私募股权专题资料(一).pdf

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1、 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-1-1-系列专题之私募股权专题（一）系列专题之私募股权专题（一）京城出现首家有限合伙制私募股权创投基金.-2-.-2-PE/VC 群英会：中国本土私募股权投资正崛起.-3-.-3-外资加快进入国内私募股权市场.-7-.-7-交银国际信托探寻创新路推金融类私募股权投资信托.-8-.-8-深国投推出首支结构式私募股权投资信托计划.-9-.-9-社保基金投资放宽 私募股

2、权基金 LP 有望扩容.-12-.-12-中国私募股权市场 5 月投资逾 6 亿美元.-16-.-16-借力 200 亿金融产业基金 上海加速建立私募股权基金中心.-17-.-17-德国银行将被美私募收购.-18-.-18-PE 欣喜低迷股市出机会.-19-.-19-中国 PE 市场存在大量机会.-22-.-22-本土 VC“IPO 妄想症”.-23-.-23-私募股权投资：更愿意与企业一起成长.-26-.-26-金融机构大型国企应成 PE 主力.-28-.-28-京津沪上演 PE 中心之争.-29-.-29-限售期缩短给 PE 注入活力.-31-.-31-骑虎难下 PE 被迫转向 VC.-3

3、2-.-32-人民币私募股权基金初定备案制.-34-.-34-未来 3 至 5 年中国仍是最受 VC/PE 欢迎的国家之一.-36-.-36-我国正加快制定私募股权基金管理办法.-37-.-37-私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-2-2-京城出现首家有限合伙制私募股权创投基金 京城出现首家有限合伙制私募股权创投基金 2008 年 01 月 21 日 来源：上海证券报 本报记者：曾言 1 月 16 日

4、，北京地区第一家有限合伙制的股权型私募基金在朝阳区工商局正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心（有限合伙）的私募基金，主要从事股权投资业务，重点投向为我国油页岩等矿产资源的综合开发项目和拟上市企业的股权。目前，红石基金已经准备好了全套的商业和法律文件，并与建设银行签订了基金托管协议，首期基金规模为 5 亿元人民币，计划在三个月内全部到位。私募基金的发展，虽然只有 20 多年历史，但其发展速度之快，对资本市场的影响之大，却令人惊讶。美国著名的私募基金大鳄黑石、凯雷的威名在中国几乎家喻户晓。随着去年 6 月 1 日修订后的中华人民共和国合伙法正式施行，有限合伙企业以其特有的组织形式受到私募基金

5、的青睐。据业内人士介绍，截至目前，沪深两地已经出现了近 10 家合伙制的私募机构，随着红石基金的成立，北京地区也将迎来一轮私募基金争相抢滩掠地的热潮。有限合伙制是一种典型的能人与富人结合的体制，有限合伙人以其认缴的出资额对合伙企业承担有限责任，普通合伙人也就是基金管理人，具体负责基金的运作，对合伙企业承担无限连带责任。在谈到私募股权基金的具体运营时，红石基金的主要管理人赵先生告诉记者：一支私募股权基金从募集、投放到退出，能否顺利成功，主要取决于两个方面：一是基金管理人的人力和人脉资源，另一个是基金的投资方向及策略。以红石基金为例，为了整合各方资源，红石在筹备阶段下了很大功夫：从挑选优秀的基金经

6、理，到聘请资深的决策团队；从邀请知名的专家、顾问，到联合业内顶尖的战略合作伙伴，整整花了半年的时间。另外，红石在油页岩产业中的绝对控制优势以及对拟上市项目的前期储备，也在一定程度上保障了基金的成功运营和获利。同时，赵先生也表示，任何投资都有风险存在，私募基金也不例外，合伙人在参与基金时，首先要做好承担风险的准备。当然，基金管理人也会通过专业化的管理以及分散投资使投资风险降到最小。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属

7、原作者所有！-3-3-PE/VC 群英会：中国本土私募股权投资正崛起PE/VC 群英会：中国本土私募股权投资正崛起 2007 年 12 月 11 日 来源：上海证券报 本报记者：张良 随着宏观经济的稳步增长和国内资本市场巨大魅力的初步显现，中国创业投资市场在 2007 年中迅速崛起。据中国创投和私募股权研究机构清科集团最新研究数据显示，今年前 11 个月中国创投市场的投资总额已达 31.8 亿美元，私募股权投资机构整体投资规模达 124.86 亿美元。从投资行业来看，我国创投市场行业投资的多元化正在进一步深化，广义IT 一“业”独大的局面不复存在。而传统行业、服务业以其良好的资本市场表现，正在

8、刺激本土和外资创投机构不断发掘其中新的投资热点，以期在这场资本“盛宴”中分得一杯羹。议题 1：PE/VC 投资风起云涌 议题 1：PE/VC 投资风起云涌 背景：2007 年中国创业投资市场保持高速增长，前 11个月投资于创业型企业的风险投资 VC 总额达到创纪录的 31.8 亿美元，比去年全年投资金额高出78.9%；而投资案例数量也由上一年的 324 个增长为428 个，增长幅度为 32.1%。国外风险投资商以近80%的市场份额仍然占据主导。此外，就投资于成熟企业的私募股权投资 PE而言，中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。清科集团研究数据显示，截至今年 11 月 30 日，私募股权投

9、资机构在中国内地共投资 170 个案例，参与私募股权投资活动的机构数量达 105 家，整体投资规模达 124.86 亿美元，约占了全球私募股权投资总额的 1.5%。数据显示，除了一直活跃在中国内地的私募股权基金，现有越来越多的新兴外资机构参与中国的私募股权活动；另一方面，中国本土的私募股权投资机构也在不断壮大，随着他们与外资私募股权基金的合作与竞争的增多，中国私募股权市场将更显活跃。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权

10、均属原作者所有！-4-4-观点：从募集资金情况来看，PE 大约是 VC 的六倍。今年在中国的 58 个 PE 基金中，74%是美元基金，16%是人民币基金。预计今年全年 PE 投资是 125 亿美元，与去年的 130 亿美元基本持平。今年的创业投资非常活跃，在未来 5 年，中国很有可能投资额达到 50 亿美元。50 亿美元是什么概念呢？是美国投资额的五分之一，中国现在的 30 亿美元是八分之一，而在 2002 年统计的时候，中国是美国的二十分之一、三十分之一。清科创投 CEO 倪正东 议题 2：VC 的 PE 化趋势明显 议题 2：VC 的 PE 化趋势明显 背景：统计数据显示，2003 年中

11、国 VC 占私募股权投资的百分比是 28%，到 2006 年，风险投资占私募股权的比例降到了 20%。这表明，随着市场竞争的加剧，基金的获利率正在不断下降，企业要求的估值也越来越高，为避免投资失败，基金往往更加谨慎地挑选早期项目投资。在这样的情况下，很多的 VC 和 PE的区分点已经不太明显了。现阶段，中国创投市场已渐渐呈现出一种 VC 的 PE 化趋势。观点：VC 的 PE 化最主要的原因是，在中国迅猛成长的经济环境下，产生了很多成长性非常高的传统行业。如果从一个 VC 的角度来说，投 10 个项目，产出率只有两个，而 PE 的成功率是 7、8 成，但他们的回报率都是若干倍的回报。从平衡经济

12、回报的角度来说，VC 所获得的回报，在 PE 这个成长期的投资过程中，也可以获得同样的回报，但 PE 持有的期限会更短，因而风险更小。所以，很多 VC 进入到 PE 行业中来进行 PE 类型的投资。法国 NATIXIS 亚洲投资创始合伙人 王刚 VC 的 PE 化都是钱多惹的祸。2005 年时，能融到 3 亿元左右就算蛮大的了，而现在风险投资要融的话，基本上都要 5 亿元以上。另外，现在不少人的心态都比较浮躁，最好一年干一个项目，然后得到数倍的投资回报，再加上原来做 PE 的，也逐步向这个领域走。许多的问题掺杂在一起，这才是 VC PE 化非常大的原因。IDG 技术创业投资基金 章苏阳 VC

13、的 PE 化并不是 VC 的问题，而是由中国的情况造成的。分析欧洲 VC 投资的案子在盈利和没盈利阶段，以及中国 VC 的两个阶段就会发现，欧洲大部分 VC 投资的是根本没有盈利、没有利润、没有营业额的公司。但在中国，这就代表着极大的风险，他们的创业环境有非常大的不同。因为如果从硅谷投资者的角度来看，中国的技术都是一些应用型的技术，应用型的技术很容易赚钱，所以并没有做多久就开 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原

14、作者所有！-5-5-始赚钱了。而在美国，这种技术可能要研发 5 到 10 年才有可能盈利，特别是在生物科技、生命科学这样的领域。很多人在没有盈利的时候，并不想把公司交给 VC，这也迫使 VC 向中后期发展，这是比较正常的现象，可能在 5 年以后甚至 3 年以后，就会慢慢有所缓解。青云创业投资管理有限公司总经理 叶东 议题 3：本土 PE/VC 正在奋起 议题 3：本土 PE/VC 正在奋起 背景：过去风险投资是两头在外，募资和退出都在国外，今年以来，随着 A 股市场的崛起，政府引导性基金、有限合伙、信托等各种募集资金的形式相继涌现，政府的法令也在引导整个风险投资本土化，中国掀起了 PE/VC

15、投资热潮。数据显示，今年前 11 个月，中外创投机构在国内新募 55 只基金，共募集资金54.22 亿美元，与上年相比分别增长了 41.0%和 36.5%。其中，本土创投新募 30 只基金，高出外资创投的 21 只新募基金数。观点：我感到今年特别明显的标志就是，中国的企业，无论是国营的还是民营的，开始对 VC 对 PE 有了更深的认识。从今年开始，我们开始在一些项目上碰到一些中国的本土投资人，这在以前很罕见，基本上95%以上的投资，我们都是唯一的投资人。软银赛富基金首席合伙人 阎焱 如今越来越多的外资 PE/VC 进入中国，这些公司正越来越面临一个本地化的问题。你要在中国做，你一定要本地化，否

16、则这里（市场）不会是你的。清科创投 CEO 倪正东 国内市场和国外市场最重大的区别是，国内人参与比较多，流通性比较好，因为本土的人毕竟对本土的企业最熟悉。让外国人对一个中国的企业很热情地参与，这实际上是有很大的困难的，只能局限于个别的行业当中。但外资创投在中国做风险投资事业的前景仍然看好，内资和外资应该是比翼双飞。深圳创新投资集团董事长 靳海涛 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-6-6-议题 4：P

17、E“土壤”仍待改善 议题 4：PE“土壤”仍待改善 背景：尽管目前本土 PE/VC 正在奋起直追，但外资的优势仍然显而易见。从投资主体来看，外资创投仍占据绝对的主导地位。2007 年前 11 个月，外资创投共投资 290 个案例，投入资金 25.30 亿美元，分别占投资总量的 67.8%和 79.5%。从募资金额来看，外资基金仍以 38.76 亿美元的新增资本领先本土创投。观点：PE/VC 在中国已经进入了第二波的竞争。第一波的竞争中有很多公司在中国非常成功，现在第二波的竞争又开始了，更多的基金进入中国，市场一定会有一轮重新的洗牌。现在人民币的 PE/VC 基金越来越活跃，他们也会发挥更重要的

18、作用，但他们在未来 5 年不太可能成为主导性的投资者。清科创投 CEO 倪正东 中国的基金最大的问题就是人才。在中国要培养一个独立决策人大约需要 10 年的时间。此外，现在国内的风险投资主要在早期投资，所做的东西规范性差一点。其实风险投资是很制度化的东西。政府应该在新产业形成的初期，制定好包括税收等等在内的法律体系和制度政策。软银赛富基金首席合伙人 阎焱 国内的风险投资特别是作为国有的风险投资，在人才战略上处于一个非常劣势的位置。国内很多非常优秀的投资经理，很轻易就被外资的资产管理公司甚至是民营的公司挖走。在这个市场中，人才的竞争非常的激烈。而恰恰整个风险投资界特别是本土的风险投资界缺乏人才的

19、积累。现在很多新成立的 PE或者是 VC，投资人有很好的思想，但是风险投资并不是靠一两个成功的案子，就可以做好整个事业的，这需要一个积累和学习的过程，所以，人才的培养和储备是风险投资界应该要仔细研究的事。深圳清华力合创业投资公司 朱方 两头在内是市场成熟的标志，不过，中国市场发展成熟大约至少还需要 5 至 6 年的时间。凯雷投资有限公司董事总经理 何欣 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-7-7-外资

20、加快进入国内私募股权市场 外资加快进入国内私募股权市场 2008 年 02 月 20 日 来源：上海证券报 本报记者:商文 摩根大通计划投资 7.5 亿美元用于挖掘亚太区中型私募股权市场的投资机会 摩根大通计划投资 7.5 亿美元，蓝山资本再募 14.5 亿美元 外资正在加快进入国内私募股权投资市场的步伐。记者日前获悉，摩根大通计划投资 7.5 亿美元用于挖掘亚太区中型私募股权市场的投资机会。而蓝山中国资本也于日前成功募集了第二批 14.5 亿美元的资金，将继续专注于对中国成长型企业的投资。记者从摩根大通了解到，作为摩根大通亚太区业务拓展策略的重要一部分，此项私募股权投资计划将由 TVG Ca

21、pital Partners 的合伙创办人柏礼嘉和蔡约翰牵头。柏礼嘉和蔡约翰将率领团队在多个行业领域寻求投资机会，范围包括消费、零售、一般性工业、医疗保健、电信、传媒和科技，以及自然资源等行业。投资目标将集中于非控股性投资。除了摩根大通外，蓝山中国资本继首期募集了 3 亿美元资金后，第二期基金更是成功募集到了 14.5亿元，是首期规模的近 5 倍。在谈到在亚太，主要是中国市场上开展私募股权投资业务时，摩根大通亚太区主席兼首席执行官度琪明表示，此项业务扩展将有助摩根大通在亚太区捕捉更多的投资契机，并加强与客户的合作关系。“此项投资是摩根大通亚太区业务扩展战略的一部分，加快摩根大通在亚洲的拓展步伐

22、，捕捉更多的增长机会，挖掘私募股权市场的巨大潜力。”据介绍，此项新成立的私募股权投资业务将受益于摩根大通的全球投资银行平台、在行业领域的经验和研究专长。该业务部门将成为驻纽约的 Bob Case 先生率领下之摩根大通全球私募股权投资业务的亚洲分支。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-8-8-蓝山中国资本创始合伙人唐越表示：“蓝山中国资本深谙中国企业发展的瓶颈，善于评估宏观经济和行业基本因素，发现机会和

23、价值，帮助中国企业迅速成长。因此我们不仅予以企业资金方面的支持，而且利用我们打造高速成长企业的经验和在全球的广泛资源，在公司发展的过程中不断提供他们所需要的帮助，使他们成为真正的市场领先者。今后，蓝山中国资本将继续专注于对中国成长企业的投资。”蓝山资本是一支总部位于纽约的全球著名的投资基金。由 John Griffin 先生于 1996 年创立。创立蓝山资本前，John Griffin 先生曾是全球著名的老虎基金的总裁，从 1986 年至 1996 年 10 年间将老虎基金建立成为全球最大的对冲基金。在过去的 12 年间，蓝山资本成为全球最成功的投资基金之一，现有资本规模超过 75 亿美元。交

24、银国际信托探寻创新路推金融类私募股权投资信托 交银国际信托探寻创新路推金融类私募股权投资信托 2008 年 03 月 27 日 来源：上海证券报 本报记者：唐真龙 自挂牌成立以来，首家银行系信托公司交银国信一直非常活跃，在接连发行几款私募证券投资集合资金信托计划之后，日前交银国信又推出了首款私募股权投资信托“交银国信汇联聚金股权投资集合资金信托计划”。据了解，近年来我国私募股权投资发展迅猛，深受投资者热捧。私募股权市场的活跃有效地满足了国家对金融市场多元发展的需要，更符合管理层对金融业创新型经营管理思路。去年以来，包括信托公司在内的机构对私募股权投资表示极大的兴趣，目前已有中信信托、重庆国投等

25、多家信托公司推出了私募股权投资信托计划。此次交银国际信托推出的“交银国信汇联聚金股权投资集合资金信托计划”主要是为满足高风险承受能力投资者的投资需求。交银国际信托产品负责人丁忠民表示，由于该信托计划主要投向金融类企业的股权，因而投资风格相对稳健，此外该信托计划的结构设计也体现了公司稳健经营的理念。从投资范围上看，与市场上其他私募股权投资类信托计划相比，该信托计划主要直接或间接投资于国内的金融类股权，尤其是具有竞争优势和经营特点的城市商业银行股权，兼顾投资保险公司股权和证券公司股权以及两年内上市的高成长企业的股权等。此产品对投资周期、退出方式、风险预期进行了合理组合，以及法律条约安排，体现了风险

26、可控、收益稳健的特点。在投资管理人方面，交银国际信托秉承着“Manager Of Manager”的管理模式，坚守受托人的核心地位，精心甄选了深圳汇联投资管理公司作为该信托计划的投资管理人，对信托财产进行专业化管理运作，谋求受托人财产的稳定增值。在信托期限上，该信托计划期限设计为 5 年，投资资金相对长期稳定，也符合投资企业的成长周期。据悉，该信托计划的认购门槛为 100 万元。作为银行系信托公司，交银国信充分利用母体交通银行的网点资源，交银国信相关负责人透露，该信托计划主要针对交行沃德财富的高端客户，在交行上海、北京、广州等经济发达城市的部分沃德财富中心可买到。交银国际信托信托业务总监吴自力

27、表示，交银国际信托在私募股权投资业务领域，将本着循序渐进的思路，从投资模式和管理人选择，以及附加风险保障条款反面，逐步提供更多风险与预期收益匹配的产品。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-9-9-深国投推出首支结构式私募股权投资信托计划 深国投推出首支结构式私募股权投资信托计划 2008 年 04 月 07 日 来源：上海证券报 本报记者：唐雪来 日前，深圳国际信托投资有限责任公司推出了全国首支结构式

28、私募股权（PE）投资信托计划深国投铸金资本二号集合资金信托计划。据悉，该产品预计规模为人民币 1 亿元，收益分为固定收益和浮动收益。固定收益部分期限为 3 年，预期收益率为 5/年，每年付息，第 3 年还本；浮动收益部分主要来自于信托计划资金间接投资于拟上市企业股权所获得的收益，浮动收益部分在信托计划存续的中后期（信托计划期限 5 年）分配。当信托计划结束时，如果投资者获得的年化收益未达 10%，则相关机构前期收取的绩效费等将退回，用于补偿投资者收益，直至投资者每年的年化收益达 10%。因此，正常情况下，该项目年收益率预计应超过 10%。固定收益部分由国内某实力雄厚的机构提供保障，该机构资信优

29、良，足以履行保障义务；同时，该机构以其持有的某上市公司限售流通股提供超额质押保证，安全度较高。业内专家认为，该产品在安全性、流动性、收益性上均具备较大的优势。该产品三年即付息还本，相对常规 PE 产品 5 至 6 年的封闭期大大缩短，流动性安排非常好。在通货膨胀压力较大、国内二级市场走势面临较大的不确定性、私募股权投资市场风生水起的背景下，此产品为广大的中产阶层及稳健型客户提供了安全、有效抵御通货膨胀的投资工具。据深国投信托经理介绍，该项目的合作方为深圳市深港产学研创业投资有限公司及深圳市松禾资本管理有限公司。深国投与深港产学研及松禾资本在去年 7 月就推出了国内颇有影响力的私募股权投资信托计

30、划深国投铸金资本一号集合资金信托计划，据介绍，铸金资本一号已完成大部分投资，运行良好。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-10-10-随着越来越多的基金涉足“对冲”与“私募股权”领域，这一号称另类的投资领域，似乎变得既不多元，亦不另类。它们与传统市场的联系日益增强 对冲基金已越来越不“对冲”了 对冲基金已越来越不“对冲”了 2008 年 05 月 26 日 来源：上海证券报 本报记者：郑焰编译 号称多

31、元的另类投资究竟如何多元且另类？这无疑是个悖论。耶鲁大学的 David Swensen，管理着常青藤联盟的校产基金，被称作捐赠基金界的巴菲特。他针对对冲基金和私募股权基金的投资，已经取得了不俗的战绩。过去十年期，其平均年化收益率达 18%。于是，其它大学基金和捐赠基金的管理人，以及日益增加的退休基金，正试图复制 Mr Swensen 的道路。在这一国家公债年收益率仅为 4%-5%，而股票市场近十年来的收益令人失望的年代，这些机构在对增加收益的追逐上，似乎已经不择手段了。据咨询公司 Watson Wyatt 发布的一份关于退休基金的调查显示，这些基金都努力追求投资中的 值，就资产管理业而言，也有

32、越来越多的产品号称追求“绝对收益”，而不论市况好坏。但是，假设每一个机构都把目光瞄向对冲基金。基金经理的平均收益并不能跑赢大市。除去成本后，他显然赚得更少。一个独立的退休基金或是捐赠基金在其追求高收益方面，或能取得某一程度的胜利，但是，因为对冲基金或私募股权基金的管理成本高于普通产品其管理年费常为 2%，收益提成为 20%，扣除这些之后，收益或许不能增加，反而减少了。对冲基金与私募股权基金或许会说，他们可以开拓新市场，并且不受传统资产管理市场波动的影响。但是，这一说法有效吗？私募股权公司投资的公司，仍然处于整个社会经济体中，正如普通的上市公司一样。而对冲基金界最常见的规则是“对冲”，即在做空的

33、同时，做多。这一策略意味着最终收益将与股市发生联系。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-11-11-对冲基金界非常庞杂。有一些基金投资于类似高风险债券等领域，目前这类市场并不十分有效，额外收益是可行的。但事实上，目前对冲基金总量已经达 1 万多只，你可以想象，超预期的收益正被瓜分地越来越少。在这一弱肉强食的世界里，对冲基金们总是寻找新领域，并开发出各种稀奇古怪的产品。而这些新兴另类投资市场的问题是，那

34、里可能不存在“阿尔法”，只存在“”。从一个长期的角度看，资产与企业债券，产生的收益需要高于一些无风险产品，如国债。如果公司并不产生利润，资本主义就会陷入危机。但是，在一些过于另类的投资领域，长期收益可能为零，或至少低于无风险收益品种。另有观点认为，多元化的资产配置将提供更少的风险那些所谓的“绝对收益”基金往往在最好的年景中，提供了更低的收益，但是，这一结果难道是退休基金和捐赠基金所希望的吗？一般而言，他们已经投资了股票与资产，都具有流通性，因为追求长期更高的收益，而避开短期的波动。从理论上来说，管理人选择投资对冲基金而非国债，是为了追求更好的“风险/收益”平衡，同时承担了更具风险的投资组合。但

35、是，法规的压力，令他们不得不增加债券的投资比重，对冲基金最终为其它资产让路。这一结果以更低的收益而告终，而这恰恰是这类基金最不想看到的。最后一个问题是，“风险/收益”平衡，是否在现实中真正可行。最近几天，对冲基金界的收益与股票市场越来越正相关。这或许是因为聪明的管理人驾驭了 2003 年至 2007 年的大牛市。但是另一个解释是，多样化理论有一个内置的诅咒。这一理论在多样化资产规模很小的时候会起作用，正如对冲基金和私募股权基金处于上世纪 90 年代时那样。但是，当此类资产日益庞大，它们集中在一起像一类高危险的资产，当投资人充满自信时，会购买它们；对市场怀疑时，则会选择出售。尽管，对冲基金在 2

36、000 年至 2002 年的熊市中，成为了市场避风港，但如今，已变得越来越不“对冲”了。据 EDHEC，一家法国商学院统计，今年以来，“基金中的基金”平均净值损失达 2.9%。号称多元化的另类投资正被证明，它们既不多元，也不另类。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-12-12-社保基金投资放宽 私募股权基金 LP 有望扩容 社保基金投资放宽 私募股权基金 LP 有望扩容 2008 年 05 月 28

37、日 来源：上海证券报 本报记者：唐真龙 饱受 LP 困扰的人民币私募股权基金有望获得来自全国社保基金总资产 10的庞大资金来源，这将给刚刚处于起步阶段的人民币私募股权基金注入一剂“强心针”。社保基金进军私募股权基金 原全国社保基金理事会副理事长王忠民年初在一次论坛上公开表示，国务院已经批准社保基金投资 PE，投资上限为总资产的 20。据消息人士透露，全国社保基金理事会日前已决定将总资产的 10投向私募股权基金，该计划已获相关部门批准，目前已选择两只人民币基金作为其首批投资对象。这两只基金分别由私人资本运营公司鼎晖投资(CDH Investments)和弘毅投资(Hony Capital)设立。

38、对此，记者昨日致电弘毅投资高层人士，该人士对这一消息并没有否认，不过他表示，目前具体情况尚不太清楚，一切要等公司通过新闻渠道正式对外公布。事实上，社保基金一直在谋求投资私募股权领域，自 2007 年下半年以来，就有消息传出社保基金将进军私募股权投资的消息，社保基金理事会高层人士也在不同场合明确表示，社保基金将投资私募股权基金。对于如今迈出的这实质性一步，优势资本总裁兼合伙人吴克忠表示：“这对于人民币私募股权基金的发展无疑是一个极大的利好，因为社保基金不仅能够提供数额庞大的资金来源，最主要的是其资金来源稳定，是最适合成为人民币私募股权基金的 LP 之一。”私募股权基金 LP 之惑 在风险投资领域

39、，LP 指的是有限合伙人 limited partner，就是有限合伙制基金中投资资本,但不参与公司管理的一方，伴随着人民币私募股权基金的发展，LP 短缺的问题日渐突出。“中国不缺流动性，但缺乏成为 LP 的资金。”在风投界，这一说法已经达成共识。吴克忠向记者表示，目前在国内人民币私募股权基金的 LP 大部分都是个人出资者，这部分资金一方面不成规模，另一方面资金来源不够稳定。而作为私募股权基金的 LP，最基本的要求是能“来去自由”，在有项目可投时资金能够快速到位。但目前由于资金来源方面的原因，人民币私募股权基金往往一开始就募集了全部的资金额度，在没有合适项目时，这部分资金就成了闲置资金，而在有

40、合适项目又存在不能快速募集到资金。在美国、欧洲等私募股权基金发展程度较高的国家和地区，LP 往往是多渠道的，很多机构投资者都是私募股权基金的重要资金来源。根据欧洲创业投资协会 1998 到 2002 年对欧洲股权投资基金募集资金来源的结构分析，银行类大约占 24%，保险公司大约占 12%，养老基金大约占 22%，基金的基金占 9%。而在我国，目前只有个案批准一些金融机构投资股权投资基金，尚未有监管部门的法规制度化地允许金融机构的介入。对此，全国人大财政经济委员会副主任委员、原中国人民银行副行长吴晓灵在上周召开的 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15

41、 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-13-13-第十一届高新技术产业金融创新国际论坛上表示，作为拓展人民币股权投资基金发展的必要措施，相关部门应该规范合格投资人的管理、发展机构投资人。吴晓灵支招 作为长期对人民币私募股权基金进行关注的高层政府官员，吴晓灵对发展人民币私募股权基金提出了很多建设性意见。她提出首先应该对私募股权投资基金的特定募集对象做出明确的界定。目前我国各类金融机构所做的私募基金产品有两大缺陷。一是把私募产品做成了公募产品，超越了公司法、证券法规定的向 200 个以下

42、的特定对象募集资金的规定。第二是没有统一的特定对象的界定标准，其最低投资额从 5 万元人民币到 5000 万元人民币均有之。因此她建议，银、证、保三个监管机构应该对此有一个统一的认识和管理。其次，她认为银行、保险公司，特别是寿险机构、养老基金，由于其是储蓄类的机构，会利用自身信息加工的优势，将小额投资人转为自身的负债，替他们承担风险，然后自己进行投资，因而有可能成为股权投资基金的重要投资人。吴晓灵表示：“从组合投资分散风险的理念出发，不应禁止储蓄类的机构从事股权投资，而应在风险控制上做好功课。”首先，应限制其投资于已上市和未上市股权的比例。同时，还应限制储蓄类机构投资于单一基金时所占该基金的最

43、高比例，以减低损失的程度。其次，可指定严格的拨备要求，最高可要求 100%的拨备。第三，可在计量风险资产权重时加大投资于股权基金的资产的风险权重。为慎重起见，中国的储蓄类机构应先从投资股权投资的基金的基金做起，以减少投资失误的概率。“允许储蓄类机构投资于股权投资基金是在培育市场经营主体，同时也是在培育自己债权投资的市场，应该是一个双赢互动的过程。”吴晓灵表示。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-14-

44、14-社保基金投资私募股权市场获放行 社保基金投资私募股权市场获放行 2008 年 06 月 06 日 来源：上海证券报 本报记者：商文 唐真龙 商业银行、保险公司“解禁”将是大势所趋 市场盛传的社保基金获准投资私募股权市场一事终于落定。全国社保基金理事会昨日正式对外宣布，经国务院批准，财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产（按成本计）的 10%。可用投资额逾 500 亿元 据了解，截至去年年末，全国社会保障基金权益 4140 亿元，加上受托管理的行业统筹基金和个人账户中央补助资金，基金总资

45、产市值 5162 亿元。以此推算，超过 500 亿元的社保基金可投资于产业投资基金和市场化股权投资基金。社保基金也将因此成为人民币私人资本交易市场最大的资金来源。在经历了多年的缓慢发展之后，人民币私募股权投资市场从此步入真正的黄金发展时期。“社保基金获准投资产业基金和市场化股权投资基金的意义非同寻常。”上海某私募股权基金合伙人对记者表示，虽然政府相关部门一直在鼓励人民币私募股权基金的发展，但由于缺乏实质性动作，人民币私募股权基金一直进展缓慢。私募股权投资在国内尚属新生事物。业内人士指出，尽管近两年来，国内的私募股权市场迅速崛起，但相比欧、美等成熟市场而言，仍处于刚刚起步阶段。国内市场上过剩的流

46、动性，并没能给私募股权市场的发展提供有力的资金支持，国内私募股权投资市场在发展中仍然面临着不小的资金困境。首批投资对象初定 按照社保基金获准可以投资的对象来看,经发改委批准的产业基金已有几只，如 2006 年 12 月 30 日成立的首只渤海产业投资基金，其后也有多只产业投资基金获准成立。但目前在国家发改委备案的市场化股权投资基金还没有，这类基金大多在地方发改委备案。不过，记者从相关渠道获悉，国家发改委此前已经启动了相关备案工作，鼓励市场化股权投资基金在国家发改委备案。这超过 500 亿元的巨额资金将投向何方？昨日，记者致电全国社保基金理事会，一位负责新闻联络方面工作的赵姓工作人员告诉记者，目

47、前尚没有消息，一旦有消息，将会在第一时间向媒体发布。不过有消息人士向记者透露，社保基金理事会已选择两只人民币基金作为其首批投资对象。这两只基金分别由私人资本运营公司鼎晖投资(CDH Investments)和弘毅投资(Hony Capital)设立。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-15-15-银行保险解禁大势所趋 “此次社保基金投资私募股权市场获得放行，对国内私募股权投资市场来说无疑是一个好消息。

48、”业内人士告诉记者，这预示着未来将有包括商业银行、保险等在内的更多资金参与到这一市场中来。深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理但斌表示，“不论是社保基金、商业银行、保险公司，这些机构投资者进入私募股权基金，只要监管得力，风险是可控的。”国家发改委财金司副司长曹文炼称，商业银行参与私募股权投资市场是大势所趋，并将在主要依托金融机构、机构投资者的私募股权投资市场中扮演主要角色。看到了中国私募股权投资市场巨大的发展潜力，外资已悄悄加快了进入国内市场的步伐。曹文炼还透露，国家发改委已接到了来自国外机构开设私募股权投资基金的咨询和申请，不排除年内允许外资机构在境内发起设立人民币私募股权基金的可能性

49、。私募股权专题（一）2008 年第 15 期 私募股权专题（一）2008 年第 15 期 金程教育 WWW.GFEDU.NET 专业来自百分百的投入专业来自百分百的投入 声明：金程剪报仅作为内部研究使用目的，所有版权均属原作者所有！-16-16-中国私募股权市场 5 月投资逾 6 亿美元 中国私募股权市场 5 月投资逾 6 亿美元 2008 年 06 月 06 日 来源：上海证券报 本报记者：于祥明 叶勇 张良 昨天，投资咨询机构 ChinaVenture 的一份市场研究报告统计指出，今年 5 月，中国私募股权投资市场共披露投资案例 7 起，环比减少 30.0%，投资金额为 6.08 亿美元，

50、环比增加 23.9%。该月投资金额高于上月的主要原因是该月平均单笔投资金额为 8685 万美元，较上月增加 77.0%。报告统计，5 月份 IT 行业投资案例数量为 3 个，位居行业投资案例数量首位。其中，神州数码 IT服务集团本月获得来自苏州创投集团 5 亿元人民币的注资，该资金主要用于进一步提升 IT 服务能力，加强对金融、集成服务、政府、电信等行业解决方案软件应用开发、外包服务和 IT 咨询规划等服务能力。投资金额方面表现突出的行业有能源及矿业、食品饮料及 IT 等。其中，能源及矿业投资金额为 2.69亿美元，占总投资金额 43.9%；食品饮料行业投资金额为 1.55 亿美元，占总投资金