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1、会计学1期权与期货市场基本原理期权与期货市场基本原理第第1章章 导论导论n n1.1 期货合约期货合约n n1.2 远期合约远期合约n n1.3 期权合约期权合约n n1.4 交易员的类型交易员的类型n n1.5 结论性评价结论性评价第2页/共40页第1页/共40页衍生品衍生品 衍生品（derivative，也称衍生证券，衍生工具）是一种证券，其价值依赖于其它更基本的标的（underlying，也称基本的）变量。如：IBM股票期权，其价值依赖于IBM正股的价格第3页/共40页第2页/共40页衍生品的种类衍生品的种类期货合约（Futures Contracts）远期合约（Forward Cont
2、racts）互换（Swaps）期权（Options）其它：如远期利率协议，等等第4页/共40页第3页/共40页衍生品的运用衍生品的运用n n对冲（套期保值）对冲（套期保值）：指特意减低另一项投资的风险的投资，一般是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。n n投机投机：指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。n n套利套利：指在某种实物资产或金融资产在不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。第5页/共40页第4页/共40页1.1 期货合约期货合约n n期货合约（futures contrac
3、t）是两个对手之间签定的一个在将来某个确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。n n最初用途：规避价格风险n n即期交易（现货交易）：两个营业日以内交割。n n远期交易：场外，非标准化第6页/共40页第5页/共40页期货交易所期货交易所n n芝加哥交易所（Chicago Board of Trade）n n芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）n n泛欧交易所（Euronext）n n欧洲交易所（Eurex）n n其他第7页/共40页第6页/共40页期货价格期货价格n n期货价格即期货合约的成交价格。n n与现货价格一样，期货价格也是由市场供求关系决
4、定的。第8页/共40页第7页/共40页电子交易电子交易n n传统的期货交易是通过公开喊价系统进行的，它包括在交易大厅内的面谈（交易池），以及一套复杂的手势来表达交易意向。n n如今，电子交易已经取代了公开喊价系统，交易员只需将交易指令输入计算机，即可由计算机促成交易。第9页/共40页第8页/共40页期货合约的例子期货合约的例子交易者同意：交易者同意：n n在纽约商业交易所在纽约商业交易所(NYMEX)(NYMEX)买入买入100100盎司（盎司（ozoz）1212月份交割的黄金月份交割的黄金期货合约，交易价格期货合约，交易价格US$600US$600n n在芝加哥商品交易所在芝加哥商品交易所(
5、CME)(CME)卖出卖出1 1分分3 3月份交割的英镑期货合约，合月份交割的英镑期货合约，合约面额约面额62,500 62,500，交易价格，交易价格1.9800 1.9800 US$/US$/n n在纽约商业交易所在纽约商业交易所(NYMEX)(NYMEX)卖出卖出1,0001,000桶（桶（bblbbl）4 4月份交割的石油月份交割的石油期货合约，价格期货合约，价格US$65/bblUS$65/bbl第10页/共40页第9页/共40页术语术语n n承诺未来购买标的资产的一方称为承诺未来购买标的资产的一方称为多头（多头（多头（多头（long positionlong position）n
6、n承诺未来出售标的资产的一方称为承诺未来出售标的资产的一方称为空头（空头（空头（空头（short positionshort position）第11页/共40页第10页/共40页例子例子n n1月:一个投资者在 COMEX（纽约商品交易所）买入100盎司4月份黄金期货合约（多头），价格$600/盎司n n4月:$615/盎司该投资者的收益是多少该投资者的收益是多少?第12页/共40页第11页/共40页场外市场（场外市场（OTC）n n场外市场是由电话及计算机将交易员联系在一起的网络系统。（是一个无形市场）n n交易者通常是在金融机构的交易员、企业资金主管或基金经理n n优点：合约内容不受交易
7、所的限制，可以满足交易双方个性化的需求。n n缺点：信用风险较大第13页/共40页第12页/共40页衍生品场外市场和交易所交易规模衍生品场外市场和交易所交易规模 场外市场的交易规模远远大于交易所交易规模场外市场的交易规模远远大于交易所交易规模第14页/共40页第13页/共40页1.2 远期合约远期合约n n 远期合约：与期货合约相似，它也是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。n n区别：期货是在交易所交易，远期合约是在场外交易市场交易。n n现货交易是在成交日后两个营业日内进行交割；远期交易则在将来某时刻交割。第15页/共40页第14页/共40页第16页/共40页第15页/共
8、40页1.3 期权合约期权合约n n期权：看涨期权和看跌期权n n看涨期权(call option)：持有者（买方）有权在将来某一确定时间以某一确定价格买入某种资产。n n看跌期权(put option）：持有者（买方）有权在将来某一确定时间以某一确定价格卖出某种资产。n n期权费（premium）：指购买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。第17页/共40页第16页/共40页n n执行价格(exercise price)：期权合约中所约定的价格，也成为敲定价格(strike price）。n n到期日(expiration date)：期权合约所指定的未来某确定时间，也称为期限(ma
9、turity）。n n欧式期权(European option)：是指期权持有人只能在到期日这一特定日期行使期权。n n美式期权(American option)：是指在到期前的任何时间，期权持有人均可以行使期权。第18页/共40页第17页/共40页期权的性质：期权的性质：当行使价格上升时，看涨期权价格下降，当行使价格上升时，看涨期权价格下降，看跌期权价格上升；当期权期限变长时，这两种期权看跌期权价格上升；当期权期限变长时，这两种期权价值均会增大。价值均会增大。（为什么？）（为什么？）第19页/共40页第18页/共40页第20页/共40页第19页/共40页期权交易的期权交易的4种形式种形式n
10、n买入看涨期权;n n卖出看涨期权;n n买入看跌期权;n n卖出看跌期权。n n期权的买入方被称为长(多)头寸方(long position)，期权的卖出方被称为短(空)头寸方(short position，卖出期权也被称为对期权承约(writing the option）第21页/共40页第20页/共40页期权场外市场期权场外市场n n从20世纪80年代初开始，期权场外市场发展迅猛。到目前为止，这一市场的规模已经超过了交易所市场规模。n n场外市场的一个主要优点是它可以满足企业资金部主管和基金经理的特殊需求。第22页/共40页第21页/共40页1.4 交易员种类交易员种类n n对冲者：采用
11、期货、远期及期权合约来减小自身面临的、由于市场变化而产生的风险。n n投机者：利用这些产品对今后市场变量的走向下注。n n套利者：采用两个或更多相互抵消的交易来锁定盈利。第23页/共40页第22页/共40页1.对冲对冲n n对冲可以减小风险，但对冲后的实际结果（以盈利对冲可以减小风险，但对冲后的实际结果（以盈利对冲可以减小风险，但对冲后的实际结果（以盈利对冲可以减小风险，但对冲后的实际结果（以盈利来衡量）并不一定比不对冲的实际效果更好。来衡量）并不一定比不对冲的实际效果更好。来衡量）并不一定比不对冲的实际效果更好。来衡量）并不一定比不对冲的实际效果更好。ImportCo：10月14日即期汇率为
12、1.7000或1.9000时的损益情况？ExportCo：10月14日即期汇率为1.7000或1.9000时的损益情况？第24页/共40页第23页/共40页第25页/共40页第24页/共40页两种工具的比较两种工具的比较n n以期货（或远期）合约来中和风险的形式是通过设定买入及卖出标的资产的价格来对冲。n n期权产品提供了价格保险，这些产品对投资者所面临的未来市场不利的价格变化提供保护，同时又允许投资者在价格朝有利方面变化时盈利；n n与期货不同，拥有期权在最初必须付费。第26页/共40页第25页/共40页2.投机投机n n对冲者是想避免将来资产不利价格波动的风险暴露，而投机者试图建立头寸。n
13、 n投机者的交易或者对资产（价格）的上涨下注，或者对资产（价格）的下跌下注。第27页/共40页第26页/共40页n n期货市场可以使投机者取得杠杆效应，即投资者只期货市场可以使投机者取得杠杆效应，即投资者只期货市场可以使投机者取得杠杆效应，即投资者只期货市场可以使投机者取得杠杆效应，即投资者只需要一个小量的初始资金，就可以得到一个很大的需要一个小量的初始资金，就可以得到一个很大的需要一个小量的初始资金，就可以得到一个很大的需要一个小量的初始资金，就可以得到一个很大的投机头寸。投机头寸。投机头寸。投机头寸。第28页/共40页第27页/共40页 与期货类似，期权与期货类似，期权也会给投资者提供杠也
14、会给投资者提供杠杆效应。对于一个给杆效应。对于一个给定的投资，期权会放定的投资，期权会放大其最终的效果。高大其最终的效果。高的收益会更好，差的的收益会更好，差的收益可能会使投资者收益可能会使投资者丧失全部投资。丧失全部投资。第29页/共40页第28页/共40页两种工具的比较两种工具的比较n n对于投机者所取得的杠杆效应而言，期货和期权比较相似。但是，这两种产品有一个重要区别。n n投机者采用期货时，潜在的损失和收益都很大；n n采用期权产品时，不管市场有多么糟糕，投机者的损失不会超过其所支付的期权费用。第30页/共40页第29页/共40页3.套利套利n n套利：同时进入两种或更多的交易来锁定无
15、风险盈利。n n产生原因：价差n n结果：消除价差n n原则：低买高卖第31页/共40页第30页/共40页 套利机会不会持续太久。套利机会不会持续太久。套利机会不会持续太久。套利机会不会持续太久。随着套利者在纽约买入股票，供需关系将使随着套利者在纽约买入股票，供需关系将使随着套利者在纽约买入股票，供需关系将使随着套利者在纽约买入股票，供需关系将使得股票的美元价格上涨得股票的美元价格上涨得股票的美元价格上涨得股票的美元价格上涨;类似地，随着套利者在伦敦卖出股票，供需关系将类似地，随着套利者在伦敦卖出股票，供需关系将类似地，随着套利者在伦敦卖出股票，供需关系将类似地，随着套利者在伦敦卖出股票，供需
16、关系将使得股票的英镑价格下跌。市场会很快使两个价格在当前汇率下趋于平衡。使得股票的英镑价格下跌。市场会很快使两个价格在当前汇率下趋于平衡。使得股票的英镑价格下跌。市场会很快使两个价格在当前汇率下趋于平衡。使得股票的英镑价格下跌。市场会很快使两个价格在当前汇率下趋于平衡。事实上，套利者对于套利的急切渴望使得股票的美元价格以及英镑价格在事实上，套利者对于套利的急切渴望使得股票的美元价格以及英镑价格在事实上，套利者对于套利的急切渴望使得股票的美元价格以及英镑价格在事实上，套利者对于套利的急切渴望使得股票的美元价格以及英镑价格在最初就不可能存在如此严重的失衡。最初就不可能存在如此严重的失衡。最初就不可
17、能存在如此严重的失衡。最初就不可能存在如此严重的失衡。正是由于套利者的存在，使得实际的大多数金融市场的报价中只会存正是由于套利者的存在，使得实际的大多数金融市场的报价中只会存正是由于套利者的存在，使得实际的大多数金融市场的报价中只会存正是由于套利者的存在，使得实际的大多数金融市场的报价中只会存在很小的套利机会。在很小的套利机会。在很小的套利机会。在很小的套利机会。第32页/共40页第31页/共40页1.5 结论性评价结论性评价n n衍生产品变化莫测，它们可以用来对冲风险也可以衍生产品变化莫测，它们可以用来对冲风险也可以用来投机和套利（对冲可以减少风险用来投机和套利（对冲可以减少风险;投机通常要
18、投机通常要承担风险承担风险;套利通常是通过进入两种交易或更多交套利通常是通过进入两种交易或更多交易来锁定盈利易来锁定盈利)。n n产品的多变性会带来危害，有时一些被指定只能做产品的多变性会带来危害，有时一些被指定只能做对冲或套利的交易员会在自觉或不自觉中成为市场对冲或套利的交易员会在自觉或不自觉中成为市场投机者，而投机的后果有时是灾难性的。（巴林银投机者，而投机的后果有时是灾难性的。（巴林银行，中航油等巨无霸的破产皆与此相关）行，中航油等巨无霸的破产皆与此相关）n n金融或非金融机构一定要控制其衍生产品的交易，金融或非金融机构一定要控制其衍生产品的交易，衍生产品一定要用于正确的目的，在交易中必
19、须建衍生产品一定要用于正确的目的，在交易中必须建立风险额度，银行必须监控交易员的交易以保证交立风险额度，银行必须监控交易员的交易以保证交易额度制度的贯彻执行。易额度制度的贯彻执行。第33页/共40页第32页/共40页课堂练习课堂练习n n1.某投资者进入一个远期合约的短头寸，在该合约中投资者能够以1.9000的汇率(美元/英镑)卖出100 000英镑。当远期合约到期时的汇率为以下数值(a)1.89或(b)1.92时，投资的损益分别为多少?第34页/共40页第33页/共40页n n2.你认为某股票价格将要上升，股票的当前价格为29美元，3个月期限、行使价格为30美元的看涨期权价格为2.9美元，你
20、总共有资金5800美元。请说明两种投资模式，并简要说明一下两种模式的优缺点。第35页/共40页第34页/共40页n n3.假如一个在6月份到期、行使价格为60美元的看跌期权价格为4美元，并被一直持有至到期日。在什么情况下期权的卖出方会盈利，在什么情况下期权会被行使?画出一个期权短头寸在到期日的收益与股票价格之间的关系图。第36页/共40页第35页/共40页n n4.某交易员进入一个面值为1亿日元期货的短头寸。期货价格（汇率）为0.0080(美元/日元)，在合约到期时，即期汇率为以下情形：(a)0.0074;(b)0.0091，计算交易员的损益是多少?第37页/共40页第36页/共40页n n5
21、.一家美国公司得知在将来6个月后要支付100万加元。请解释如何采用(a)远期及(b)期权产品来对冲汇率风险。第38页/共40页第37页/共40页n n6.当前黄金市价为每盎司600美元，一个一年期的远期合约的行使价格为800美元，某套利者能够以年利率10%借入资金，套利者应如何做才能达到套利目的?这里我们假设黄金存储费为0，同时黄金不会带来任何利息收入。第39页/共40页第38页/共40页n n7.请描述如何采用外汇期权来对例1-1的情形进行对冲，并保证：(a)ImportCo可以锁定外汇利率不会小于1.8600;(b)ExportCo公司的汇率至少为1.8200。第40页/共40页第39页/共40页