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1、量身打造中国私募基金的组织形式1.公司制的私募基金公司制的私募基金是依公司法组织起来的资金来源主要是企业和其他机构法人由于企业的闲置资金一时找不到合适的产业投资项目加上银行利息低自然把目光投向灵活性强、保密性好、投资回报高的私募基金公司制私募基金有完整的公司架构运作比较正式和规范目前公司制私募基金在中国能够比较方便地成立半开放式私募基金也能够以某种变通的方式比较方便地进行运作不必接受严格的审批和监管投资策略也就可以更加灵活2.契约式私募基金契约式基金的组织结构比较简单一般在暗中操作不具备法律地位目前市场上存在的“工作室”、“私人间基金”多为这种形式其资金来源主要是个人资本由于个人投资者缺乏投资
2、经验及时间等原因以书面或口头协议的方式委托工作室或有良好投资记录的朋友直接代为理财具体的做法是证券公司作为基金的管理人选取一家银行作为其托管人募到一定数额的金额开始运作每个月开放一次向基金持有人公布一次基金净值办理一次基金赎回；为了吸引基金投资者尽量降低手续费证券公司作为基金管理人根据业绩表现收取一定数量的管理费其优点是可以避免双重征税二、私募基金现有组织形式存在的缺陷一是基金管理公司、契约受托人不是利益主体缺乏激励与制约机制投资者不能直接参与运作造成主体缺位为了吸引客户各类资产管理公司、咨询公司大都对投资者作出了最低回报的承诺即使是一些工作室在与客户签定口头协议时也会有类似保证本金的安全、保
3、证年终收益率等承诺然而由于目前私募基金承诺的年终收益率大多在10%至30%之间这个承诺的收益大大超过了银行存款利率所以有关专业人士指出含有承诺的私募基金严重违反了有关法律法规实际上近乎非法集资了在这种情况下即使有书面合同文本委托人、受托人的利益也难以得到法律保护这就容易导致各种纠纷的出现这种方式还容易演变为高息揽存或非法集资破坏金融系统的稳定信息披露的不充分和不及时容易导致投资者无法有效监控管理方蕴藏着较大的道德风险从国际经验来看资产管理中的保本、保底的做法很少见且受到极为严格的法律管制但是我国目前的信用环境和投资环境与国外存在较大差异投融资市场并不规范、关联交易和黑箱操作在一定程度上存在、社
4、会商业信用体系也未能有效建立起来这些都不利于保护资产委托人的利益在这种情况下保本、保底的做法就逐渐流行起来一些资质较差的机构进行虚假承诺或者资产管理机构进行超出保证能力的高风险投资故意夸大收益率结果导致保底、保本名不符实二是契约双方合作关系不受法律保护极易产生委托代理风险对于一些小私募基金如工作室双方完全凭一种私人间的信任关系建立起委托关系大多只有口头协议根本没有正式的文本合同因此双方的合作关系就无法受到法律保护例如在委托理财中出现资金被骗的情况时有发生由于缺乏有效证据表明资金的所有权委托人往往不得不吞下苦果其中一个关键的问题是在激烈的竞争下客户提出的保证收益率也越来越高而这些小私募基金管理人
5、往往被迫接受然而要想达到如30%的年收益率谈何容易给管理人造成的经营压力也相当大这导致出现亏损或未能达到盈利要求的情况也越来越多在口头协议下这样的纠纷无法得到有效的解决从而不利于维护各方的利益三是双重税赋制约公司制私募基金的发展对大型私募基金来说如果采用一个专用账户来运作由于风险较高难以获得投资人的认同这样它们往往不得不采用公司制形式所以运营成本相对较高目前这类公司型私募基金实际上面临着双重纳税的问题既要缴纳33%的企业所得税同时在分红时还要缴纳个人所得税另外还得面临着作为公司要应付的年检等一大堆麻烦事情显然这部分私募基金的运营成本要比公募基金高出许多四是公司制私募基金虽具法律保护但主体缺位时
6、因消息泄露建有老鼠仓“老鼠仓”的操作是指委托方和操作方在第三方（一般是证券公司营业部）的介入下签订协议双方按一定的比例出资操作方负责操作但没有提款的权力以保证资金安全证券公司方负责监督操作如“老鼠仓”内的资金损失超过一定比例（如15%）或者是接近操作方的出资量证券公司会通知委托方由委托方和操作方协商或是就此平仓损失由操作方承担或是操作方增资继续操作直到协议期满协议期一般为半年或是一年“老鼠仓”到期后双方按照协议分配所得分配方式一般有三种纯保底、纯分成、保底分成如采用纯保底方式委托方的收益一般在8%-10%其余收益为操作方所得；如采用保底分成保底收益一般为6%-8%超出部分二八或是三七开操作方得
7、大头；如采用纯分成分成比例可以达到五五开例如总量350万元的“老鼠仓”如收益在30%按五五开纯分成方式委托方、操作方的收益均为50万元左右委托方收益率为17%而操作方则高达100%达到了借鸡生蛋的目标证券公司则因为资金交易量的增加而增加了佣金收入五是中国私募基金利益分配缺乏外部监管制度上存在漏洞不利于私募基金健康、稳定发展尽管地下私募基金用自己的办法解决了持有者与管理者之间的利益分配问题但是大投资者之间的利益分配仍然存在制度上的漏洞一位从业多年的私募基金管理者称虽然采用了西方基金的做法有一套监管的方案财务、市场、调查等完全分开但地下基金做到一定大的规模管理者从自己利益考虑稍稍偏向于其中一位大投
8、资者就可获巨利这样就容易引起大投资人之间的冲突因此基金做大了又没有外部监管问题迟早会发生并可能引发连锁反应波及的范围会较大这位人士承认地下私募基金越大越是需要合法的外部监管三、制度创新量身打造中国私募基金的组织形随着国民经济的持续发展个人金融资产数量的大幅增加寻找有效的投资途径实现增值是私募基金产生和发展的必然中国私募基金发展有其特殊的历史沿革和现状笔者认为当前私募基金存在的种种问题的解决关键在于通过修改公司法和制订投资基金法建立中国有限合伙制承认它是一种企业组织形式赋予法律地位并制订游戏规则建立主体激励与制约机制1.完善投资基金法建立中国私募基金的有限合伙制我国证券投资基金管理暂行办法颁布于
9、1997年11月而后未有修改近日又颁布了开放式证券投资基金试点办法这两部法规由于缺乏投资基金法的理论指导因此是不完善的同时这两部法规与已颁布的公司法、证券法存在众多冲突是必须解决的法律问题例如我国证券法第四章第七十九条规定“通过证券交易所的证券交易投资者持有一个上市公司已发行的股份的5%时应当在该事实发生之日起三日内向国务院证券监督管理机构证券交易所作出书面报告通知该上市公司并予以公告在上述规定的期限内不得再行买卖该上市公司的股票”但由于契约型基金的法人主体不明确因此多次出现单个基金或关联基金持有一家上市公司的股票5%以上时未做公告而对于此类事件由于缺乏法律依据因此也难以进行评判又如从我国基金
10、业的发展来看基金的组织模式将走向多样化公司型基金和有限合伙制基金必将出现前者不设监事会的惯例和目前公司法的有关规定相抵触而有限合伙制则超出了我国现有合伙企业法的规定范畴我国个人信用体系不完善私募基金一直在“灰色地带”运作缺乏道德风险和政策风险的规避机制结合本文对中国私募基金的现状分析笔者认为量身打造中国私募基金组织形式建立中国私募基金有限合伙制管理层面应借鉴国外组织模式并对这一模式实施制度创新(1)修改主要合伙人必备的资质条件提高门槛参考国、境外主要合伙人出资额为1%的惯例设计中国私募基金的有限合伙制其主要合伙人出资额应大于1%不高于30%而我国现有私募基金的合伙人出资额实际上平均已经达到30
11、%(2)提高私募基金从业人员资质条件从严组织考核、审查严把注册关以防范私建老鼠仓之类的道德风险笔者认为管理层面还可以禁止多头开户并通过开户实名制规范从业行为禁止保底分红通过捆绑经营实现运作基金利益一体化国外的老虎基金、量子基金采用捆绑经营一般合伙人在利益机制上都是均衡的我国目前私募基金由于采用不同的保底分红方案难免厚此薄彼这实际上违背了作为一般合伙人的地位平等的合伙制原则2.平等对待公募、私募基金创造平等竞争环境促进基金业良性竞争目前我国的基金大都是公募而对私募基金没有专门的法律法规进行规范使得实际运作缺乏法律依据从而不利于私募基金的全面发展和民间资本的启动以及对我国产业结构升级发挥促进作用因
12、此对私募或特定的中小型基金应有明确规定应允许中外合作、合资的中小产业投资基金进入中国对这类基金不设门槛让市场来选择同时也要在基金管理业中引入良性竞争机制制定相关法律法规设立基金制度从核准制向注册制过渡允许所有有条件、够资格的主体参与基金管理业使该行业充分市场化只有减少人为的经营与投资进入门槛消除各种制度障碍才能实现公平竞争、优胜劣汰以及投资人、托管人、管理人三方的利益最大化3.完善有关基金从业行为规范和有效的约束机制已有相关法律法规对基金管理人和托管人的从业行为作了一定的约束但这些约束往往缺乏实质性的意义处罚的力度也不够大使其违规经营的机会成本较小增加了引发道德风险、违规经营的可能性从而导致基
13、金投资人的利益受到损害因此对现有和待制订的法律法规中有关对基金管理人和托管人的责任和约束条款加以修订并制订切实可行的实施细则使基金持有人的利益得到最大的保护同时可以考虑将基金管理人和托管人的利益与基金投资人利益相捆绑例如可在修改目前我国合伙企业法和公司法的基础上成立有限合作制基金基金管理人和基金托管人可以普通合伙人的身份参与基金并负责对基金进行管理同时对偿债业务负连带的无限责任而一般投资者可以作为有限合伙人的身份参与基金对偿债业务负连带的有限责任同时基金管理人每年向投资者收取基本费率和赢利费率相结合的管理费用这样基金投资的效益首先影响到基金经理人的利益而且如果由于他的失误导致基金资不抵债那么他
14、必须用自己的其他资产去弥补损失基金经理同时也要承担相应的赔偿责任这就使风险和收益完全对称从而有效地弱化道德风险达到基金当事人多方利益与风险的共享切实保护投资者利益4.完善基金信息披露的立法内容目前基金业相关法律法规中对其信息披露也作了大量规定但其披露要求是相对宽松的例如证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号第十一条第四款规定“投资组合公告每季公布一次应披露基金投资组合分类比例及基金投资按市值计算的前十名股票明细公告截止日后15个工作日内基金管理人应编制完投资组合公告经基金托管人复核后予以公告同时分别报送中国证监会和基金上市的证券交易所备案而15个交易日后其公布的投资组合是否有意义尚为值得商榷的问题另外相关法律法规中缺乏有关基金关联交易内容的披露规范目前我国的13家基金管理公司的发起人主要是证券公司、信托投资公司同时现在一家基金管理公司所管理的基金平均在3家以上因此基金与管理人和发起人以及同一基金管理人旗下所管理的基金之间难免出现关联交易现象【参考文献】1开展私募基金业务的构想证券时报2003年1月2伍纯中国私募基金需要制度创新中国经济导报2001年5月3安邦咨询等私募基金合法化流产未来将何去何从财经时报2002年7月15日4赵杰7000亿私募基金向何处国际金融报2002年8月5日11