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1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业行业简评简评 医药行业医药行业 2009 年年 11 月月 23 日日 药品和医疗服务价格形成机制改革启动药品和医疗服务价格形成机制改革启动 推荐推荐 维持维持评级评级 分析师：分析师：李鹰鹏李鹰鹏 ： ：010-66568483 1事件事件 2009年11月23日，国家发展改革委、卫生部、人力资源社会保障部日前联合发布改革药品和医疗服务价格形成机制的意见（以下简称意见），就改革药品和医疗服务价格形成机制，提出了指导思想、基本原则和目标任务以及具体意见。2我们的分析与判断我们的分析与判断（1）改革逐步迫近医药流通环节和公立医院改革逐步迫近医药流通环节和公立
2、医院补偿机制补偿机制改革等重点和难点区域改革等重点和难点区域 意见是为贯彻落实中共中央、国务院关于深化医药卫生体制改革的意见(中发20096号)和国务院关于印发医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009-2011年)的通知(国发200912号)的精神而制定的，市场对此早有期待，且对其一些主要内容有所期待，对药品大规模降价有所忧虑。我们对意见进行初步解读，认为简单的理解为药品降价过于偏颇，我们认为更重要的是，药品和医疗服务价格形成机制实质性影响着中国医药行业的运行模式，价格形成机制改革意味着改革逐步迫近医药流通环节和公立医院运行机制改革等难点和重点区域，其改革措施和效果对医改的未来至关重要。1）
3、医药流通环节的层层加价是行业的一大痼疾，但其根源在于大量同质化产品以及医药行业的“以药养医”模式，在当前情况下，彻底解决难度极大。此次的意见也未拿出全盘的具体方案，但对最后一个环节，即医疗机构加价，进一步明确：改革医疗卫生机构药品销售加成政策。按照“医药分开”的要求，改革医疗机构补偿机制，逐步取消医疗机构销售药品加成。改革过渡期间，要逐步降低医疗机构药品加价率，在总体不突破15%的前提下，可按价格高低实行差别加价政策。必要时对高价药品实行最高加价额限制。中药饮片加价率标准适当放宽。2）公立医院改革的难点有二：一是医疗资源配臵的不均衡，优质资源集中于大医院；二是长期以来，医院的诊疗收入过低，采取
4、“以药养医”的模式来维持医院的运营和发展。此次的意见明确指出要提高体现技术和劳务价值的医疗服务价格。按照医疗服务补偿合理成本的要求，结合政府财政投入情况，合理调整非营利性医疗机构基本医疗服务价格，逐步提高中医和体现医务人员技术劳务价值的诊疗、手术、护理等项目价格。我们认为，这意味着公立医院的补偿机制改革逐步开始启动，医药行业的运营模式逐步具备转变的基础，为下一步彻底改变“以药养医”模式奠定了良好的基础。（2）价格的涨跌只是短期问题，更重要的是价格的形成机制要合理价格的涨跌只是短期问题，更重要的是价格的形成机制要合理 意见指向的问题非常明确，即形成合理的医药和医疗服务价格形成机制，我们认为这是非
5、常正确的改革方向，一个良好的机制远比短期的价格变动更为重要，调整价格形成机制也并非一味降价，平衡产业链各环节的利益关系非常重要，我们认为当前首先是取消医院加价，药品出厂价大规模、大范围降低的可能性不大。意见分医药和医疗服务两个部分对相关的价格形成机制进行了阐述。其中，医药价格形成机制包括调整政府管理药品价格范围，药品价格实行分级管理等12项内容；医疗服务价格形成机制包括医疗服务价格实行政府指导价和市场调节价相结合的管理方式等9项内容。（3）意见将对行业发展造成深远的影响意见将对行业发展造成深远的影响 我们认为意见实施后，未来医疗费用结构将发生变化。由于医疗服务价格上涨，医院终端的药品价格下降，
6、医疗费用结构必然发生重大变化，药费占医疗费用的比重会明显下降，但因综合考虑了产业链各环节的利益，目前还不至于直接影响生产厂商的出厂价格；因没有完全切断医药间的利益链，医生的行为还不会发生重大变化。行业简评行业简评/医药医药行业行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 由于对药品之间的差比价关系实施管理，单纯靠改变剂型的方式获取超额利润的空间将有所减小；由于对创新药物和首仿药进行鼓励，真正有创新或首仿能力的企业将会受益；由于控制药品流通环节差价率，鼓励流通领域兼并重组，行业格局将加速发生变化，强者愈强居面将日益显著；由于政府制定药品价格原则上按照通用名称制定统一价格，且政府制定药品价格，一般情况
7、下不区分具体生产经营企业，按照药品通用名称制定统一的指导价格，原研药单独定价的问题或逐步破题；由于仍实行优质优价，品牌普药企业受益可能较大；由于只有各级医院的价格差距的程度足够大时对促进患者合理分流的价格才会比较大，且二级以下医院的监督管理难度较大，所以还需综合考虑诊治不规范造成的影响才能最终评估患者分流的程度及影响。（4）价格的调整直接改变了医疗机构的收入价格的调整直接改变了医疗机构的收入结构结构 我们曾按 2007 年的医院药费收入数据估算，仅仅取消 15%的加价，完全补偿就需要 375.5 亿元。如果完全实行药品的厂商直接配送，医药流通企业收取 3-5%的配送费用，医院的药品收入减少幅度
8、将极其惊人，生存将立即出现问题，必须靠大幅度提高诊疗收入或政府补贴才能生存，由于在目前情况下一次性大幅提高诊疗收入很难为公众接受，所以我们认为：从目前的情况看，改革仍是渐进方式，最终会“通过实行药品购销差别加价、设立药事服务费等多种方式逐步改革或取消药品加成政策，同时采取适当调整医疗服务价格、增加政府投入、改革支付方式等措施完善公立医院补偿机制”。我们认为基于问题的复杂性和利益方的众多，这种方式合理，但亦不能拖延过久，否则其它各项改革将受到阻碍。我们认为其中的难点之一可能在于医疗服务价格能提升的幅度以及由此产生的阻碍有多大；另一焦点就是药事服务费的定价标准和差别加价的幅度是否能否弥补减少的损失
9、。同时，我们认为前期措施尚不能解决药价虚高问题，不应成为改革的终点，进一步的改革措施需要勇气、智慧、更多的投入以及合适的时机。我们推测：医疗服务价格将逐步提高，多数医疗服务价格的提高程度有限，或者总额有限。另外，意见指出，要降低大型医用设备检查和治疗价格。加强医用检查和治疗设备价格监测。完善服务成本审核方法，医用检查和治疗设备折旧费用按额定工作量测算。降低偏高的医用设备检查和治疗价格，促进医用检查和治疗设备集约化使用。我们认为该措施理论上对高端设备影响较大，对国产、面对基层的中低端设备影响较小，但由于一、二线城市大型设备多数已经较为齐备，所以对当前三线城市医院购臵设备及今后各大医院高端设备更新
10、换代的影响应该较大。意见特别提出，对高值特别是植(介)入类医疗器械，可通过限制流通环节差价率、发布市场价格信息等措施，引导价格合理形成。我们认为对相关企业的收入增速会有所影响，但由于国内企业产品价格相对较低，所以更应关注的首先应该是虚高的进口植（介）入类医疗器械，其价格具有更大的下降空间。（5）支付方式的全面改革为时尚远）支付方式的全面改革为时尚远 意见中提出积极探索建立医药费用供需双方谈判机制。在政府制定药品和医疗服务价格的基础上，改革医疗保险支付方式，逐步实行按病种付费、按服务单元付费和总额预付。积极探索医疗保险经办机构与医疗机构(医院协会)、药品供应商通过协商谈判，合理确定医药费用及付费
11、方式。鼓励有条件的地方开展支付方式和费用谈判机制的试点。我们认为可以关注支付方式全面改革的具体方式和推行时间，并认为这对行业的影响将非常明显，值得长期关注。3投资建议投资建议 我们认为，意见并未明确提出降低药物的出厂价格，产品降价的预期并不非常强烈，且不断明确的政策减少了行业的不确定因素，又由于 2010 年医疗保障水平提高，原料药恢复等因素都较为确定，医药行业在 2010 年的增速将超过 2009 年，行业依然保持健康发展。从估值方面考虑，目前 2009 年动态市盈率在 35 倍左右波动，2010 年市盈率接近 30 倍，基本与行业的增速相匹配，我们认为基本合理，由于成长的确定性大，可以享受
12、一定溢价，我们仍然维持“推荐”评级。我们的重点公司中，哈药股份、三九医药、双鹤药业、一致药业仍然具有估值优势，而恒瑞医药、国药股份、云南白药、信立泰等企业依然可以作为核心配臵，寻找估值相对更合适的时候增加配臵，复星医药的内在价值仍在不断释放，投资者亦可适时增加配臵。行业简评行业简评/医药医药行业行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 如果从意见出台的中短期影响看，我们认为以下企业可能得到更明确收益。恒瑞医药、信立泰等具备较强研发和首仿能力，受益于产品价格政策的倾斜；国药控股（包括下属的国药股份、一致药业以及持有国控 34%股权的复星医药）、上海医药等医药流通企业受益于医药流通行业的整合速度加
13、快；三九医药、千金药业、云南白药、天士力、马应龙等公司的主要品种（独家品种）进入基本药物目录（基层版），受益于产品价格确定性较高；康缘药业等企业的产品有望受益于基本药物目录（扩展版）；康美药业等中药饮片生产企业受益于加价率标准放宽；以哈药股份、白云山为代表的品牌普药企业则受益于市场容量扩大及优质优价；科华生物等诊断试剂生产企业受冲击不大，仍将受益于行业持续扩容。我们同时提醒投资者，医改是一个长期而艰巨的系统工程，不宜过度看待其短期影响，更不宜因此而放弃对公司成长性和估值水平的关注和判断。目前医药股的溢价程度和总体估值水平并不算低，投资者仍需要对估值与成长性不相匹配的公司保持警惕。行业简评行业简
14、评/医药医药行业行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 分析师简介分析师简介 李鹰鹏 银河证券医药行业分析师。北京大学光华管理学院 MBA，拥有 9 年证券投资经验，2007年加入银河证券研究所，负责医药行业，本科毕业于中国医科大学，曾就职于中国医学科学院阜外心血管病医院等医疗机构，有 7 年临床工作经验和 3 年医院管理经验。在上海证券报、朝阳永续等联合举办的 2008 年度中国证券行业“最佳伯乐奖”评选活动获得“优秀组合个人奖”；在由今日投资主办的“2009 年（暨 2008 年度）中国最佳证券分析师”评选中获得“明星分析师入围奖”。评级标准评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐
15、、中性、回避银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
16、银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。医药行业分析师覆盖股票范围：医药行业分析师
17、覆盖股票范围：哈药股份（600664.SH）、三九医药（000999.SZ）、双鹤药业（600062.SH）、一致药业（000028.SZ）、恒瑞医药（600196.SH）、国药股份（600511.SH）、复星医药（600196.SH）、康缘药业（600557.SH）、上海莱士（002252.SZ）、上海医药（600849.SH）、信立泰（002294.SZ）、天坛生物（600161.SH）行业简评行业简评/医药医药行业行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、
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