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1、3 6 2二一三年第三期华章华章Magnificent Writing肖红梅，湖北省鄂西北地质矿产调查所，纪华平，湖北省襄阳市中心医院。作者简介：不同勘查程度的探矿权相应评估方法的选择及比较肖红梅1，纪华平2（1.湖北省鄂西北地质矿产调查所；2.湖北省襄阳市中心医院，湖北 襄阳 441000）摘要 目前，国内外的关于矿业权评估方法有很多种，而矿业权评估方法的选取，主要是以现阶段勘查程度的高低为依据，不同的评估方法适合于不同勘查程度的矿业权。选择合适的矿业权评估方法，对矿业权的价值评估，具有至关重要的作用。关键词 勘查程度；探矿权；评估方法矿业权价值的评估是矿业权交易的一个十分重要环节，其评估方
2、法有多种，主要有收益途径评估法、市场途径评估法以及成本途径评估法等等。矿业权市场的复杂性及影响矿业权价值因素的复杂性，决定了矿业权评估工作主观性很强、富有挑战性。评估时所信赖的主要是那些未必可靠的历史数据和当前数据，并加入了过多的假设，由此所形成的主要是一些猜测性的主观判断，特别是探矿权评估更为复杂、更加困难。同一矿业权评估项目因评估时选取评估的方法不同，往往会评估价值不同，同一种评估方法所选取的参数不同（如折现率）及评估人的人为因素也会导致评估结果相差很大。因此，只有选取科学、公正的评估方法和准确的评估参数才能得出客观、公正、合理的矿业评估价值，而合理选取最适合的评估方法才是至关重要。本文将
3、重点阐述矿业权项目如何选取矿业权评估方法，对参数问题不做详细说明。笔者认为决定矿业权评估方法选择的重要因素是矿业权的发展阶段。Lawrence(1994)将矿业权分为三个基本阶段和五个细分阶段。三个基本阶段包括勘查、开发和经营阶段；五个细分阶段包括草根勘查地、高级勘查远景区、预开发项目、开发矿山和经营矿山。本文将根据地质勘查程度不同，而选用不同的矿业权评估方法。按照勘查程度总体上分为两大类：勘查程度较高的阶段、勘查程度较低的阶段。1、勘查程度较低的阶段1.1 勘查成本效用法。使用前提条件：各类事物工作量有详细的原始记录，足以说明各类实物工作量的相关性、有效性和质量状况；有正规的原始图件和综合图
4、件；勘查程度低不具备矿产资源量数据。基本原理：某些勘查程度很低的探矿权的价值可以表示为经过效用系数修正的勘查成本现值。对于勘查程度很低，仅有面积性地质、物探、化探测量工作和少量探矿工程，获得的信息不足以估算储量。但从地质条件上分析，还有进一步的勘查的价值。对于这些探矿权，市场中根据买卖双方心理取向，可以将探矿权的价值由勘查成本和效用两个要素来估算。勘查成本要素是指评估基准日之前投入的各种勘查技术方法实物工作量用现时价格计算的勘查成本现值（该值为勘查成本效用法评估探矿权价值的量化基础）；效用要素是指各种勘查技术方法的应用效果及其所获得的勘查成果资料的利用价值，通过有经验的评估人员评判获得，用效用
5、系数表示，以其修正勘查成本现值的量值。经过效用系数的修正的勘查成本现值，称为探矿权的效用价值。探矿权使用费也以成本计入，即探矿权评估价值是效用价值与探矿权使用费之和。计算公式为：Pa=PbF+探矿权使用费式中：Pa探矿权评估价值Pb探矿权重置全价F加权平均效用系数。需注意问题：评估必须公平公正判断各种工作量的相关性、有效性；各类勘查工程现值计算必须分别列出明细表；地质勘查报告和有关资料图件是评估的重要依据；评估以探矿权为基本单元；效用系数的选取目前争议仍较多。1.2 地质要素评序法。使用条件：勘查区内，有了相对较系统的地质勘查工作，并且有了比较具体，可满足评判价值指数所需的地质、矿产信息；具备
6、聘用的地质勘查专家实施地质要素价值指数评判工作。基本原理：评估对象的找矿潜力和资源利用前景决定勘查投稿效用的大小，决定探矿权的价值。地质要素评序法是由加拿大地质学家基尔伯恩 1990 年提出的“地质工程法”（Geological Engineering Method）演化而来的探矿权评估方法，地质要素排序法也称为地学排序法。地质要素评序法是通过将勘查阶段投入所获得的各种地质、矿产信息归类为若干基本地质要素，凭借评估人员和专家的经验对这些要素进行评判赋值，以达到对进一步找矿潜力和资源利用前景的半定量分析；同时，判定各地质要素的“价值指数”，并使用依据各地质要素“价值指数”计算求得的“调整系数”对
7、价值的基础部分勘查成本效用法下经效用系数调整后的勘查成本现值进行修正，进而达到对该探矿权价值的估算。其价值的基础部分同勘查成本效用法的主体部分，即经“效用系数”调整后的“勘查成本现值”。可见，地质要素评序法与勘查成本效用法均以“勘查成本现值”作为价值估算的基础勘查成本现值经修正后反映评估对象的价值，不同之处是地质要素评序法中“勘查成本现值”经过两次修正。计算公式为：Pa=CRa式中：Pa探矿权评估价值；CR基础购置成本；a各项价值因子的乘积。需注意问题：采用地质要素评序法的先决条件是正确判定评估对象实际已达到的勘查程度；评估的出发点是判断矿区资源潜力及开发利用前景；分别确定价值指数和调整系数。
8、地学排序法适用于处于勘查阶段的矿业权评估，其缺点是评估结果依赖于基础购置成本。1.3 粗估法。使用条件：这是西方经纪公司常用的评估矿业权价值的一种简单方法，该方法适合只有少量并且不全的勘查资料的勘查区探矿权评估。对于有一定精度的矿区进行探矿权评估，都不适合采用此法。基本原理：依据长期积累下来的信息和数据，主要是那些公开上市公司按照地质信息披露制度，定期或即时披露的信息，以及对股票市场及资本市场走势的长期分析，包括价格/收益比，价格/现金流比等比值的分析，对某勘查区的探矿权价值粗估出一个近似值。在低精度勘查工作中，获得的数据很难达到理想程度，误差很大，有时资源信息量也达不到要求。此时使用粗估法虽
9、然3 6 3二一三年第三期华章华章Magnificent Writing简单，但对于精度非常低、资料非常不足的探矿权价值评估仍不失为一种有效的办法。按照评估的依据，粗估法又可分为资源品级价值粗估法和以单位国土面积资源价值为基础的粗估法。需注意问题：粗估法因极其明显的主观性及不透明性而遭受多方质疑，因此一般不作为评估方法的首选。2、勘查程度较高的阶段2.1 折现现金流量法。使用条件：评估对象要具有独立的获得能力，并可以被测算；评估对象的未来收益能用货币计量；经过法定程序后，评估对象可以顺序转入正常的矿山经营管理活动；产销均衡原则，即生产的产品当期全部实现销售；评估设定的市场条件固定在评估基准日时
10、点上，即评估时的市场环境、价格水平、矿山勘查、开采技术水平等以评估基准日的水平为基点。基本原理：即DCF（DiscountedCash Flow）法，将矿业权所指向的矿产资源勘查、开发作为一个现金流量项目系统，从项目系统角度看，凡是项目系统对外流入、流出的货币称为现金流量，同一时段（年期）现金流入量与现金流出量的差额称为净现金流量（Net Cash Flow），项目系统的净现金流量现值之和，即为矿业权评估价值。计算净现金流量现值所用的折现率反映的是探矿权平均投资回报率，称为探矿权折现率。探矿权评估价值反映的是该探矿权所创造的未来收益在现时应支付的价格。其计算公式为：Wp=1（CI CO）i（1
11、 r）1 i式中：Wp探矿权评估价值；CI年现金流入量；CO年现金流出量；r探矿权折现率；i年序号(i=0，1，2，3，n)；n计算年限。折现现金流量法评估矿业权有三个重要步骤和两个关键参数。三个重要步骤：核实储量，计算可采储量；合理确定各项参数，拟定开发方案；建立财务模型，列出现金流量表。两个关键参数，即储量和折现率。矿业权评估指南 考虑到相关参数确定问题及国外矿产地DCF法评估通用模型，采用探矿权DCF法全部投资现金流量表评估计算模型统一 DCF 法（取消自有资金现金流量表评估、不从项目净现金流中扣除开发投资收益），折现率中包含社会平均投资收益率。需注意问题：评估对象评估基准日以前勘查阶段
12、发生的地质勘查投资、矿业权交易价款及其相关费用等矿业权购置支出不计入现金流出中；在安排后续勘查投资现金流出时，应根据下一步勘查方案设计或施工设计的工作进度或类似矿床勘查周期在现金流量表中列示；矿山开发规模、生产能力原则上应与资源储量规模相匹配；固定资产的残值在各类固定资产折旧年限结束年回收，评估计算期末回收固定资产的余值；流动资金按生产负荷分段投入，评估计算期末回收全部流动资金。2.2 可比销售法。可比销售法进行探矿权评估的基本原理是，在评估某一探矿权的价值时，根据替代原则，将评估对象与在近期完成交易的、类似环境和类似地质特征的矿业权的地质、采、选等各项技术、经济参数进行对照比较，分析其差异，
13、对参照探矿权价值进行调整，将调整后的价值做为评估对象的价值。在运用可比销售法进行探矿权价值评估，首先应通过市场调查，选择两个以上与评估对象类似的矿业权作为参照物。分析参照的矿业权与被评估的矿业权在内在条件、地质特征、蕴藏地质条件、地质工作程度、开发利用技术条件、外部建设条件、市场条件、地区差别等方面的差异，并对差异要素进行灵敏度分析，确定需调整的参数及调整幅度，然后经调整计算得出被评估对象的价值。目前，探矿权交易在我国有限，市场还不够成熟，寻找一对相同的探矿权交易对象、确定它们之间的可比参数还比较困难，运用可比销售法进行探矿权评估时机不很成熟。2.3 实物期权法。实物期权法投资理论的核心是指出
14、并强调风险被规避的收益，而传统的 DCF 法忽略了这一点。实物期权则认为风险越大，越具有投资价值，相对于净现值法多了一块投资机会的价值，具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中，以各种形式获得的进行或有决策的权利，它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。实物期权理论的突破点在于它建立了不确定性能创造价值的信念，不确定性越大，投资者可能获得的收益也就越大，从而资产的投资价值就越大。实物期权法投资理论除了使投资者对不确定性的评价更为合理、科学、可靠外，还可启发投资者形成新的投资决策思想。基于期权理论的投资决策模型为：项目价值=传统的净现值+项目所含管理选择权的价值实物期权的定价可以分为以下两个
15、方面：一是离散条件下实物期权的定价方法，通常是采用二叉树期权定价方法；二是连续条件下实物期权定价方法，最广泛使用的方法是 BlackScholes 定价模型，共涉及 5 个参数，分别是标的资产的价格 S，执行价格 X，无风险利率 r，距到期日的时限 t；标的资产价格的波动率。期权定价法是一种优于传统 DCF 法的评估方法，期权定价法不需要预测工程项目的现金流量，也不必估计折现率，而且在矿产品价格不确定的情况下比较实用，期权理论的引进，可以为投资决策提供新的思路和量化工具。但实物期权不是一个完全新的决策框架，而是对 DCF 法的一个补充。在进行实物期权评价时，DCF法用来计算期权的输入价值，不管
16、在哪种情况下DCF法都最先运用。即将实物期权的理论用于矿业项目投资决策时，投资的价值就应由两方面构成：矿业投资项目的NPV值和实物期权的价值，即：矿业项目的投资价值=NPV+期权的价值。3、结束语通过对以上几种矿业权评估方法的阐述及比较，在勘查程度较低时，所运用的评估方法一般是以勘查成本及找矿潜力为主要的评估标准；在勘查程度较高时，一般都是从整个项目整体的净现或收益来评估。现阶段，无论是国内国外矿业权评估的方法都有很多种，由于国外矿业权评估已经发展一百多年，相对于国内，发展比较完善，各种方法应用的条件也比较成熟。目前国内的矿业权评估，主要是以 DCF 法为主，相对于国外应用较广的可比销售法，我国矿业权市场不完善，制度不明确，没有可以合适比较的对象。虽然 DCF 法在国内应用范围最广，但它的局限性及不确定性，信赖的相关参数过多尤其是折现率的取值以及忽略风险因素被规避的收益，一部分业内人士又引进了实物期权法，虽然实物期权法不是一个完全新的决策框架，而是对DCF 法的一个补充，但该方法可以为投资决策提供新的思路和量化工具。在现阶段的矿业权市场，选择、运用合适的评估方法，为我国的矿业权市场的稳定与繁荣做出自己的贡献。【参考文献】1王发明.浅议不同勘查程度的探矿权评估方法的相关研究.2仲伟志.矿业权评估指南M.中国大地出版社，2006.