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1、!#$%&!#年初!日本政府在多个国际场合要求中国政府重估人民币币值!并认为我国输出了通货紧缩$月!美国财长斯诺在%&财长会议上首次提出人民币升值问题!之后又多次在公开场合呼吁中国政府改变人民币汇率制度月!美国联邦储备委员会主席格林斯潘也多次论及人民币汇率美国的主要借口之一就是贸易逆差问题#美国对中国的贸易逆差在中$欧$日中最大面对日$美等国对中国政府施加的压力!人民币汇率究竟应该按照他们的要求进行升值还是保持稳定的问题已经引起了学术理论界广泛的讨论社科院金融研究所王国刚指出!美国与中国的贸易逆差并不是由汇率低估引起的!而主要是由中美贸易结构和美国对中国的贸易政策而导致的!%胡祖六认为!中国出
2、口的汇率弹性很低!汇率的浮动给中国的外贸出口增长带来的影响是微乎其微的贺力平在中国宏观经济信息网发表观点认为!中国与日本及与美国的双边商品贸易现在是中方顺差!虽然人民币升值可能会帮助这些贸易伙伴国减少与中国的双边商品贸易逆差!但尚不清楚这种减少会在多长时间并在多大程度上发生#更重要的是!与中国双边商品贸易逆差的减少并不必然意味着这些贸易伙伴国全球性贸易平衡地位的改善从现有文献中我们发现#有关人民币汇率问题!实质上是一个贸易问题但现有研究成果对人民币汇率与中国对外贸易的分析!主要是以规范研究方法对人民币汇率变动与贸易关系进行了探讨!并从中得出有关人民币汇率选择的结论 毫无疑问!这些分析和研究是必
3、需而重要的 但是!要准确地把握人民币汇率变动对双边贸易关系!以及对我国贸易发展的影响()*+,-./$%0123456789:;?!AB&C*DE-./$FGHI!J()K3LM)N%/$O PQRHST.UV0!W23LM%XCYZ!_a*bcdefO gIShi45%jklmS*DEFn-.%UV0opq23YZrsStuvq23wx)O ylmSoz23|?*DEE?S?*DE?%?oz23|w?0?%C?S*D?-.%UV?P?A1?pA?C%H?vO)“-.0123vq23_fifl678S?9:;?S?”Oo4?(&#)?*?+,-.-/0!/1&,/#,#6p?!王国刚#&人民币
4、汇率升值论三误区!(上海证券报)!#年&月!日胡祖六#&人民币汇率制度须作变革!233456 6777)89:32;?;A67?2:?628B76!#-+#-$)23=#贺 力 平#&现 在 不 是 让 人 民 币 升 值 的 时 候!233456 6777)=;C9;2?);9=);6D23E6!#+$-+/)823=F*!*(世界经济研究)!/年第&期!#$%&()*+,-./0还必须从计量的角度对这一问题进行实证研究!本文正是基于这一观点试图通过对我国进出口贸易汇率弹性的探讨进一步证明人民币汇率不是导致双边贸易关系失衡的主要原因西方国家对人民币汇率水平的指责是不成立的!12!34567/
5、08 9:;*?本文所选的时间区间为!#$%#!年!之所以要以!#年为时间上限是因为在!#年以前虽然汇率有过几次调整 但是中国的各种价格基本上实行管制市场经济不完善不能通过市场机制充分反映价格的各种变化对贸易的影响!因此通过各种价格指标研究!#年以后的人民币汇率和中国对外贸易的关系显得更加现实!8 1:!3AB*CD!&本文所选用的人民币汇率为人民币美元汇率有关汇率的概念包含两重含义 即名义汇率和实际汇率!所谓名义汇率就是指官方公布的汇率#而实际汇率有两种不同的定义方法!第一种方式将实际汇率定义为一个经济体之内的贸易商品价格()和非贸易商品价格(*的比率()(*!依据一价定律在不存在关税等其他
6、因素的情况下 以不同货币表示的贸易商品价格是等价的 则实际汇率为+,+-*,+.(/)(*!(0)是贸易商品以外币表示的价格*,+为名义汇率!这一定义在国外学者研究发展中国家汇率问题时被经常使用 如,123415+1617894:;4?等!第二种实际汇率的定义被称为购买力平价$实际汇率或($+,+这种定义的基本思想是购买力平价理论!其计算公式为+,+-*,+.(0(0和(分别表示外国所有商品的物价指数和本国所有商品的物价指数!所有商品物价指数是由美元商品物价指数和非贸易商品物价指数几何加权平均而得!在实际研究中(0和(实际上也多用外国消费物价指数AB(C和国内消费物价指数:B(C分别替代 从而
7、使两种关于实际汇率的定义在实际运用中差别很小几乎可以不加额外区分的使用!本文中的实际汇率+,+的计算公式将以官方名义汇率*,+乘以美国的消费物价指数DB(C和中国消费物价指数:B(C的比值度量!具体计算方法是$+,+-*,+EDB(C:B(C%&出口价格指数因国内统计资料的限制本文有关出口价格指数将 采 用 国 际 货 币 基 金 组 织 专 家B9443与F3G93%#%&!的计算方法即按照FC)B将我国出口商品构成分成!#类%数据来源$中华人民共和国海关统计见附录&并根据!#$%#!年的分类出口商品以出口额为权数加权当年的分类商品价格指数得出!EFGHIJ-.KL$MNOP3Q*R5/0本
8、部分通过经济软件,H7925采用普通最小二乘法用三个回归方程即出口方程出口价格方程进口方程分别得出线性回归系数它们分别是出口价格指数对出口量的弹性汇率对中国出口价格指数的弹性以及汇率对进口额的弹性!其中汇率对出口量的弹性-出口价格指数对出口量的弹性I汇率对中国出口价格指数的弹性汇率对出口额的弹性-汇率对出口量的弹性J汇率对中国出口价格指数的弹性根据以上公式得出的汇率对出口额及进口额的弹性可以说明人民币实际汇率与中国对外贸易额之间的关系进而推导出人民币实际汇率对中国国际收支账户经常项目的影响!8 9S IJR5TU/0在出口方程中 被解释变量为出口量 用,KL(M+)表示#解释变量为国内生产总值
9、用N:(表示#出口价格指数用,(C表示#贸易环境量用,*+表示#是随机扰动项!具体如下$,K(M+)-,KO,KO(,OI!#(KO为第O年的出口量,KO为第O年的出口额(,O为第O年出口价格指数!N:(为第O年的国内生产总值!,(C(为第O年出口价格指数!,*+(为第O年的贸易环境量它等于第O年出口额占世界出口额的百分比!P3Q9479 31 B?3R3 F3G93 S%#%T UV3Q V3QX575;YB?73Z5,GW;4O 9?3H7;4U CA;4_78(3W94*;H9R=94&)世界经济研究*%#年第a期+!+!第!年的随机扰动项它是指除影响和决定出口量上述因素以外的其它一切因
10、素#在出口方程中 国内生产总值#$代表国民经济对出口的影响 表示国内经济对出口的供给能力%$&是出口价格指数表示中国产品在国际市场上的价格竞争能力#贸易环境量%(是用来表示世界经济状况及中国出口抗干扰和自我调节能力的综合指标#也许世界经济处于不景气状态但如果中国大力促进出口创汇 采取各种措施%(呈上升趋势中国出口量也会相应增加#也就是说中国出口量是受当年的国内生产总值$出口价格指数和贸易环境的影响并被这些因素所决定的#根据以上条件我们将出口方程设定为%)*+%,$-(./012*+#$3452*+%$&3462*7%(34!用%89:;?2:A 1BBC!5CC1&*D2EF:F GH!9G*
11、A 15!#$%&()*+,-./0查!分布表容易知道有关2*7%$&/$2*7#$/和2*7%(/的参数估计的!值都大于在CJCK显著性水平下的!统计值#L值以及德宾M沃特森检验的#N值都通过了检验说明模型具有解释力且随机扰动项没有序列自相关(5值较高说明模型的拟合优度也很高#此外经过检验没有突出的经济异常值从而不用引入哑变量#在通过求简单相关系数来检验解释变量之间是否存在多重共线性时得到以下的结果%三对简单相关系数很小说明三个被解释变量之间不存在多重共线性#1 23 456789首先对影响中国出口价格的主要因素进行分析#第一个因素是国际市场上的价格#中国出口商品参与国际市场的竞争 就要根据
12、国际市场的价格进行定价#第二个因素是人民币的实际汇率#人民币实际汇率下降可以增加中国出口商品的价格竞争力有利于扩大出口#因此影响出口商品价格的主要因素是国际市场价格和人民币实际汇率#具体我们设定如下%$&!为第!年出口价格指数#N%$&!为世界出口价格指数#&!&世界经济研究(5CCO年第P期!#$!%&()*()!为人民币实际汇率$!为名义汇率 这里由于人民币与美元挂钩所以我们选取人民币对美元汇率#*()为国内的消费物价指数$&()为世界消费物价指数这里我们选取美国的消费物价指数作为替代#!为随机扰动项是指除影响和决定出口价格上述因素以外的其它一切因素#根据以上条件我们将出口价格方程设定为%
13、+,-().#/#01,-2()./$31,-!./!对此方程进行移动平均处理后得到以下回归结果%4567189 0:;?8?AB8CD5EF,B9 03,D8CG8,=8 5=HF8D8?5IE8C JK FE8C5EF,BL5=M=5BE9 0:N:查E分布表容易知道有关1,-2().&1,-!.及OP-0.的参数估计的E值都大于在;Q0R显著性水平下的E统计值#S值以及德宾沃特森检验的*2值都通过了检验说明模型具有解释力且随机扰动项没有序列自相关#在通过求简单相关系数来检验解释!#$%&()*+,-./0变量之间是否存在多重共线性时得到以下的结果%两对简单相关系数很小说明世界出口价格指数
14、及实际汇率两个被解释变量之间不存在多重共线性#1 23 4$5678+9:-.*;根据前两个回归方程可以得到%汇率对出口量的弹性#;QTKNKNN%-;Q;K030;.#;Q;3TU3K汇率对出口额的弹性#;Q;3TU3K;Q;K030;#;Q;TU:JK由此可以看到出口量对出口价格指数的弹性为;QTKNKNN比较显著#但是注意到此弹性符号为正说明出口量随着人民币的升值而升值正好与理论预测的相反 这与V518CF8 5,?H565,45W8,5在(P,67FCF=51 P,51XBFB I HF,5YB W7CE L8H5DFC)中得出的结论是一致的*#汇率对中国出口价格指数的弹性也很小为?A
15、:-.B4$5CD6EFGHI/0在进口方程中 被解释变量为进口量 用)O(!表示$解释变量为实际汇率!国内生产总值*(和出口购买力量(#!为随机扰动项#具体如下%)O(!为第E年的进口额#!#$!%&()*()!为人民币实际汇率#+世界经济研究,3;K年第N期-!-!#!为第$年的国内生产总值#%&$()#*$+,!#-为第$年的出口购买力量&$,为滞后一年的出口额#*$,为滞后一年的#即$,年的进口价格指数#其中#限于数据的不可获得性#我们用世界出口价格指数近似代替中国的进口价格指数!随机扰动项#是指除影响和决定进口量上述因素以外的其它一切因素根据以上条件#我们将进口方程设定为$./01*
16、#2345%,6/73839:;6/0!#9:?6AB,CCD!;DD,1/E6FGAG HIJAKL$MH/JB,;查$分布表容易知道#有关6/7#5%6/7!#5的参数估计的$值都大于在DNDO显著性水平下的$统计值#但6/08P39的参数估计的$值为DNOOQC,这说明实际汇率与进口额没有相关性#即人民币实际汇率变动对中国的进口贸易几乎没有影响!#$%&通过实证分析#发现在过去的一段较长的时间内#中国对外贸易出口额%进口额与人民币实际汇率之间存在的弹性关系不大#相关性较弱通过调整人民币汇率来改善中国贸易收支的方法是很难达到预期效果的从,CCQ年双重汇率并轨和人民币汇率调整以来#我国的经常
17、收入一直是顺差 一些人民币升值论者把这一状况作为判断人民币汇率低估的证据之一 这一点忽视了经济结构对经常收支的制约作用#实际上#从各方面来看#我国的经常收支顺差并不是由于汇率水平引起的#而是因为贸易国之间的经济结构和政策安排所导致的首先#我国的贸易收支顺差主要发生在与美国之间#我国与其他主要贸易伙伴的贸易收支基本上处于平衡或逆差状态#这一状况说明人民币对外汇率并没有低估 据海关统计#;DD;年我国进出口总值为R;STNUO亿美元#其中出口;OONRC亿美元#进口;CO;N,R亿美元#进出口顺差为DNO亿美元#另外我国对美国的贸易顺差为Q;TN;亿美元#从这些数据可以看出#如果把美国排除在外#那
18、么我国的贸易收支将出现赤字#这意味着就其他多数国家而言#我国与美国经常收支的不平衡主要起因于两国间的经济结构和美国对华贸易政策与制度安排其次#从商品分类与贸易收支的关系来看#我国劳动密集型产品的进出口为顺差#资本%技术密集型产品的进出口为逆差 这一特点说明比较优势是推动我国出口产业发展的主要动力#是形成我国经常收支顺差的根本原因一般来说#无论汇率低估和高估都会抑制比较优势的发挥在汇率高估的情况下#具有比较优势的项目可能会出现逆差&相反#在汇率低估的情况下#不具有比较优势的项目可能出现顺差因此#具有比较优势的项目为顺差#不具有比较优势的项目为逆差是汇率水平适中的表现之一按照这一标准#人民币汇率不
19、存在低估问题再次#中美双边贸易中的差额在很大程度上是美国政府的政策引致的 中国在经济发展过程中急需大量高端产品0包括高新技术9#但美国政府对此予以严格管制#不允许一大批具有高科技含量的设备%产品和技术向中国出口#由此使得可满足中国需求的出口品在种类和数量上都被限制在一个较小的范围内#制约了美国对华比较竞争优势的发挥这种政策与制度所造成的贸易扭曲与失衡#不是通过人民币升值所能解决的最后#以中国属地名义出口到美国去的相当一部分产品是由包括美资在内的外资企业生产和实现的美国华盛顿国际经济研究所的马克诺兰所作的一项调查表明#,CCT年以后中美贸易顺差中的TOV是由美国出口企业迁往中国生产的(迁移效应)
20、产生的结果这种由(迁移效应)引致的顺差不可能通过人民币汇率升值予以消解$综上分析可以看出#人民币汇率的变动对中国贸易收支影响很小#通过人民币升值来减少中国贸易顺差的做法是不可取的但是#为了缓解人民币升值的压力#我们认为可以考虑以下两点措施$,N降低乃至取消出口退税#缓解经常项目顺差压力出口退税是促进出口的一项积极措施#但随着贸易顺差规模的扩大和主体结构的变化#调整该项政策已刻不容缓 首先#在出口贸易高速发展的情况下#高达,OV的平均退税率已使国家财政难以支撑 到;DD;年底#中央财政拖欠出口企业退税税款累计达;QTT亿元#占当年中央财政收入的,V以上%其次#在出口贸()*+,-./012345
21、67&中 华 人 民 共 和 国 商 务 部W$BX)YYYN?HZEH?NHLNE/XM/EWFHF_;SS;NJW$?6&数据来源$中华人民共和国海关统计$王国刚$(人民币汇率升值论三误区)#*上海证券报+;SS年U月;T日%王延春$(两级财政分担出口退税悬疑)#*经济观察报+#;SS年,S月;S日!*世界经济研究+;SSQ年第U期易中!三资企业地位急剧上升!所占比重已达!#$出口退税与招商引资中各种优惠相结合!不仅使外来投资者赚的盆满钵满!而且也将内资企业发展置于劣势地位 从这一角度看!%&号退税方案将退税水平平均降低个百分点还不够!应该幅度再大些!甚至可以乘机终止出口退税当然!出口退税
22、水平的下调或终止在一定程度上会降低出口产品竞争能力!挫伤企业的出口积极性!减缓出口贸易发展速度 但是!它却可以起到缓解财政负担和减轻人民币升值的压力#加大#走出去$战略的发展力度!缓解资本项目持续高额顺差的压力%经常项目盈余虽然对人民币造成了一定的升值压力!但最主要的压力来源还是资本项目不断涌入的巨额外资(年!我国实际利用外资!(亿美元&累计达&)*#+亿美元!这比我国同期外汇储备要高出%(多亿%因此!调整我国利用外资政策!抑制国内不讲效益的无序的#开发区热$!积极引导外资朝着有利于我国产业结构调整方向流动不仅是我国经济发展的客观需要!也是缓解人民币升值压力的有效方法之一%另一方面!#走出去$
23、不仅是经济全球化一体化与贸易保护主义加强对我国经济发展提出的客观要求!也是缓解人民币升值压力!更好地通过国际大循环推动我国经济发展的重要路径长期以来!我国经济的国际化主要表现为(内向型$发展!对外直接投资水平很低%截止到(年底!我国引进外资额与对外投资额之比为%,(#(%这种(大进少出$的跨国资本流动状况必然使我国资本项目赢余不断上升!增大人民币升值的压力%因此!实施(走出去$战略!甚至进一步开放-./以增加国内自然人和法人的外汇持有量等不失为为人民币升值压力泄洪的一种手段%!#$%&()*+,-./0123456789:!;&?*际经济一体化的大趋势是相背的%同出一理!像欧洲中央银行)012
24、*这样的区域性中央银行!对于协调全球金融市场市场可能也会重任难当!在区域利益驱动下也不排除它在决策中可能有的某种区域性倾斜%由此!某一国家或某一地区的中央银行很难从全球利益出发来维持世界金融体系的稳定!必须倡导建立国际最后贷款者机构即国际中央银行!从全局出发来!在协商协调协同的基础上来维护各国的利益%中国实行对外开放政策!经济从封闭走向开放!并逐步扩大开放的广度和深度!融入国际分工体系!成为经济全球化进程的主动参与者%在选择汇率制度时!应接受历史的教训以一个大国的身份!统筹国际国内的各种因素!并倡导建立国际最后贷款者协调机构!如果一意孤行!忽略与世界其他国家经济上的紧密联系!后果可能并不理想!
25、就中国本身来讲!就无法实现可持续人民币汇率制度的目标%其次!抗风险能力的提高+当一国受到国际性或区域性金融危机打击后!从总体上看!发达国家的中央银行在恢复经济方面的能力要比发展中国家的中央银行强一些34567859:%!另外!由于新兴市场国家金融制度上的特殊性!在摆脱危机和恢复经济方面!各国中央银行面临着更为困难的情形%国际最后贷款者协调机构可以从更高的角度来帮助新兴市场国家有选择地借鉴取舍各国经验!提高抗风险的能力!促进经济恢复发展%!;A%&BCD*EFGH&%#;7?67 ;99AB4CD5A EFGA H?9C7C9.#I6DJ K?FLAD 1#M?FNO%*)#P!#$%&()*+
26、,-./0&,+1 2,%21*)3,%4QOP R20=M?D859L SCTUAD6!V)&O RC5?9CF 2EDACE?N 0W?9?X5W=A6ACDW7#YDC98AFO H#O%*O P(5*+1-6744+08 21*)*$2*1&%94:-67+%4*$4:%:-;*)$POR20=M?D859L SCUAD6!)(#4567859 Y#Z#O%*)O P;&6,7$,+,1,%*+9?*+,+0*,-+$%,A*-*%8BC$+$94=-*08),D4$P O/9KC885?O1#3AG#:OPE,*+%,*+*+1 F*+,+0*,-5%,A*-*%8*+,G-A,-H0+)8POYAGADCF=A6ADA 2C98?N C96C615JOC96C6 15J#� Y#Z#O%*VO P7A.C9LAD6?N 0W7CLA=CASALL59L 59 0XADL59L 4CD8A 1?E9D5A6PO+%4+,%*+,-?*+,+0#%3%:O SS#V%B%(#!4567859)%*%!%*)*认为O发达国家的中央银行有能力同时采用扩展性的货币政策和最后贷款者的手段来控制非对称信息在金融市场所造成的恶果!从而促进经济恢复%,世界经济研究-(&年第V期.!.