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1、I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 1 当月合约当月合约基差贴水成常态基差贴水成常态 股指期货套利股指期货套利周报（周报（07.1907.23）邱小平邱小平 执业证书编号：执业证书编号：S1230208110102 86-21-64718888-1701 投资要点：投资要点：基差大幅基差大幅收窄收窄。上周各合约的
2、涨幅均低于沪深 300 指数，基差呈现震荡收窄的走势。周一，各合约在开盘之后，基差快速回落，8 月合约的贴水率一度达到 0.41%，为投资者提供了很好的套利平仓机会。之后，基差迅速走高，升水率达到 0.87%，为套利成本较低的投资者提供了本周难得一次较好的套利建仓机会。8 月合约从周二开始大幅收窄，并在大部分时间处于负基差区间，最大贴水率一度达到 0.55%，为投资者提供了较好的平仓机会，增厚了投资者套利收益。截止至上周五，8 月合约已经收敛到-6.21 点，9 月合约也收敛到 6.99 点，从上周合约走势来看，次月合约也已经没有套利机会。8 月基差的大幅收窄，并稳定在一定的负基差范围内（-1
3、0 点0 点）显示了现货投资者和期货投资者对市场未来走势判断产生了一定的分歧。跟踪效果回顾。跟踪效果回顾。7 月 19 日，我们提出的三种组合跟踪效果较好，一周的跟踪偏离分别为 22、6 和 12 个 BP（见图 14），期间没有出现过负偏差。另外，上周提出的 ETF 简易组合（即 45.7%的上证 50ETF 和 54.3%的深证 100ETF）跑赢沪深 300 指数 14BP。投资建议：关注投资建议：关注 9 月合约的套利机会月合约的套利机会。南方小康将成为首例运用股指期货进行套期保值操作的基金。与此同时，业内有消息称保险资金近期也有望获准投资股指期货。这意味着机构投资者对于股指期货的话语
4、权将不断加强，预计股指期货的交易将日趋活跃。上周各合约的基差大幅收窄，8 月合约的基差只有在周一达到 23 点，从周二开始一直到周五的大部分时间里基差都在-10 点5 点的区间内波动。即目前的情况是建仓机会难得一遇，稍纵即逝；负基差长时间出现，为投资者提供了较多的平仓机会，增厚投资者套利收益。由于公募基金和险资参与股指期货将主要以套期保值、风险对冲为目，预计当公募基金和险资入市后，期货空头力量将大幅增强，目前的情况将会持续较长时间。所以我们建议投资者在套利成本上下功夫（将成本控制在 0.5%左右），并且一遇到建仓机会就大笔的建仓。针对平仓机会较多的情况，投资者可以选择分批少量平仓的策略，并且在
5、升水率达到零时并不立即平仓，而是等待组合出现一定的正偏离时再行平仓，并且避免在大盘大幅下跌时平仓，减少平仓时的冲击成本。最新的基差来看，8 和 9 月合约仅分别贴水 0.22%和升水0.25%，已无套利机会，建议投资者控制成本，在 8 月合约接近 0.85%时大笔建仓。但预计本周 8 月合约升水率大幅走高的机会不大，投资者可转而考虑 9 月合约，在升水率接近或超过 1.0%时入场套利。浙浙浙浙商商商商证证证证券券券券研研研研究究究究报报报报告告告告中中中中国国国国 股股股股指指指指研研研研究究究究 金金金金融融融融工工工工程程程程研研研研究究究究 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利
6、利周周周周报报报报 2 26 6 J Ju ul ly y 2 20 01 10 0 1 12 2 p pa ag ge es s 相关研究报告相关研究报告 股指期货的现货构建研究股指期货的现货构建研究股指股指期 货 套 利 研 究 系 列 之 一期 货 套 利 研 究 系 列 之 一（2009.11.202009.11.20）以优化复制法构建现货的深入研究以优化复制法构建现货的深入研究股指期货套利研究系列之股指期货套利研究系列之二二（2010.012010.01.26.26）开启新纪元开启新纪元股指期货套利股指期货套利跟踪跟踪报告报告（2010.04.162010.04.16）机构入市提速，
7、基差应声收窄机构入市提速，基差应声收窄股指期货套利周报（股指期货套利周报（0 05.105.10005.145.14）（2010.05.172010.05.17）进入分红旺季，期现套利收益有望进入分红旺季，期现套利收益有望增 厚增 厚 股 指 期 货 套 利 周 报股 指 期 货 套 利 周 报（0 05.245.24005.285.28）（2010.05.312010.05.31）套利资金驱动，套利资金驱动，180ETF180ETF 规模上百亿规模上百亿 股 指 期 货 套 利 周 报股 指 期 货 套 利 周 报（5 5.3131006.046.04）（2010.6.72010.6.7）套
8、利机会稍纵即逝套利机会稍纵即逝股指期货套股指期货套利 周 报利 周 报（2010.6.212010.6.21-2010.6.252010.6.25）（2010.6.2010.6.2828）8 8 月合约基差月合约基差提前收敛，降低套利收提前收敛，降低套利收益 预 期益 预 期-股 指 期 货 套 利 周 报股 指 期 货 套 利 周 报（7.127.12-7.167.16）（20102010。7.197.19）报告撰写人：邱小平 报告数据支持人：鲍翔 I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R
9、 R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 2 1 市场回顾市场回顾 1.1 市场走势市场走势 上周市场迎来久违的大幅反弹，大盘出现 5 连阳。沪深 300 一周涨幅为 6.76%。各类风格指数表现一致，市场呈现普涨格局，中证 500 指数上周上涨了 6.87%，而代表大盘蓝筹股的中证 100 指数表现略逊于大盘，上周上涨了 6.35%。权重行业能源、材料、工业行业和医药、信息、电信等行业涨幅均超过 7%。权重较小的公用、消费行业表现相对较差，分别上涨 4.90
10、%和 4.92%。图图 1 中证规模指数上周走势中证规模指数上周走势 2,500 2,550 2,600 2,650 2,700 2,750 2,800 2,850 18-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul沪深300中证100中证200中证500数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 2 中证行业指数上周表现中证行业指数上周表现-15-5515253545权重一周涨幅数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 3 IF1008 上周上周价格价格走势走势及成交量、持仓量情况及成交量、持仓量情况-2000-1000 0 1000 2000 3000 4000 500
11、0 26402660268027002720274027602780280019-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 4 IF1009 上周价格走势及成交量、持仓量情况上周价格走势及成交量、持仓量情况-200-100 0 100 200 300 400 500 600 26602680270027202740276027802800282019-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 5 IF1012 上周价格走势及成交
12、量、持仓量情况上周价格走势及成交量、持仓量情况-300-250-200-150-100-50 0 50 26802700272027402760278028002820284019-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 6 IF1103 上周价格走势及成交量、持仓量情况上周价格走势及成交量、持仓量情况-60-40-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 270027202740276027802800282028402860288019-Jul20-Jul21-Jul22-Jul2
13、3-Jul持仓(手)成交量（百手）结算价 数据来源：浙商证券研究所，Wind 1.2 基差基差大幅大幅收窄收窄 上周，主力 8 月合约的成交量仍旧非常活跃，接近历史最高值，成交金额达到1.47 万亿元。8 月合约的持仓量创出了历史新高，高达 22706 手，说明上周 8 月合I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 3
14、 约成交活跃是套利、套保和投机行为共同驱动的结果。9 月合约上周变为次月合约，但并未受到投资者的追捧，上周 9 月合约成交量一般，为 296 亿元，远低于 7 月合约上市首周的成交量。表表 1 1 股指期货一周数据统计股指期货一周数据统计 代码 收盘价 结算价 结算价 涨跌幅（%）持仓(手)持仓(手)总成交 量(手)总成交 金额(亿元)剩余 期限(天)基差分布情况 最小 10%分位数 90%分位数 最大 最新 IF1008 2783.60 2782.20 6.22 22,706 1,907 1,791,569 14,692 26-15.12(-0.55)-8.93(-0.32)10.68(0.
15、39)23.54(0.88)-10.88(-0.39)IF1009 2797.00 2797.60 6.25 3,418 1,555 35,804 296 54-0.52(-0.02)5.36(0.19)24.6(0.91)36.54(1.36)4.52(0.16)IF1012 2834.00 2832.60 6.15 3,083-546 13,905 116 145 30.68(1.11)38.35(1.4)56.7(2.09)66.94(2.49)39.52(1.42)IF1103 2871.00 2868.80 3.61 345 123 3,093 26 236 31.44(1.18)4
16、2.22(1.6)85.35(3.1)95.6(3.47)75.72(2.71)注：括号里数据为基差占沪深300指数的比重（%）。数据来源：浙商证券研究所，Wind，Bloomberg 图图 7 IF1008 上周上周价格及基差价格及基差走势走势-20-15-10-50510152025302450250025502600265027002750280028509:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111
17、:2613:4114:26沪深300IF1008基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 8 IF1009 上周价格及基差走势上周价格及基差走势-10-50510152025303540240024502500255026002650270027502800285029009:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1009基差数据来源：浙商证券研究所，Wind
18、 图图 9 IF1012 上周价格及基差走势上周价格及基差走势 010203040506070240024502500255026002650270027502800285029009:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1012基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 10 IF1103 上周价格及基差走势上周价格及基差走势 405060708090100
19、11012013024002500260027002800290030009:3010:1511:0013:1514:0014:459:5910:4411:2913:4414:299:4310:2811:1313:2814:1314:5810:1210:5713:1213:5714:429:5610:4111:2613:4114:26沪深300IF1103基差数据来源：浙商证券研究所，Wind 上周各合约的涨幅均低于沪深 300 指数，基差呈现震荡收窄的走势。周一，各合约在开盘之后，基差快速回落，8 月合约的贴水率一度达到 0.41%，为投资者提供了很好的套利平仓机会。之后，基差迅速走高，升水
20、率达到 0.87%，为套利成本较低的投资者提供了本周难得一次较好的套利建仓机会。8 月合约从周二开始大幅收窄，并在大部分时间处于负基差区间，最大贴水率一度达到 0.55%，为投资者提供了较好的平仓机会，增厚了投资者套利收益。截止至上周五，8 月合约已经收敛到-6.21 点，9 月合约也收敛到 6.99 点，从上周合约走势来看，次月合约也已经没有套利机会。8 月基差的大幅收窄，并稳定在一定的负基差范围内（-10 点0 点）显I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es
21、s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 4 示了现货投资者和期货投资者对市场未来走势判断产生了一定的分歧。2 现货构建现货构建 2.1 现货组合的跟踪效果回顾现货组合的跟踪效果回顾 从我们所选的几只 ETF、LOF 及分级基金上周的净值走势来看，上证 50ETF的净值出现比较大的负偏离，跑输沪深 300 指数 104BP。与沪深 300 指数高度相关的上证 180ETF 的净值也出现了 21BP 的负偏离，而中小板 ETF 和深圳 100ETF 却跑赢大盘，跟踪正偏离分别为 41BP 和
22、 53BP。我们上周提出的 ETF 简易组合（即45.7%的上证 50ETF 和 54.3%的深证 100ETF）的跟踪效果尚可，跑输沪深 300 指数18 个 BP。从最小申购、赎回单位净值与 1 手现货市值的比值来看，目前深证 100ETF 和上证 180ETF 更适合做“T+0”套利，因为它们的比值更接近于整数最小申购、赎回单位净值分别对应 4 手和 2 手期货合约。不过以 180ETF 作为现货时，现货的头寸略大一些（大 8%），当大盘下跌时，套利者可能将面临更大的风险。上周嘉实沪深 300LOF 和瑞和小康、远见的折价率有所扩大。但是，考虑到以LOF、分级基金进行“双重”套利时，需承
23、担较高的冲击成本（这两只基金近期的成交量明显缩小，冲击成本必然大幅增加）及赎回费用，且赎回需要占用大量的时间，以这些基金作为现货的优势并不明显。表表 2 2 部分部分 ETFETF、LOFLOF 及分级基金的基本情况及跟踪效果及分级基金的基本情况及跟踪效果 简称简称 业绩比较基准业绩比较基准 份额份额（亿份）（亿份）近近 1 月月日日 均成交均成交金金额（亿元）额（亿元）最小申购、赎最小申购、赎回单位净值回单位净值/1手现货市手现货市值值 溢价率溢价率(%)相关性相关性 跟踪误差跟踪误差（%）对沪深对沪深 300 跟踪偏离跟踪偏离(%)近近 1 个月个月 近近 1 周周 对业绩对业绩 基准基准
24、 对沪深对沪深 300 1 周周 1 个月个月 上周上周 华夏上证 50ETF 上证 50 指数 112.72 8.34 2.36-0.590.16-0.46-0.25 0.970 0.056 0.469-1.471.4-2.521.82-1.04 易方达深证 100ETF 深证 100 价格指数 62.20 4.95 4.02-0.360.26-0.120.15 0.979 0.022 0.421-1.071.29-1.242.34 0.53 华安上证 180ETF 上证 180 指数 88.55 3.40 2.16-0.710.18-0.52-0.17 0.996 0.066 0.176-
25、0.50.46-0.880.55-0.21 华夏中小板 ETF 中小企业板价格指数 14.55 1.18 1.48-0.490.43-0.120.16 0.868 0.068 1.006-2.173.57-2.537.98 0.41 友邦华泰红利 ETF 上证红利指数 16.86 0.29 1.28-0.240.3-0.230.15 0.970 0.048 0.480-1.141.03-2.012.78-0.82 嘉实沪深 300LOF 沪深 300 指数增长率*95%+银行同业存款利率*5%425.44 0.30 -0.810.35-0.65-0.43 1.000 0.052 0.115-0
26、.080.1-0.120.32 0.11 国投瑞银瑞和分级 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款利率*5%25.63 0.15 -1.16-0.13-1.08-0.5 0.999 0.313 0.320-0.140.11-0.270.21 0.19 ETF 简易组合-0.998 1.927 0.107-1.251.34-0.940.94-0.18 注：简便起见，本文在计算业绩基准时均不考虑债权性资产收益。由于仓位的限制，在计算嘉实沪深300LOF、瑞和分级的跟踪偏离时，对沪深300指数的收益率乘以0.95加以调整。下同。数据来源：浙商证券研究所，Wind 目前，远月合约 IF1012
27、、IF1103 存在一定的套利空间，投资者还可以直接从一级市场上申购以沪深 300 为跟踪标的的指数型基金，并做空股指期货来进行套利。因为中长期来看，指数型基金的跟踪效果远好于投资者自己通过成份股来构建的现货组合。在选择标的时，投资者应当优先选择份额较多、跟踪效果较好并且申购、赎回费率较低的指数基金。综合各方面的因素，我们仍建议投资者优先选择工银瑞信沪深 300、南方沪深 300、嘉实沪深 300 及易方达沪深 300，这四只基金的份额都在 15 亿份以上（后两只基金份额在百亿以上），大额申购对其冲击较小。其申购、赎回费率也较低，只有 0.5%0.7%（资金规模为 5001000 万）。从近两
28、年的跟踪效I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 5 果来看，这几只指数型基金的在 3 个月之内的跟踪负偏离一般不超过 45BP。以开放式指数型基金作为现货的缺点在于，投资者不能在盘中进行套利，并且申购、赎回要耗费较长的时间，影响资金的使用效率。表表 3 3 部分跟踪沪深部分跟踪沪深 300300 指数的开放式基金的
29、基本情指数的开放式基金的基本情况及跟踪效果况及跟踪效果 简称简称 基金基金 成立日成立日 业绩比较基准业绩比较基准 份额份额（亿份）（亿份）跟踪跟踪 误差误差（%）对业绩基准对业绩基准累计偏离累计偏离（%）申购申购 赎回费赎回费（%）3 个月个月 6 个月个月 博时裕富沪深 300 2003-08-26 沪深 300 指数*95%+银行同业存款利率*5%161.82 0.061-0.760.64-1.270.33 0.52 嘉实沪深嘉实沪深 300 2005-08-29 沪深沪深 300 指数增长率指数增长率*95%+银行同业存款利率银行同业存款利率*5%425.44 0.049 -0.241
30、.09 -1.081.71 0.50.51 大成沪深 300 2006-04-06 沪深 300 指数 87.06 0.118-1.430.53-2.640.92 0.50.51 国泰沪深 300 2007-11-11 沪深 300 指数收益率*90%+银行同业存款收益率*10%113.85 0.106-0.752.04-1.435 0.50.51 广发沪深 300 2008-12-30 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款收益率*5%18.93 0.062-0.620.27-0.930.04 0.50.7 工工银瑞信沪深银瑞信沪深 300 2009-03-05 沪深沪深 300 指
31、数收益率指数收益率*95%+商业银行活期存款利率商业银行活期存款利率(税后税后)*5%50.00 0.052 -0.170.18 -0.250.19 0.50.51 南方沪深南方沪深 300 2009-03-25 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+一年期银行定期存款收益率一年期银行定期存款收益率(税后税后)*5%13.92 0.055 -0.45-0.07 -0.55-0.21 0.50.7 鹏华沪深鹏华沪深 300 2009-04-03 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+银行同业存款利率银行同业存款利率*5%11.10 0.064 -0.420 -0.48-0.1
32、9 0.50.51 华夏沪深 300 2009-07-10 沪深 300 指数收益率*95%+1%285.47 0.172-0.720.3-2.230.23 0.51.1 易方达沪深易方达沪深 300 2009-08-26 沪深沪深 300 指数收益率指数收益率*95%+活期存款利率活期存款利率(税后税后)*5%119.37 0.065 -0.370.21 -0.220.25 0.50.7 国投瑞银瑞和分级 2009-10-14 沪深 300 指数收益率*95%+银行同业存款利率*5%25.63 0.073-0.710.18 0.50.7 建信沪深 300 2009-11-05 沪深 300
33、指数收益率*95%+商业银行活期存款利率(税后)*5%52.72 0.067-0.170.25 0.50.9 注：申购赎回费是指当套利规模为500-1000万元时，投资所需支付的申购赎回费（持有期小于1年）。数据来源：浙商证券研究所，Wind 6 月 28 日，我们提出了三种以成份股（80 只成份股，下同）构建的组合在近四周内表现较好。截至上周末，这三个组合分别上涨了 2.46%、2.36%和 2.36%，而沪深 300 指数上涨了 2.08%。组合领先 300 指数 39、29 和 29 个 BP（见图 11）。另外，当日提出的 ETF 简易组合大幅跑赢沪深 300 指数近 80BP，产生了
34、一定的 alpha收益。7 月 5 日，我们提出的三种组合表现较好，近三周对沪深 300 指数的跟踪偏离分别为 68、32 和 58 个 BP（见图 12），组合表现突出。显然，我们提供的组合在较好跟踪沪深 300 指数的前提下，产生了较高的 alpha 收益。当日提出的 ETF 简易组合在三周内也跑赢沪深 300 指数 65BP。7 月 12 日，我们提出的三种组合跟踪沪深 300 指数效果尚可，近两周的跟踪偏离分别为-8、-37 和-16 个 BP（见图 13）。期间最大的负偏差分别 59、63 和 60 个BP，组合表现暂时落后于大盘，但上周组合却跑赢大盘 22BP，且后两种组合的跟踪误
35、差尚在可控范围之内。当日提出的 ETF 简易组合跟踪效果也跑输了沪深 300指数 4 个 BP。7 月 19 日，我们提出的三种组合跟踪效果较好，一周的跟踪偏离分别为 22、6和 12 个 BP（见图 14），期间没有出现过负偏差。另外，上周提出的 ETF 简易组合（即 45.7%的上证 50ETF 和 54.3%的深证 100ETF）跑赢沪深 300 指数 14BP。I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc
36、 c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 6 图图 11 6 月月 28 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-9.00-7.00-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 12 7 月月 5 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 5.00 7.00 9.00 11.00 5-Jul6-Jul7-Jul8-Jul9-Jul10-Jul11-Jul12-Jul13-Jul14-Jul15-Jul16-Jul1
37、7-Jul18-Jul19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 13 7 月月 12 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 5.00 7.00 399300组合组合组合ETF简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 图图 14 7 月月 19 日组合跟踪效果回顾日组合跟踪效果回顾-5.00-3.00-1.00 1.00 3.00 5.00 7.00 9.00 19-Jul20-Jul21-Jul22-Jul23-Jul399300组合组合组合ET
38、F简易组合数据来源：浙商证券研究所，Wind 2.2 本周现货组合本周现货组合 按照我们的优化模型，以最新的收益率估算的权重构建的组合（见表 4），样本内跟踪误差在 1317BP 之间，值在 0.961.00 之间。由于我们所选的股票都是行业内权重最大的股票（已剔除今日停牌的股票），所构建的组合具有很好的流动性。从表 4 中可以看出，这些成份股近一个月的日均成交金额一般在 1.037.16 亿元之间。假定股票在每一天内均匀成交，套利 5 手股指期货（约为 420 万元）时，每只成份股所需要的成交时间一般只有 0.010.08 分钟，流动性最差的成份股成交时间也只有 0.38 分钟。另外，这些组
39、合的零股的市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的 0.725%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。从恒生股指期货套利系统的模拟测试结果来看，我们采用 80 只成份股构建的组合的冲击成本一般不超过 10BP。对于 ETF 简易组合，根据最新的收益率，我们得出上证 50ETF 与深证 100ETF的跟踪沪深 300 指数的最佳配比为 44.9%:55.1%，和上周的最佳配相同。从近 1 年的跟踪效果来看，该组合 1 个月的跟踪偏离一般可控制在-6280BP 之间。从恒生股指期货套利系统的模拟测试结果来看，两手期货合约对应的 ETF 简易组合的冲击成本一般在 520BP 之间。I I I In n
40、 n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 7 表表 4 4 以优化复制法构建的现货组合以优化复制法构建的现货组合 代码代码 简称简称 行业行业 权重权重 近一个月以来日近一个月以来日均成交金额均成交金额(亿元亿元)成交成交 5 手所需手所需时间时间(分钟分钟)原始原始 组合组合 组合组合 组合组合 600036 招商银行 金融服务 3.7
41、9%6.22%7.50%4.92%9.62 0.065 601328 交通银行 金融服务 2.86%0.30%0.30%0.30%3.53 0.009 600016 民生银行 金融服务 2.67%0.55%1.71%0.30%5.19 0.011 601166 兴业银行 金融服务 2.41%2.55%2.14%1.49%8.05 0.032 600000 浦发银行 金融服务 2.21%3.32%2.45%4.92%7.30 0.046 600030 中信证券 金融服务 1.87%3.61%2.73%3.21%7.32 0.050 000002 万科 A 房地产 1.67%0.30%0.30%0
42、.30%5.28 0.006 601088 中国神华 采掘 1.65%0.66%0.30%1.55%3.02 0.022 601601 中国太保 金融服务 1.54%3.89%3.72%3.17%9.29 0.042 601398 工商银行 金融服务 1.36%3.37%1.80%0.30%2.82 0.120 601169 北京银行 金融服务 1.30%2.90%3.53%4.94%3.80 0.077 600900 长江电力 公用事业 1.15%0.30%0.30%0.30%2.85 0.011 000858 五粮液 食品饮料 1.12%3.86%4.25%5.09%3.07 0.126
43、002024 苏宁电器 商业贸易 1.10%1.64%1.44%2.46%2.67 0.062 600050 中国联通 信息服务 0.99%0.30%0.30%0.30%4.25 0.007 601668 中国建筑 建筑建材 0.97%0.30%0.64%0.30%3.93 0.008 601857 中国石油 采掘 0.85%7.19%3.55%1.44%1.96 0.369 600104 上海汽车 交运设备 0.80%1.81%2.10%2.81%2.64 0.069 000063 中兴通讯 信息设备 0.80%0.30%0.30%0.30%2.51 0.012 600028 中国石化 化工
44、 0.76%0.30%0.30%0.30%2.51 0.012 000983 西山煤电 采掘 0.75%0.37%2.35%1.27%7.28 0.005 601006 大秦铁路 交通运输 0.72%0.81%0.88%3.76%2.00 0.041 600019 宝钢股份 黑色金属 0.71%0.30%0.30%0.30%1.98 0.015 601899 紫金矿业 有色金属 0.65%0.30%0.30%0.30%4.24 0.007 000651 格力电器 家用电器 0.62%0.30%0.30%0.30%3.22 0.009 600048 保利地产 房地产 0.61%0.30%0.45
45、%0.30%3.99 0.008 000527 美的电器 家用电器 0.54%0.30%0.30%0.30%1.53 0.020 600547 山东黄金 有色金属 0.53%0.55%0.30%0.52%4.52 0.012 002202 金风科技 机械设备 0.53%0.30%0.80%0.30%3.91 0.008 600383 金地集团 房地产 0.52%0.95%0.85%1.25%5.66 0.017 601186 中国铁建 建筑建材 0.50%0.30%0.38%0.30%1.70 0.018 600089 特变电工 机械设备 0.50%0.30%0.30%0.30%2.82 0.
46、011 601390 中国中铁 建筑建材 0.49%0.30%0.30%0.30%1.39 0.022 600795 国电电力 公用事业 0.48%0.45%0.30%0.30%1.48 0.030 000568 泸州老窖 食品饮料 0.47%0.30%0.30%0.30%1.62 0.019 601919 中国远洋 交通运输 0.46%1.22%1.85%0.43%2.04 0.060 600256 广汇股份 化工 0.46%1.22%1.13%0.30%2.91 0.042 600031 三一重工 机械设备 0.46%1.77%2.06%0.96%3.48 0.051 000338 潍柴动
47、力 交运设备 0.46%0.30%1.62%1.66%3.28 0.009 601766 中国南车 交运设备 0.45%2.08%2.27%1.86%1.58 0.132 000069 华侨城 A 房地产 0.45%2.46%2.61%2.87%2.53 0.098 601618 中国中冶 建筑建材 0.44%0.30%0.47%0.30%1.53 0.020 I I I In n n nv v v ve e e es s s st t t tm m m me e e en n n nt t t t R R R Re e e es s s se e e ea a a ar r r rc c c
48、 ch h h h 股股股股指指指指期期期期货货货货套套套套利利利利周周周周报报报报 8 600489 中金黄金 有色金属 0.43%1.76%1.84%2.33%4.26 0.041 000423 东阿阿胶 医药生物 0.43%0.39%0.97%1.26%1.42 0.028 600585 海螺水泥 建筑建材 0.42%1.67%2.35%2.55%1.62 0.103 600111 包钢稀土 有色金属 0.42%1.04%0.30%1.05%7.64 0.014 601111 中国国航 交通运输 0.41%2.52%3.08%2.32%2.97 0.085 000792 盐湖钾肥 化工
49、0.41%1.56%0.30%1.19%1.66 0.095 000402 金融街 房地产 0.40%3.25%2.51%1.29%1.93 0.169 601600 中国铝业 有色金属 0.39%0.30%0.30%0.30%0.84 0.036 601299 中国北车 交运设备 0.39%0.30%0.30%0.30%1.70 0.018 600348 国阳新能 采掘 0.39%1.11%0.37%0.31%4.77 0.023 000157 中联重科 机械设备 0.38%0.71%0.87%0.30%7.86 0.009 601898 中煤能源 采掘 0.37%0.30%0.48%1.9
50、8%1.00 0.030 601168 西部矿业 有色金属 0.37%1.87%1.04%1.28%1.76 0.107 600018 上港集团 交通运输 0.37%0.30%0.30%0.30%0.49 0.061 600011 华能国际 公用事业 0.37%0.30%1.00%0.30%0.47 0.065 601699 潞安环能 采掘 0.36%3.35%3.69%3.20%2.30 0.146 000825 太钢不锈 黑色金属 0.36%0.30%0.30%0.44%1.48 0.020 000709 河北钢铁 黑色金属 0.36%0.30%0.30%0.30%1.51 0.020 0