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1、课课 前前 调调 查查假如你是老板，你何时需要筹资假如你是老板，你何时需要筹资?财务决策时先投资，还是先筹资？财务决策时先投资，还是先筹资？你认为攒钱做生意好还是借钱做生意好你认为攒钱做生意好还是借钱做生意好?第三章第三章 筹资管理筹资管理本章主要介绍筹资方式和筹资决策。本章主要介绍筹资方式和筹资决策。本章重点内容有：本章重点内容有：企业生产经营所需资金从何而来企业生产经营所需资金从何而来融资渠道；融资渠道；怎样取得怎样取得融资方式；融资方式；各种筹资方式的优缺点；各种筹资方式的优缺点；财务杠杆理论。财务杠杆理论。本章难点问题是：本章难点问题是：股权筹资与债权筹资对企业的不同影响；股权筹资与债
2、权筹资对企业的不同影响；资本结构理论的理解与应用。资本结构理论的理解与应用。第三章第三章 筹资管理筹资管理3-1 筹资概述筹资概述一、筹资的含义及其分类一、筹资的含义及其分类筹资即筹集资金筹资即筹集资金，是指企业根据自身的生产经营、，是指企业根据自身的生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的资对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的资金筹集渠道，采用适当的资金筹集方式，从而获取金筹集渠道，采用适当的资金筹集方式，从而获取所需资金的一种行为（理财活动）。所需资金的一种行为（理财活动）。筹资活动是资金运动的筹资活动是资金运动的起点起点，是企业财务管理的重，是企业财务管理的重要环节。要
3、环节。筹资管理涉及筹资管理涉及筹资的数量筹资的数量和和结构结构两个方面。两个方面。3-1 筹资概述筹资概述企业筹集的资金可以按不同的标志分类：企业筹集的资金可以按不同的标志分类：（一）按资金的（一）按资金的权益性质权益性质不同，可将筹资分为不同，可将筹资分为权权益性筹资益性筹资和和负债性筹资金负债性筹资金。（二）按照所筹资金（二）按照所筹资金使用期限使用期限的长短，企业筹得的长短，企业筹得的资金可以分为的资金可以分为短期资金筹集短期资金筹集和和长期资金筹集长期资金筹集。（三）按照取得资金是否（三）按照取得资金是否以银行等金融机构为中以银行等金融机构为中介介，企业资金分为，企业资金分为直接资金直
4、接资金与与间接资金间接资金。（四）按照资金的（四）按照资金的取得来源取得来源，企业资金分为，企业资金分为内部内部资金资金与与外部资金外部资金。二、筹资的动机二、筹资的动机（一）扩张性动机（一）扩张性动机维持正常的生产经营活动维持正常的生产经营活动扩大规模扩大规模（二）偿债性动机（二）偿债性动机（三）混合性动机（三）混合性动机应付突然的际遇或挑战应付突然的际遇或挑战获得财务杠杆效应获得财务杠杆效应税收筹划税收筹划 （三）筹（三）筹 资资 的的 可可 能能 性性外部环境外部环境:（政策、法律、资本市场、（政策、法律、资本市场、竞争、金融工具）竞争、金融工具）内部环境内部环境:（财务状况、竞争能力、
5、发（财务状况、竞争能力、发展潜力、资信程度）展潜力、资信程度）四、筹资的原则四、筹资的原则（一）效益性原则（一）效益性原则企业使用资金是要付出代价的，包括筹集企业使用资金是要付出代价的，包括筹集时的费用和使用时的成本。时的费用和使用时的成本。资金成本的高低会直接影响企业的经济效益，因资金成本的高低会直接影响企业的经济效益，因此，筹资时必须遵循效益性原则。认真比较分析此，筹资时必须遵循效益性原则。认真比较分析资金投资收益率的高低，确定合理的资金需要量资金投资收益率的高低，确定合理的资金需要量和资金结构，降低综合资金成本，减少财务风险。和资金结构，降低综合资金成本，减少财务风险。有的教材也称为规模
6、适当远则。有的教材也称为规模适当远则。四、筹资的原则四、筹资的原则（二）比例性原则（二）比例性原则/来源合理原则来源合理原则现实中，受各种不确定性因素的影响，企业的最优现实中，受各种不确定性因素的影响，企业的最优资本结构很难确定，但是，通过各种方法寻求比较资本结构很难确定，但是，通过各种方法寻求比较合理的资本结构却是可能的，即在筹资管理中要合合理的资本结构却是可能的，即在筹资管理中要合理安排几种比例关系，主要包括负债资金和权益资理安排几种比例关系，主要包括负债资金和权益资金的比例，短期负债资本和长期负债资本的比例以金的比例，短期负债资本和长期负债资本的比例以及普通股和优先股的比例。只有各种比例
7、恰当，才及普通股和优先股的比例。只有各种比例恰当，才能充分利用财务杠杆作用，缓解还债压力，减轻企能充分利用财务杠杆作用，缓解还债压力，减轻企业财务负担。业财务负担。四、筹资的原则四、筹资的原则（三）合法性原则（三）合法性原则企业的筹资活动，涉及到股东、债权人、管理者企业的筹资活动，涉及到股东、债权人、管理者等各种财务关系的经济利益，国家通过有关法律等各种财务关系的经济利益，国家通过有关法律如如公司法公司法、证券法证券法、合伙企业法合伙企业法、个人独资企业法个人独资企业法等法律对筹资活动进行规范。等法律对筹资活动进行规范。企业在筹资活动中必须依法履行约定的责任，维企业在筹资活动中必须依法履行约定
8、的责任，维护各方合法权益。护各方合法权益。案案 例例项目项目行次行次ABC负债比率负债比率0%50%80%资本总额资本总额100010001000其中：负债其中：负债负债比率负债比率0500800权益资本权益资本1000500200息税前利润息税前利润150150150利息费用利息费用10%05080税前利润税前利润15010070所得税所得税35%52.53524.5税后净利税后净利97.56545.5权益资本净利润率权益资本净利润率9.75%13%22.75%续续 案案 例例假定企业没有获得预期的经营效益，息税假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为前利润仅为90万元，其他条件不变，
9、则权万元，其他条件不变，则权益资本净利润率会发生什么变化益资本净利润率会发生什么变化?你会投资于你会投资于A、B、C哪个公司哪个公司?（即：哪个（即：哪个公司更易获得资金？）公司更易获得资金？）项目项目行次行次ABC负债比率负债比率0%50%80%资本总额资本总额100010001000其中：负债其中：负债负债比率负债比率0500800权益资本权益资本1000500200息税前利润息税前利润909090利息费用利息费用10%05080税前利润税前利润904010所得税所得税35%31.5143.5税后净利税后净利59.5267.5权益资本净利润率权益资本净利润率5.95%5.2%3.75%五、
10、筹资渠道与筹资方式五、筹资渠道与筹资方式（一）筹资渠道（一）筹资渠道筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源的方向与通是指筹措资金的来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源与流量。道，反映可供企业选择的资金来源与流量。筹资渠道受一国金融市场的发展状态和完善状态筹资渠道受一国金融市场的发展状态和完善状态的影响，由社会资本供给者的数量和结构所决定。的影响，由社会资本供给者的数量和结构所决定。目前，我国企业的筹资渠道有以下几种：目前，我国企业的筹资渠道有以下几种：筹资筹资渠道渠道资金来源国家财政资金国家财政资金商业银行信贷资金商业银行信贷资金工行、农行、建行、交行、投资银行等工行、农行、建行、交行、投
11、资银行等非银行金融机构资金非银行金融机构资金信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等信托投资公司、租赁公司、保险公司、城乡信用社等社会闲散资金社会闲散资金其他企业资金、居民个人资金其他企业资金、居民个人资金企业内部积累企业内部积累即企业自留资金即企业自留资金境外资金境外资金主要是国家投资，包主要是国家投资，包括国家直接拨款、税括国家直接拨款、税前还贷、减免税款。前还贷、减免税款。主要包括外国银行信贷、外主要包括外国银行信贷、外国政府信贷、发行国际债券、国政府信贷、发行国际债券、国际金融机构贷款、外国企国际金融机构贷款、外国企业及我国港澳台地区投资者业及我国港澳台地区投资者投入的资金投入的
12、资金（二）筹资方式（二）筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前，我国企业常用的筹资方式主要有：目前，我国企业常用的筹资方式主要有：1、吸收直接投资吸收直接投资2 2、发行股票、发行股票3 3、利润留存、利润留存4 4、融资租赁、融资租赁5 5、发行债券、发行债券6 6、银行借款、银行借款 长期借款长期借款 短期借款短期借款7 7、商业信用、商业信用长期筹资方式长期筹资方式短期筹资方式短期筹资方式股权筹资方式股权筹资方式债权筹资方式债权筹资方式（三）筹资渠道与筹资方式（三）筹资渠道与筹资方式的关系的关系筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方
13、式则解决筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种形式取得资金的问题，它们之间存在一定通过何种形式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是，同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取但是，同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。它们之间配合的对应关系如下表所示：它们之间配合的对应关系如下表所示：筹资方式与筹资渠
14、道的配合表筹资方式与筹资渠道的配合表筹资方式筹资方式筹资渠道筹资渠道直接直接投资投资 发行发行股票股票 银行银行借款借款 发行发行债券债券 商业商业信用信用 融资融资租赁租赁 国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金 非银行金融机构非银行金融机构资金资金 其它企业资金其它企业资金 企业自留资金企业自留资金 居民个人资金居民个人资金 外商资本外商资本 3-2 短期负债融资短期负债融资 Short-Term Financing短期负债融资所筹集资金的可使用时间短期负债融资所筹集资金的可使用时间较短，一般不超过一年。较短，一般不超过一年。短期负债融资主要形式：短期负债融资主要形式：商业信用
15、商业信用 银行短期借款银行短期借款 短期负债融资的短期负债融资的特点：特点：1.1.融资速度快，容易取得；融资速度快，容易取得；2.2.融资富有弹性；融资富有弹性；3.3.融资成本较低；融资成本较低；4.4.融资风险高。融资风险高。一一、短期借款短期借款短期借款短期借款是指是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款限在一年以内的借款。短期借款筹资的特点：短期借款筹资的特点：短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，且取得亦较简便。但其突出的缺点是短期需要归还，特别是在带诸多较简便。但其
16、突出的缺点是短期需要归还，特别是在带诸多附加条件的情况下更使风险加大。附加条件的情况下更使风险加大。在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。（一）短期借款的种类（一）短期借款的种类按按目的和用途目的和用途分类：生产周转借款、临分类：生产周转借款、临时借款、结算借款等；时借款、结算借款等；按按偿还方式不同偿还方式不同分类：一次性偿还借款分类：一次性偿还借款和分期偿还借款；和分期偿还借款；依依有无担保有无担保分类：抵押贷款和信用贷款。分类：抵押贷款和信用贷款。（二）借款的信用条件（二）借款的信用条件按照国际通行的做法，银行发放短期借款往往
17、带按照国际通行的做法，银行发放短期借款往往带有一些信用条件，主要有：有一些信用条件，主要有：1、信贷限额、信贷限额：是银行对借款人规定的无担保是银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额。贷款的最高限额。2、周转信贷协定、周转信贷协定：是银行具有法律义务地承是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费（用部分付给银行一笔承诺费（Commitment Fee）【例例3-1】某周转信贷额为某周转信贷额为1 000万元，承诺费率为万元，承诺费率
18、为0.5%，借款企业年度内使用了，借款企业年度内使用了600万元，余额万元，余额400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万万元（元（4000.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的）。这是银行向企业提供此项贷款的一项附加条件。一项附加条件。3、补偿性余额：、补偿性余额：补偿性余额是银行要求借款企补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留相当于借款额一定比例业在银行中保留相当于借款额一定比例（10%20%）的最低存款余额。）的最低存款余额。从银行角度讲，补偿性余额可降低贷款风险；从企从银行角度讲，补偿性余额可降低贷款风险；从企业角度讲，补偿性余额提高了
19、借款的实际利率。业角度讲，补偿性余额提高了借款的实际利率。【例例3-2】某企业借款某企业借款20万元，年利率万元，年利率6%，银行要，银行要求维持求维持20%的补偿性余额，则该笔借款的实际利率的补偿性余额，则该笔借款的实际利率为：为：4、借款抵押、借款抵押：抵押品一般是借款企业抵押品一般是借款企业的应收账款、存货、股票和债券等，贷款的应收账款、存货、股票和债券等，贷款额一般为抵押品面值的额一般为抵押品面值的30%90%.5、偿还条件、偿还条件：到期一次偿还和定期等到期一次偿还和定期等额偿还。额偿还。6、其他承诺、其他承诺：如及时提供财务报表、如及时提供财务报表、保持适当的财务水平（如特定的流动
20、比率）保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等等。等等。（四）借款利息的支付办法（四）借款利息的支付办法1、收款法、收款法：借款到期时向银行支付利息的方法；借款到期时向银行支付利息的方法；2、贴现法、贴现法：银行向企业发放借款时，先从本金扣银行向企业发放借款时，先从本金扣除利息部分、而到期时借款企业要偿还全部本金的除利息部分、而到期时借款企业要偿还全部本金的一种计息方法；一种计息方法；3、加息法、加息法：银行发放分期等额偿还贷款时采用的银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。利息收取方法。例例 题题【例例3-3】某企业从银行取得为期某企业从银行取得为期1年的年的借款借款10万元，名义利率
21、万元，名义利率7%，按照贴现法，按照贴现法，这笔贷款的实际利率为：这笔贷款的实际利率为：（五）银行短期借款融资的评价（五）银行短期借款融资的评价1、优点、优点（1）方便）方便银行资金充实，能随时为公司提银行资金充实，能随时为公司提供更多的借款；供更多的借款；（2）弹性好弹性好可在资金需求增加时借入，在可在资金需求增加时借入，在资金需求减少时归还资金需求减少时归还2、缺点、缺点（1）资金成本高）资金成本高（2）限制条件多）限制条件多二、商业信用二、商业信用商业信用商业信用是指是指商品交易过程中由于延期商品交易过程中由于延期付款或预收货款所形式成的企业间的借付款或预收货款所形式成的企业间的借货关系
22、货关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资自发性筹资”。商业信用运用广泛，在短期。商业信用运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。负债筹资中占有相当大的比重。商业信用的商业信用的具体形式具体形式有有应付账款应付账款、应付票应付票据据、预收账款预收账款。（一）应付账款（一）应付账款应付账款应付账款是是企业购买货物暂时未付款而欠对企业购买货物暂时未付款而欠对方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时期内支付货款的一种形式期内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说则是等于通卖方利用这种方式促销，而
23、对买方来说则是等于通过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，过利用延期付款结算方式向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。可以满足短期的资金需要。与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件与应收账款相对应，应付账款也有付款期、折扣等信用条件。应付账款的成本应付账款的成本如果买方企业购买货物后在卖方规定的折扣如果买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，在这种情期内付款，便可以享受免费信用，在这种情况下，企业没有因为享受信用而付出代价。况下，企业没有因为享受信用而付出代价。【例例3-4】某企业按某企业按“2/10，n/30”的条的条件购入件购入10万
24、元商品。万元商品。如果企业如果企业1010天内付款，便享受了天内付款，便享受了1010天的免费天的免费信用期，并获得折扣信用期，并获得折扣0.20.2万元，免费信用额：万元，免费信用额：9.89.8万元。万元。倘若买方企业放弃现金折扣，倘若买方企业放弃现金折扣，在在11-3011-30天付款，天付款，有代价信用：有代价信用：9.8+0.29.8+0.2万元。万元。此时企业便要承担因放弃折扣而造成的此时企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本隐含利息成本，即一种机会成本。即一种机会成本。其计算公式为其计算公式为：运用上式，该企业放弃折扣所负担的成本运用上式，该企业放弃折扣所负担的成本那么，当供
25、应商给你提那么，当供应商给你提供这种折扣时，你如何供这种折扣时，你如何决策呢？决策呢？利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。享受现金折扣。如果折扣期内将应付账款用于短期投资，如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益
26、。如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。款带来的损失之间做出选择。如果面对两家以上提供不同信用条件如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。大）的一家。（二）预收账款（二）预收账款预收账款预收账款是是公司在交付货物之前向买方公司在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。预先收取部分或全部货款的信用形式。对卖方来讲，预收账款相
27、当于向买方借对卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿用资金后用货物抵偿。（三）应付票据（三）应付票据应付票据应付票据是是公司进行延期付款商品交易公司进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。承兑汇票和银行承兑汇票。（四）商业信用融资的评价（四）商业信用融资的评价1、优点、优点（1）非常方便；）非常方便；（2）如果没有现金折扣或使用不带息票据，商如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。业信用筹资不负担成本。（3 3）限制少）限制少2、缺
28、点、缺点 期限较短，在放弃现金折扣时所付出的期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。成本较高。3-3 长期筹资方式长期筹资方式 Long-term Financing按照资金使用期限的长短，将使用期限超过按照资金使用期限的长短，将使用期限超过1年的资金称为长期资金。年的资金称为长期资金。长期资金包括长期负债资金和权益资金。长期资金包括长期负债资金和权益资金。一、一、长期负债筹集方式长期负债筹集方式 -发行债券、长期借款、融资租赁发行债券、长期借款、融资租赁二、二、权益资金筹集方式权益资金筹集方式 -发行股票、吸收直接投资、利润留发行股票、吸收直接投资、利润留存存每种长期资金的筹集方式不同每
29、种长期资金的筹集方式不同本节介绍几种常见的筹资方式本节介绍几种常见的筹资方式一、长期负债筹集方式一、长期负债筹集方式Long-Term Debt负债筹资是指通过负债筹集资金。负债筹资是指通过负债筹集资金。负债筹资的特点表现为：负债筹资的特点表现为：筹集的资金具有使用上筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担；固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会但其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。分散投资者对企业的控制权。负债筹资
30、分为短期负债筹资与长期负债筹资。负债筹资分为短期负债筹资与长期负债筹资。长期负债筹资主要有长期负债筹资主要有长期借款长期借款、发行债券发行债券和和融资租赁融资租赁三种方式。三种方式。（一）发行债券（一）发行债券1债券及其分类债券及其分类债券（债券（Bond）是债务人依照法定程序发行，是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。定日期偿还本金的书面债务凭证。对投资者而言，债券是一种固定收益证对投资者而言，债券是一种固定收益证券（券（Fixed-Income Security）。）。公司债券是债务凭证，债权人收
31、益基本是固公司债券是债务凭证，债权人收益基本是固定的，公司承担风险较小，但到期必须还本定的，公司承担风险较小，但到期必须还本付息。付息。债券的要素：债券的要素：-票面金额（票面金额（Par Value）-票面利率（票面利率（Coupon Rate）-偿还期限（偿还期限（Maturity Date）债券的分类债券的分类根据不同的标准，可对债券进行以下分类：根据不同的标准，可对债券进行以下分类：（1）按）按发行的主体发行的主体，分为政府债券、金融债券、，分为政府债券、金融债券、公司债券和国际债券。公司债券和国际债券。（2）按）按是否记名是否记名，分为记名债券和无记名债券。，分为记名债券和无记名债券
32、。（3）按）按能否转换为公司股票能否转换为公司股票，分为可转换债券和，分为可转换债券和不可转换债券。不可转换债券。（4）按有无特定的）按有无特定的财产担保财产担保，分为抵押债权和信，分为抵押债权和信用债券。用债券。（5）按）按利率的不同利率的不同，分为固定利率债券和浮动利，分为固定利率债券和浮动利率债券。率债券。（6）按照）按照其他特征其他特征，分为收益公司债券、附认股，分为收益公司债券、附认股权债券和附属信用债券。权债券和附属信用债券。2、债券的发行方式、债券的发行方式（1）公开发行）公开发行优点优点：筹集资金较多、影响大、利率较低、流筹集资金较多、影响大、利率较低、流动性高。动性高。缺点缺
33、点：发行费用较高、发行周期长、限制多发行费用较高、发行周期长、限制多（2）私下募集发行）私下募集发行优点优点：节约发行费用、发行时间短、限制较少节约发行费用、发行时间短、限制较少缺点缺点：利率高、缺乏流动性、影响经营管理利率高、缺乏流动性、影响经营管理。3公司债券的发行价格公司债券的发行价格公司债券的发行价格是指债券发行时使用的价格，公司债券的发行价格是指债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。即投资者购买债券时所支付的价格。影响公司债券发行价格的因素很多，票面利率与市影响公司债券发行价格的因素很多，票面利率与市场利率的一致程度是其中的重要原因。场利率的一致程度是其中的重要原因。
34、债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明市场利率和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券之上。但在发行债券时已确定的票面利率不于债券之上。但在发行债券时已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，就要调整发行价格。调整发行价格。公司债券的发行价格公司债券的发行价格 债券发行价格可按以下公式计算：债券发行价格可按以下公式计算：式中：式中：n债券期限；债券期限；t付息期数；付息期数；由于债券每年利
35、息相同，所以：由于债券每年利息相同，所以：例例 题题【例例3-5】有一张票面价格为有一张票面价格为1 000元、元、10年期年期10息票的债券，假设其必要收益率息票的债券，假设其必要收益率为为12，它的发行价格应为多少，它的发行价格应为多少?假如该债券的必要收益率分别下降到假如该债券的必要收益率分别下降到8和和10%，债券的价格将会出现什么样的变化，债券的价格将会出现什么样的变化？当必要收益率为当必要收益率为12，发行价格应为，发行价格应为即：即：当票面利率当票面利率低于低于市场利率时，债券的发行市场利率时，债券的发行价格价格=887元，低于债券的票面金额元，低于债券的票面金额1 000元。元
36、。也即也即折价发行。折价发行。当必要收益率为当必要收益率为10，发行价格应为，发行价格应为即：即：当票面利率当票面利率等于等于市场利率时，债券市场利率时，债券的发行价格的发行价格=1 000元，等于债券的票面元，等于债券的票面金额金额1 000元。元。也即也即平价发行平价发行。当必要收益率为当必要收益率为8，发行价格应为，发行价格应为即：即：当票面利率当票面利率高于高于市场利率时，债券市场利率时，债券的发行价格的发行价格=1 134.2元，高于债券的票元，高于债券的票面金额面金额1 000元。元。也即也即溢价发行溢价发行。结结 论论由以上三种情况我们可以得出以下结论：由以上三种情况我们可以得出
37、以下结论：当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率（票面利率），债券将以相对于面值贴水的利率（票面利率），债券将以相对于面值贴水的价格交易（折价发行）；价格交易（折价发行）；反之，则以升水的价格交易（溢价发行）反之，则以升水的价格交易（溢价发行）；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易（平价发行）易（平价发行）。4、债券的信用等级、债券的信用等级债券等级是债券风债券等级是债券风险的指示器。险的指示器。债券评级（债券评级（Bond Ratings）解决对）解决对债券违约风险的估债券违约风险的估计问题，
38、对公司筹计问题，对公司筹资成本和投资者的资成本和投资者的利益都有直接关系。利益都有直接关系。标准与普尔公司评级：标准与普尔公司评级：AAA、AA、ABBB、BB、BCCC、CC、C 投资型债券、投机型投资型债券、投机型债券债券/垃圾债券垃圾债券（Junk Bonds）。）。5、债券融资的评价、债券融资的评价（1）债券融资的优点）债券融资的优点资金成本较低资金成本较低保证普通股的控制权保证普通股的控制权财务杠杆作用财务杠杆作用（2）债券融资的缺点）债券融资的缺点风险高风险高限制多限制多筹资金额有限（如我国筹资金额有限（如我国公司法公司法规定，规定，累计债券总额不超过公司净资产额的累计债券总额不超
39、过公司净资产额的40%）（二）长期借款（二）长期借款 Long-Term Bank Loan1长期借款的定义及分类长期借款的定义及分类长期借款是指企业向银行或其他非银行金长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限超过一年的借款，主要融机构借入的期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。用的需要。根据不同的标准，可对长期借款进行以根据不同的标准，可对长期借款进行以下分类：下分类：（1）按照长期借款）按照长期借款用途用途，分为固定资产投资，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试借款、更新改造借款、科技开发和新
40、产品试制借款等等。制借款等等。（2）按照）按照提供贷款的机构提供贷款的机构，分为政策性银行，分为政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款。（3）按照）按照有无担保，有无担保，分为信用贷款和抵押贷分为信用贷款和抵押贷款。款。2、取得长期借款的条件、取得长期借款的条件独立核算、自负盈亏、有法人资格独立核算、自负盈亏、有法人资格经营方向和业务范围符合国家产业政策经营方向和业务范围符合国家产业政策,借借款用途属于银行贷款办法规定的范围款用途属于银行贷款办法规定的范围借款公司具有一定的物资和财务保证，担借款公司具有一定的物资和财务保证，担保单位具有相应的经
41、济实力保单位具有相应的经济实力具有偿还贷款的能方具有偿还贷款的能方经济效益良好经济效益良好3、长期借款的保护性条款、长期借款的保护性条款由于长期借款的期限长、风险大，按照国际由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。进贷款合同中，形成了合同的保护性条款。归纳起来，保护性条款大致有三类：归纳起来，保护性条款大致有三类：一般保护性条款一般保护性条款 例行保护性条款例行保护性条款 特殊性保护性条款特殊性保护性条款4、
42、长期借款的成本、长期借款的成本借款利息借款利息 其他费用其他费用长期借款的利息率通常高于短期借款。但信誉好或抵押品流长期借款的利息率通常高于短期借款。但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。动性强的借款企业，仍然可以争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业来说，最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业来说，若预测市场利率上升，应与银行签订固定利率合同，反之，若预测市场利率上升，应与银行签订固定利率合同，反之，则应签订浮动利率
43、合同。则应签订浮动利率合同。长期借款的资金成本除了利息之外，还包括银行向借款企业长期借款的资金成本除了利息之外，还包括银行向借款企业收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费。收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费。5、长期借款的偿还方式、长期借款的偿还方式定期付息，到期一次还本定期付息，到期一次还本定期等额偿还定期等额偿还平时小额偿还，到期一次偿还余额平时小额偿还，到期一次偿还余额借款企业具体采用哪种，根据自身情况选择。借款企业具体采用哪种，根据自身情况选择。6、长期借款融资的评价、长期借款融资的评价（1）长期借款融资的优点）长期借款融资的优点-融资速度快融资速度快-融资成本低融
44、资成本低-借款的弹性大借款的弹性大（2）长期借款融资的缺点）长期借款融资的缺点-风险大风险大（有固定的利息负担和偿付期限）有固定的利息负担和偿付期限）-限制条件多限制条件多-筹资数额有限筹资数额有限（三）融资租赁（三）融资租赁 Financial Leases 租赁租赁是指出租人（是指出租人（lessor）在承租人给予一）在承租人给予一定收益的条件下，授予承租人（定收益的条件下，授予承租人（lessee）在）在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为。约性行为。租赁行为中涉及的承租人和出租人实质上是一种借租赁行为中涉及的承租人和出租人实质上是一种借贷
45、关系。贷关系。租赁融资是市场经济的产物，是企业融资的一种重租赁融资是市场经济的产物，是企业融资的一种重要补充方式。要补充方式。根据根据租赁的性质租赁的性质，一般将租赁分为经营租赁，一般将租赁分为经营租赁和融资租赁。和融资租赁。经营租赁经营租赁是指在一定期限内出租人向承租人是指在一定期限内出租人向承租人提供租赁物质的同时，提供资产维护和人员提供租赁物质的同时，提供资产维护和人员培训等服务性业务，承租企业向出租人提供培训等服务性业务，承租企业向出租人提供租金的一种租赁活动。租赁期满后，出租资租金的一种租赁活动。租赁期满后，出租资产归出租人所有。产归出租人所有。从双方契约关系来看，经营租赁是一种短期
46、从双方契约关系来看，经营租赁是一种短期的债权债务关系。的债权债务关系。融资租赁融资租赁又称资本租赁或财务租赁，是由出又称资本租赁或财务租赁，是由出租公司按照承租企业的要求购买某种资产，租公司按照承租企业的要求购买某种资产，在较长时间内资产的使用权归承租人拥有，在较长时间内资产的使用权归承租人拥有，一般情况下，资产的最终所有权归承租企业。一般情况下，资产的最终所有权归承租企业。在租赁期间，出租方不提供资产的维护等服在租赁期间，出租方不提供资产的维护等服务，承租企业负责设备的维护和保养。务，承租企业负责设备的维护和保养。1.融资租赁的特点融资租赁的特点 承租人、出租人、银行的关系承租人、出租人、银
47、行的关系 租赁的期限长租赁的期限长 租赁的合同稳定租赁的合同稳定 租赁期满后的财产处理租赁期满后的财产处理 在租赁期内，出租人一般不提供设备维修在租赁期内，出租人一般不提供设备维修和保养方面的服务。和保养方面的服务。注意：与经营租赁和分期付款的区别注意：与经营租赁和分期付款的区别2融资租赁的形式融资租赁的形式 根据融资租赁的特点，将其分为三种形式：根据融资租赁的特点，将其分为三种形式：售后租回售后租回（Sale and Lease-Back）直接租赁直接租赁（Direct Leases）杠杆租赁杠杆租赁（Leveraged Leases）（三）融资租赁融资的评价（三）融资租赁融资的评价1、融资
48、租赁的、融资租赁的优点优点（1 1）快速获得资产）快速获得资产（2 2）提供一种新的资金来源）提供一种新的资金来源（3 3）保存公司的借款能力）保存公司的借款能力（4 4）限制较少）限制较少（5 5）减少设备过时风险）减少设备过时风险（6 6）不会一次性出现大额资金的支付）不会一次性出现大额资金的支付（7 7）抵税作用）抵税作用2、融资租赁的缺点、融资租赁的缺点 -资金成本较高资金成本较高 -不能享有设备残值不能享有设备残值二、权益资金筹集方式、权益资金筹集方式（一）权益资金的构成（一）权益资金的构成权益资金又称自有资金，是指企业依法筹集权益资金又称自有资金，是指企业依法筹集并拥有长期使用权的
49、资金，包括投资者投入并拥有长期使用权的资金，包括投资者投入的资本金和企业经营过程中的积累资金。的资本金和企业经营过程中的积累资金。权益资金具体主要包括资本金、资本公积、权益资金具体主要包括资本金、资本公积、盈余公积和未分配利润。盈余公积和未分配利润。（二）权益资金的筹集方式（二）权益资金的筹集方式 1.吸收直接投资吸收直接投资 2.发行股票发行股票 3.利润留存利润留存1.吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资是指企业按照共同投资、是指企业按照共同投资、共同经营、共担风险、共享利润的原共同经营、共担风险、共享利润的原则直接吸收国家、法人、个人投入资则直接吸收国家、法人、个人投入资金的
50、一种筹资方式。金的一种筹资方式。吸收直接投资是非股份制企业在筹集自有吸收直接投资是非股份制企业在筹集自有资金时常采用的方式。资金时常采用的方式。（1）吸收直接投资的种类）吸收直接投资的种类 国家投资、法人投资、个人投资、外商投资国家投资、法人投资、个人投资、外商投资（2）直接投资中的出资方式）直接投资中的出资方式 现金投资、实物投资、无形资产投资现金投资、实物投资、无形资产投资（3）吸收直接投资融资的评价）吸收直接投资融资的评价 优点优点：自有资金，直接获得资源、财务风险小自有资金，直接获得资源、财务风险小 缺点缺点：资金成本高，分散公司的控制权资金成本高，分散公司的控制权2.发行股票发行股票