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1、企业价值收益法评估案例分析与研究(一)首 页 行业动态 财经法律法规 诚聘英才 邮箱注册 邮箱登录 康华动态|关于康华|领导简介|专业服务|执业资格|资质证书|组织结构|康华风采|管理咨询|主要客户|员工风采|公司荣誉|联系我们 企业价值收益法评估案例分析与研究(一)作者：汤柱奎 新闻来源：本站原创 点击数：882 更新时间：2010-6-7 摘要 企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法，其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。目前，对收益法进行技术探讨的文章也不少，但很少有对收益法相关参数进行深入分析、并以案例的形式讨论由于采用参数的计算方法不同导致的结果差异及其解决办法。本文在
2、简明阐述收益法评估理论的基础上，以案例的形式对相关参数进行分析，最终形成相关结论，以引导和发起评估师对此进行大讨论，提高行业评估水平。一、企业价值评估的收益法 1、收益法的基本定义及前提 收益法，收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。收益法涉及三个基本要素：一是评估对象的预期收益；二是折现率或资本化率；三是取得预期收益的持续时间。因此，应用收益法必须具备以下基本前提：（1）评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量；（2
3、）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量；（3）被评估资产预期获利年限可以预测。2、企业价值评估收益法的理论依据 现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合；如果整合成功，应该产生 1+12 的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。可持续发展理论认为，企业存在或购并的目标，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力；只要企业未来盈利，
4、企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，从而形成企业价值。正因为如此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家广泛应用。3、收益法评估运用条件已日趋成熟 随着社会信息网络化发展，收集收益法评估所需要的资料更加容易，评估人员对行业发展状况的把握更加准确；通过近几年的深入学习和研究，评估人员的专业水平逐步提高，评估技术思路也日趋成熟。综上所述，收益法评估企业价值将逐渐成为评估方法的首选。二、收益法评估技术思路及参数 （一）技术思路 由于评估对象的不同特征，选用的收益法评估技术思路也不相同。通常情况下，对于大多数企业来说，各年的收益都有一定的发展趋势并可以预测，部份企业存在一定的闲置资产，适
5、用以下评估技术思路：其中：P企业价值评估值 i年序号 n收益年期 Ri未来第 i 年的预期收益 r折现率 ri第 i 年折现率 Q闲置资产的市场价值 （二）重要参数内含 1、未来第 i 年的预期收益（Ri）预期收益，是指在正常情况下所能获得的收益额，是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。在预测收益的过程中，应当对非正常的损益进行调整，得到在正常经营情况下合理的预期收益。在企业价值评估过程中，要明确预期收益是净利润还是净现金流量。2、折现率（r）折现率是期望的投资报酬率，由无风险利率和风险报酬率组成，风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。股东风险报酬率
6、包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。（三）折现率的求取 1、折现率通常采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本模型求取。（1）资本资产定价模型，计算公式为：r(权益成本)=Rf+权益（Rm-Rf）其中：Rf=无风险利率 权益=被评估企业系数 Rm=市场的预期收益率 （2）加权平均资本成本模型，计算公式为：r=E/(E+D)Ke+D/(E+D)（1-t）Kd E权益的市场价值 D债务的市场价值 Ke权益资本要求的回报率 Kd债务资本要求的回报率 t-被评估企业所得税率 2、相关参数的计算与取得 （1）Rf，它取决于投资的机会成本，通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率
7、作为参考依据。（2）Rm，可以通过上市公司财务报告、统计公报中查询取得。（3）系数：系数可以通过计算或者上市公司查询取得。1）系数的计算参见 2007 年第 7 期中国资产评估。2）如果通过上市公司查询取得的系数，由于企业的债务结构与所得税率不同，其风险程度也不相同，故应对系数进行相应的调整，调整方法如下：u=当前/（1+（1-t）D/E）u=同行业上市公司无财务杠杆情况下的系数 当前=同行业上市公司目前情况下的系数 t=同行业上市公司所得税率 D/E=同行业上市公司目前的债务/股东权益比率（这里的股东权益是指企业的市场价值）杠杆=u（1+（1-t）D/E），即考虑被评估企业在现行债务水平情况
8、下系数。3、折现率求取的有关讨论 如前所述，在计算系数时，本文主张以股东权益的市场价值作为计算基础；全国注册资产评估师考试教材（经济科学出版社资产评估 2008 年 4 月第 1 版第 420 页写道:“确定各种资本权数的方法一般有三种：以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数；以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数；以在企业的目标资本结构中应该保持的比重为权数。”但教材中并未说明在何种情况下使用某种权数，也未说明如何解决由于采用的权数基础不同而导致评估结果重大差异给客户造成的困惑或者引起的相关纠纷。对上述计算基础的差异，通过本文的第四部份以案例分析的形式对此进行讨论。
9、四、案例分析与讨论 （一）案例1 重庆某公司为改善法人治理结构，拟引进战略投资者。该公司董事会聘请了一家评估机构对该公司的净资产价值进行评估，作为股东会确定增资扩股或者转让股权定价的依据。评估师收集到如下财务会计资料和信息并掌握了以下情况：1、评估基准日 2008 年 12 月 31 日；2、价值类型：市场价值；评估对象：全部股东权益价值；3、近 3 年资产负债、利润简表情况：资产负债简表 单位：人民币万元 资产金额负债 金额 2006.12.312007.12.312008.12.312006.12.312007.12.312008.12.31 流动资产 12,000.00 15,200.0
10、0 12,800.00 短期借款 3,000.00 3,000.00 3,000.00 长期投资 -其他流动负债 7,000.00 10,000.00 7,500.00 固定资产 35,000.00 35,000.00 35,000.00 长期借款 10,000.00 10,000.00 10,000.00 实收资本 12,000.00 12,000.00 12,000.00 资本公积 8,000.00 8,200.00 8,300.00 未分配利润 7,000.00 7,000.00 7,000.00 资 产 合 计 47,000.00 50,200.00 47,800.00 负 债 及 所
11、 有 者 权 益 47,000.00 50,200.00 47,800.00 利润表简表 年度 项目2006.12.312007.12.312008.12.31 主营业务收入 90,000.00 100,000.00 120,000.00 主营业务成本 78,000.00 87,000.00 98,000.00 利润总额 6,000.00 7,000.00 8,000.00 企业所得税（15%）900.00 1,050.00 1,200.00 净利润 5,100.00 5,950.00 6,800.00 4、经评估人员了解，该公司固定资产折旧前 3 年平均为 1800 万元，未来固定资产变化不
12、大，折旧费用能满足公司未来持续生产需要。前 3 年短期借款利率为 5%，长期借款利率为 6%；经公司咨询相关金融专家，未来利率水平基本稳定，不会发生较大变化。5、该公司生产经营稳步发展，根据公司中长期发展规划，在现有生产能力前提下，通过挖潜，提高盈利水平，董事会预测公司未来 5 年利润总额保持 10%增长，第 6 年保持 2%的增长，以后各年趋于稳定；评估师对该公司的历史经营状况进行了分析，并对市场状况、企业的发展趋势进行了调查研究，认为该公司董事会的预测是合理的；同时，基于以上分析，在未来的经营活动中，无需新增营运资金。此外，评估师还注意到，该公司目前享受西部大开发所得税优惠政策，从 201
13、1年 1 月 1 日起，将执行国家统一税率。6、经评估师现场查勘与市场调查，并进行了估算，公司固定资产重置价值为49,000 万元；另外公司有部分闲置资产未发生效益；经估算，其中机器设备市场价值为 400万元，房屋市场价值为 300 万元，土地市场价值为 300 万元，每年的折旧与摊销计 60 万元。7、经评估师了解近三年上海、深圳交易所上市的同行业上市公司平均净资产收益率为 10%，该公司相似上市公司的 B 系数为 1.2，所得税率为 25%；长期负债占长期负债与权益账面价值合计的 30%、权益占 70%；长期负债占长期负债与权益市场价值合计的 18%，权益市场价值占 82%。8、无风险报酬
14、率采用国债利率，经评估师计算，国债复利率为 3.5%。公司市场稳定，无个别特殊风险。1 案例原型由本公司提供。2、本文中，除非特别说明，所有的金额计量单位均为人民币万元。新闻录入：admin 责任编辑：admin 上一篇新闻：我所被评为 2009 年度“重点中介服务机构”下一篇新闻：企业价值收益法评估案例分析与研究(二)【发表评论】【加入收藏】【告诉好友】【打印此文】【关闭窗口】相关文章 企业价值收益法评估案例分析与研究（四）企业价值收益法评估案例分析与研究（三）企业价值收益法评估案例分析与研究（二）企业价值收益法评估案例分析与研究(四)企业价值收益法评估案例分析与研究(三)重庆康华会计师事务所标准部 Copyright©2001-2009 All Rights Reserved 渝 ICP 备 010110、渝 ICP 备 05001167