国际黄金价格长期变迁中的美元因素分析.pdf
《国际黄金价格长期变迁中的美元因素分析.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《国际黄金价格长期变迁中的美元因素分析.pdf(4页珍藏版)》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、中国流 通经济2 0 1 0年 第 8期 口 市场分析 国 际 黄 金 价 格 长 期 变 迁 中 的 美 元 因 素 分 析 谢 朝 阳(北方工业大学经济管理学院,北京市 1 0 0 1 4 4)摘 要:在 国际金价长期走势研究中,美元要素是非 常值得重视的。本 文主要 以美元货 币供 应量(M2)、联 邦 利 率、美国消费者物价指数和美元名义有效汇率四个指标作为美元因素的反 映,分别对 它们进行经济逻 辑和数据 关联性分析,剔除利率后采用协整模 型和岭 回归模型得 出了金价的长期决定 方程。研究结果表 明,美元因素与金 价确实存在很大的相关性,其 中美元实际汇率是影响金价长期变迁最主要 的
2、因素。因此,建议黄金长期投资者关 注美元货 币供应量和汇率的变化,建议我 国国际储备管理 层关注美元国际货 币地位 的变化并以黄金作为对冲外 汇风 险 的重 要 工具 关键 词:黄金价格;美元:广义货币供应量;名义有效汇率 中图分类号:F 0 4 5 3 2 文献标识码:A 文章编号:1 0 0 7 8 2 6 6(2 0 1 0)0 8 0 0 7 0 0 4 一、问题的提 出及文献回顾 黄金随着布雷顿森林体系的瓦解而逐步失去了国际货 币的地位,但其保值功能并未 因此而消亡。不仅如此,黄金 作为与现代信用货 币对立的货币形态,其美元价格涨落无 不体现 了美元国际地位的强弱转换。特别是 2 1
3、 世纪 以来,美国经济经历 了两次较大的衰退,美元 不断走软,而黄金价 格(简称金价)则持续大幅上涨,引起 了全球 宏观经 济的不 稳定,也给各国国际储备管理带来 了新的问题。研究美元因 素对国际金价变迁 的影响 以及两者之 间的互动关系,对 于 从根本上把握金价趋势和指导国家黄金储备战略具有重要 现实意义。国内外 学者利用各种方法分析金价波动的主要影响 因 素。大量 的研 究都试图为黄金价格建立模型,以分析影响金 价 的因素。国外研究表 明,金价变动趋势 与大多数金融资产 价格趋势负相关。杜里、爱查德、泰勒利用 1 9 7 6 1 9 9 0年的 数据检验 了汇率变动对金价的影响,发现汇率变
4、动对金 价 波动具有解释力;史密斯的实证研究显示,金价波动趋势 与主要工业 国家的股票价格指数变动负相关;I 2】卡派、米尔 斯、伍德的实证研究显示,金价与主要货 币汇率之 间存在反 向变动关系;3莱文等考察了长期和短期 内金价的决定因 素,发现金价与美国物价水平存在长期、固定 的正相关关 系;布鲁斯讨论 了预期型通货膨胀对金价的影响。【5 I 国内学者通过对 金价的长期决定因素进行 实证研 究,得出了不少有益的结论。杨柳勇、史震涛的实证研究结果表 明,影响金价的长期决定 因素有道琼 斯价格指数、美 国通货 膨胀率、美元名义有 效汇 率、美 国联 邦基金利率;6 1 傅瑜通 过相关分析和简单回
5、归分析发现,金价与美元名义有效汇 率、证券价格、G D P、石油价格负相关,尤以美元名义有效汇 率最具解释力;刘曙光、胡再勇把 1 9 7 2 2 0 0 6年划分为三 个阶段进行实证分析,研究发现不同阶段影响金价的长期 因素并不完全 一致,但影响金价 的共 同因素是美元名义有 效汇率和美国联邦基金利率;【8】李家林利用 1 9 9 0年 1月到 2 0 0 9年 4月的月度数据,对美元指数、美国通 货膨胀率、美 国道琼斯工业指数收盘价、美 国联邦基金利率以及石油价 格对金价的长期影响进行实证分析,其研究结果与前面不 同,发现石油价格、联邦基金利率与金价的相关性并不显 著。f 9 I 文献研
6、究侧重于从纯实证意义上解析黄金价格,并纳 入 了包含供求、投 资、汇率等在内的综合 因素。其中也有研 究包括了一些美元因素,如美元汇率、美 国消费者物价指数(c o n s u m e r P r i c e I n d e x,简称 C P I)、联邦利率等,但这些实证 结果 分布 比较零散。本文拟重点从与美元相关 的要素(包括 美元货币供应 量 M 2、联邦利 率、美 国 C P I、美元名义有 效汇 率)入手,配合黄金供求基本面因素,建立黄金价格回归模 型,分析美元因素在金价变化 中发挥的作用。二、国际金价的历史变迁 黄金作为人类进行商品交换的般等价物已经有几千 年的历史了,长期以来黄金
7、一直保持着无法取代的特殊地 位。马克思在 资本论 第一卷中论证 了一个结论:“黄金并 7 0 非天然是货 币,但货 币天然是黄 金。”纵观 国际金价长期变迁 的历史,可将之大致划分 为四 个阶段,即 1 9 7 0年 以前 的稳定期、2 0世纪 7 0年代 的快速 上 涨 期、2 O世 纪 8 0年 代至 2 0 0 1年 的稳 定 缓慢 下 降期、2 0 0 2年 以来的再次快速上涨期。具体参见 图 1。由国际金价长期变迁的历史不难发现,金价在各个历 史阶段的表现 与国际货 币体系变迁息息相关。在金本位制 度和布雷顿森 林体系瓦解 以前,黄金充当一般等价物或准 一般等价物,各 国政府 努力维
8、持黄金价格 的稳定。在布雷顿 森林体系下,国际货 币基金组织要求各成员 国确认 的黄金 官价为每盎司 3 5美元。2 0世纪五六十年代,美 国长 期推行 国家总需求扩 张政 策,导致 了巨大 的财政和 贸易赤字,美元 贬值压力很大,美 国前总统尼克松于 1 9 7 1 年 8月 1 5日宣 布美元停止兑换黄金,世界主要国家于 1 9 7 3年 由固定汇率 制转 向浮动汇率制,布雷顿森林 体系 瓦解。随后金价扶摇直 上,从每盎司 3 5美元暴涨至 1 9 8 0年的每盎 司 6 1 5美元。2 O世纪 8 0年代初,美 国放弃 了之前实行 的积 极财政 政策和货币政策,降低 了黄金货 币属性 的
9、修正压力,黄金市 场开始 向下调整,国际市场金价从 1 9 8 0年 的高点慢速下跌 到 2 0 0 1 年 的每盎司 2 7 3美元。在此期 间,美元 的国际货 币 霸权地位不断巩 固。然而 2 0 0 2年 以来,欧元的流通使用开始动摇美元的地 位,国际储备多元化趋 势明显。美国为应对经济衰退而超发 货 币,美元泛滥 导致全球流动性过剩,2 0 0 7年底 次贷危机 爆发,导致各国资本市场大幅下跌。出于避 险的需要,黄金 投资带动 了金 价的疯涨。以最近 这次金融危机开始后的 国 际金价为例,2 0 0 7年 1 2月金价 为每盎司 8 0 3 2美元,之后 的 2 0 0 8年 1 3月
10、金价大 幅上升,2 0 0 8年 3月 升至每 盎 司 9 6 8 4 3美 元。此后 以美 国为代表的主要发达 国家采取经济 刺激方案,向市场投放 了过多 的货 币,通胀压 力巨大,国际 金价不断刷新历史高点。在 此期间,美元地位不 断下 降,欧 元区也出现了危机,整个国际信用货 币在一定程度上失去 了货 币功能,黄金的货 币属性不断增强,这可能是金价飙升 的根本原因。可见,国际货 币体系 的变迁,尤其是美元 国际货 币地位 图 l 国际黄金年 平均价格(1 9 5 0 2 0 0 9)数据来源:世界黄金协会。的盛衰,对解释 国际金价近半个世纪 的走势具有重要意 义。三、美元相关 因素与国际
11、金价的关系 为考察美元 因素对 国际金价 的影响,首先要找到能够 表示美元 因素 的具体经济指标,并分析这些指标与金价 的 联系,以便为建立金价决定模型提供依据。美元因素可分为 美元供应量和美元购买力两个方面。其中,美元供应量受利 率和货 币发行量影 响;而美元 购买力又可分为对 外购 买力、对 内购买力两种,可对应选取美元汇率和美国通胀率指标。下面 分别分析美 元货 币供应 量(M2)、联邦利 率、美 国 C P I、美元名义有效汇率等指标与 国际金价的关联。1 美元货 币供应量(M2)与黄金价格 面对特里芬难题,美 国总是在 维护 美元 国际地位、稳定 购买力与超发美元 占用世界 资源两者
12、之 间摇摆。布雷顿森 林体系瓦解后,美元 发行 量呈加速 上升态势,特别是东亚金 融危机后,货 币量快速增加,脱离 了经济基本面的承受能 力。美元过剩导致全球资产价格上涨,相应地,金价也加速 上涨。根据 1 9 7 1 2 0 0 9年月度数据计算得出两者的相关系 数为 O 7 3,说明美元货 币供应 量(M2)的增加伴 随着 金价 的 上涨。2 联 邦利率与黄金价格 利率是影响货 币供应量的重要指标,利率提高会减小 货 币乘数从而 降低货 币供应量。货 币量减少,美元购 买力就 会提高,对应 的黄金美元价格 就会 下降,反之亦然。但需要 注意的是,利率对金价的影 响传 导路径较长。利率与通胀
13、 的 关系本身就很复杂,使得这种原理在现实 中很难找到证据 支持。由于利率提 高主要发生在经济过热和通胀 时期,所 以 作为保值手段 的黄金,其价格一般都是上涨的。利率提 高只 能在有效抑制通胀预期之后才能使金价回调。如果单从数 据 比较来看,一般很难 发现与理论一致的结论。例如,刘曙 光、胡再勇研 究发现,利率与金 价正 向变动;而 李家林则发 现,两者相关性并不显著。从两者 1 9 7 0 2 0 0 9年 的数据来看,确实看不 出明显 的 相关关系,相关系数结果为一 0 1 5,微弱,表明两者负相关,但 由于 联邦利率主 要呈下 降趋 势而金价主 要呈上升趋势,所 以不 能说 明两者有
14、明显关联。不 过,如果按阶段划分,我们 可 以看到,1 9 7 0 1 9 8 0年间,两者正相关 明显,相关系数为 0 8,而 2 0 0 7年 以来两者相 关系数为一 1。由于联邦利率主要 是作 为货 币政策 的工具,用它来考察对金价 的影响不是很 可靠,因而将在实证模型中予以剔除。3 美国 C P I 与黄金价格 C P I 作 为观察通货膨胀水平最 重要 的指标,美国 C P I 反 映了美元对 内购买 力贬值 的情况。鉴于美 国是最重要 的国 际金 融市场,美元通胀 率的提高会导致美国投 资者 增持黄 金以规避 通胀 风险,所 以国际黄金市场价格也会随之提高。莱文、布鲁斯 以及杨柳
15、勇和 史震涛等 的研 究均表 明,通 胀 71 率会引发金价的上 涨,通常金价上涨会在通胀 到来之前随 投资者 的预期而提前到来。本文根据 1 9 8 0 2 0 0 9 年 的数据 进行计算,结果发现 C P I 与 国际金价长期存在正相关关系,相关系数为0 6 9。观察发现,2 0 0 7 年次贷危机以来,随着美 元通胀水平的大幅提高,国际金价持续加速上涨,这与前人 的研究结果基本致。4 美元汇率与黄金价格 美元是黄金的主要标价货 币,美元价值的升贬显示 了 美元国际购买力的变化,美元贬值意味着其国际购买力下 降,因此对黄金的购买力也同样下降,表现为金价的上涨,反之亦然。这种推测 已经得到
16、 了相关研究的证实,如卡派、米尔斯、伍德、傅瑜 等。选取 1 9 8 0年 以来 的美元名义有效汇率和金价数据,通 过画图观察发现,两者确实存在此消彼长的关系,这种联系 在美元波动剧烈 时尤为显著。两者相关系数为一 0 5 3,统计 上表 明两 者确实具有 负相 关性。观察发现,2 0世 纪 8 0年 代,美元汇率升值,金价持续下跌;2 0世纪 8 O年代末到 9 0 年代 中期,美元 稳定,金价 也稳 定;1 9 9 7 2 0 0 2年,美元 升 值,金价下降;2 0 0 2年以来,美元走弱,金价大涨。四、美元因素对国际金价长期影响的计量分析 下面利用美元货 币供应量(M2)、美国 C P
17、 I、美元 名义有 效汇率以及代表黄金实际供给和需求的世界黄金储量和世 界 G D P来估计国际黄金价格 的决定模型。选取 1 9 8 0 2 0 0 9 年的数据,其中各指标数据具体来源如 下:M2来 自美联储、C P I 来 自美 国劳动 统计局、美元名义有效汇率来 自国际清算 银行、世界黄金储量来 自世 界黄金协会、世界 G D P来 自世 界银行。我们不妨把上述五个 自变量依次设为 X (1,2,5),其 中 1、2、表示美元因素。再设 l,为国际黄金价 格,其数据来源于世界黄金协会。1 模型建立与数 列平稳性检验 由于表 示美元 因素 的三个 变量之 间存在较 强 的相 关 性,直
18、接回 归 很可 能会 导致 多重共 线 性 问题,为此 另 设 6:3,2,以替换掉 2 和 3,这里的 6 可视为美 元实际 有效汇率。另外,为防止时间序列数据 出现异方差 问题,分 别对各变量原始数据取对数,并设 y=f n Y,f 。再定义 美元相对于黄金 的供应增长率=l 以替换掉 X l 和 X 4 o 可得到下面的计量模型:y 19 l 0+0 5 X 5+0 6 X 6+0 7 x 7+(1)其中,、代表美元影响部分。根据 时间序列 数据 做 回归方程,首先需要对各数列 的平稳性进行检验,如果上述 变量都是 同阶平稳,才有可能存在协整关系,不协整的情 况 下会造成伪 回归。利用
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 国际 黄金价格 长期 变迁 中的 美元 因素 分析
限制150内