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1、年第期总第期小扮研铂,尧人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究卢万青陈建梁中山大学金融投资研究中心、广东外语外贸大学国际经贸学院,广东广州市供中山大学管理学院,广东广州市摘要在计算人民币汇率变动对我国总产出的影响时,人民币汇率和我国总产出之间会相互影响,从而使计算变得困难。本文考虑了汇率与国内总产出之间的相互作用,构建了一国汇率对该国经济增长影响的模型,并运用这个模型对人民币汇率变动的影响进行实证研究。实证结果表明,人民币汇率在一定范围内的升贬值,对我国经济增长的影响较小但如果人民币汇率大幅波动,则会对我国经济增长产生大的影响。关健词人民币汇率进出口外商直接投资总产出中图分类号 咫文献标识
2、码文章编号一一一一、引言从年月日起,人民币汇率不再钉住单一美元,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,形成更富弹性的人民币汇率机制。在更富弹性的汇率制度下,人民币可能升值,也可能贬值,人民 币汇率的变动会加大对国内经济的影响。我国学者就人民币汇率变动对我 国总产出影响的问题进行了研究。陈国伟和夏江采用一年的样本数据,运 用单方程协整模型来测算人民币实际汇率对我国总产出的影响大小,实证结果表明,人民币实际汇率每贬值个百分点,总产出仅仅上升个百分点,实际汇率贬值并不能带来总产出的显著增加。范金等科采用社会核算矩阵技术,从一般均衡分析角度,以年中国社会核算矩阵为
3、冲击对象,在以实际有效汇率为基础形成人民币汇率形成机制的假设前提下,收稿日期二一一作者简介 卢万青一,男,管理学博士,广东外语外贸大学国际经贸学院教师,中山大学金融投资研究中心研究员,广东外语外贸大学国际经贸学院教师。陈建梁一,男,中山大学管理学院教授,博士生导师。作者感谢匿名评审人的宝贵建议,当然文责自负。年第期人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究对中国宏观经济影响进行了情景分析,他们认为,人民币升值并不会改变中国的贸易顺差状况,对人民币升值呈中性特征,但人民币升值对国际游资具有一定的吸引作用,人民币升值无论是对采用支出法还是采用收人法计算得到的的影响都不大。魏巍贤通过建立中国可计算一
4、般均衡模型定量研究了人民币升值对中国经济的影响,计量结果表明人民币升值对中国实际增长的影响不是线性变化的,当人民币升值、和时,实际分别下降、和。单方程模型未考虑汇率与国内变量之间的相互作用,得到的结论具有一定的片面性不同的一般均衡模型计算的结果存在或多或少的差异,复杂计算得到的结果不 一定精确。本文构建一个新的模型来计算人民币汇率对总产出的影响,该模型既考虑了汇率与国内变量之间的相互作用,又避免了过于复杂的计算。本文的结构安排如下第二部分建立汇率变动对总产出影响的模型,第三部分对人民币汇率变动对我国总产出的影响进行实证研究,第四部分是结论部分。二、汇率变动对经济增长影响的模型构建汇率变动首先通
5、过影响净出口和外商直接投资来引起国内生产总值的初始变动。汇率变动还会通过经济变量之间的相互作用来引起国内生产总值的进一步变动见 图,具体而言包括两个效应 一是乘数效应。国内生产总值的初始变动会影响消费和进口,消费和进口通过乘数效应的作用来引起国内生产总值的进一步变动。二是反馈效应。国内生产总值的初始变动会影响进口,进口的变动会影响到汇率变动,汇率变动又会引起国内生产总值的进一步变动。下 面我们先后考虑乘数效应和反馈效应,构建汇率变动对国内生产总值影响的模型。裹兰兰消费净净出口口汇汇率变动动动动动动动动动动外外外外外外外外商直接投资资进进口口图汇率与国内生产总值的相互作用一考虑乘数效应的汇率变动
6、影响在开放的经济体系中,国民收人恒等式可表示为一为国内生产总值,为国民消费,为国民投资,为政府支出,口额,为商品与劳务的进口额,一为净出口或贸易收支。假设消费函数为二为商品与劳务 出小扮研佑总第期。为自主性消费,与收人无关为引发性消费,随收入变化而变化。为边际消费倾向,二八怂,且。同样,进口函数也可写成二为自主性进口,与收人无关为引发性进口,随收人变化而变化。为边际进口倾向,二乙材乙,且。将式和式代人式整理后可得二一一。一惩一占、一”一一一系数一就是开放经济体系中的外贸乘数。当一 国的消费支出、投资支出、政府支出和净出口增加时,国民收人会因为外贸乘数的作用而成倍地增加,这就是开放经济体系中国内
7、生产总值的决定。上式用增量方程表示为一丰一,一惩引一一、一。一一一一一”汇率变动,出口、自主性进口和外商直接投资随之而改变,它们的改变又通过外贸乘数的作用使发生变化。这种作用关系可以简述为连、和厂刀了,其中,为汇率的变动,表示外商直接投资的变动,八是连的一个组成部分。如果不考虑其他因素的变化,根据式,我们可以得到汇率变动对的影响大小。一李一。,一惩一我们对上式左右两边同除以,并且进行一些变化,得到注,乙尸刀声,二丁气一二二下二一二万一十,二,二丁一矶户才尤一一一其中,蟹、髻 孕和琴分别为、外商直接投资和出口的增长率,擎为 自主性进口的变动与进口之比,竿、带和答分别为外商直接投资、出口和进口占”
8、的比重。,式表示“汇率变动譬时,引起外商直接投资、出口和自主性进口变动箫、梦和鄂,它们的变动又通过乘数效应进一步”,起国内生产总值的多倍变动箫。二同时考虑乘数效应和反馈效应的汇率变动影响考虑乘数效应的作用,汇率变动引起国内生产总值的变动箫根据式得到。通过反馈效应的作用,国内生产总值的变动鉴引起进口变如连岑,进口变动使汇率反向一、乙,、,。人,一曰,二一、一一、,一一,一艾动一刀脚下丁气 拜刀贝勿宋钡刘化华阴影啊 示鳅,礼竿笑动 义遇过米狱双皿阴作用便目年第期人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究内生产总值再次发生变动一羚石丫。也就是说,通过一轮反馈,会使国内生产总值反向变动,变动幅度为原来
9、国内生产总值变动竿的一兴不倍。由此可 见,国内生产总值的变动箫通 过第一次反馈效应蜘了一兴不等,通过第二次反馈效应变 动了厂二井匕,琴,通过第三次反馈效应变动了一毕攀一,譬,依此类推。把所有一十刀乙一刀乙次数的反馈效应相加,得到国内生产总值的最终变动为、,尹气了,一门一一乙,公、一四 一、些、,一一四生一、些、,一竺望一门、一,、,、一爪、一矶一爪式是一个等比数列,对该等比数列求和,并把式代入得到乙,一四巴一、一、一一厂平黔一一二一一爪气下低乙乙下 万 了币 万十了了一下 不号对上式进行进一步整理,得到一口朴乙尸刀了尸刀八。下万 了万 厂十了丁一丽,子式就是综合考虑了乘数效应和反馈效应的汇率变
10、动对总产出的影响。三、实证研究下 面我们运用以上模型,分步骤计算人民币汇率变动对我国总产出的影响。年至年的绝大部分时间里,我国实行的是事实上人民币钉住美元的汇率制度,反馈效应的作用非常小,因此,这里不考虑反馈效应 的作用,只考虑乘数效应 的作用,本文 的实证研究使用式。本文采用年至年的季度数据,数据来源于出版、中国人民银行统计季报、中国统计月报、中国经济景气月报、中国统计年鉴、中国经济年鉴、中国金融年鉴、中国财政年鉴和中国商务年鉴 等。一影响系数髻 黑、琴和擎的计算少止性我们先对实证研究 的变量进行说明。双双为人民币实际有效汇率数据来源 于出版的,尺双上升表示人民币升值,反之表示人民币贬值。为
11、中国的实际出口,为中国的实际进口,尸刀了为中国的实际外商直接投资,称为美国的实际,、刀了和称的单位都为亿美元,都是经过美国消费价格指数调整后的实际变量。为中国的实际,单位为亿元人民币,是经过中国消费价格指数小扮研铂总第期调整后的实际变量。美国的和中国的消费价格指数都是以年第一季度为的定基指数。在协整检验之前首先要进行单位根检验。我们先对、和进行季节调整,再用方法进行单位根检验,结果表明这些序列是非平稳的,一阶差分以后是平稳的,因此它们都是序列。然后用两步法进行协整检验第一步,用我们比方法构建出口、进口的回归方程式。出口方程式为。一一吟。一一,二一,一一小括号里面的数值为检验值,表示水平上显著,
12、表示水平上显著,以下同进口方程式为二一一夕一”一“”,一,一一二第二步,对以上两个方程的残差进行单位根检验。式残差的值为一,式残差的值为一,显著水平下的临界值为一,值都小于,回归残差是平稳序列,式和式都是协整方程式。协整方程表示长期均衡关系,为了反映向长期均衡关系调整的短期动态过程,我们还要建立误差修正模型。误差修正模型的建立可 以采用两种方法以协整方程中因变量的一阶差分作为被解 释变 量,以自变量 的一阶差分和协整方程的残差作为解释变量,用巧法进行估计利用模型和“一般到特殊”建模方法。我们利用方法进行回归,得到出口和进口的误差修正模型如下一一一科乙一卜一,一,一,一一二其中,一一,伙 一,一
13、一,。一加一尺尺一”一一,一,二二一其中,用、二、此、一。,。我国进出口的变化与国际收支弹性论所描述的存在差别。按照国际收支弹性论,本国货币贬值,在国内外产品价格不变的情况下,将会带来本国贸易条件的恶化,使本国产品在外国市场变得相对便宜,外国产品在本国市场变得相对 昂贵,本国出口增加而进口减少。如果满足 马歇尔一勒纳条件,本国货币贬值能够带来本国国际收支的改善。但是,我国的实际情况与国际收支弹性论不相同,贬值并未使进口减少,加年第期人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究升值也并未使出口减少,无论人民币实际有效汇率上升还是下跌,中国出口额和进口额都处于一种不断增长的趋头见图和图。人民币实际有
14、效汇率并非对我国的进出口毫无影响,通过对比图和图可知,在人民币实际有效汇率上升的时期,进口和出口的增长速度较慢在人民币实际有效汇率下跌的时期,进口和出口的增长速度较快。由式和式可知,出口模型中前面的系数为一,进口模型中前面的系数为一,在其他因素不变的情况下,人民币实际有效汇率上升,出口和进口都下降,但是出口下降的幅度大于进口,最终净出口减少人民币实际有效汇率下降,出口和进口都上升,但是出口上升的幅度大于进口,最终净出口增加。我国出口和进口的变动方向与国际收支弹性论不太一致,但是净出口的变动方 向却是 与其相一致。图和图显示不论人民币实际有效汇率如何变化,我国出口和进口都呈现 出上升趋势。这是因
15、为除了汇率之外,还有其他因素会影响进出口,美国的国内需求称会影响我国出口,我国的国内需求会影响我 国进口,并且除汇率以外的其他因素起主导作用,这些因素处于上升通道,我国的进出口便保持一种不断上升的势头,人民币实际有效汇率上升 下降只会延缓促进这种变化趋势。有效汇率指数进出口亿美元门一一一一一一一一一一一一一一,一一一一一一一一一一一一一一一以,”认澎朴尸俨年份人民币实际有效汇率年份中国出口一中国进口图人民币实际有效汇率的变化趋势图中国进出口额的变化趋势本文的实证研究还表明,人民币实际有效汇率对 中国的外商直接投资影响很不显著,既使剔除了年第三季度的异常点当时发性使骤然减少之后,对的作用依然不显
16、著,因此这里把人民币实际有效汇率对外商直接投资的影响系数设定为零。,、,一、,。,一尸刀了,、又一少夕卜员米戮和所由比里不了、万了利不,阴异我们首先计算我国的外贸乘数。如表所示,第列为边际消费倾向,边 际消费倾向为名义最终消费增长额除以名义 国内生产总值增长额第列为边际进口倾向,为名义进口额增长额除以名义国内生产总值增长额第列为外 贸乘数,根据外贸乘数定义式一计算得到。计算结果显示,年,我国的平均边际消费倾向为,平 均进口倾向为,平均外贸乘数为。小扮研佑总第期表年份国内生产总值亿元最终消费亿元中国外贸乘数的相关数据测算边际消费进口额倾向、亿元外贸乘数边际进口倾向一一一一,了,只,、,、产亡,乙
17、、月峥斗,八万,八,刃只声长,、月呀、,飞八八科抖平均值注、最终消费和进口额都是不变价格表示的数据,单位为亿元人民币。数据来源 根据中国统计年鉴创拓和出版的数据计算得到。然后,我们再计算、出口和进口占比重的大小。如表所示,一年,占的平均比重为,出口占的平均比重为,进口占的平均比重为。表中国、出口和进口占比重的相关数据测算季度出口额进口额出口所占比重进口所占比重所占比重,七、巧以以巧尹,七了飞络,只,伟凡、,、,口乙内,乙亡、,一只、,一哎口城,“,乙,飞八,勺年第期人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究续表季 度出口额进口额出口所占比重进口所占比重所占比重内、,于八我亡月峥内,以以 洲 叉
18、仪又洲只洲科又以平均值,研拓拓川勺,了八只,巧科几、产矛 注进口额、出口额、和都是名义数据,单位为亿美元。数据来源根据中国统计年鉴侧巧和司明丽出版的数据计算得到。小扮研铂总第期三汇率变动对我国经济增长影响的计算最后,我们根据式,计算出人民币实际有效汇率变动对经济增长的影响。根据式和式可知,人民币实际有效汇率上升,出口和进口的变动率分别是。,。,。,。二。曰,口,。一一、。,、,连和一,也 即是说,人民币实际有效汇率上升岑二一竺共早一一一一一、”一一一”一一一一一一一。本文实证研究还表明,人民币实际有效汇率对外商直接投资影响不显著,也就是说,人民币实际有效汇率上升时,刀了二。另外,如表所 示尸刀
19、。斗。一二二二,等如表所示,外贸乘数、碳硫,。把所有这些变量的数值代人式,得乙,乙尸刀了尸刀了透乙一万丁气气二二二 二,“一二二一十一二丁花二 一,二一爪户口尤号一一计算结果表明,人民币实际有效汇率升值,我国经济增长率就会下降。人民币汇率在一定限度内的变动对我国经济增长的影响较小。四现实情况分析随着对外开放程度的加大,中国的经济增长明显地受到人民币汇率变动的影响。如图和图所示,在一年这段时期,人民币汇率经历了两次的大幅变动第一次是从年至年,东南亚金融危机使亚洲其他国家的货币纷纷贬值,中国政府承诺人民币不贬值,结果人民币相对升值,人民币实际有效汇率指数从年第一季度时的上升至年第二季度 时的,而同
20、期的中国经济增长率从年 的下降到年,人民币的升值加剧了我国经济的衰退。第二次是从年到科年,在人民币汇率与美元相挂钩 的汇率制度下,随着美元 的大幅贬值,人民币随之贬值,人民币实际有效汇率指数从年第一季度时的下跌到年第一季度时的,而同期的中国经济增长率从年的上升到年的,人民币贬值拉动了中国的外部需求,外需上升成为推动我国经济增长其中一个重要因素。,。式前面的系数表示学,而不是表示等。究、原因,。式前面的系数表示不变时对的影响大小,前面的系数表示当不变时几忍“对的影响。由于进口分为自主性进口和引发性进口二二叽十,前者不随国内生产总值变动而变动,后者随国内生产总值变动而变动。前面的系数表示当不变时对
21、,的影响,故前面的系数表示的是鄂而不是等。根据公式和,消费 进口与我国呈线性关系,因此,以季度数据和以年度数据计算的边 际消费倾向 边际进口倾向 是相同的。由此可知,本文最终代人式进行 十 算的数据其实都是以季度为频率的数据。年第期有效汇率指数门人民币汇率变动对我国经济增长影响的实证研究经济增长率一一门门,年份年份圈人民币实际有效汇率的变化趋势四、结圈我国经济增长率的变化趋势论实证结果表明,一年,人民币实际有效汇率上升,出口和进口分别下降和,经济增长下降个百分点,外商直接投资基本不受影响。在这段时期,人民币实行与美元相挂钩的汇率制度,因此,我们只考虑了乘数效应,未考虑反馈效应。如果再考虑反馈效
22、应的作用,由式可知,人民币汇率上升引起我国实际的下降幅度会略为减少。人民币小幅升值对我国经济增长的影响不会太大。但是,如果人民币大幅升值,则外部经济除了通过乘数效应和反馈效应影响经济增长之外,还会通过其他渠道例如 国际游资冲击、不利的预期、金融系统不稳定等起作用,其合力可能大于外部经济通过乘数效应和反馈效应的作用,从而严重地危害中国经济的持续快速增长。因此,当面临升值压力时,人民币可以适时小幅升值,但不宜大幅升值,或者采取过大幅度波动。参考文献【陈国伟、夏江,人民币实际汇率变动对总产出影响的实证分析,经济科学第期,第一页。【范金、郑庆武、王艳、袁小慧,侧又完善人民币汇率形成机制对中国宏观经济影
23、响的情景分析一般均衡分析,管理世界 第期,第一页。【万解秋、徐涛,抖汇率调整对 中国就业 的影响基于理论与经验的研究,经济研究第期,第页。魏巍贤,侧拓人民币升值的宏观经济影响评价,经济研究第期,第一页。【许罗丹、谭卫红,外商直接投资聚集效应在我国的实证研究,管理世界第期,第一页。【张斌、杨越,外部经济环境变化对中国经济的影响 基于联立方程的经验分析,世界经济第期,第一页。【张茵、万广华,试析我国贸易余额波动的成因,经济研究 第期,第一页。,“二,罗,”,少逮及。切吧一,“氏小扮研佑总第期”,必、“以一一【,呵,“罗罗“,”,八亡加勿口一【,“叮一一,石材必瓜妙心一罗,盯,罗,即,。,脚胡脚,罗脚脚罗,卯卯,罗,责任编辑杨启庸校对