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1、金融在线保险投资结构对收益的影响分析基于保险投资中银行存款、债券、投资基金分析刘畅(中国人民大学财政金融学院。北京1 0 0 8 7 2)摘要：目前中国保险投资资金运用的主要渠道是银行存款、债券、投资基金、股票、不动产及国务院规定的其他资金运用形式等方面。保险资金投资渠道狭窄投资在银行存款、债券、投资基金的保险资金比重超过8 0。因此，在研究保险投资结构特别是其对收益的影响上，保险资金投资于银行存款、债券和投资基金更具有重要意义。本文拟从实证分析角度，运用行业数据，利用保险投资中银行存款、债券和投资基金对收益回报进行分析，得出它们对收益率的贡献率及对收益率的影响关系。关键词：保险投资；收益率；
2、实证分析一、引言保险投资是保险经营的核心内容之一，是保险公司维持其偿付能力的霞要保障。目前发达国家的保险公司在国际金融市场上：管理着规模庞大的投资资产，资金运用率超过了9 0，所涉及的投资领域包括债券、股票、房地产、抵押或担保贷款、外汇以及各种金融衍生产晶等。高效和多样化的资金运用给发达闽家的保险业带来了丰厚的收益。随着西方保险业的蓬勃发展保险资金得到了很好积累运用形式更多样化。N e i lC r o c k f o r d(1 9 9 8)研究发现，保险资金运用的途径拓宽，抵押贷款、保单证券化等创新方式的出现兼顾r 社会性，对区域的经济发展起到良好推动作用。A l a nG a r t(1
3、 9 8 4)的研究表明，随着金融市场的发展完善保险资金运用形式由贷款向证券转移。在中国。保险业不断扩大发展。保险资金同样得到了很好的积累运用形式越来越多样化。中国学者在保险投资资金的运用方面有许多研究。孙祁祥(2 0 0 0)提出，对保险投资资金的运用应基于安全性和流动性考虑。拓展保险投资渠道；解决资产负债匹配f H】题；通过构建投资类别、比例组合对保险投资风险进行分散；裴光(2 0 0 5)研究表明加强保险资金的运用是提升中【司保险业市场竞争力的霞要环节；郝演苏(2 0 0 7)在其保险学教程中，认为保险投资资盒的运用已成为制约保险公i j：J，l j 存和发展的匿要阅索考虑到流动性的闪素
4、应以间接投资为主直接投资为辅；陈海英(2 0 1 1)在保险资金投资n q 题分析中关注保险业和资本市场的。动研究r 保险业与债券市场、股祭摹金市场、信贷市场、期货市场、外前：市场的瓯动关系指出更好的保险投资资金结构有利于充分分散风险。但中国学者主要以定性的方式进行分析相对缺少实证研究。本文运用f l J J 口 模型从定景的角度分析保险投资结构是如何影响收益牢的，本文对银行存款、债券和投资麟会对收益帛的影响进行测度进而提|I 较为合理的保险投资结构方案。二、中国保险资金投资结构现状近年来，中国保险业飞速发展，保险投资余额逐年增长。截止2 0 1 1 年1 2 月末，保险投资资金运用达到4 8
5、 万亿元。如此巨大的投资。不仅反映出中国保险业发展的良好前景，也娃示了中国保险投资资金面临着巨大的结构配置压力。虽然中阑保险资金的渠道不断拓宽，但仍然存在诸多问题：大部分资金依然用于银行存款和债券其他资金运用方式所占比例偏低；投资收益不高且存在较大的波动性；资产负债不匹配，存在期限错配问题等。2 0 0 4 年以前，中国保险资金的银行存款比重在5 0 以上。2 0 0 4 年以后保险资金用于银行存款的比例下降到3 0 以下(见表1)。银行存款属于短期投资工具。具有良好的流动性和安全性但收益性较差。与此间时，投资债券的保险资金比重从2 0 0 3 年至2 0 0 6 年迅速提高。而2 0 0 7
6、 年骤然下降，2 0 0 8 年又猛然卜升。这种投资比重的大幅波动。表明中国的保险资金运用结构还不够完善。还需要稳定发展。债券属于中长期投资工具，具有较高的收益率，而安全性和流动性较差。中1 1 4 保险投资由银j，存款转向债券表明_ 保险资金的运用正在从短期过渡到中长期逐渐符合保险产品的期限结构。股票等风险较高的投资产品也从无(2 0 0 4 年以前)发展到l 与总资金比霞的1 2(2 0 1 0 年)并且比系在稳步提升。这也从另一个方面揭示了保险资金运用的风险在逐步扩大。其他投资类比霞不断下降从2 0 0 0 年的8 7 降至2 0 1 0 年的2 1(见表1)。2 0 0 6 年以前收益
7、率鹳遍偏低但比较稳定。2 0 0 6 年之后收益率波动大。在2 0 0 7 年大幅升至1 2 2 但2 0 0 8 年F 降到历史最低水平(1 9)，2 0 0 9 年以后义逐渐提高。2 0 0 6 年以后，中l 目的投资多元化加强。由此我们看到收益率的变动t j 投资比敷的变动密切相关。因此研究投资比敷变化对于提高收益率有敷螫意义。理论研究3 9万方数据金融在线表2 0 0 0 年2 0 1 0 年保险资金运用结构及收益率单位：年份银行存薮债券投费基叠艘票其他投资收蓝事2 0 0 04 8 78 7 75 38 74 02 0 0 l5 3 02 1 85 7I9 44 32 0 0 25
8、2 02 8 85 41 3 83 12 0 0 35 2 02 9 65 31 3 12 72 0 0 44 9 23 9 06 0O 45 42 9Z 0 0 53 6 74 6 97 91 17 43 62 0 0 62 3 65 315 15 24 OS 92 0 0 72 4 44 3 99 517 74 51 2 22 0 0 82 6 55 7 95 47 92 31 92 0 0 92 7 25 1 9711 1 32 58 t2 0 1 02 9 75 0 55 712 02 13 6数据来源：中国保险监督管理委员会官网(注：本文发表时2 0 1 1 年保险投资结构数据尚未公
9、布)就银行存款和债券来看(见图)，2 0 0 4 年至2 0 0 6 年银行存款比例大幅下降，但收益率逐渐缓慢提高；在2 0 0 7 年中国适当拓宽保险资金运用渠道，投资收益率达到1 2 2，然而这一年债券比例大幅下降。2 0 0 8 年，债券在投资比重中明显提高，收益率却从1 2 2 下降到1 9。从图中看出，银行存款与债券的变化与收益率具有负相关关系。而近几年，股票、投资基金与收益率走势趋于一致(见图)，因此股票、投资基金与收益率有正相关关系。由于股票投资数据较少(2 0 0 4 年2 0 1 0 年)，本文仅对保险投资中银行存款、债券和投资基金比重与收益率之间的变动关系进行实证分析。f
10、装I 埝资舍投 寻?占构磺【f 女豁等：三萎至多唔二嚣三一图保险资金投资结构及收益率三、实证分析1 指标的选取与模型的构建基于上述保险投资结构，本文以银行存款投资增长率、债券投资增长率，以及投资基金增长率为解释变量，以年收益率为被解释变量，建立模型来研究保险投资结构变动对收益率的影响。为了提高实证研究的有效性，本文将采用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验和回归模型，进行实证分析，指标选取如下：y(收益率)一本年年收益率x，(银行存款投资比例变化)一(本年银行存款金额一上年银行存款金额)上年银行存款额 1 0 0 X：(债券投资比例变化)一(本年债券金额一上年债券金额)上年债券额 1 0 0
11、x。(投资基金投资比例变化)一(本年投资基金金额一上年投资基金金额)上年投资基金额 1 0 0 模型的建立：4 0 理论研究将收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化分别用y、X、X：和X。表示，则收益率和各部分投资比例变化的关系模型可表示为：Y=C+a X。+脒：+。+e(1)其中，C 为常数项，a、p 和d 为x。、x：、墨系数，为随机误差。2 数据建立根据上述要求，构建数据如下：表22 0 0 1 年4 2 0 1 0 年银行存款、债券、投资基金投资比例变化及收益率()壤行存款投费比债券同比按簧基盒投赍年份收益率啻 责化增长率比饲变化Z 0 0 I5 6 2
12、8l6 7 55 6 5 04 3 22 0 0 24 8 9 65 5 1 44 7 2 73 1 32 0 0 35 1 5 05 5 7 15 0 5 32 6 92 0 0 42 1 7 26 9 5 0 3 8 32 8 72 0 0 52 0 4 75 7 2 36 8 1 436 32 0 0 615 7 84 2 9 91 7 6 l5 8 52 0 0 78 5 32 4 0 01 7 6 2 31 2 2 02 0 0 82 4 4 35 0 8 93 4 8 51 9 02 0 0 92 5 9 89 8 16 7 5 66 4 02 0 1 03 42 31 9 7 4
13、5 0 03 6 0数据来源：中国保险监督管理委员会官网3 平稳性检验对时间序列数据进行计量分析，首先要对各变量进行平稳性检验，否则，将会导致谬误回归(s p u r i o u sr e g r e s s i o n)现象。采用A D F 检验方法分别对变量y、X。、X：、X。进行单位根检验，利用E v i e w s 5 0 软件，检验结果见表3。由单位根检验结果看出，时间序列变量y、x。、x。是非平稳时间序列，而其一阶差分序列都是平稳的；X。是平稳时间序列，其一阶差分也是平稳的。所以时间序列y、X。、x z、x。都是一阶单整，进而我们可以对其进行协整分析。表3变量Y、x l、X。、X。
14、的单位根检验变量橙蕞类型(c t k)A D F 坑计量1 临界值5 蓝界值1 0 K 临界值P 值平穗性y(c t 0)3 0 1 3 7 74 4 2 0 6 03 2 5 9 82 7 7 l】30 0 7 1币早穗y(c 0 0)一5 3 2 4 5 62 8 8 6 1 01 9 9 5 91 5 9 9 0 90 0 0 0 2平穗X 1(c t O)一1 8 3 7 6 24 4 2 0 5 63 2 5 9 92 7 7 1 1 30 3 4 2不平穗X l(c，0。0)Z 8 3 4 7 82 8 8 6 1 01 9 9 5 9一1 5 9 9 0 90 0 I l平穗X
15、z(c t 0)3 0 6 3 8 24 4 2 0 6 03 2 5 9 82 7 7 1 150 2 5 6不平艳X 2(c 0 0)一4 7 0 2 6 82 8 8 6 1 01 9 9 5 9一l5 9 9 0 90 0 0 0 5平稳X 3(c I 0)一417 6 3 44 4 2 0 6 05 2 5 9 82 7 7 1 1 30 0 1 4平穗均(c 0 0)6 7 8 8 4 52 8 8 6 1 01 9 9 5 9一1 5 9 9 0 90 0 0 0】平稳注：C，T，K 分别代表所设定的检验方程固有截距、时间趋势和滞后阶数，滞后阶数由A I C 最小原则确定。4 协
16、整检验如果序列都是同阶单整的，那么两个或多个非平稳序列的线性组合是平稳的，即存在协整关系，这种平稳的线性组合可被解释为变量之间长期稳定的均衡关系。如果收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化存在协整关系，那么我们可以得到三者之问长期有均衡稳定关系。利用协整检验对收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化进行协整万方数据检验。利用E v i e w s 5 0 软件进行协褴【1 归，协整l】归方程为：Y=0 0 2 0 2 4 X 一0 0 0 1 9 4 7 X 2+0 0 6 6 0 5 X。+e(2)下面检验残差的平稳性，残筹e 可表示
17、为：e=y 一0 0 2 0 2 4 X l+0 0 0 1 9 4 7 X 2 0 0 6 6 0 5 X，(3)我们在对协链回归的残差进行A D F 检验，检验结果如表4：检验结果表明，残差A D F 检验统计值在1 的显著性水平下均通过枪验，即残差不存在单位根，可以认为是平稳序列。因此我们可以说变量收益率(Y)与变量银行存款投资比例变化(X t)、债券投资比例变化(X：)、投资基金投资比例变化(X s)确实存在协整关系即长期均衡关系。表4残差R E S I D 的A D F 检验蹙量A D F 境计量1 临再值5 临齐值10 临乔值平穗性o 0 2 5 92 84 7 2 5 0l9 8
18、 8 l9 81 6 0 0 l4 0平穗5 G r a n g e r 因果关系检验利用G r a n g e r 因果关系检验收益率、银行存款投资比例变化、债券投资比例变化、投资基金投资比例变化的冈果关系。G r a n g e r 因果关系检验涉及滞后阶数选定，这里对最优滞后阶数的选取是K=1。G r a n g e r 因果关系检验的结果表明5 的显著性水平下银行存款投资比例变化是对收益率变动原因，而收益率不是银行存款变化率的原因。同样债券投资比例变化与收益率变动之间存在单向因果关系。而投资基金投资比例变化与收益率互为因果关系。表5Y 与x I、X 2、X。的G r a n g e r
19、 因果检验耳僵设F 一境计量P 值结论y 不是X l 的棒兰盎辱因1 2 t 9 1 40 3 3 6 4 6接受X l 币量y 的格兰杰摩囚5 6 0 5 4 4o 0 5 0 6 2拒绝y 不是X 2 的格兰矗罩园o 2 0 6 8 6o 6 6 5 2 4接量X 2 不是y 的椿兰盎耳因1 0 0 6 0 8o o l3 4 6拒绝y 币量X 3 的椿兰杰卑目5 8 4 3 6 3o 0 5 2 0 5拒电X 3 不是y 的椿兰杰耳目l o 7 3 2 5o o l6 9 l拒免注：显著性水平为5 滞后阶数为16 模利估计结果将相笑数据带入最初设定的回归模型，利用E v i e w s
20、5 0进行O I S 回归得到结果如F：y=一0 0 5 8 7 X I 一0 0 5 7 3 8 5X 2+0 0 3 9 3 9X，+6 5 4 5 1 3(4)(0 0 2 7 6 1 9)(0 0 2 0 7 8 5)(0 0 0 9 9 4 2)(1 6 4 0 2 0 0)一2 z s 3 4 一2 7 6 0 9 3 3 9 6 2 0 6 E 3 9 9 0 4 5 R 2=0 9 8 3。F=1 5 1 1 D W=2 1 0 l此模删满足娃并性检验而H 不存在序列相关问题因此模删足稳健的。而且R 2=0 9 8 3。说明该模1 l|!的拟合效果非常好。凹 1 结果显示银行存
21、款投资比例变化对收益率的弹性约为一0 0 5 8 7 表明保险投资结构中银行存款每增长l，将导致收益率下降0 0 5 8 7 l 债券投资比例变化埘收益牢的弹性为一o 5 7 3 8 5 即购必的债券每增长1。保险投资收益牢下降0 5 7 3 8 5 I 投资基金对收益牢的平均弹性为0 0 3 9 3 9，即投资基金每增长1。将带动收益率增长0 0 3 9 3 9，投资基金的增加对收益牢的拉动作用是十分明显的。这与我们之前对图1 分析的银行存款、债券与收益率具有负相关，投资基金与收益率具有上E 相关的结论一致。当债券投资比例变化不变时，银行存款每增长1 投资基金增长1，将导致收益率下降0 0
22、1 9 3 1。当投资基金投资比例变化不变时，银行存款每增长1，债券每增长l。将会导致收益率下降0 1 1 6；当银行存款投资比例变化不变时，国债每增长1 投资基金每增长1。将引起收益率下滑0 0 1 7 9 9 5。当银行存款增长l，国债增长1，那么投资基金至少增长1-9 5 才可以使收益牢维持原先水平。因此保险投资应多考虑投资基金。如果要考虑投资收益的最优化则需要结合政府相关政策及统计分析进行优化处理，选择最优投资路径。由于收集的数据有限。在选取变馈的时候没有考虑利率、汇率等风险。因而会造成模型估计结果存在一定的误差，但这不影响我们对总体方向的把握。此外模型还可以进行年收益率的预测。四、结
23、论与建议巨大数额的保险投资资金的运用将会对中国保险市场、金融市场产生莺要影响。现阶段，中国保险投资资金的收益率远低于预期联系本文对中国2 0 0 0 年2 0 1 0 年保险资金投资银行存款、债券、投资基金和收益率之间关系的实证分析得出以下结论及建议：1 合理调配保险投资资金结构考虑收益率与风险并重。保监会出台保险资金运用管理暂行办法，进一步制定并出台保险资金投资不动产，股权投资，投资基金等方面的具体实施细则保险公司应该根据新保险法的规则。逐步将保险投资资金分散在各可投资领域，合理投资结构，加大对股票、投资基金的投入和研究，以获得较高收益率，降低风险。2 在保险法和暂行办法的指引下，积极寻找新
24、的投资方式。经研究发现只有当保险投资收益率超过6，保险公司才能正常运作，而中国投资收益率过低。尝试新的投资领域有助于提高收益率。如参与不动产投资领域黄金投资领域等。不动产投资收益高于银行存款和闷债且与股票、债券等其他金融资产相关性较低不动产的优势有利于保险公司构筑，f f 效的投资兰l l 合，获得稳健收益。黄金具有应对各种危机和通货膨胀的优势，且具有较大的投资价值和潜在升值夺问风险较小。3 提高风险强化意识制定相应的风险规范手段。随着中同对资本市场锊制的逐步放松资本f H 场的风险大大提高保险公司红制定投资组合时必须意珏 到风险的存在。本文中的模删是尤风险状态下的瑚想化假设具有一定的借鉴，但
25、红实际操作中成该考虑风险。4 完善和发J 鼹金融I f，场构建良好的保险投资环境。保险投资需要比较完善的投资环境中陶的保险资金需(下特摹4 9 页)理论研究4 1万方数据但是我同同前还没有形成统一的环境绩效审计指标评价体系想要伞而的对环境治理项闷进行绩效评价。指标评价体系是必不6 T 少的。其次，我国的环境绩效审计工作开展势在必行，但是由于法律、制度等各方面的原因，目前我困的环境审计只停留在环境财务审计和合规性审计的阶段我I 司环境绩效审计的局限性及发展态势的矛盾迫使我l K I 的学者去研究我国开展环境绩效审计面临的M 题及推广策略。对符合我国国情的科学完整的环境绩效审计尤其是低碳经济相关指
26、标评价体系研究将成为研究趋势。2 0 0 9 年，在哥本哈根会议上中国宣布2 0 2 0 年单位G D P 碳排放将比2 0 0 5 年减少4 0 4 5 因此低碳经济是我国资源环境保护重要的发展方向。目前我陶学者对环境绩效审计指标评价体系的研究只停留在定性指标阶段，而环境绩效审计单靠定性的指标体系是远远不够的，这就需要我国的学者经过长时间的理论与实践研究，制定一套定性与定量指标相结合的科学完整的指标评价体系。2 建议2 0 0 7 年的太湖流域爆发的大规模的蓝藻事件告诉我们。对我国实施的环境项H 必须进行环境绩效审计，评价已经实施的环保项目。同时为以后将要实施的环保项口提供理论依据，以提高环
27、境管理的效率。理论界应加强对环境绩效审计评价指标尤其是低碳经济相关指标评价体系的研究，为我阿全哂开展环境绩效审计提供理论标准；实务界应借鉴发达闻家和l 司际组织的成功经验。在实践中总结符合我围国情的环境绩效审计理论以便更好地指导我国以后的环保项目的实施；让内部审计师和注册会计师也参与到环境绩效审计的队伍中来；鼓励仓业加入I S O l 4 0 0 0 环境质量体系认证，以减少企业因贸易壁垒带来的经济损失；同时，我国应提高审计人员的专业技能，尽快培养一批符合我国国情的注册环境审计师队伍。参考文献：1 邵瑞庆，陈春牟，余俊利等进入2 1 世纪以来中国会计研究的特征与启示,E J l 会计研究2 0
28、 1 0，(2)：1 9-一2 7 2 陈思维，王晨雁从环境视角进行审计活动的指南的启示 J 审计与经济研究2 0 0 3，(0 4)：2 8 3 0 3 刘璐环境绩效审计的要点及推广策略 J 商业会计，2 0 1 l，(2 9)：4 9 5 0 4 毛艺旋南楠环境绩效审计评价体系研究 J 企业技术开发2 0 1 0，(2 1)：8 2 8 4 5 吴立群王恩山环境绩效审计有关问题初探I-J 3 济南职业学院学报，2 0 0 5，(1 0)：4 7 5 0 6 杨冬宋良荣低碳背景下的政府绩效审计探讨 J 财会通讯，2 0 1 1(3 4)：8 5 8 6 7 穆继平环境绩效审计在环境保护工作中
29、的应用 J 郑州航空工业管理学院学报(社会科学版)，2 0 0 7，(0 3)：2 0 1 2 0 3 8 高翔侯玲环境缋效审计方法浅谈 J 中国内部审计2 0 1 l，(7)：3 8 3 9 9 陈波吴微我国环境绩效审计模式的选择 J 中国内部审计，2 0 1 1。(4)：8 6 8 7 E 1 0 汤孟飞环境绩效审计应用方法研究I-J 1 财会研究，2 0 1 1(7)：7 5 7 7 1 1 曾建新、詹长杰我国环境绩效审计评价体系的构建l-j-1 商业会计，2 0 0 9(1 6)：1 2 1 3 -1 2 q 谢明，仇冬芳，储飞飞。生态比率：企业环境缋效审计的新方法 J 工业技术经济，
30、2 0 1 0。(0 3)：8 4 8 7 D 3-1 陈波刘丽君浅探资源环境绩效审计的模式和方法以云南省审计实践为例 J 财会月刊。2 0 1 l。(2 7)：7 4 7 7 作者简介：1 都玉贵杭州电子科技大学教授；研究方向：审计与控制、会计审计、市场研究。2 贺伟杭州电子科技大学学生。)。【：D-O-q K】H)【：P-O-4 E：】H)【：_()-【：3 P-0 4【】_()【】_ o【】H)【2 D-0 4 E：】H _【】I D -O-4 E：】卜D【】H 【】卜o【】k)-【】k)_【：D,-(-4 E：】一(上接第4 1 页)14 孙祁祥，郑伟论保险公司的风险与管理f _ J
31、3 保险研究，要在各种投资环境中找到与其来源相匹配的投资工具从而提高保险资金的投资效率，不能仪单靠货币市场的发展。应该大力发展资奉H 场。比如股票I 订场和金融衍单工具仃场。由实证分析我们得到投资培会和股祭的收益率较岛。只有完善的金融r f 场才能带来稳健的收益【“I 报从I 酊降低保险投资风险。参考文献：1j 武兰解析中国保险资金投资运用中的若干问题及对策 J 经济师2 0 l l。(6)2 陈海英保险资金投资问题分析 J 金融经济2 0 1 l，(4)3 张韵涵，郭淼保险投资管理研究E J 时代金融，2 0 1 l，(2)2 0 0 l(3)5 廖金红曾茂生中国保险资金的投资问题探析I-I
32、-1 环渤海经济嘹望2 0 0 4，(2)6 傅伟力关于中国保险资金运用问题的探析 J 时代金融2 0 1 1(6)7 王洪陈秉正中国保险资金投资不动产的现状与问题 J 中固金融2 0 1 0(3)8-W i l l i a mY a n k u s。M i c h a e lH a l l e t t A l a n(a r t P&GI n 一$t l r e r sI n v e s t e dA I s I s e t I s F o x P i t t，K e l m n，2 0 0 2 2 8J u l y 作者简介：刘畅中国人民大学财政金融学院学生；研究方向：金融学。理论研究4
33、9万方数据保险投资结构对收益的影响分析基于保险投资中银行存款、债券、投资保险投资结构对收益的影响分析基于保险投资中银行存款、债券、投资基金分析基金分析作者：刘畅作者单位：中国人民大学财政金融学院,北京,100872刊名：全国商情理论研究英文刊名：CHINA BUSINESS（JINGJI LILUN YANJIU）年，卷(期)：2012(23)参考文献(8条)参考文献(8条)1.武兰 解析中国保险资金投资运用中的若干问题及对策 2011(06)2.陈海英 保险资金投资问题分析 2011(04)3.张韵涵;郭淼 保险投资管理研究 2011(02)4.孙祁祥;郑伟 论保险公司的风险与管理 2001(03)5.廖金红;曾茂生 中国保险资金的投资问题探析 2004(02)6.傅伟力 关于中国保险资金运用问题的探析 2011(06)7.王洪;陈秉正 中国保险资金投资不动产的现状与问题 2010(03)8.William Yankus;Michael Hallett;Alan Gart P&G Insurers Invested Assets 2002 本文链接：http:/