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1、华中科技大学硕士学位论文专利价值的评估及实现策略姓名：程勇申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：简志宏20060401 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 IV 摘 要 专利是知识产权的重要组成部分，是一种重要的无形资产。专利价值评估和专利价值实现是现代企业资本投资决策中一个极其重要的问题。实物期权方法是现代金融期权理论在实物资产的扩展。持有某专利期权的投资者有权利而没有义务投资该专利，从而增加了专利的价值，减少了风险。因此，利用实物期权方法来评价专利投资，可以合理地模拟和评价复杂的专利投资期权。本文论述了专利评估的传统方法，分析了传统方法的不足。在传统评估方法的基础上，运用实物
2、期权的方法评估专利价值。由于专利具有复杂的性质，专利期权的评价的定量分析比一般的金融期权定价模型要更为困难。根据现有的金融资产定价理论，对于简单的衍生证券的价格可以得到在理论上的计算模型，但是对绝大部分专利投资期权的评价问题是得不到有效解决的，所以数值仿真技术成为评价专利投资期权的一种极其重要的手段之一，本文的数值仿真技术为蒙特卡罗模拟方法。同时，论文论述了运用专利策略实现专利价值的一些建议。本文主要研究了专利定价模型，运用实物期权的方法评价专利投资决策，并且建立期权定价模型。假设专利价值和市场容量遵循几何布朗运动，其路径采用数值模拟分析。运用动态规划方法推出期权定价公式，通过数值解法求解和分
3、析数值结果，得出专利价值的影响因素。在闲置和经营状态下的专利投资期权分别进行了评价，并且得出了进入和退出的阀值。关键词:专利定价 实物期权 专利策略 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 V Abstract The patent is an important component of the intellectual property right,and a valuable type of intangible assets.The evaluation of patent project is of extreme importance in modern capital i
4、nvestment decisions of firms.Real options method is an extension of financial options theory to real assets.The investor who has the options has the right(but no obligation)to invest,which adds value to the project and decrease the risk.So using real options method to evaluate investment projects,th
5、e complicated option to invest can be simulated and valued reasonably.This thesis discussed the traditional methods of price-making of patent and analysis the weakness of traditional methods.On the basic of those traditional methods,the thesis used the real option method.With the complex structures
6、and characters of the patent,quantitative analysis of the valuation of the option to invest is more difficult than that of ordinary financial option pricing mode.According to the existing valuation theories on financial assets,the easy derivative securities may have the simple computation model in t
7、heory,but valuation for most of the option to invest cannot be solved effectively,so the technique of numerical simulation has become a very important means of evaluating the option to patent.The numerical simulation method of this thesis is Monte Carlo simulation.This thesis discussed the tradition
8、al methods of price-making of patent and analysis the weakness of traditional methods.On the basic of those traditional methods,the thesis used the real option method.This thesis mainly researches price-making of patent model.The model use real options approach to value investment strategies under r
9、egulation,and sets up an option-pricing model.The value of the project,whose path is simulated and analyzed numerically,follows a geometric Brownian motion.This part derives the option pricing formula by using the dynamic programming method.Solving the formula numerically and analyzing the numerical
10、 results,influences of regulation on patent investment are found out.The patent investment options in the idle and active states are evaluated respectively,the thresholds of entry and exit are obtained.Key Words:Price-making of patent Real option Patent strategy 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 III 独创性声明 本人声
11、明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：程勇 日期：2006 年 4 月 28 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等
12、复制手段保存和汇编本学位论文。保密，在_ _年解密后适用本授权书。不保密。（请在以上方框内打“”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年 月 日 日期：年 月 日 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 概述 1.1 问题的提出 二十一世纪是知识经济和经济全球化的时代，企业的发展已经由以资本为核心向以技术、以知识为核心转变，技术创新与专利战略成为企业生存发展和创造新的竞争优势的基础和源泉。可以说，随着世界经济全球化、贸易自由化的不断加速，技术和知识产权的国际化日趋明显，技术创新与专利战略必将成为企业赢得国际、国内市场不可或缺的重要手段。专利是知识产权的重要组成部分，
13、是一种重要的无形资产，国际间的技术、经济竞争，已突出表现为专利之争。专利，是全世界新技术、新产品、新方法的反映，是创新这一发展之本的结果；专利，特别是发明专利，是企业核心竞争力的体现，是提高企业经济效益的源泉；专利制度是企业赖以自卫和进攻的有力武器，专利战略则成为形成国家综合竞争力和企业核心竞争力的核心知识产权战略。世界贸易组织(WTO)与贸易有关的知识产权协议(TRIPS)，使知识产权真正成为利润之源，成为衡量一个国家、地区和企业的财富和竞争能力的重要标志。对一个国家、一个地区来说，知识产权意识越强，其发展水平就越高；对一个企业来说，拥有自主知识产权越多，它的技术实力、竞争能力就越强。专利正
14、是自主知识产权的体现，谁最先拥有专利，谁就会在市场的竞争中掌握主动权。企业在技术创新过程中离不开对专利战略的运用：一是积极运用专利战略保护自己的发明创造，二是利用专利战略提高企业的技术水平。专利战略可以说是企业在市场经济条件下进行技术创新的一种基本动力机制，也是企业保护自身技术创新成果的法律机制。在发达国家，专利战略已融入现代企业的主体行为中，成为企业参与市场竞争的主要运作形式和途径。拥有科技和经济优势，以及强大技术创新能力的国际大企业正在把专利作为一种攻防结合、克“敌”致胜的战略融入其经营发展战略，借助政府的许多扶持政策，不仅在本国，而且还广泛在不发达国家和发展中国家大量“跑马圈地”申请专利
15、，在世界范围内进一步将其技术独占优势转化为市场垄断优势和国 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2际竞争优势，通过专利战略和知识产权战略来控制国内外市场。因此，无论从国际经济和技术发展趋势来看，还是从自身的可持续发展来看，技术创新与专利战略是当今世界企业赢得市场竞争的关键环节，是企业的生存之道。企业必须在技术创新中融入专利战略的运用，才能在 WTO 贸易规则、全球经一体化背景下赢得市场份额，否则终将被淘汰。1.2 传统的专利评估方法分析 国内外经济学论著中介绍的多种知识产权评估公式，在实践中很少用到。周林论述了知识产权评估的基本概念和理论依据，认为虽然知识产权的价值越来越受到人们的
16、重视，但是当人们集中地谈论一项专利、一个商标、一件作品的版权的价值,乃至企业的名称和商誉的价值的时候,似乎更关注它们的现时价值或价格,而往往忽略了价值或价格是如何得出来的,也就是忽略了“评估”这一价值得以产生的关键步骤。同时，周林也分析了知识产权评估与无形资产评估技术评估的区别。3 尼克伯特洛蒂系统的论述了在什么情况下要对知识产权进行评估，分析了知识产权评估的复杂性。对实践中使用的三种主要方法成本法、市场价值法、收益现值法进行了详细的论述。尼克伯特洛蒂指出：有两种以成本为依据的方法可用来评估知识产权：历史成本和重置成本。这两种方法都是要找出开发知识产权时耗费的成本。历史成本是开发中实际支出的成
17、本，而重置成本是重新购置知识产权或创造同样的资产耗费的成本。有两种以市场为依据的方法可以用在知识产权评估上：可比市场价值法和可比使用费率法。在可比市场价值法，知识产权的价值应参考最近一次交易中可比知识产权的价格来确定。在可比使用费率法下，知识产权的价值应参考最近一次交易中双方商定的可比使用费率决定。知识产权收益现值法有两个独特的部分：一是由知识产权产生的现金流量的识别、区分和量化；二是现金流量的资本化。收益法评估资产是通过收集验证有关经营、财务状况的信息资料，计算和对比分析有关指标及其变化趋势，预测资产未来预期新增收益，确定折现率或本金化率，将预期新增收益折现，确定被评估的资产价值。2 董晓峰
18、等对我国知识产权评估方法应用状况进行了调查,并在此基础上分析了不 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 3同类型知识产权评估中应注意的问题。通过对相关书本、论文资料和有关资产评估机构的评估技术方法的分析，可知道我国目前知识产权评估方法通常主要有：成本法、市场价值法、收益现值法。在经过对抽样的分析后，指出由于知识产权本身的特性，尤其在知识产权的评估过程中具有诸多的影响价值的因素，主观随意性较大，传统的知识产权评估的科学合理性尚待进一步研究。4 1.2.1 收益现值法 收益现值法又称收益还原法，收益本金化法。它是通过预测评估对象剩余寿命期间，周期性(般为每年)的未来收益，并选择适用的折现
19、率，将未来收益一一折成评估基准日期的现值，用各期未来收益现值累加之和作为评估对象重估价值的一种方法。收益现值法的基本前提是：评估对象使用时间较长，不仅近期能得到一定的纯收益，而且具有连续性，能在未来相当年内取得定的纯收益，这样，该评估对象的价值相当于将未来的收益折成现在的一个货币量。收益现使法借助的是复利计息法的原理及其计算公式，即已知利率、本利与期限求本金的逆运算。因此，资产为其所有者以后每年所能带来的纯收益，已不再是单利息法概念下的利息收入，其中已包含了应偿付的本金，即不用另外再偿付本金。运用收益现值法评估一项专利的价值，需要确定三个因素，即剩余经济寿命、预期收益和折现率。1）确定剩余经济
20、寿命。整体企业的剩余经济寿命即是该企业继续经营尚可维持多少年。在确定无形资产的剩余经济寿命时，由于多数无形资产(主要是知识产权)具有很强的时效性，在法律上称其为保护期限，各国对于知识产权的保护期限不尽相同，因而在确定某项无形资产的剩余经济寿命时值得注意。此外，确定无形资产的剩余经济寿命期限，不仅需要依据法律规定的保护期限及交易双方签订的合同或协议书约定的期限，更重要的还要考虑该项无形资产确实能够为所有者或使用者带来的预期纯收益的期限有多长。2）确定预期收益额。目前学术界对收益额的看法有三种：一是利润总额；二是企业净利润；三是年度现金净流量。在确定未来预期收益时首先应采用定量法预计未来收益额，然
21、后在根据实际情况用定性方法加以调整。常用的预测方法有以下几种：华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 （1）趋势预测法。趋势预测法是假定影响企业以前的收益额完成的各种因素不变或没有发生重大变化，从而以这种作用的延续趋势作为预测未来收益的依据，这其中又细分为指数平滑法、直线趋势法和非直线趋势法。（2）因果预测法。因果预测法与趋势预测法不同。它不再从一个指标本身的变动孤立地进行预测，而是根据所预测变量与相关变量之间的联系来建立因果关系模型来完成预测。比如，在预测未来收益额时，就可不再按时间顺序趋势，而是根据其每年的销售额与收益额的变化关系建立数学模型。经常用到的数学模型有：简单线性回归
22、模型、多元线性回归模型、非线性回归模型。总体来讲，无论趋势预测法还是因果预测法，都是假定以前作用于因变量的各种因素仍在发挥作用且效果不变，从而形成一个确定的函数关系。但在实际工作中，许多因素是在不断变化的。对某些变化了的因素可以通过修改数学模型来消化，而对某些因素的变化却无法纳入数学模型，如企业管理机构的更新，实行更有效的管理方法等，就需要通过定性分析来加以调整。具体方法可采用如组织专家会议、根据历年经验与其他类似企业对照等方法对结果加以调整和修正。3）折现率的确定。将企业预期收益率作为现值的折现率对于无形资产的评估来说至关重要。确定折现率时一定要遵循一定的原则，一般来说，应遵循的原则包括以下
23、几点：（1）折现率一定要大于安全利率。安全利率是指国库券或银行存款利率，之所以要求折现率一定大于安全利率，是因为投资者业主或整体资产的买主，在市场经济条件下会有多种投资机会。折现率大于安全利率的原则，实质是将安全利率作为决定是否投资于该企业可比较的标准或尺度。（2）折现率应参考同行业平均资产总额收益率水平而定。这一原则是出于任何买主或投资者，之所以肯投资于该企业，目标是获得同行业平均资产总额收益率的收益水平。行业平均盈利率会超过安全利率，除非所生产的产品落后，被淘汰退出市场而无人再从事该行业。（3）折现率应参考该企业实际资产总额收益率水平，结合整体资产优劣状况而定。由于折现率越高折出的价值越低
24、，折现率越低折出的价值越高，因此，应将收益率高、上下波动平稳且状态好的整体资产定得低一些，反之则定得高一些。（4）折现率应根据实际收益率，并充分考虑 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 5买卖双方期望的折现率水平，利用买卖双方利益上的对立及各方自相矛盾的心理状态，遵循双方均能接受的原则加以确定。通常，实际收益率高的折现率高，低的折现率低。1.2.2 重置成本法 重置成本法又叫重置完全价值法或重置全价法，简称成本法。就是在现实条件下，重新的购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额，以其作为评估对象现实价值的一种
25、评估方法。根据这一定义，重置成本法的基本公式为：评估价值重置成本实体性贬值功能性贬值经济性贬值 从以上的公式中可以看出，应用这一方法评估专利价值，应按以下顺序进行：（1）确定无形资产的重置成本。由于无形资产的形成过程较长，其研制成本费用难以计算，且有的无形资产如发明专利、专有技术、秘方、著作权等，往往耗费了发明者、著作者的毕生精力。同时，这类无形资产的形成不仅需要博学深造，还凝结了发明者、著作者的聪明才智。有的无形资产如商标等，是由企业的全体员工经过多年甚至几代人的辛勤敬业，凝结了集体的智慧才形成的，更是无法重置，从而也无法计算其重置成本。但是，也不能说所有的无形资产都不能重置也不能说所有的无
26、形资产都不能单独计算其研制成本和费用。如对于一项专利技术只要有人肯从零开始，投入一定的人力和物力，同样可以重新研制，而且可以单独计算其研制成本、费用。（2）确定无形资产的有效性陈旧贬值。无形资产的有效性陈旧贬值也可以叫时效性陈旧贬值。是指从法律或具有法律效力的合同、协议等文件规定方面，来证实某项无形资产已经失效多长时间，从而确定其时效性陈旧贬值。该种时效性陈旧贬值相当于固定资产的实体性陈旧贬值。同样，不包含因社会科学技术的不断发展而引起的该项无形资产在功能、性能等方面产生的相对落后、欠缺等出现的贬值。因此，确定无形资产的有效性陈旧贬值，应该根据法律及具有法律效力的出售或转让合同、协议，先计算出
27、已失效年限占总有效年限的比率，然后以重置成本乘以有效率的乘积作为有效性陈旧贬值。（3）确定无形资产的功能性陈旧贬值。无形资产多数存在功能性陈旧问题，主 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 6要有：专利权、专有技术、秘方、计算机软件等。但是，有的无形资产却不一定存在功能性陈旧问题，例如商标使用权。确定无形资产功能性陈旧贬值，与确定固定资产功能性陈旧贬值一样不是一件容易的事，需要人们在不断实践中总结经验。但是也可以比照确定固定资产功能性陈旧贬值的方法，计算应用更为科学先进的同类无形资产将会产生多少经济效益方面的差额，假如这种差额是连续的，选择严格适用的折现率将其折现即为功能性陈旧贬值。
28、（4）确定无形资产的经济性陈旧贬值。所谓无形资产的经济性陈旧贬值，是指由于外界因素造成的该项无形资产不值钱。例如上地位用权转让，当国家控制房地产的发展、限制征用农用土地、收紧银根、压缩基本建设等项有关政策出台后，些已经炒到手的土地其价值会发生大幅度下降。显然，不是由于使用权期限缩短，也并非在功能方面出现差异所造成的，而是种外部原因所致。估算无形资产的经济性陈旧贬值同样不是一件容易的事，也可以比照确定固定资产经济性陈旧贬值的方法办理。1.2.3 现行市价法 现行市价法又叫现行售价比较法、市场价格比较法、市场法。它是最直接、最简单的一种资产评估方法。其基本原理是，评估一项资产的现值，完全可以根据现
29、行市场上相同或类似的资产的售价或标价来定价。因为，现行市场上相同或类似资产的售价或标价，最能代表或体现其现值水平。运用现行市价法评估一项资产的现值，其主要步骤是：通过市场调查，选择个或多个与评估对象相同或类似的资产作为参照物，分析参照物的构造、功能、性能、新旧程度、地区差别、交易条件及成交价格等，并与评估对象的构造、性能、新旧程度、地区差别、交易条件及价格一一对照比较，找出两者的差距以及差距所反映出金额，经过加减调整，计算出评估对象的现实价值。运用现行市价法评估专利的步骤如下：（1）摸清评估对象状况与市场行情。在为一项资产评估作价之前，必须先摸清现有状况如何。其中包括实体特征方面的资料，如规格
30、型号、体积、新旧程度等；地理位置方面的资料，如不动产所处地域是否发达，交通是否便利等；功能方面的资料，如用途、性能等。同时，由于交易市场范围较大，交易对象分布较广，可比项目和因素较多，交易附加条件较复杂等，决定了必须进行大量的调查研究，广泛地搜集价格 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 7信息及有关资料。（2）选择适当的参照构，在选择参照物时应注意，参照物与评估对象必须是同类的资产，参照物与评估对象之间必须存在可比因素，另外，选择参照物时必须注意交易背后的附加条件。在公开的市场上，背后的交易附加条件是多种多样的。有时以期货交易为条件，有时则以融资、贷款为条件。（3）确定差异金额。差
31、异金额往往因种类不同，采用的方法也不同。对于因销售时间不同造成的差异金额，可运用货币时间价值原理及计算存款利息的方法，来确定因时间差距而造成的差异金额；对于因所处地理位置不同而造成的差异金额，则可本着求大同存小异的原则，多选择几个参照物，不仅要进行评估对象与参照物之间的对比，还要进行参照物与参照物之间的对比。通过纵横对比，排除由于其他可比因素导致的差异金额，获得由地理位置不同造成的差异金额；对于因供需状况不同而造成的差异金额，则可以最近发生交易的同类或相同资产为参照物，由于最近发生的交易最能代表当时的供需状况。还有其他情况，可根据实际确定其差异金额。1.2.4 传统评估方法的不足 传统的专利价
32、值主要采用贴现的现金流(DCF)方法。这种方法最初并没有考虑项目未来现金流的不确定性和项目执行过程中的灵活性，它其实是借用经济学对资产价值的定义来确定项目的经济价值。在经济学中，一项经济资源的价值定义为该资源未来产生的现金流的贴现值。由于投资项目未来产生的现金流大都是不确定的，因此项目选择的贴现率必须根据项目的风险水平加以调整，资本资产定价模型(CAPM)因其直观且容易理解而经常作为调整贴现率的有效工具。然而经过多年的实践，人们发现DCF 方法在某些方面存在严重的缺陷，最突出的是这种方法不能有效处理项目投资涉及的管理柔性及项目投资所蕴涵的战略价值。由于 DCF 方法存在的致命缺陷，尤其是对长期
33、、不可逆投资项目误导，有些学者甚至认为 80 年代美国长期资本投资减速很大原因在于错误使用 DCF 分析方法。很多投资项目经理在进行投资决策时也深知 DCF 方法存在问题，为了使投资项目通过经济可行性评价，他们不得不将未来预测的现金流提高到难以令人相信的地步，这进一步暴露了 DCF 方法的缺点，即分析过程和结果融入太多决策者的主观愿望。华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 8综上所述，项目投资中 DCF 方法的基本问题概括起来就是：1）它们不能正确的确定项目未来现金流适用的贴现率。传统的 DCF 技术和 NPV 分析法暗含着一个对未来现金流以不变的风险调整后贴现率来折现的假定，在不确
34、定和竞争相互作用的真实世界里，实际的现金流很可能不是决策者原来所预期的那样实现。当新的信息到来时和未来的现金流的不确定性逐步被消除、明朗化后，决策者可以在项目生命周期的各个阶段用延迟、扩张、收缩、暂时关闭、放弃等各种方法对其原有的规划加以改进。在决策者有效管理下，项目的 NPV 呈非对称的分布，这种非对称的分布增加了上部赢利的概率而减少了下部损失的概率，从而扩大了投资机会的价值。这些投资机会的变化是很难在单一的贴现率中恰当反映的。2）DCF 技术不能对延迟、扩张、收缩、暂时关闭、放弃等灵活性给项目现金流带来的可能变化考虑在内，因此不能将诸如成长率、相对市场份额等具有战略意义的指标进行有效的度量
35、，容易忽略项目的战略价值，造成对项目价值的低估。国内外的专家学者也根据传统的评估方法提出了改进后的各种评估方法，但是由于在实践中的应用太过于复杂，没有能替代传统的评估方法。于东研究了基于经济增长模型下的企业知识产权价值评估，将知识产权作为知识经济时代的一种重要的生产要素资源，用经济增长模型研究经济增长中各生产要素作用的方法分析知识产权价值。文章从知识产权在经济发展中的作用出发,结合常用的DCF(折现金流)法,将知识产权评估同企业收益结合起来构建一种新的知识产权评估方法。在这一过程中,文章采用著名的索洛型生产函数经济增长模型,构建知识产权评估模型构建基础。5 章延兵、方新用数学中的模糊评价方法对
36、知识产权价值进行评价。在知识产权价值的模糊评价模型中，考虑了模糊环境下多种因素的影响，对知识产权的价值做出综合决策。用模糊数学工具将许多观念性的难以精确度量的因素量化,突出关键因素对知识产权价值的重要影响,克服个人因素的影响及其他不可量化的干扰因素,避免了知识产权价值形成因素的遗漏,使定性分析与定量分析较好地结合在一起。同时,专家意见的综合,又增强了评估结果的权威性。众所周知,知识产权的价值具有较大的不确定性和模糊性,而模糊数学方法帮助人们形成一种新的更加灵活而简捷的处理手 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 9段与方法,采用模糊评估方法评估知识产权是切实可行的。6 张新华论述了一
37、种基于集对分析(SPA)的技术知识产权的综合评估的方法,建立了综合评估的数学模型,对技术知识产权进行了评估。集对分析的基本思想和方法是对所研究的对象作同异反定量刻画和分析,但如果问题本身不需要对所研究的对象作差异性和对立性的分析,只要对研究对象作同一性分析和作同一度的刻画计算就可以了。文章认为基于 SPA 同一度概念的综合评估方法,比模糊综合评价方法来得简明,结论准确。7 马忠明等假设实施专利项目的预期利润流服从以下几何布朗运动,在专利的生命期内，利用伊藤引理和动态规划的思想，推出专利价值满足的偏微分方程，结合边界条件用数值算法评价了专利的价值。17杨春鹏等比较了实物期权和金融期权，根据专利的
38、特点，用 B-S 公式对专利的价值进行计算。18范利民等分析了专利的性质，引入了专利的期权概念，利用随机微分过程的方法，在前人的研究基础上讨论了三种专利开发的期权：研究期权，专利申请期权和开发期权。指出专利开发的时机选择，开发的初期投入，竞争对手进入的概率等是影响专利开发各阶段的最主要因素。8 1.3 实物期权方法分析 1.3.1 实物期权方法的产生 投资项目在未来给企业增加的各期现金流是不确定的，这取决于市场中产品价格和成本的不确定性。企业可以根据市场实际的成本与收益关系做出灵活决策，并拥有生产和销售的权利而不是义务。这种灵活性决策，使得在投资项目中存在着一系列相机选择权，每一个相机选择权都
39、类似于一个欧式看涨期权，而整个投资项目可以被视为一个期权集合，如果这些期权的价值可以得到衡量，就可以据以确定专利技术的价格。这就需要用到实物期权的方法。实物期权(real option)是以期权概念定义的投资过程中的现实选择权，最早用于资源开发和药品开发领域的投资机会价值评估。拥有实物投资期权的投资者拥有权利而不是义务而形成能增加项目价值的决策，其价值无法找到合适的方法来衡量。随着1973 年布莱克和斯科尔斯推导出 B-S 期权定价公式，在期权定价理论取得重大突破，华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 10也启迪了项目投资分析新的思想方法。梅耶斯(1977)最早把期权定价理论引入项目
40、投资领域，他提出了可以把离散的投资机会看作“增长期权”的原始想法，并在 1984年提出了“实物期权”的术语，开创了实物期权的理论研究领域。期权定价的基础是无套利原则，假定标的资产在市场上充分流动。由于实物期权的标的资产是投资项目，而项目本身不存在交易市场，因此也就不存在套利和复制的问题。金融期权和实物期权的区别似乎表明标准的金融期权的定价模型不能用于实物期权的定价。马森和默顿(1985)的理论研究表明，在与标准的现金流折现法相同的假设下，可以用推导标准的期权定价模型的方法来建立实物期权的定价模型，这就是说尽管实物期权不存在交易市场，但其定价过程仍然可以按照金融期权定价的基本思路进行，他们同时在
41、一个大规模的项目融资的分析中，第一次应用期权的方法对经营性(operating)、融资性(financing)期权进行了透彻的分析。而迪克特(Dixit)与平迪克(Pindyck)的研究进一步指出实物期权定价的理论模型同样可以建立在非套利均衡的基础上，在确定投资机会的价值和最优投资策略时，投资者不应简单的使用主观的概率方法或效用函数，理性的投资者应寻求一种建立在市场基础之上的使项目价值最大化的方法，根据期权定价的核心思想：复制技术，实物期权定价的关键是在资本市场上寻找一个与所要评价的实际资产或项目有相同风险特征的可交易证券，称之为“孪生证券”，并用该孪生证券与无风险债券的组合复制出相应的实物期
42、权的收益特征，就可以按照建立 Black-Scholes期权定价模型的同样思路，利用孪生证券的有关资料作为实物资产价格及其波动率等信息的替代，首先建立起实物资产价格的随机走动模型，然后推导出实物期权价值运动所遵循的偏微分方程，最后进行求解，得到实物期权的定价模型。10 1.3.2 实物期权评估的优势 与传统的 DCF 方法相比，实物期权方法具有明显的优势。关于实物期权的最初研究也正是始于对 DCF 等方法的比较和批评。如 Stewart Myers(1977)指出，“DCF方法对于纯粹的研究与开发活动根本没有任何帮助，因为 R&D 的价值基本上都表现在期权价值上”。Trigeorgis 和 M
43、ason(1987)指出，期权评价方法就像经过某种特殊的概率调整的决策树一样，适用于战略和经营选择权的评价。这种方法可以充分利用管 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11理柔性进行不确定性投资项目的评价以及相关的投资经营决策。在实际市场上，由于需求变化、不确定性以及竞争的作用，现金流可能会与最初预期有所不同。当新的信息逐渐被获取，市场风险降低，管理者会转换运营战略来把握有利的机会并减少损失，比如说，管理者可以在项目寿命期内推迟、扩张、收缩、放弃或转换至不同阶段等。这些决策行为本身是有价值的。由于该法考虑到不确定性投资收益的各种复杂特征，因此比简单地采用相同一个利率的 DCF 方法
44、更加科学。此外，实物期权方法将估价和决策在不确定条件下、不同的时间上连续起来，提出了很多和公司战略相同的问题，扩展了管理者可以考虑的战略备选方案。再次，实物期权理论和方法也在战略投资的项目分析和企业战略意愿之间也产生了两个连接。从自上而下的观点来看，实物期权方法解决了以下问题：什么样的创造价值的机会对公司来说是独有的？要实现这些价值，必须在何种程度上承担何种类型的风险？什么样的风险能够规避？从自下而上的观点来看，实物期权方法提供了一个框架，这个框架将项目的价值、风险和结构综合起来考虑，以管理公司的净风险暴露。自下而上的整体作用也提高了不确定性在项目层次上如何影响价值这一问题的清晰度，这是帮助管
45、理者形成洞察力的有用的信息。从狭义上讲，实物期权是金融期权理论在实物(非金融)资产期权上的扩展，泛指非金融性商业投资所获得的未来开发、利用特定资产的权利。广义上，实物期权是一种思想，是一种把金融市场的规则引入市场内部投资战略决策中来的思维方式(Amram&Kulatilaka,2001)。由于它符合当前知识经济的状态，适应竞争性的市场情况，并且它体现了新形势下的战略决策思想，注重决策的灵活性，强调决策者的主观能动性，因此实物期权的理论方法己经越来越受到企业管理者的重视。在不确定性日益增加的世界里，作为一种管理工具其反应出良好的项目管理的要求，同时确保这些决策能够实现企业战略的最大市场价值，具有
46、广泛的实用性。它们将改变人们评价机会价值的方式。它们将不仅仅从被动和主动的两个方面改变人们创造价值的方式，而还将改变人们对现实问题的思考方式。1.3.3 实物期权在专利价值评估的应用 国内外对实物期权最早的研究是基于对企业层面实物期权的识别。面对投资项目中隐含的各种期权，国内外学者将其大致区分为七类，分别为延迟期权(option to 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 12defer)、阶段投资期权(time-to-build option)、改变营运规模期权(option to alter operating scale)、放弃期权(option to abandon)、转换期
47、权(option to switch)、成长期权(growth option)，及多重交互影响期权(multiple interacting options)等。随后很多学者针对投资中的隐含的各种期权进行了进一步的理论探索和研究。大致上，对实物期权的研究可以分为实物期权理论的数学模型研究以及实物期权理论的实际应用研究.实物期权理论的数学建模研究主要基于无套利均衡或数学上与之等价的动态规划的基础上，构造出合适期权形式，由此确定实物期权的价值。其主要目的在于分析不确定性、不可逆性以及产业结构对期权价值的影响。实物期权方法和理论的实际应用研究在 90 年代以前主要集中资本投资领域，特别是矿产资源开发
48、等领域(Brennan&S chwartz,1985；Paddock，Siegel&Smith,1988)。90 年代以后，逐步有一些学者研究实物期权在企业价值评估和 R&D 领域的应用，并形成了新的研究热点。由于专利权具有实物期权的性质，一些用实物期权方法评估专利价值的理论已经出现。马忠明等假设实施专利项目的预期利润流服从以下几何布朗运动，在专利的生命期内，利用伊藤引理和动态规划的思想，推出专利价值满足的偏微分方程，结合边界条件用数值算法评价了专利的价值。17杨春鹏等比较了实物期权和金融期权，根据专利的特点，用B-S公式对专利的价值进行计算。18范利民等分析了专利的性质,引入了专利的期权概念
49、，利用随机微分过程的方法，在前人的研究基础上讨论了三种专利开发的期权：研究期权，专利申请期权和开发期权。范利民等指出专利开发的时机选择，开发的初期投入，竞争对手进入的概率等是影响专利开发各阶段的最主要因素。19 1.4 论文内容和创新 论文的内容是：在己有研究基础上，从受让方角度出发，分析专利技术转让定价中的主要影响因素，确定受让方在技术使用过程中的不确定性来源，借助于实物期权的思想和方法，衡量技术应用过程中企业投资决策灵活性所赋予专利技术资产未来收益的价值并作为专利技术定价的依据，提出基于实物期权方法的专利技术转让定价模 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 13型。通过对这一模型
50、中的各种参数进行数值分析，探讨实物期权方法在专利技术定价中的应用特点，为我国专利技术转让市场上的定价问题提供一点建议。最后，为了更好的实现专利价值，对我国企业专利战略管理进行了分析，并提出了一点建议。论文的创新在于：从理论角度讲，实物期权理论在我国的应用研究刚刚处于起步阶段，现有文献主要是在引进和介绍国外研究成果的基础上，集中于对期权定价模型的专利技术探讨，研究方法主要是规范性的，实证研究比较缺乏，还没有结合专利技术定价问题进行应用研究。而已有的专利技术定价研究文献己指出专利技术定价依赖于专利技术使用为企业增加的未来收益，而对未来收益的不确定性缺乏有效的定价思路。论文把这两个方向的研究结合起来