通乾 1.39 2.021145.40%0.6311 2016-08-28184690 基金同益 1.645 2.368844.00%0.7238 2014-04-08184728 基金鸿阳 1.404 2.019743.85%0.6157 2016-12-09500008 基金兴华 1.636 2.327742.28%0.69
7、17 2013-04-28500005 基金汉盛 1.741 2.45440.95%0.713 2014-05-09500001 基金金泰 1.49 2.058538.15%0.5685 2013-03-27500058 基金银丰 1.643 2.26737.98%0.624 2017-08-14500003 基金安信 1.912 2.634637.79%0.7226 2013-06-22184693 基金普丰 1.643 2.240336.35%0.5973 2014-07-14184721 基金丰和 1.947 2.652136.21%0.7051 2017-03-22500056 基金科
8、瑞 2.01 2.736736.15%0.7267 2017-03-12500006 基金裕阳 1.892 2.575536.13%0.6835 2013-07-25184692 基金裕隆 1.839 2.444832.94%0.6058 2014-06-14184698 基金天元 2.012 2.671532.78%0.6595 2014-08-25184722 基金久嘉 1.941 2.554331.60%0.6133 2017-07-05500002 基金泰和 1.958 2.574731.50%0.6167 2014-04-07184705 基金裕泽 1.836 2.350528.02
9、%0.5145 2011-05-31184688 基金开元 2.229 2.841927.50%0.6129 2013-03-27500009 基金安顺 2.295 2.826323.15%0.5313 2014-06-14500013 基金安瑞 1.922 2.36623.10%0.444 2007-04-282007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-2-184703 基金金盛 1.823 2.194620.38%0.3716 2009-11-30500025 基金汉鼎 1.87 2.2406
10、19.82%0.3706 2008-12-31184706 基金天华 1.69 1.992817.92%0.3028 2009-07-11184719 基金融鑫 2.122 2.437214.85%0.3152 2008-02-04500011 基金金鑫 1.57 1.802214.79%0.2322 2014-10-20184700 基金鸿飞 2.015 2.292513.77%0.2775 2008-04-14500016 基金裕元 1.938 2.201213.58%0.2632 2007-05-31 停牌 184711 基金普华 1.881 2.0911.11%0.209 2007-0
11、5-28停牌 184738 基金通宝 1.97 2.168410.07%0.1984 2007-05-30停牌 184710 基金隆元 2.12 2.33099.95%0.2109 2007-12-29184713 基金科翔 2.954 3.23979.67%0.2857 2008-12-13500007 基金景阳 2.538 2.77799.45%0.2399 2007-12-31500019 基金普润 2.27 2.47719.12%0.2071 2007-05-08停牌 184712 基金科汇 2.389 2.60559.06%0.2165 2008-12-13184718 基金兴安 2
12、.495 2.70428.38%0.2092 2007-12-29500010 基金金元 2.502 2.69417.68%0.1921 2007-05-27停牌 500039 基金同德 2.081 2.22446.89%0.1434 2007-11-30184695 基金景博 1.513 1.6166.81%0.103 2007-06-30500029 基金科讯 2.419 2.57776.56%0.1587 2008-01-11184696 基金裕华 2.397 2.53615.80%0.1391 2007-07-31184709 基金安久 2.157 2.28015.71%0.1231
13、2007-08-30500021 基金金鼎 1.917 2.02365.56%0.1066 2007-05-31停牌 500035 基金汉博 2.32 2.42064.34%0.1006 2007-05-29停牌 184708 基金兴科 2.375 2.4693.96%0.094 2007-05-30停牌 资料来源：Wind 资讯、世纪证券综合研究所 目前国内经济增长迅速，沪深两市均出于历史高位，各个封闭式基金的交易价格也出现了较大幅度的上涨，目前种种迹象表明，在未来一段时间内股票市场从宏观与技术层面都存在着较大的调整可能性。从表 2 可以看出，目前封闭式基金投资组合中，股票比例都相当高，均在
14、 61以上，所以如果出于套利的目的现在购入基金，持有至到期日，可能要经受较大的股票市场下跌导致基金净值缩水的风险，如果在到期日时出现当时基金净值低于前期买入基金价格的情况，这时，套利者不但不能获得基金折价带来的收益，更会面临亏损。Figure 2：封闭式基金持股比例 证券代码 证券简称 股票比例 证券代码 证券简称 股票比例证券代码 证券简称 股票比例184692 基金裕隆 78.3049 184698 基金天元 73.6436 500008 基金兴华 69.3022 500029 基金科讯 77.5064 184709 基金安久 73.3676 500039 基金同德 69.0532 184
15、688 基金开元 77.2448 500009 基金安顺 73.3032 184693 基金普丰 68.9842 184706 基金天华 77.1268 184722 基金久嘉 72.8661 500035 基金汉博 68.8062 500025 基金汉鼎 77.0361 184690 基金同益 72.8061 500011 基金金鑫 68.4919 184696 基金裕华 77.0013 184719 基金融鑫 71.8339 500007 基金景阳 67.7416 500003 基金安信 76.9715 500010 基金金元 71.8328 500038 基金通乾 67.1014 500
16、056 基金科瑞 76.8857 500005 基金汉盛 71.6627 184738 基金通宝 66.4874 184712 基金科汇 76.6706 500001 基金金泰 71.3515 500019 基金普润 66.015 184713 基金科翔 75.6296 184701 基金景福 71.0536 184718 基金兴安 65.9203 2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-3-184728 基金鸿阳 75.5561 184689 基金普惠 70.7748 184700 基金鸿飞
17、 65.8101 184721 基金丰和 75.3837 184695 基金景博 70.1331 184708 基金兴科 65.2907 184705 基金裕泽 75.3777 500018 基金兴和 69.8565 184711 基金普华 64.5787 500006 基金裕阳 74.7062 184710 基金隆元 69.7858 500058 基金银丰 61.8093 184699 基金同盛 73.833 500015 基金汉兴 69.7542 184691 基金景宏 69.3765 500002 基金泰和 69.403 184703 基金金盛 69.6269 数据来源：Wind 资讯，
18、世纪证券综合研究所 通过套期保值策略，可以锁定净值市值差额。通过套期保值策略，可以锁定净值市值差额。上述套利行为的风险，因为缺乏相应的风险对冲工具，所以到目前为止是无法避免的，所以上述套利行为仅限于在封闭式基金将到期前复牌时被采用，复牌后许多基金快速拉升使市场价格迅速向基金单位净值靠拢，就可以看作套利行为导致套利空间消失，但从长期来看，特别是对于到期日在 1 年甚至更久以后的封闭式基金，由于跨期太长，期间股票市场不确定性太大，所以操作难度很高。但到期日越长的基金，折价率也越高。目前市场中折价率最高的基金景福（184701）高达 52.30。如果能够锁住这部分价差，收益是非常可观的。由于此种套利
19、行为的主要目的是锁定封闭式基金市场价格与净值间的贴水带来的收益，重点不在于基金与股指期货本身是否盈利。所以可以考虑采用套期保值投资策略，即在持有基金的同时，卖空相应比例的股票指数期货，通过相反方向交易的收益，来弥补市场朝不利方向发展时带来的损失。具体操作过程如下：随着 4 月中旬，重新修订过的期货管理条例开始实施，国内推出股票指数期货已基本成为定局。根据管理层的设想，新推出的股票指数期货方案大体如下：Figure 3：沪深 300 指数期货仿真交易合约表 沪深 300 指数期货仿真交易合约表 合约标的 沪深 300 指数 合约乘数 每点 300 元 合约价值 沪深 300 指数点300 元 报
20、价单位 指数点 最小变动价位 0.1 点 合约月份 当月、下月及随后两个季月手续费 30 元/手（含风险准备金）数据来源：中金所 所以利用股票指数期货对净值与市价的差额进行套期保值也成为可能。具体策略如下：1 套期保值规模的确定 套期保值是根据需要保值的所持有的封闭式基金数量，卖空相对应比例的股票指数期货。封闭式基金的数量，有 2 种选择，一是基于封闭式基金当时的市场价格的基金市值0MV，二是基于封闭式基金当时的净值0NV。到底选取哪个作为套期保值对象才是准确的呢？分别在理想状态下予以分析：2 个前提：基金变动与 HS300 指数变动完全一致，也就是相关系数为 1；股票指数期货的基差 bias
21、=0。（1）以基金市值为套保对象：2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-4-假设持有某封闭式基金，市值0MV=30 万，净值0NV=36 万,折价率为 20，为希望锁定的利润率。以0MV作为套期保值对象，卖空沪深 300 指数期货，假设 2007 年 3 月 HS300 是 1000 点，则可以买入 1 张合约，价值 30 万元。假设为保证金 10%，当指数出现波动超出范围时，主动补足保证金。假设假设基金分别在 2008 年 9 月,2009 年 3 月,2009 年 9 月之后封转开，根据
22、在三个不同时期股票指数波动情况计算套保的效果。结果如下：Figure 4：按基金市值的套保 日期 指数（100 点）期货损益（万）MV NV 收益 收益率 200703 10 0 30 36 200706 11-3 200709 12-3 200712 13-3 200803 14-3 200806 15-3 200809 16-3 48 57.6 9.6 32.00%200812 13 9 200903 10 9 30 36 6 20.00%200906 9 3 200909 8 3 24 28.8 4.8 16.00%数据来源：世纪证券综合研究所 从表中可见，在 2008 年 9 月，指数
23、上涨至 1600 点时，期货亏损 18 万元，但基金净值上涨至 57.6，跟期初相比，盈利为 57.6-30=27.6 所以最终收益率是1010()()30NVMVFF32%，高于需要锁定的 20利润；当指数在 2009 年 3 月下跌回 1000 点时，同上可得收益率为 20；当指数在 2009 年 9 月下跌至 800 点时，期货盈利 6 万元，而基金净值下跌至 28.8 元，低于期初购买价格，亏损 1.2 万元，同上可得收益率为 16，低于需要锁住的 20利润。可见，如果采用基金市值为基准，在指数波动时，该投资组合的收益率也随之偏离原本预定的收益率，套期保值的效果并不理想。（2）以基金净
24、值为套保对象：假设持有某封闭式基金，市价0MV=25 万，净值0NV=30 万,折价率为 20，为希望锁定的利润率。以0NV作为套期保值对象，卖空沪深 300 指数期货，假设 2007 年 3 月 HS300 是 1000 点，则可以买入 1 张合约，价值 30 万元。假设为保证金 10%，当指数出现波动超出范围时，主动补足保证金。假设假设基金分别在 2008 年 9 月,2009 年 3 月,2009 年 9 月之后封转开，根据在三个不同时期股票指数波动情况计算套保的效果。结果如下：2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪
25、之路世纪之路 百年财富百年财富-5-Figure 5：按基金净值的套保 日期 指数(100)期货损益（万元）MV NV 收益 收益率 200703 10 0 25 30 200706 11-3 200709 12-3 200712 13-3 200803 14-3 200806 15-3 200809 16-3 40 48 5 20.00%200812 13 9 200903 10 9 25 30 5 20.00%200906 9 3 200909 8 3 20 24 5 20.00%数据来源：世纪证券综合研究所 从表中可见，在 2008 年 9 月，指数上涨至 1600 点时，期货亏损 18
26、 万元，但基金净值上涨至 48，跟期初相比，盈利为 48-30=18 所以最终收益率是1010()()25NVMVFF=(4825)182520%，等于需要锁定的 20利润；当指数在 2009 年 3 月下跌回 1000 点时，同上可得收益率为 20；当指数在 2009 年 9 月下跌至 800 点时，期货盈利 6 万元，而基金净值下跌至 24 元，低于期初购买价格，亏损 1 万元，同上可得收益率为 20，依然等于需要锁住的 20利润。可见，如果采用基金净值为基准，在指数波动时，该投资组合的收益率始终锁定在原本预定的收益率，完全达到了套期保值的效果。综上考虑，在利用股票指数期货对进行套期保值时
27、，应该以所持有的基金净值作为基准进行套期保值。2、最佳套期保值比例的确定：上文的套期保值是套期保值最简单的一种形式（Nave Hedge）。即假定了基金净值的波动与沪深 300 指数完全一致，二者的相关系数是 1。这时，可以把封闭式基金看成投资结构与沪深 300 指数指标股构成与权重完全一致的投资组合。所以套期保值只是需要做数量一致的反向交易即可。显然该假定在现实中并不成立，所以应采用交叉套期保值（Cross Hedge）：就是指当要保值的资产价值与所用的期货合约的标的资产价格（标的变量）的变化不完全同步时，要考察两者价格间的相关系数并确定合适的套期保值比率，即确定用于套期保值的期货合约的面值
28、与要保值的资产的面值关系，同理，可以将转化为通过确定套保标净值的与沪深 300 指数期货的 beta，确定比率，并根据风险最小或利润最大原则，对最佳套期保值比率予以检验确定。2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-6-Figure 6：封闭式基金与 hs300 指数的 beta 基金代码 基金简称 Beta 基金代码 基金简称 Beta 基金代码 基金简称 Beta 184688 基金开元 1.2108 184709 基金安久 0.7811500009 基金安顺 0.9706184689 基金
29、普惠 0.9929 184710 基金隆元 0.6493500010 基金金元 0.7067184690 基金同益 0.8961 184711 基金普华 0.6257500011 基金金鑫 0.9862184691 基金景宏 0.9453 184712 基金科汇 0.9785500013 基金安瑞 0.4753184692 基金裕隆 0.9592 184713 基金科翔 0.9816500015 基金汉兴 0.9345184693 基金普丰 0.9152 184718 基金兴安 0.7239500016 基金裕元 0.4051184695 基金景博 0.6405 184719 基金融鑫 0.8
30、629500018 基金兴和 0.9252184696 基金裕华 0.6082 184721 基金丰和 0.9004500019 基金普润 0.684184698 基金天元 0.9624 184722 基金久嘉 0.9577500021 基金金鼎 0.543184699 基金同盛 0.936 184728 基金鸿阳 1.0247500025 基金汉鼎 0.7655184700 基金鸿飞 0.9014 184738 基金通宝 0.6346500029 基金科讯 0.7694184701 基金景福 0.9805 500001 基金金泰 0.7702500035 基金汉博 0.7627184703
31、基金金盛 0.7403 500002 基金泰和 0.8003500038 基金通乾 0.8542184705 基金裕泽 0.8208 500003 基金安信 0.97500039 基金同德 0.5954184706 基金天华 0.8789 500005 基金汉盛 0.9143500056 基金科瑞 0.9431184708 基金兴科 0.6255 500006 基金裕阳 0.746500058 基金银丰 0.7105 500007 基金景阳 0.8007500008 基金兴华 0.906数据来源：世纪证券综合研究所 根据 2006 年沪深 2 市 47 家封闭式基金年报，其投资结构中，股票占了
32、相当大的一个比重，最低 61.81%,最高则高达 78.30%。而出于偏好股票成长性以及控制风险的考虑，其中很大一部分又是大盘蓝筹股或指标股，所以封闭式基金跟沪深 300 指数的拟合度虽然可能略不如 ETF 等指数型式基金，但依然相当高，据估测，封闭式基金与沪深 3000 的相关系数最低为 0.56，最高为 0.99，基于套期保值的原理，选取相关系数较高的基金，保值效果更为明显。3、套期保值期限的确定 根据表 3，近期国内将可用的期货合约期限最长仅为 2 个季月之后，而从表一中可以看到，大部分封闭式基金的到期日都超过该期限，尤其是折价率较高的封闭式基金，到期日更长。针对这种情况,应采取滚动的套
33、期保值（Rolling Hedge）策略,即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓,再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满，从而覆盖整个基金存在期限。4、对 2 个基金进行模拟套利并实施套期保值策略：考虑到到期日太远的基金不确定性过高，所以采用目前仍在交易的到期较近的 2 家封闭式基金，基金景博（184695）和基金安久（184709）为例，使用拟真交易的沪深 300 指数期货，进行套期保值。由于沪深 300 指数拟真交易推出的时间很短，所能取得的数据样本空间相当小，beta 本身是一个不断变化的动态数据，且考虑到目前封基的投资结构导致相关系数与沪深 300 指数相当高，
34、所以采用 Nave Hedge，即假设相关系数为 1。根据需要各自需要套期保值的基金净值规模与到期日，分别选定对应数量和品种的合约，理论上能够形成保值效果。等基金到期后则可检验该策略的套保效果，并通过追踪期间各项损益，到基金到期日时，得出实际收益率，从而检验出套保效果。2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-7-Figure 7：基金景博（184695）的模拟套保 184695 基金景博 日期 2007-3-27hs300 指数 2784.023基金净值 1.616基金市价 1.513折价率
35、6.81%期货指数价格（IF0706）3387基金剩余到期日（年）0.2581000000units 100万单位基金基金市值 151.3持有净值总额(万元)161.6需要套保的期货单位（手）2期货价值(万元)203.22套保力度 125.75%数据来源：世纪证券综合研究所 Figure 8：基金安久（184709）的模拟套保 184709 基金安久 日期 2007-3-27hs300 指数 2784.023基金单位净值（元）2.2801基金市价（元）2.157折价率 5.71%期货指数价格（IF0709）3588基金剩余到期日（年）0.4271000000units 100 万单位基金基金市
36、值（万元）215.7持有净值总额(万元)228.01需要套保的期货单位（手）2 期货价值(万元)215.28套保力度 94.42%数据来源：世纪证券综合研究所 该策略存在的不确定性。该策略存在的不确定性。1、尽管通过交叉套期保值策略能够较好地解决套期保值标的与期货合约标的存在差异的问题，但是由于封闭式基金的投资结构是根据其投资策略的变动而随时发生变化的，所以基金与沪深 300 指数之间的相关系数实际上是一个动态变量，但根据相关系数得出的最佳套期保值比例是一个相对静态的数值，而且卖空股票指数期货本身在一定期限内也很难如同基金结构般灵活变动，因此套期保值的实际效果很难达到理论水平。2、滚动式套期保
37、值，虽然能够解决相关标的期限不一致的问题，但缺陷是如果是通过几次平仓才实现最终的套期保值目的,则将面临几个基差风险。在作为套期保值标的封闭式基金与沪深 300 指数变动实际并不一致的情况下，每经历一次基差风险都可能会增加套期保值效果的误差，如果该次套保延续时间很长，误差积累次2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-8-数过长，容易产生风险放大效应。而目前折价率较高的封闭式基金，到期日都是在 510 年，如此多次数的基差风险，可能会使套期保值效果完全偏离原有预期。所以针对潜在利润率最高的这部分高
38、折价封闭式基金的套利，套期保值的可操作性值得商榷。此外，期货合同展期的成本也相当高，套期保值的期限越长，展期的次数越多，积累的成本会严重削弱套保的效果。3、信息的不对称性，市场的套利者，很难全面了解封闭式基金的最新信息，因此很难确定最准确有效的套期保值策略。特别是在投机气氛浓厚，信息披露制度尚有待完善的国内市场，该问题更为突出。4、对市场判断出现失误时，套期保值会使投资活动本身失去获得超额利润的机会，而且该策略只能防范市场造成净值减少的风险，对封闭式基金本身折价率发生变化缺乏效果。5、最终收益率的确定，还可能会受到其他各种因素的制约，比如市场波动时的补仓费用，交易费用，远期合约流动性不足导致损
39、失等，都可能会导致实际收益率偏离理论预期收益率。尤其是在市场反复波动时，需要多次追加保证金，从而使套期保值的成本变得很高，且重新开仓时的成本变化，在市场不利变动大于一定程度后，会因为保证金的放大效应而产生亏损。结论 结论 1、在套利对象选取方面，除了折价率的大小之外，更多应该考虑所选取的封闭式基金与沪深 300 指数的相关性，尽量选取拟合度较高的封基，减少误差，提高套期保值的效果。2、套期保值的期限不宜过长，因为过长的期限，会带来指数期货展期成本积累过高，市场不可预测性加大等各种问题，导致套期保值无效。3、在套保过程中应根据市场趋势，灵活调整头寸与方向，避免市场在发生剧烈变动时造成损失过大的情
40、况。2007 年 4 月 Century Securities Inc.请参阅文后免责条款请参阅文后免责条款 世纪之路世纪之路 百年财富百年财富-9-本报告是世纪证券综合研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表世纪证券综合研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。世纪证券综合研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属世纪证券有限责任公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。This report is issued by CSCO Comprehensive R
41、esearch Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate,nor is it a complete statement or summary of the securities,markets or developments referred to in the report.The report should not be regarded by recipients as a substitu
42、te for the exercise of their own judgments.Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and CSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein.2007.All rights reserved.No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of CSCO.