《1356045_瑞和300指数分级基金投资价值分析.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《1356045_瑞和300指数分级基金投资价值分析.pdf（5页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 研究所：研究所：胡新辉胡新辉 2009 年 9 月 9 日2009 年 9 月 9 日 基金研究 基金研究 瑞和 300 指数分级基金投资价值分析 瑞和 300 指数分级基金投资价值分析 瑞和 300 指数分级基金产品介绍 瑞和 300 指数分级基金产品介绍 瑞和 300 指数分级基金由三个份额组成，分别是瑞和 300 份额，瑞和小康份额以及瑞和远见份额。该基金通过场外、场内两种方式公开发售。发售结束后，投资者场外认购所得的全部份额将确认为瑞和 300 份额；投资者场内认购所得的全部份额将按 11 的比率确认为瑞和小康份额与瑞和远见份额。瑞和小康份额、瑞和远见份额如同封闭基金一样，上市交易，
2、瑞和 300 份额则如同开放基金，接受申购和赎回。该基金的投资目标通过被动的指数化投资管理，实现对沪深 300 指数的有效跟踪，力求将基金净值收益率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差控制在 0.35%以内，年跟踪误差控制在 4%以内。该基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。该基金股票投资占基金资产的比例为 85-95%，是一款高风险高收益的理财产品。创新机制之一：分区杠杆 创新机制之一：分区杠杆 在相对于初始面值 1 元基础上，当瑞和 300 净值在 1 和 1.1 元之间时，瑞和小康获取 8成的收益
3、，瑞和远见获取 2 成的收益。当瑞和 300 净值超过 1.1 元时，反过来瑞和小康获取2 成的收益，瑞和远见获取 8 成的收益。当瑞和 300 净值低于 1 元时，瑞和小康和瑞和远见各自承担损失。00.20.40.60.811.21.41.61.80.770.80.830.860.890.920.950.981.011.041.071.111.141.171.21.231.261.291.321.351.381.421.45瑞和份额净值小康净值远见净值 图 1 瑞和小康、瑞和远见净值走势 定义瑞和小康（或远见）份额之杠杆收益倍数瑞和小康（或远见）份额的基金份额净值1/瑞和 300 份额的基金
4、份额净值1，特别注意这里杠杆倍数定义是相对于面值 1元而言的。两个基金的杠杆倍数见图 1。免责条款详见末页 基金研究基金研究 00.20.40.60.811.21.41.61.80.60.740.891.031.181.321.461.611.751.92.042.182.332.472.622.762.93.053.193.343.483.62瑞和份额净值杠杆倍数小康杠杆远见杠杆 图 2 瑞和小康份额、瑞和远见杠杆相对 1 原面值倍数 从图 1 可以看出，随着净瑞和 300 份额净值的上升，远见的杠杆系数在不断增加，即在市场上升时远见的杠杆系数是正面的作用，而小康的杠杆系数不断下降。两者的杠
5、杆系数与瑞和 300 份额净值之间的关系见表。应注意，瑞和远见理论上最大的杠杆倍数可以达到 1.6，但实际上是不可能的。即使瑞和 300 单位净值达到 1000 元，瑞和远见的杠杆倍数也只是接近于 1.6 而已。图 2 的杠杆倍数是相对于初始投资 1 元面值而言的，对于持有满一年的投资者可以使用图 2 的杠杆倍数来衡量。但对于二级市场上的交易者，更为关注的是即时的杠杆倍数。图 3表明了远见与小康的即时杠杆倍数。当瑞和 300 份额净值在 1 元以下，不存在杠杆，即杠杆系数为 1。在 1 元和 1.1 元之间，小康的杠杆倍数为 1.6，而远见的杠杆倍数为 0.4。在 1.1元以上，小康的杠杆倍数
6、为 0.4，而远见的杠杆倍数上升到 1.6。投资者应尤其注意在临界点，即 1 元，1.1 元时杠杆倍数的跳跃式变化。00.20.40.60.811.21.41.61.80.770.80.830.860.890.920.950.981.011.051.081.111.141.171.21.231.261.291.321.351.391.421.45瑞和净值杠杆倍数小康杠杆远见杠杆 图 3 瑞和小康份额、瑞和远见杠杆即时倍数 创新机制之二：份额配对转换 创新机制之二：份额配对转换 瑞和 300 份额投资者除了申购和赎回外，还可以通过分拆和合并达到参与和退出的目的。分拆是指基金份额持有人将其持有的每
7、两份瑞和 300 份额的场内份额申请转换成一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的每一份瑞和小康份额与一份瑞和远见份额进行配对申请转换成两份瑞和 300 份额的场内份额的行为。比如投资者打算购买瑞和 300，除了可以通过银行申购外，也可以通过二级市场按照 1：1 的比例购买瑞和小康和瑞和远见，合并成场内的瑞和 300 份额，通过跨系统转登记转换为场外的瑞和 300 份额。而场外的瑞和 300 投资者打算卖出时，可以通过银行赎回，也可以通过跨系统转等级转换为场内的份额，再分拆成瑞和小康和瑞和远见份额。华泰证券客服热线 95597|网址 http:/ 2 基金研究
8、基金研究 图 4 份额配对转换 这里要指出的是，在暂停份额配对转换的情形中，有这样一条：当瑞和小康份额与瑞和远见份额的保有份额总额接近或小于 20 亿份时，基金管理人可暂停接受基金份额持有人的“合并”申请。这一条规定实际上非常关键，即在瑞和小康份额与瑞和远见份额的保有份额总额接近或小于 20 亿份时，无法通过合并的方式卖出瑞和小康和远见，只能通过二级市场上进行交易。基金管理人的这个规定主要原因是防止小康和远见份额大幅度减少。但这个规定，一旦触发，可能会对小康和远见的折溢价产生重大的影响，因为这时候，套利的机制丧失了作用。瑞和 300 指数分级基金的份额配对转换是个重大的创新，根本的目的是为了平
9、抑瑞和远见和瑞和小康在二级市场上的折溢价率。当瑞和小康和瑞和远见的交易价格相加小于瑞和300 两倍的净值时，可以通过买入同等数量的瑞和小康份额、瑞和远见份额并申请“合并”成瑞和 300 份额后赎回，获取套利收益；反之在瑞和小康、瑞和远见交易价格相加大于瑞和300 两倍的净值时，可以通过申购瑞和 300 份额并申请“分拆”成同等数量的瑞和小康份额、瑞和远见份额后卖出，获取套利收益。必须指出，这样的套利不是完全无风险的，而且必须考虑交易费用和时间滞后带来的不确定性。这个机制并不能保证不会出现折价溢价，但毫无疑问，份额配对转换使得二级市场上瑞和小康和远见的价格之和不会偏离两倍的瑞和 300 的净值太
10、多。但缩窄了折溢价的弊端是难以吸引投机资金的注意，毕竟投机者是活跃市场的重要因素。创新机制之三：年末份额折算 创新机制之三：年末份额折算 年末份额折算机制关键的目的是每过一年，瑞和小康和瑞和远见重新回归 1 元面值，再进行二八分配的协议，实际上是游戏每过一年就重新开始。在瑞和小康份额、瑞和远见份额存续期内的各个运作周年的最后一个工作日，该基金将按以下规则进行基金份额折算。当瑞和 300 份额折算前的基金份额净值大于 1 元时候，折算日日终，该基金所有份额的基金份额净值调整为 1 元，折算后，基金份额持有人持有的瑞和 300 份额的份额数按照折算比例相应增加，瑞和小康份额、瑞和远见份额各自的新增
11、份额将全部折算成瑞和 300 份额的场内份额。图 5 基金份额折算示意图 图 5 基金份额折算示意图 在瑞和 300 份额折算前的基金份额净值小于或等于 1 元时候，折算日日终，该基金所有份额的基金份额净值调整为 1 元，折算后，基金份额持有人持有的瑞和 300 份额、瑞和小康份额、瑞和远见份额各自的份额数按照折算比例相应缩减。年末份额折算机制将对瑞和小康和远见的折溢价有重大影响，这一机制使得瑞和小康和远见相似于到期期限是一年的 LOF 基金，由于期限只有一年，因此在一年内，无论是折价，还是溢价，理论上都会随着一年的临近慢慢缩窄。但如果市场过分炒作两只基金的话，有可能在一年临近时，折溢价率发生
12、剧烈的变化，因为一年到期后，折溢价率应归零，游戏再重新开始。瑞和 300 指数分级基金认购建议 瑞和 300 指数分级基金认购建议 投资者场外认购所得的全部份额将确认为瑞和 300 份额，该份额本质上是个 LOF 指数基华泰证券客服热线 95597|网址 http:/ 3 基金研究基金研究 华泰证券客服热线 95597|网址 http:/ 4 金，与 LOF 指数基金不同的是，认购后希望在二级市场上交易的话，应首先转换为场内的份额，再分拆为瑞和小康与远见。而问题的关键是，在二级市场上交易，可能会出现整体的溢价吗？即小康与远见两者交易价格之和会大于2倍的瑞和300份额单位净值吗？由于存在多重的平
13、抑折溢价机制，包括合并与分拆，年末份额折算等，经过模拟以及期权方法的计算，我们认为上市初期，在 1 元净值附近，出现整体溢价的可能性并不是很大。因此，对于场外认购的投资者，我们的建议是，暂时不考虑该基金的创新之处，而以普通的沪深 300 指数基金看待，即认购套利的机会是比较小的。但必须指出，瑞和 300 份额与普通指数基金有两点差异，其一是基金股票投资占基金资产的比例为 8595%，相对于纯粹的指数基金，仓位下限有一定的灵活性。其二是该基金的管理费率为 1，略高于一般指数基金。指数基金投资的关键是市场整体的走势，至于市场未来走势，投资者可参看市场策略部门的观点。投资者场内认购所得的全部份额将按
14、 11 的比率确认为瑞和小康份额与瑞和远见份额。瑞和小康份额、瑞和远见份额如同封闭基金一样，上市交易，当然也可以通过合并和分拆机制交易。场内认购的投资者关注的是上市初期是否会出现整体性的折价？即使有合并与分拆机制，由于基金管理人规定份额配对转换自瑞和小康份额、瑞和远见份额上市交易后不超过 6 个月的时间内开始办理，其次，基金管理人规定当瑞和小康份额与瑞和远见份额的保有份额总额接近或小于 20 亿份时，基金管理人可暂停接受基金份额持有人的“合并”申请。这两条规定使得小康和远见短期内较低程度的折价可能会出现，但投资者不必过分担忧这一点，因为整体折价率不可能太大，估计即使存在，参照目前的 LOF 基金，也在 3范围之内。至于是否会出现整体溢价，上述已经分析过了，建议投资者抱着平和的心态，所谓的套利本来就是市场的异态，天下哪有多少免费的午餐呢？基金研究基金研究 华泰证券客服热线 95597|网址 http:/ 5 免责条款：免责条款：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。