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1、 继本日公告整体上市优化方案后 The pony was revised in January 2021 事项：继本月 5 日公司公告整体上市优化方案后，16 日公司再次发布详细备考财务报告等若干公告，这些信息有助于市场对公司整体上市实施影响展开深入分析。评论：优化方案要点 以 7.6 元/股的价格定向增发 10 亿股，其中 8 亿股由深能集团认购，另 2 亿股由华能国际认购。增发募集资金 76 亿，用于收购深能集团除本公司股权、深南电、珠海洪湾以及少数房产外的全部资产。方案的优化体现在：1、定向增发价格从 7.2 元/股上调至 7.6 元/股；2、增发规模从12.5 亿股下降到 10 亿股，
2、即募集资金由 90 亿缩减为 76 亿；3、将深南电和珠海洪湾这两项亏损或盈利前景不明的油电资产从收购资产中剔除；4、定向增发对象仅深能集团和华能国际。方案优化对于小流通股东的正面作用显而易见：1、股本摊薄减少、2、非盈利资产暂不收购；3、增发价格的上调直接带来每股净资产的增厚。备考 07 年业绩预测令人鼓舞 表 1、公司备考与实际 EPS 对照 2004 2005 2006E 2007E(旧准则)2007E（新准则）实际报表 0.55 0.60 0.62/备考报表 0.58 0.62 0.64 0.72 0.77 资料来源：公司 12 月 16 日相关公告 备考报表显示，定向增发收购资产后
3、2007 年 EPS 将达到 0.77 元，同比 2006 年未实施下 EPS0.62 增厚了 24。备考报表同样追溯和预测了 20042006 年财务报表，数据显示 2 者的业绩增长趋势一致。备考报表的基本假设分析 1、对于发电量的假设 备考报表中称“2006 年 9 月 1 日起至 2007 年 12 月 31 日止期间发电机组的发电量系在比较历史数据的基础上，结合国内电力需求形势、国内电力行业的发展趋势进行预测”，该假设显然欠明晰。2、对于燃料价格的假设 备考报告中称“2006年9月1日起至2007年12月31日止期间电煤预计采购价格系按2006年8月实际采购价格上浮一定比例予以预测。2
4、006年燃油价格继续高位运行，下半年略有回落，2006年9月1日起至2007年12月31日止期间预测燃油价格系按照2006年实际燃油采购价格予以预测”，并给出每个电厂的具体燃煤和燃油价格假设，以上假设符合我们对于2007年电力公司的普遍假设。综合来看，公司备考报告的假设比较“中性”。目前股价仍有低估，但上涨需要一定时间 公司目前股价对应 07 年 11 倍 PE，低于火电龙头公司目前 13 倍左右水平，但我们认为短期内折价很难消除。首先，我们认为公司整体上市后面临的最大问题就是后续成长性不足的问题，虽然公司储备项目数量不少（见表 2），但很多分布在深圳、广东之外，如河南、内蒙等，这些地区未来用
5、电需求的不确定性大大高于广东本地；其次，对 06、07 年的预测备考报表只出现利润表，使市场对公司的确切估值仍旧难以得出，毕竟 EPS 的增厚某些情况下可能仅是会计游戏；最后，我们认为整体上市对于深能源的意义除了一次性增厚股东价值，更在于管理关系理顺、无效经营成本的节约以及公司发展定位明确等实质性因素的改善上，而这一切都需要时间。我们看好整体上市带给公司的深刻变化，并基于公司目前偏低的估值水平，维持“谨慎推荐”评级。表2、公司备考与实际EPS对照 项目名称 建设规划 总投资额（亿元）投 资 比例（%）项目名称 建设规划 总投资额（亿元）投资比例（%）东部电厂二期 6350MW 78 100 宝
6、 安 垃 圾 电厂 新建 3 台日处理垃圾 400 吨级的焚烧锅炉 -深圳抽水蓄能电站 4300MW 41.8 50 南 山 垃 圾 电厂二期 扩建 2 台日处理垃圾 400 吨级的焚烧锅炉 -河源电厂 2600MW 54.6 60 龙 岗 大 工 业区垃圾电厂 新建 3 台日处理垃圾 400 吨级焚烧锅炉 -开封电厂 2600MW 4.1 43 惠 州 港 口、码 头、配 套铁路项目 一期新建 2 个 5 万吨级（共 3-5 个）码头及配套惠大铁路项目 -深圳市第二个 LNG接收站 筹建一期300 万吨 -深 圳 大 型 环保燃煤电厂 筹建 41000MW 燃煤发电机组-满洲里深4600MW
7、 -能发电厂 资料来源：公司推介材料 国信证券投资评级：类别 级别 定义 股票 投 资 评级 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨 慎 推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间 回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投 资 评推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 级 谨 慎 推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10之间 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上