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1、浅析证券投资基金的风险 指导老师：林 勇 学 生：余大鹏写作时间：2003年5-6月序言证券市场是个高风险的市场，用一句话来概括什么是风险的话，那就是未来的不确定性。这种不确定性的程度决定了风险的大小。 经验告诉我们，一件事物越复杂，人们对其了解的程度越少，要对其准确预测的难度也就越大，因此风险也越高。证券市场就是这种高度复杂的事物之一，其表现形式多种多样，例如上市公司的经营亏损和证券收益率的不确定性，以及证券市场的变化与股价的波动等。这种不确定性主要由市场上各参与者之间市场信息不完全和信息不对称引起。认识证券市场的复杂性，了解其运作的内在规律和风险，可以提高投资者的风险意识，增强防范风险和承
2、受风险的能力。证券投资基金既有其高收益的一面，也有其高风险的一面。“收益自得、风险自担”，我们每个投资者都必须对证券投资基金的风险进行正确的认识。因此,本文力从证券投资基金的概述,其风险种类等几个方面平衡其风险与收益。从而达到降低其风险带来的影响，把损失降到最底点。第一章：证券投资基金的概况1.1 证券投资的含义 证券投资，是现代投资活动中的重要组成部分。所谓证券，主要是指在金融交易中发行的以融资为目的的金融工具，它代表着一定权益或债权，可以在证券市场自由转让，并且能够带来一定的货币收益。证券包含的种类繁多，在投资活动中发挥最主要作用的是债券和股票。根据证券根据投资的对象可分为：债券投资、股票
3、投资和组合投资（即投资基金）三类。1.2 证券投资基金的含义证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。 基金是一种积少成多的整体组合投资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）管理，这些专业机构根据法律、法规、基金契约规定的投资原则和投资组合的原理，进行分散投资，趋利避险，以达到分散投资风险，并兼顾资金的流动性和安全性而获利的目的。对于那些资金不多，或没有时间和精力，或缺少证券投资专门知识的投资者而
4、言，是甚佳的投资选择。1.3证券投资基金的特点有：（1）证券投资基金是由专家运作，管理并专门投资于证券市场的基金。我国证券投资基金管理暂行办法规定，证券投资基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80。基金资产由专业的基金管理公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合理论知识，而已在投资领域也积累了相当丰富的经验。（2）证券投资基金是一种间接的证券投资方式。投资者是通过购买基金而间接投资于证券市场的。与直接购买股票相比投资者与上市公司没有任何直接关系，不参与公司决策和管理，只享有公司利润的分配权。投资者若直接投资丁股票、债券，就成了股票、
5、债券的所有者，要直接承担投资风险而投资者若购买厂证券投资基金，则是由基金管理人来具体管理和运作基金资产，进行证券的买卖活动。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种间接证券投资方式。（3）证券投资基金具有投资小、费用低的优点。在我闺，每份基金单位面值为人民币1元。证券投资基金最低投资额回般较低，投资者可以根据自己的财力，多买或少买基金单位、从而解决了中小投资者“钱不多、人市难”的问题。基金的费用通常较低。根据国际市场上的一般惯例，基金管理公司就提供基金管理服务顺向基金收取的管理费一般为基金资产凈值的125，而投资者购买基金需缴纳的费用通常为认购总额的025。低于购买股票的费用。此外，由于基金集中
6、厂大量的资金进行证券交易，通常也能在手续费方面得到证券商的优惠：而巨为了支持基金业的发展，很多国家和地区还对基金的税收给予优惠。使投资者通过基金投资证券所承担的税赋不高于直接投资于证券须承担的税赋。（4）证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处。根据投资专家的经验，要在投资中做到起码的分散风险，通常要持有10个左右的股票。投资学卜有一句谚语：“不要把你的鸡蛋放在同一个篮子里”。然而。中小投资者通常无力做到这一点。如果投资者把所有资金都投资于一家公司的股票，一旦这家公司破产，投资者便可能尽失其所有。而证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额资金。形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资
7、于各种股票，使某些股票跌价造成的损失可以用其它股票涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。如我国最近颁布的证券投资基金管理暂行办法规定，1个基金持有1家市公司的股票，不得超过该基金资产凈值的10。换言之，如果某基金将其80的资产凈值投资于股票的话，它至少应购买8家公司的股票。（5）证券投资基金流动性强。基金的买卖程序非常简便。对开放式基金而言。投资者既可以向基金管理公司直接购买或赎回基金、也可以通过证券公司等代理销售机构购买或赎回，或委托投资顾问机构代为买入。国外的基金大多是开放式基金，每天都会进行公开报价，投资者可随时据以购买或赎回。我国试点的封闭式基金都在证券交易所上市交易、买卖程序与股票相似。
8、 1.4 证券投资基金与股票、债券的区别1）它们所反映的关系不同 股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系，而基金反映的是基金投资者和基金管理人之间的一种委托代理关系。 2）它们所筹资金的投向不同 股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其他有价证券等金融工具。3）它们的风险水平不同 股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强，投资于股票有较大风险。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险小。基金主要投资于有价证券，而且其投资选择相当灵活多样，从而使基金的收益有可能高于债券，投资风险又可能小于股票。因此，基金能满足那些不能或不宜
9、于直接参与股票、债券投资的个人或机构的需要。1.5 证券投资基金的发展过程1.5.1 国外证券投资基金的发展过程 证券投资基金起源于19世纪的欧洲，在本世纪初传人美国后，得到极大的普及和发展。今天，美国的证券投资基金拥有世界上最大的资产管理量和最复杂的管理系统。英国基金业的发展程度虽不及美国，但在欧洲各国中具有较强的代表性。日本的证券基金是以欧美的基金为模本发展起来的，其资产管理量和系统的完备程度在亚太地区占据领先地位。 （1）美国投资基金发展概况美国投资基金的发展起源于20世纪20年代中期。第一个具有现代证券投资基金面貌的开放式基金马萨诸塞投资信托，1924年诞生于波士顿。这支基金成立的第一
10、年只有200名投资者，总资产不足40万美元。投资基金出现后，由于30年代初期的大萧条和第二次世界大战，发展较为缓慢，1940年制定的投资公司法是世界上第一部系统地规范投资基金的立法，为美国投资基金的发展奠定了基础。第二次世界大战后。美国经济在五六十年代的高速增长，带动了投资基金的发展。1970年时，美国已有投资基金361个，总资产近500亿美元，投资者逾千万人。70年代美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通胀率，投资基金的发展亦进入一个低迷阶段，在投资者数量和管理资产方面都出现萎缩。进入80年代后，美国国内利率逐渐降低并趋于稳定，经济的增长和股市的兴旺亦使投资基金得以快速发展。尤其在80年代中后期
11、，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。进入90年代，世界经济一体化的迅速发展使得投资全球化的概念主导了美国投资基金的发展，同时克林顿执政时代国内经济的高速增长使得股市空前高涨，股票基金也得以迅速膨胀。今天，美国的证券投资基金在美国称为互惠基金（Mutual Fund）的资产总量高达4万亿美元，有大约4000万持有者。美国的互惠基金分为封闭式和开放式。封闭式基金的起源略早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有500个，多产债券基金和国家基金，而开放式基金的数目则高达5000余个，种
12、类多种多样，从投资组合上分，包括股票基金、债券基金、平衡基金（股票、债券均衡组合）；从投资区域上分，有国内市场基金和国际市场基金；从投资目的上分，可分为收入型和成长型等。（2）英国投资基金发展概况英国是现代投资基金的发祥地。19世纪中期英国确定了作为世界贸易和金融王国的地位，产业革命接近终场，国内投资机会锐减；另一方面，海外对资本的需求高涨，追求利润的人们开始把资金投向海外，其中，既无知识又不具备调查能力的中小投资者寻求如何能够尽量回避风险而享受利益的投资方式，投资信托因此应运而生。1868年，世界上第一个投资信托外国和殖民地政府信托在英国诞生。该基金成立时募集100万英镑。其操作方式类似于现
13、代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产。随后，1873年第一家专业管理基金的组织苏格兰美洲信托成立。1879年英国股份有限公司法发布。从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代。第一个具有现代开放式基金雏形的基金，在1931年出现。1943年，英国成立了海外政府信托契约组织。该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的发端。英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金向投资者出售基金单位，并承诺以基金净值赎回基金
14、单位。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1600，管理资产超过1500亿英镑；而投资信托公司有570多个，管理资产580亿英镑。（3）日本投资基金发展概况投资基金在日本称作证券投资信托基金。证券信托投资业务在30年代已在日本出现，但在50年代之前发展极不规范。第二次世界大战后，日本股市极度萧条。给战后经济复兴和企业融资带来巨大困难。为应付这种局势，日本证券界研究通过了有效利用投资信托制度将大众资金引进证券市场的方案，于1951年6月公布实行了证券投资信托法，确立了以战前的投资信托的结构为参考的契约型投
15、资信托制度，日本四大证券公司野村、日兴、大和和山一率先注册开展基金业务。因此，日本投资信托的产生有强烈的政策性，与英、美等国在经济发展的过程中自然发生的背景大不相同。1957年信托投资行业的自律机构日本投资信托协会的成立为日本现代投资基金的发展进一步铺平道路。1959年12月基金业务从证券公司分离，四大投资信托公司由此诞生。1961年专注于债券投资的债券基金开始出现。1970年投资基金开始对海外投资，90年代初，日本泡沫经济崩溃，投资基金资产急剧减少，投资基金行业面临严峻局面，从而导致1994年的投资基金制度改革。改革措施主要包括：加强对投资者保护，放宽对基金资?运用的限制，以及允许投资基金管
16、理公司兼营专项代理投资业务等，以便促进投资基金的复兴。日本的投资基金以契约型开放式为主，绝大部分不上市交易。政府的监管指导力较强，投资信托协会的自律管理较为有效。截止到1997年6月日本有基金管理公司44家，管理基金5300多个，管理资产近45万亿日元，其中股票基金和债券基金分别占24和76。四大信托投资公司占据主导地位，管理资产占总资产的58。1.5.2 国内证券投资基金的发展过程我国证券投资基金业起步于20世纪80年代中后期。依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：第一阶段是19921997年，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。在沪深交易所上市的基金有25只，在大连、武汉、天津证券交易中
17、心联网交易的基金数量达28只，但此时基金规模很小，运作也很不规范，俗称为“老基金”。而且专业性基金管理公司也很少，不足10家。第二阶段是1997年至今，在证券投资基金管理暂行办法向社会公布后，由中国证监会作为基金管理的主管机关。基金的发行规模扩大了，有关投资基金法规陆续出台，法律环境逐步完善。在证券投资基金管理暂行办法指引下，发行的基金被俗称为“新基金”。严格的讲，中国投资基金开始从海外起步，1985年12月，第一个海外中国基金中国东方基金诞生。总体而言，从1985年到1990年止，国内还没有设立一只基金，投资基金还处于理论上的探索和研究之中。1991年，国内发行最早的基金珠信基金成立1992
18、年是原有投资基金成立最多的一年，该年设立的各类基金达57只，各类基金的发行主要集中在广东、黑龙江、沈阳、大连、湖南、江西等省市。1992年6月，人行深圳经济特区分行颁布深圳市投资信托基金管理暂行规定，这是当时惟一一部有关投资基金监管的地方性法规。1993年3月21日，人行深圳经济特区分行批准天骥投资基金、蓝天基金作为首批基金在深圳证券交易所上市，1993年8月20日人行批准淄博乡镇企业投资基金在上海证券交易所上市，标志着我国全国性投资基金市场的诞生。其后，上交所和深交所又陆续上市了几家基金，并与其他证券交易中心的基金市场进行市场联网进行交易，全国性的基金交易市场初步形成。1993年5月19日，
19、中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立即制止不规范发行投资基金和信托受益债券的做法。之后相当长的时间里，国内基金的发行处于停滞状态。1996年3月18日，深圳基金指数开始编制，基金指数为1000点，这是中国国内基金市场发展历史中的一重大事件。1997年11月14日，证券投资基金管理暂行办法正式颁布，从此，中国证券投资基金业进入了规范发展的崭新阶段。1998年3月基金开元、金泰成功发行，揭开了中国基金业发展的序幕。当年发行5只基金，净值107.4亿元。1999年3月，中国证券监督管理委员会发出了对原有投资基金进行清理规范方案的通知，各证券交易中心交易的基金逐步摘牌，交易所上市基金也将进行清理与
20、规范。全国的原有投资基金的运作逐步纳入规范化发展轨道，清理规范工作于2000年6月底以前完成。1999年也是是基金业大发展的一年，基金迅速增加到22只，资产规模跃升为484.2亿元；2000年继续快速发展，基金增加到33只，总资产845.9亿元；2001年开始开放式基金的试点，诞生3只开放式基金，基金总数增加为51只，但由于有高达162亿余元的分红，基金资产反而减少为818.01亿元。进入2002年以来，虽然上半年出现基金发行不畅的问题，但基金业规模扩张的步伐并未停顿，并在近期掀起新一轮扩容高潮。截至2002年8月19日，我国共有基金管理公司18家，已经批准筹备、正等待开业的基金管理公司有1家
21、，另有14家（不包括中外合资基金管理公司）处于申请筹备阶段；目前，国内已募集完毕并宣告成立的基金已有59只，其中封闭式基金53只，开放式基金6只。封闭式基金中，51只已挂牌上市，至上周五，其净值总额为751.10亿元，另有长城基金公司、银河基金公司旗下规模分别为20亿、30亿单位的久嘉、银丰已成立但尚未上市。因此，封闭式基金的净值总额为801.10亿元。而开放式基金由于规模处于变动之中，无法根据公开资料计算其准确的净值规模，但根据二季度投资组合，前5只开放式基金至2002年6月31日，其净值总额为181.81亿元。再加上富国动态平衡的46.169亿元，开放式基金的净值总规模为227.98亿元。
22、加起来算，封闭式和开放式基金的净值总额达到1029.08亿元。即便考虑在二季度后的一个多月时间里，开放式基金可能会有一定的净赎回，开放式基金目前规模逾220亿元应无问题，封闭式和开放式基金的净值总额突破1000亿元大关。基金资产已占两市流通A股总市值的7.2。在已成立的59只基金中，全部为股票基金。首只债券型基金南方宝元债券基金刚开始发行，尚未成立。而且这59只股票基金中，价值型基金只有丰和、科瑞两只，其余多为成长型，或成长价值复合型基金。这表明我国基金产品类型仍较单一，产品开发创新的空间巨大。1.6 证券投资基金的种类证券投资基金从组织结构上来分一般有两大类：契约型和公司型。契约型基金是指依
23、据基金契约成立的基金；公司型基金是指根据公司法成立的、通过发行股票将集中起来的资金投资于各种有价证券的投资机构。 契约型基金又可分为两类，封闭式和开放式。 封闭式基金是相对于开放式基金而言的，所谓封闭式是指基金发行总份额在未发售之前就已确定下来，在发售完毕后和规定的存续时间内，既不增加也不减少。投资者想卖出持有的封闭式基金，只能通过交易所把其所持的基金份额转让给别人，而不能让基金管理公司将你想卖出的基金份额买回。因此，对于封闭式基金而言，基金总份额是固定不变的。 开放式基金的总份额是不固定的。当市场形势好，投资者申购数量多于赎回数量时，基金总份额就增加；当市场形势不好，投资者赎回数量多于申购数
24、量时，基金的总份额就减少。因此，对于开放式基金而言，基金总份额是变动的。目前我国的证券投资基金还仅为契约型封闭式基金。相信不久，随着我国证券市场的进一步发展，开放式基金会成为投资者的又一个良好的投资品种。 以投资目标来分类，证券投资基金主要分为成长型(增长型)基金、收入型基金、平衡性(收入与增长混合型)基金、指数型基金以及专题(专项)型基金。对于我国目前的新基金，1998年第一批发行的五只新基金并未标明其特定类型，但基本为成长型。从1999年开始，各基金管理公司先后推出平衡型基金、成长型基金、优化指数基金或指标股基金、中小企业或重组专题型基金、国企专题型基金等不同类型的新基金。 成长型基金主要
25、投资于资本和收益的增长均高于平均速度的企业股票，基金经理人强调的是谋求最大资本增值，而不是股利收入。这种基金收益最好，但平均风险程度也最高。当大势下跌时，其下降幅度一般超过整个市场的跌幅；而当大势止跌回稳时，其上涨幅度又超过平均水平。因此这类基金主要受到那些风险承受能力较强的投资者青睐，而不适合那些投资心理比较脆弱的投资者。 收益型基金的投资策略是一种独特的价值性投资。基金经理人主要关注股利收入，主要投资于公用事业、金融业及自然资源业等带丰厚的股利收益的企业股票。这种基金从理论上讲应比市场总体更稳定，采用的股票投资方法风险较低。 指数基金是指按照所追踪指数的构成标准买该指数所包含的证券市场中的
26、全部或部分股票的基金，其目标是获取大体上相当于市场平均水平的投资回报。纯粹被动管理式的指数基金的投资组合构成与所追踪的指数完全一致，包括指数所包含的股票及其权重，这样能确保不致为市场所抛弃。而优化型指数基金则购买所追踪指数中最具有代表性的一部分股票的基金，并可以随所追踪指数的走势部分地调整投资组合，通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求基金收益率超过指数的增长率，谋求基金资产的长期增值。 平衡型基金则既关心资本增值也关心股利收入，甚至还考虑未来股利的增长，但最关心的还是资本增值的潜力。这种基金同时投资成长型股票和良好股利支付记录的收入型股票，其目标是获取股利收入、适度资本增值和资本保全，从而
27、使投资都在承受相对较小风险的情况下，有可能获得较高的投资收益。其净值的波动较平稳，获得的收益与相应的风险均介于成长型基金和指数化投资之间。因此平衡型基金适合那些既想得到较高股利收入又希望比成长型基金更稳定的投资者，如主要寻求资金保全的保险基金和养老基金，以及那些相对保守的个人投资者。 专题型(专项型)基金是指投资于特定类型股票或证券的中小型基金。设立专题基金的原因一是因为受基金规模的限制，二是管理人认为某些特定类型的证券具有成长性或具特别投资价值。第二章：证券投资基金风险种类2.1操作风险 在同一个证券市场上，对待同一家公司的股票，不同投资者投资的结果可能会出现截然不同的情况，有的盈利丰厚，有
28、的亏损累累，这种差异很大程度上是因投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成的。由于这些原因造成的投资者投资收益的差异，称作操作性风险。操作性风险中最重要的是心理因素的影响。股票投资决策是人的主观行为，客观因素无论怎样变化，最终都得由人来评判其是与非，决定是否参与及如何参与股票投资。如果说基本因素是从质的方面影响股票价格，市场因素是从势的方面影响股票价格，那么，心理因素可以说是影响股票市场价格水平的人气。我们可以把引起股票投资风险的心理因素归为两类：一类是市场主导心理倾向变化；一类是投资者个人心理倾向变化。所谓市场主导心理倾向，是指一段时期内证券市场上大多数人对行情的看
29、法。看法有时悲观，有时乐观，但只要一成气候，单个投资者往往会被卷入其中，即便这种气候是投机因素或谣言搅和起来的虚假现象也在所难免。在发育不成熟的市场上，个人投资者素质不高，市场一有风吹草动，大批散户就会捕风捉影，闻风而动，大量抛出或购入股票，形成利好或利淡的市场气氛。个人投资者的心理因素内容比较复杂，比较典型的有搏傻心理、从众心理、贪婪心理、侥幸心理和赌徒心理等等。另外，投资者在实际交易中，可能会因为操作不熟练，或对证券交易的有关规则不甚了解，而造成操作上的失误，这些失误可能给投资者带来损失。 投资者在操作中，不注意交易密码的保密，或者有效证件保管不善，时常发生被他人误用、窃用的现象而使投资人
30、蒙受损失。2.2 市场风险市场风险是股票持有者所面临的所有风险中最难对付的一种，它给持股人带来的后果有时是灾难性的。在股票市场上，行情瞬息万变，并且很难预测行情变化的方向和幅度。收入正在节节上升的公司，其股票价格却下降了，这种情况我们经常可以看到；还有一些公司，经营状况不错，收入也很稳定，它们的股票却在很短的时间内上下剧烈波动。出现这类反常现象的原因，主要是投资者对股票的一般看法或对某些种类或某一组股票的看法发生变化所致。投资者对股票看法（主要是对股票收益的预期）的变化所引起的大多数普通股票收益的易变性，称为市场风险。 各种政治的、社会的和经济的事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们
31、自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌，使千百万股票投资者蒙受重大损失。年月日及其以后几天中的世界股市暴跌，就是一个例子，黑色星期一，至今仍使许多人谈虎色变。对于普通股票的长期投资者来说，市场风险相对不那么重要，虽然股票的市场价格大起大落也会使人不安，但如果一个投资者打算相对长期（一般指年以上）持有股票，那么每周、每月甚至每年的价格波动对他来说就不那么重要
32、了。 可是，如果对一种股票可能拥有多长时间不能确定，或者存在着随时必须卖出股票的可能性时，股票市场价格波动的程度就变得极端重要。2.3信用风险 信用风险也称违约风险，指不能按时向证券持有人支付本息而使的投资者造成损失的可能性。主要针对债券投资品种，对于股票只有在公司破产的情况下才会出现。造成违约风险的直接原因是公司财务状况不好，最严重的是公司破产。因此不管对于债券还是股票的投资，投资者必须对发行债券的信用等级和发行股票的上市公司进行详细的了解。“知己知彼，方能百战不殆”。2.4通讯风险投资者在交易时，有可能正逢营业部设备、供电、通信线路故障，或偶发的不可抗力因素所造成事故发生，此时您的委托指令
33、无法执行，而市场行情已经变动或准备撤消的指令已经成交，由此可能 导致投资者损失。2.5变现能力风险股票就目前而言应当算是变现性极高的有价证券，目前在市场总需求大于总供给的情况下，变现性很高；但是随着股市扩容速度加快，市场供给大，逐步出现热门股与冷门股之分，前者变现性高，后者变现性较差。2.6政策风险政府的经济政策对国家的经济发展有着十分重要的作用。在现代经济生活中，不论一国选择了什么样的经济体制，政府对经济实行宏观管理的职能都不会被取消，经济政策从多方面影响到证券投资。政府的产业政策对不同企业股票的市场价格变动会带来不同的影响，前些日子上海股市中汽车板块股价大幅上扬的原因就在于此。财政政策将直
34、接影响到国债的发行规模，而国债的发行量以及市场价格水平同股票价格又有着十分明显的联动效应，年底、年初我国股市的持续低迷就同传说年国债发行量将进一步增加有关。税收政策通常从企业收益与消费者投资实际所得两方面影响股市，就我国股市现状来说，上市公司企业所得税的与之争、个人投资者股票投资收益所得税征收与否，成为困扰股市健康发展的两个隐患。金融管理政策是证券市场最敏感的一个因素，严格的管理法规，有助于市场交易的正常进行，不健全的法规则可能为不正当交易提供契机，年上海股市发生?quot;长虹事件就是如此。此外，政策的连续性与稳定性也至关重要，随意地发布重大信息必然会造成市场的不正常波动。经济的周期性波动也
35、会给投资者带来较大的风险。一般认为，现代市场经济中的经济周期大体包含四个阶段：复苏、繁荣、危机和萧条。在经济复苏和繁荣时期，社会总需求、总投资旺盛，经济增长率上升，就业率和个人收入水平也有较大的提高，与此同时，证券市场筹资与投资十分活跃，证券投资收益看好。然而，在经济萧条，特别是危机时期，由于社会经济活动处于停滞不前甚至萎缩和倒退状态，经济秩序不稳定，证券市场也必然受到冲击。这样就可能出现：一方面，资金需求减少，市场交易规模随之缩小；另一方面，股票价格大幅度波动并呈现跌势，投资者实际收益下降，甚至出现亏损。我国经济发展过程中也存在着明显的波动，经济过热与经济紧缩交替出现，在一定程度上也造成了股
36、票市场的周期性波动。 国际经济因素的变化，也会影响股市的稳定。市场经济发展到今天已经跨出一国狭小的范围，出现国际联动的效应，一国经济发生的问题会在国际上引起联锁反应。如年纽约股市暴跌，很短时间内就殃及伦敦、法兰克福、东京等主要国际证券市场，酿成一场全球性的股灾。目前国际经济中的不确定因素对我国国内股市投资的冲击，主要通过对我国宏观经济的干扰间接地传递进来，其影响程度尚不大。不过，随着我国进一步对外开放，加入国际贸易组织以及实现人民币经常项目下的自由兑换，随着我国企业更多的股票去海外证券市场上市以及国内市场与国际市场的联系进一步密切，国际经济中不确定因素对我国股票投资的影响会越来越明显。第三章：
37、证券投资基金风险带来的影响3.1 3.2 3.3 第四章：怎样平衡风险与收益证券投资基金风险的存在是必然的。怎样平衡风险与收益的关系，是降低其风险对企业影响程度的最好办法。分析其风险的方法，一般是确定贝他系数（）的大小。 （1）贝他系数的含义：贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。假如某种股票的贝他系数等于 l，则它的风险与整个市场的平均风险相同，假如某种股票的贝他系数大于1，则它的风险程度大于股票市场的平均风险；假如某种股票的贝他系数小于1，则它的风险程度小于市场平均风险。（2）投资组合的贝他系数的计算。投资组合的市场
38、风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数。它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。（3）资本资产定价模式：Ri= RF +（RM- RF）式中：Ri-第 i种股票的预期收益率；RF-无风险收益率；RM-平均风险股票的必要收益率；-第 i种股票的贝他系数。例4、甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8。要求：（1）计算以下
39、指标： 甲公司证券组合的系数； 甲公司证券组合的风险收益率（RP）； 甲公司证券组合的必要投资收益率（K）； 投资A股票的必要投资收益率；（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。答案：（1）计算以下指标： 甲公司证券组合的系数=50%2+30%1+20%0.5=1.4 甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4（15%-10%）=7% 甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17% 投资A股票的必要投资收益率=10%+2（15%-10%）=20%（2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利A股票的内在价值 =1.2（1+8%）/（20%-8%）=10。8元A股票的当前市价=12元甲公司当前出售A股票比较有利第五章：总结