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1、V a l u e E n g i n e e r i n g N o.2,2 0 0 6价值工程2 0 0 6年第2期1现行民营科技企业价值评估方法及其局限我国民营科技企业是在现代市场经济环境中成长起来的,建立在高新科技基础上的新型企业。随着科学技术飞速发展,知识成为重要的社会资源,成为经济发展的最重要因素,民营科技企业正在成为我国非常活跃的一支经济力量。由于科技革命带来世界范围产业结构调整,引发了企业购并、重组浪潮。民营科技企业之间,民营科技企业与传统企业之间的购并活动成为企业购并的重要组成部分。在并购中如何确定民营科技企业的价值成为企业决策者们关注的焦点。另外,面向民营科技企业的风险投资
2、业的兴起,以及世界证券市场科技股票价格大起大落也迫使人们寻找合适的评估方法来确定民营科技企业的真实价值。传统的企业价值评估方法主要有两大类:间接估价法。是通过在市场上选取与若干个待评估企业类似或同类可比企业作为参照物,以参照企业的某种市场评价指数作为被评估企业的一项乘数,最终确定被评估企业市场价值。这类方法中最典型的是现行市价法。直接估价法。主要用于评估企业内在价值,经典方法是折现现金流量法(D C F法),首先根据企业历史和现状估计企业未来的预期现金流量,然后用企业融资的加权平均资本成本(WA C C)作为折现率折现得到企业评估价值。上述两种估价法,在民营科技企业价值评估实际应用中都存局限性
3、。现行市价法应用前提是要有充分发达的企业产权交易市场,要求在市场上可以找到与待评估企业类似的参照企业;而这两个条件目前在我国还不具备。D C F法应用前提是企业经营持续稳定,未来现金流可预期;它只能估算公司已公开的投资机会和现有业务未来增长所能产生的现金流价值,而忽略了民营科技企业潜在投资机会可能在未来带来的投资收益,也忽略了企业管理者通过灵活选择各种投资机会可能给企业带来的增值。而实物期权方法对评估民营科技企业价值提供了一种新的思路和方法,可以较全面地评估民营科技企业价值。2企业价值评估的实物期权方法及其在民营科技企业价值评估中的应用(1)企业价值评估的实物期权方法。“期权”(O p t i
4、 o n),是指一种能在未来某一特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。在期权合约规定的时间或规定的某一特定履约日,期权购买者(从而成为期权持有者)既可以行使他所拥有的这一权利,也可以放弃这一权利。期权有两种基本类型:“看涨期权”的期权持有者,有权在某一确定时间内以某一确定价格购买标的资产;“看跌期权”的期权持有者,有权在某一确定时间内以某一确定价格出售标的资产。期权合约中的价格通常称为执行价格,这一价格一经确定,则在期权有效期内,无论标的资产市场价格上涨到什么水平或下跌到什么水平,只要期作者简介:郭洁(1 9 7 0-),讲师,研究方向为建设项目经济评价和资产评估。民营科技
5、企业价值评估中的实物期权方法A p p l i c a t i o no f R e a l O p t i o nT h e o r yt oP r i v a t e l yO w n e dT e c h n o l o g i c a l E n t e r p r i s e V a l u a t i o n郭洁G u oJ i e(华北水利水电学院,郑州4 5 0 0 0 8)(H u a b e i I n s t i t u t e o f Wa t e r C o n s e r v a n c y a n dH y d r o e l e c t r i c P o w
6、e r,Z h e n g z h o u4 5 0 0 8,C h i n a)摘要:企业价值是企业在市场中交易的定价基础,现行企业价值评估方法大多仅考虑企业资产现值和未来收益现值,而忽视未来投资时机的最优选择问题。实物期权方法是对传统的企业价值评估方法的有益补充和完善。本文通过对典型的期权模型的分析,说明如何运用该模型对民营科技企业价值进行评估。从而为民营科技企业价值评估提供一种新的思路和方法。A b s t r a c t:I nt h ev a l u a t i o no f t h ep r i v a t e l yo w n e dt e c h n o l o g i c a
7、 l e n t e r p r i s e,w et h i n ko f t h ev a l u eo ft h ea s s e t a n dt h ef u t u r ec a s hf l o wo f t h ee n t e r p r i s em o s t o f t e n,w eu s u a l l yn e g l e c t t h eo p t i o n a l d e c i s i o no f i n v e s t m e n t o p p o r t u n i t i e s i nt h ef u t u r e.T h i s p a
8、p e ri n t r o d u c e s a m e t h o do f v a l u a t i n g t h e p r i v a t e l y o w n e dt e c h n o l o g i c a l e n t e r p r i s e s v a l u et h e B l a c k-S c h o l e s O p t i o n s P r i c i n g m o d e l.关键词:民营科技企业价值评估;期权;布莱克-舒尔斯模型K e yw o r d s:r e a l o p t i o n;p r i v a t e l y o
9、w n e dt e c h n o l o g i c a l e n t e r p r i s e v a l u a t i o n;B l a c k-S c h o l e s o p t i o n s p r i c i n g m o d l e中图分类号:F 2 7 65;F 0 6 24文献标识码:A文章编号:1 0 0 6-4 3 1 1(2 0 0 6)0 2-0 0 2 3-0 3-2 3-V a l u e E n g i n e e r i n g N o.2,2 0 0 6价值工程2 0 0 6年第2期权购买者要求执行该合约,期权出售者就必须以此执行价格履行其
10、必须履行的义务。“实物期权”,是以期权概念定义的实物资产的选择权,指企业进行长期投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不明确的因素改变行为的权利,即企业持有的在未来一段时间内进行某项经济活动的权利。在企业价值评估中,运用期权定价方法可以充分体现选择权或不同的投资机会所创造的价值。我们知道,企业价值决定于企业未来的现金流量,而未来现金流量源于未来一个或多个投资业务。运用期权定价,我们可以把企业业务的每一个投资机会看做是一种买权,分别计算其价值并加总,然后按照现金流量折现方法计算各资产现有部分的价值,最后将业务期权价值与现有部分的价值相加就得到了企业总价值。在期权定价模型中,最适用于企业价值评估的是布
11、莱克舒尔斯(B l a c k-S c h o l e s)模型,其计算公式如下:C=SN(d1)Ke-r tN(d2)d1=1 n(S/K)+(r+2/2)tt!d2=d1-t!其中:SN(d1)为期望资产价值;Ke-r tN(d2)为资产的期望成本;N(d1)、N(d2)分别为d1、d2的累积正态分布函数值;C为买入期权的价值;S为标的资产的当前价值;K为期权的执行价格或履行价格;r为与期权寿命相当的无风险利率;为指定资产的标准差;t为期权到期的时间。在企业价值评估中,资产方和负债方都可能拥有期权。资产方的期权,主要表现为项目开发选择权、固定资产选择权等;当这些选择权的成本低于它创造的利润
12、时,这些期权不仅提供了投资的灵活性,而且创造价值。例如矿产资源开采权,可以在转让合同中规定何时开业、关闭以及放弃经营,还可以在合同中约定当矿石价格超过多少元/吨时才开始采矿等,这样的合同显然比那些条件相同但没有选择权的合同要更有价值。负债方的期权,优点更明显。例如我们可以把可转换债券看做是一般债券附加了期权;只要能得到股票收益率年度标准差(可根据历史数据测算),就可以运用B l a c k-S c h o l e s模型计算出债券期权价格,再加上债券利息费用,就是可转换债券的融资成本。(2)实例。假设:某民营科技企业资产总值为3亿元,总债务为1.5亿元,债务期限为6年。已知6年期国债年利率为5
13、%,该企业投资回报率标准差为2 0%,估算该企业的股权价值。根据上述资料,难以用传统的企业价值评估方法估算企业股权价值。如果我们把股权看做买方期权,则C即是看涨期权价格亦即权益资本价格;把企业总资产看做标的资产,S=标的资产价值=企业总资产价值=3亿元;把企业负债看做期权执行价格,K=执行价格=负债价值=1.5亿元;把负债期限看做期权有效期,t=期权有效期=债务的剩余时间=6年;r=无风险利率=6年期国债利率=5%;=标的资产标准差=2 0%。将上述参数代入B l a c k-S c h o l e s模型公式得:C=股权价值=买方期权价值=SN(d1)-Ke-r tN(d2)=1.9亿元其中
14、,机会价值为:1.9-(3-1.5)=0.4亿元如果对资不抵债的民营科技企业进行评估,用传统企业价值评估方法确定的企业价值往往不符合实际,而运用期权定价方法对这类企业价值进行评估,则可以弥补传统评估方法不足。仍以上述企业为例,假设:该企业仅仅是债务价值发生改变,增加到3.5亿元,其他条件都不变。此时,由于企业总资产现值为3亿元负债3.5亿元,企业已资不抵债,在企业没有其它无形资产情况下,按照传统评估理论,该企业价值为零。如果用B l a c k-S c h o l e s模型估算该企业此时的价值,可以得:C=SN(d1)-Ke-r tN(d2)=0.8亿元该企业虽已资不抵债,但股权价值仍有0.
15、8亿元。这是因为债务期限比较长,在这期间内企业还有扭亏为盈机会。此时的股权价值实际上完全是机会价值。这和现实中有些濒临破产企业的股票仍有价值的现象也是相吻合的。(3)对实物期权方法的讨论。将实物期权方法应用于民营科技企业价值评估,并不是对传统企业价值评估方法的否定,而是补充和完善;实物期权理论方法可以应用于企业并购、网络公司分析、高科技战略投资分析中的民营科技企业价值评估等诸多方面。但实物期权在民营科技企业价值评估实务中应用,目前在我国也存在一定的局限性。实物期权在我国是一个比较新的概念,很多民营科技企业决策者不熟悉甚至一无所知,因此用实物期权估算出的企业价值往往让他们难以接受。用实物期权评估
16、民营科技企业价值涉及企业价值的市场认可问题。目前,市场对实物期权所体现的民营科技企业的灵活性和未来成长机会的价值还不能认可,市场对这种价值衡量方式还难以接受,有待于经济与市场的发展以及投资者观念转变。在理论界和实务界,至今尚未形成适合我国民营科技企业实际情况的通用的实物期权定价模型,简单套用B l a c k-S c h o l e s模型会使企业价值偏离实际。因此,找到一个适合我国民营科技企业实际的实物期权定价模型,是对实物期权定价感兴趣的专家学者们亟待解决的问题。3结论-2 4-V a l u e E n g i n e e r i n g N o.2,2 0 0 6价值工程2 0 0 6
17、年第2期1商标权价值概述商标是企业的标志,是企业的“代言人”。在市场经济发展迅速的今天,商标在企业的生存发展中发挥着不可替代的作用。但是,我们关注的不是商标的本身,而是由商标所引发出来的价值商标权价值。商标权价值,是指企业专门在某指定的商品上使用特定的名称、图案、标记的权利。商标本身并不受法律保护,只有经法定注册核准的注册商标才受法律保护。商标权价值是一项权利,属于无形资产的范围。首先,商标权没有实物形态,它体现的是一种权利,没有实物形态,但却具有价值,能给享有者带来高于同行业其它企业的盈利能力。商标权价值是一种长期资产。无形资产给持有者带来收益的这种能力不是短暂的,而是长期的,只要企业拥有此
18、项无形资产,便可以获得收益。企业通过注册与延续商标的期限,可以长期甚至无限使用此商标来获利。持有人持有商标的目的是使用商标来获益,而不是当作商品来出售。企业拥有存货,目的是通过存货获得更大的价值,存货最终会被出售。同存货不同,企业拥有的商标,持有者以期通过商标在消费者心中的地位来销售企业的产品,更甚至,用老产品的商标为新产品作宣传,促进新产品的销售。商标权是一项权利,这种权利包括独占使用权和禁止使用权。商标一经注册,便受到法律的保护,商标浅议商标权价值D i s c u s s i n gt h e V a l u e o f B r a n d钟安石Z h o n gA n s h i;李小
19、燕L i X i a o y a n(山东经济学院,济南2 5 0 0 1 4)(S h a n d o n g I n s t i t u t e o f E c o n o m i c s,J i n a n2 5 0 0 1 4,C h i n a)摘要:商标在企业发展中发挥着越来越重要的作用,现在很多企业都开始重视商标权价值。本文从商标权价值的性质入手,指出商标权价值是一项权利,同时,商标权价值是一项无形资产,能给企业带来超额利润。本文还研究了商标权价值的市场现状,最后指出,中国的商标权市场需要改革,并提出了几点改进措施。A b s t r a c t:B r a n di sb e
20、c o m i n gm o r ea n dm o r ei m p o r t a n ti nt h ed e v e l o p m e n to ff i r m s,n o wm a n yf a c t o r i e sb e g i nt om a k ei m p o r t a n c e o f i t.I nt h i s a r t i c l e t h e a u t h o r n o t e s t h a t b r a n di s a k i n do f r i g h t,f u r t h e r m o r e,i t i s a k i n
21、do f i n t a n g i b l e a s s e t s,i t c a nb r i n gp r o f i t s t o t h ef i r m.H ea l s os t u d i e s t h em a r k e t o f b r a n d,a t l a s t,t h ea u t h o r i n d i c a t e s t h a t t h em a r k e t o f b r a n dn e e d s t ob et r a n s f o r m e da n dg i v e s s e v e r a l a p p r
22、o a c h e s.关键词:商标权价值;独占使用权;延续期K e yw o r d s:v a l u e o f b r a n d;r i g h t t o u s e s e p a r a t e l y;t i m e t o c o n t i n u e中图分类号:D 9 2 34;F 0 6 24文献标识码:A文章编号:1 0 0 6-4 3 1 1(2 0 0 6)0 2-0 0 2 5-0 2作者简介:钟安石,教授,研究方向为国际会计。李小燕,硕士研究生,研究方向为国际会计。将实物期权理论应用于民营科技企业价值评估中,实质上就是把企业的未来投资机会看做是一种实物期权,
23、把企业的总资产看做是标的资产,把企业的负债看做期权的执行价格,综合确定企业的评估价值。这种方法在一定程度上弥补了传统民营科技企业价值评估方法的不足,特别是对亏损民营科技企业的价值评估提供了新的思路。虽然,实物期权在我国民营科技企业价值评估中的应用还受到一定的制约;但实物期权在民营科技企业价值评估中的运用,可以在定性分析企业价值上为企业管理者提供一种有益的思路,包括对企业投资项目的决策和企业战略的规划等。另一方面,也为投资者提供了一种分析企业(尤其是高新技术企业)隐含价值的方法,可以帮助投资者识别出有增长潜力的企业。随着我国社会主义市场经济逐步完善和实物期权理论和方法的发展,对民营科技企业价值进
24、行评估的需求会越来越多,实物期权在民营科技企业价值评估中的运用在我国会有更广阔的空间。参考文献:K e i t hJ.L e s l i e,T h eR e a l P o w e r o f R e a l O p t i o n s,H a r v a r dB u s i n e s s R e v i e w,O c t o b e r 1 9 9 9,5 1-5 3.廖理、汪慧毅:实物期权理论与企业价值评估 J;数量经济技术经济研究2 0 0 1(3)。刘志宏:B l a c k-S c h o l e s模型在企业价值评估中的应用 J;河北建筑工程学院学报2 0 0 3(1 1)。唐建新:资产评估 M;武汉大学出版社,2 0 0 2。!-2 5-