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1、融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）2009.11 2009.11 融通开放式基金运作简报 融通开放式基金运作简报 11 月投资策略报告11 月投资策略报告 开放式基金份额净值月报 开放式基金份额净值月报 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）目 录 目 录 融通开放式基金运作简报 1融通开放式基金运作简报 1 11 月投资策略报告 11 月投资策略报告 8 8 开放式基金份额净值月报(2009 年 10 月)9 开放式基金份额净值月报(2009 年 10 月)9 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）1 融通开放式基金运作简报 融通开放式基金
2、运作简报 一.融通新蓝筹基金（一）10 月份市场回顾与基金投资操作 一.融通新蓝筹基金（一）10 月份市场回顾与基金投资操作 10 月份 A 股市场在 9 月底的快速下跌后出现反弹，沪深 300 指数涨幅达到 9.17%，汽车、家电和医药板块涨幅居前。10 月份新蓝筹基金净值上涨 8.79%。在 10 月份，我们对结构进行了适当调整，由于预期到房贷优惠政策取消对房地产板块的负面影响，我们对房地产板块进行了降配，对基金净值的表现起到了较好的正面效应。（二）2009 年 11 月份 A 股市场展望（二）2009 年 11 月份 A 股市场展望 9 月下旬市场开始担忧货币政策将逐步紧缩，同时对外围市
3、场能否延续升势产生了怀疑，市场出现了一轮快速下跌，但在 10 月国庆长假期间，外围市场仍然保持上涨趋势，且随后公布的 9 月份经济数据坚定了市场的做多信心。货币信贷增速继续提高，内外需扩张拉动生产和物价，企业盈利随之好转，三季度 GDP同比增速 8.9%，环比增速为 12%，工业同比增长 13.9%，月环比增长 18.8%，CPI 月环比折年率为 3.3%，PPI 月环比折年率为 5%，投资单月增长 35.1%，房地产投资单月增长 37.1%，进出口同比跌幅显著收窄，环比明显回升。9 月份货币信贷余额与流通速度齐升，反映了需求的旺盛。在以下三个因素的支撑下，我们认为11月份A股市场仍将维持震荡
4、盘升走势的概率较大：（1）10 月份国内宏观经济数据超预期的概率仍然较高；（2）房地产板块对房贷收紧政策预期已经反应较为充分；（3）在美元继续大幅贬值的背景下，受到较强流动性支撑的外围市场仍然无需担忧。在 11 月份的行业配置中，我们仍然坚持看好上游行业，对行业处于明显上升趋势的家电和医药板块择机配置，同时注重操作的灵活度，通过自下而上的方法寻找具备较强成长性的个股进行适当配置。二.融通债券基金（一）市场回顾 二.融通债券基金（一）市场回顾 10月债市受制于宏观经济数据好于预期、海外市场经济体陆续退出宽松货币政策等利空因素，市场再度陷入下跌，不过由于当前收益率曲线异常陡峭，期限利差均处于历史高
5、位，因此本轮调整中短端收益率上行幅度明显大于长端，尤其央票成为本月调整的重灾区，央票二级市场利率上涨15bp以上，导致1年期央票一、二级市场利率明显倒挂。随后由于公开市场大幅减少央票发行量得以稳定央票利率，使市场对收益率看涨的情绪略有缓和，收益率曲线略微回调，但央票二级收益率仍高出一级10bp左右，市场对后市仍维持谨慎心态，短期之内收益率曲线难以改变上易下难的局面。今年以来宏观基本面对收益率曲线已形成持续上行的压力：3季度宏观数据确定了经济稳定回升的态势，4季度GDP增速显著上升也是预期之中的大概率事件；物价指数虽然目前涨幅略小于预期，但国务院明确提出管理通胀预期，货币政策在管理通胀预期方面只
6、有“趋紧”这一个方向。4季度剩下的时间内收益率回落的契机只能寄希望于供需层面对利率产品的支撑，此外4季度新增贷款规模的显著回落也是一个可以期待的利好因素。但总体而言，由于央行将在公开市场持续回笼并适时引导公开市场利率上行，这将限制收益率的下行空间，而且融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）2公开市场利率一旦上调则将引发新一轮收益率上行调整行情。信用产品方面，由于发行利率有了较大幅度的上行，5 年期品种较前期上行约 100bp，绝对投资价值已开始显现，基金、保险等机构已经自 8 月份以来持续加仓企业债，尽管企业债依然明显的供过于求，发行面临较大困难，但发行利率已经基本企稳，收益率
7、进一步上行的可能性不大，信用市场最悲观的情况正在逐步改善。（二）市场展望 1、CPI/PPI/M2（二）市场展望 1、CPI/PPI/M2 9 月份 CPI 同比增长-0.8，略高于我们的预测值-1.0。10 月份由于节日效应，食品价格略有回落，总体表现平稳。分项看，前期涨幅较大的蔬菜、蛋类、猪肉等食品均出现了一定的回落。但我们预计随着冬季的到来，未来几个月食品价格季节性上涨仍是比较确定的。非食品价格，由于国庆长假可能带动娱乐文化类价格上涨，包括房价继续上涨及甲型流感的爆发都可能带动居住类和医疗保健类环比的上涨。因此，我们预计 10 月非食品价格环比仍将上涨。由此，我们预计 10 月 CPI
8、同比涨幅为-0.3左右。PPI 方面，9 月份 PPI 同比下降 7.0，高于我们之前预期的-7.2。10 月份从环比来看，我们观测的商务部生产资料价格指数环比小幅下跌。但由于 10 月份翘尾因素回升的更为明显，我们预计 10 月 PPI 同比仍较 9 月份将大幅回升。我们预计 10月 PPI 同比涨幅为-4.8。货币供应方面，由于 9 月份临近国庆长假，央行从今年 4 月份以来首次公开市场净投放货币达 2790 亿。另一方面，由于外汇占款的大幅上升，导致 9 月份基础货币实现了今年以来的最大增长。但是，9 月份货币乘数却出现了较大的降幅，从 8 月份今年高点的 4.63 降低到9 月份的 4
9、.39 左右。这与我们此前预测的 8 月份金融机构超储率已经达到了历史最低水平，货币乘数出现高点的结论相一致。假设 10 月份货币乘数与 9 月份变动不大的话，再考虑到10 月份新增外汇占款规模仍将较大，我们预计 10 月份 M2 仍将保持在 2829的高位。2、1 年央票利率走势是关键 2、1 年央票利率走势是关键 10 月份澳洲央行宣布加息 25 个基点后，债券市场强化了世界各国退出金融危机时期实行的宽松货币政策的预期。表现在债券二级市场，1 年央票利率与发行利率出现一定程度的倒挂。虽然央行 10 月份发行的央票利率保持了稳定，但市场对 4 季度央行调升央票发行利率的预期仍旧存在。应该说目
10、前 1 年央票发行利率仍处于历史较低水平，即使和 1 年定存利率比较，目前定存央票利差也处于较高水平。因此在基准利率见底，开始升息周期的市场环境下，央票利率上行接近定存利率水平是市场可以接受的。并且，调升央票利率也可以管理通胀预期，与央行近期的政策导向相一致。但由于美元持续走弱，人民币升值预期增强，央行上调央票利率的可能性就会下降。因为一方面，升值预期导致外汇占款持续流入，央行回笼流动性的压力加大，上调央票利率可能导致央票的需求减少，不利于央行增加发行量来回笼流动性。另一方面，利率的调升会加大中美利差，可能导致热钱流入规模的进一步放大，使央行处于更被动的局面。这样的情况与 06 年和 07 年
11、央行碰到的问题相同，本质上是汇率和利率政策不可兼顾的问题。三.融通深证 100 指数基金（一）11 月份投资策略 三.融通深证 100 指数基金（一）11 月份投资策略 被动的指数化投资是本基金组合维护期的主要投资策略，以有效地控制跟踪误差。（二）国内指数基金的跟踪误差分析 （二）国内指数基金的跟踪误差分析 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）3基金名称 日期 华安MSCI 万家180 博时裕富融通深证100 易方达 50长城久泰中标300 银华-道琼斯88 融通巨潮100 嘉实沪深300 大成沪深300 长盛中证100指数基金名称 日期 华安MSCI 万家180 博时裕富融
12、通深证100 易方达 50长城久泰中标300 银华-道琼斯88 融通巨潮100 嘉实沪深300 大成沪深300 长盛中证100指数20091009 0.11%0.11%1.76%0.06%0.15%0.04%0.26%0.03%0.05%0.17%0.04%20091012 0.11%0.11%1.74%0.06%0.15%0.04%0.26%0.03%0.05%0.17%0.04%20091013 0.11%0.11%1.75%0.06%0.15%0.04%0.25%0.03%0.05%0.17%0.04%20091014 0.10%0.11%1.68%0.06%0.15%0.04%0.24
13、%0.03%0.05%0.17%0.04%20091015 0.10%0.11%1.67%0.06%0.14%0.04%0.24%0.03%0.05%0.16%0.04%20091016 0.10%0.11%1.67%0.06%0.13%0.04%0.21%0.03%0.05%0.16%0.04%20091019 0.10%0.11%1.63%0.06%0.12%0.04%0.16%0.03%0.05%0.16%0.04%20091020 0.10%0.10%1.34%0.05%0.11%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%20091021 0.09%0.10%1.35
14、%0.05%0.11%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%20091022 0.09%0.10%1.35%0.05%0.10%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%20091023 0.09%0.08%1.20%0.05%0.11%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.02%20091026 0.09%0.08%1.20%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.10%0.03%20091027 0.09%0.09%1.25%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%200
15、91028 0.10%0.09%1.23%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%20091029 0.10%0.09%1.27%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%20091030 0.09%0.09%1.27%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%来源：WIND 截至日期：2009-10-30 （三）10 月深证 100 指数涨幅归因分析 股票名称 股票代码 对指数的贡献点股票名称股票代码对指数的贡献点 （三）10 月深证 100 指数涨幅归因分析 股票名称 股票代
16、码 对指数的贡献点股票名称股票代码对指数的贡献点美的电器 000527 13.40 苏宁电器002024-19.60 格力电器 000651 11.69 五粮液 000858-15.32 潍柴动力 000338 7.49 中兴通讯000063-10.96 华兰生物 002007 7.04 泸州老窖000568-7.27 一汽轿车 000800 5.30 中信国安000839-6.56 中国中期 000996 5.04 西飞国际000768-5.04 金牛能源 000937 4.93 宁波银行002142-4.66 宏源证券 000562 4.82 盐湖钾肥000792-4.45 长安汽车 00
17、0625 4.47 华侨城 A 000069-4.43 云南铜业 000878 4.47 攀钢钢钒000629-4.33 行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位家用电器 3 25.75 金融服务 8 14.26 交运设备 5 13.03 采掘 5 10.85 医药生物 7 9.80 有色金属 9 8.62 房地产 11 6.97 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）4公用事业 3 2.43 综合 1 0.97 交通运输 2-0.05 纺织服装 1-0.23 轻工制造 1-0.78 电子元器件 3-1.07 农林牧渔 3-2.19 建筑建材
18、 2-2.92 机械设备 11-4.61 化工 7-7.09 信息服务 4-7.45 信息设备 1-10.96 黑色金属 7-12.01 商业贸易 1-19.60 食品饮料 5-24.93 来源：WIND 截至日期：2009-10-30 （四）基金净值增长比较 基金名称 10 月 30 日 净值 月净值 增长率 10 月 30 日 标的指数 月基准指数增长率 10 月 30 日累计净值（四）基金净值增长比较 基金名称 10 月 30 日 净值 月净值 增长率 10 月 30 日 标的指数 月基准指数增长率 10 月 30 日累计净值 华安 MSCI 0.89 8.56%3100.02 9.20
19、%3.5975 万家 180 0.74 7.95%7186.21 8.77%2.9642 博时裕富 0.89 8.58%8970.85 8.61%2.8175 融通深证 100 1.43 9.94%4237.98 10.79%3.6737 易方达 50 0.89 8.62%2376.03 8.08%2.7131 长城久泰 1.26 8.26%2732.83 9.34%3.2655 银华-道琼斯 1.07 8.21%279.69 8.24%4.5091 融通巨潮 1.03 7.78%3464.27 8.44%3.3904 嘉实沪深 300 0.84 8.69%3280.37 9.17%3.208
20、1 大成沪深 300 1.09 8.50%3280.37 9.17%2.4251 长盛中证 100 1.00 7.42%3241.52 8.15%1.5098 来源：WIND 截至日期：2009-10-30 四.融通行业景气基金（一）10 月份市场回顾与基金投资操作 四.融通行业景气基金（一）10 月份市场回顾与基金投资操作 10 月份 A 股市场小幅上涨，沪深 300 指数涨幅 9.17%，延续了 9 月初以来的反弹趋势。家电、煤炭、汽车、房地产、医药等行业涨幅居前，食品饮料、建筑建材、钢铁、信息设备、交通运输等行业涨幅靠后。市场在突破 60 日均线之后又跌破，在 120 日均线附近获得支撑
21、，海外市场的波动对市场心态影响较大。市场依然延续了盈利复苏的投资主线，汽车、家电等板块由于相关个股三季报盈利不断超预期而持续走强，医药板块在甲流蔓延的影响下走出事件推动型行情，而通胀预期相关的板块也随海外市场走强有所表现，超跌反弹也是这些板块涨幅较大的原因。10 月份融通行业景气基金净值增长 9.89%，超越大盘而且在基金同业中位居前列。10 月融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）5份本基金基本没有交易，组合的主要正贡献来自汽车、家电、和房地产行业的超比例配置，主要负贡献来自采掘、医药等行业的低配和交通运输、信息设备等行业的超配。（二）11 月份 A 股市场展望（二）11 月
22、份 A 股市场展望 市场依然处于盈利复苏推动的行情之中，盈利超预期的范围和幅度都比较有限，市场的流动性也没有大幅增加的空间，因此将走出部分板块和个股估值提升的行情，市场将保持温和上涨的态势。随着海外市场波动加剧，通胀预期的辅线短期难有较好表现，而且相关的煤炭、有色金属、房地产等板块经历 8 月份的大幅下跌，在 9-10 月份的反弹中已有较充分的表现（超跌反弹），后续表现难以持续；盈利持续超预期，有良好的月度销售数据支撑的汽车、家电、机械设备等中下游制造业板块，仍然存在盈利预期提升的可能，其估值水平将进一步提高，将成为推动大盘上涨的主要动力。五.融通蓝筹成长基金 五.融通蓝筹成长基金 本月蓝筹成
23、长基金净值增长 6.77%，在操作上减持了有色，增持了家电、汽车板块的配置比例。10 月份宏观经济数据的向好有利推动市场，二十国集团财长和央行行长会议表达了继续保持刺激政策的态度，国内房地产政策预期对板块的影响已经持续了较长时间，四季度新增信贷有限在市场预期之内，市场短期更注重上市公司的盈利能力。从拉动经济的三驾马车看，出口有赖于外围经济体的进一步复苏，投资推动力度不如2009 年，2010 年国内政策会更多转向刺激内需，对于家电汽车等行业的政策会延续，房地产现阶段政策不确定性大，但预计政策的退出也是一个缓步的过程，房地产的销售量和销售价格环比表现各地不同，未来二线城市的房地产销售和价格更有潜
24、力。此外纺织服装、医药、商业零售等行业也具有一定机会。本月重点关注内需型的房地产、汽车、家电、机械等行业的机会。金融板块中重点关注保险行业，在市场上涨过程中弹性较大，此外招商证券上市对证券行业短期估值有影响，宏观经济数据的向好有利银行业，但长期要关注银行的融资压力。六.融通巨潮 100 指数基金(一)11 月投资策略 六.融通巨潮 100 指数基金(一)11 月投资策略 被动的指数化投资是本基金组合维护期的主要投资策略，以有效控制跟踪误差。（二）国内指数基金的跟踪误差分析 基金 名称 日期 华安MSCI 万家180 博时裕富 融通深证100 易方达 50长城久泰中标300 银华-道琼斯88 融
25、通巨潮100 嘉实沪深300 大成沪深300 长盛中证100指数（二）国内指数基金的跟踪误差分析 基金 名称 日期 华安MSCI 万家180 博时裕富 融通深证100 易方达 50长城久泰中标300 银华-道琼斯88 融通巨潮100 嘉实沪深300 大成沪深300 长盛中证100指数 20091009 0.11%0.11%1.76%0.06%0.15%0.04%0.26%0.03%0.05%0.17%0.04%20091012 0.11%0.11%1.74%0.06%0.15%0.04%0.26%0.03%0.05%0.17%0.04%20091013 0.11%0.11%1.75%0.06%
26、0.15%0.04%0.25%0.03%0.05%0.17%0.04%20091014 0.10%0.11%1.68%0.06%0.15%0.04%0.24%0.03%0.05%0.17%0.04%20091015 0.10%0.11%1.67%0.06%0.14%0.04%0.24%0.03%0.05%0.16%0.04%20091016 0.10%0.11%1.67%0.06%0.13%0.04%0.21%0.03%0.05%0.16%0.04%20091019 0.10%0.11%1.63%0.06%0.12%0.04%0.16%0.03%0.05%0.16%0.04%20091020
27、0.10%0.10%1.34%0.05%0.11%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%20091021 0.09%0.10%1.35%0.05%0.11%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%20091022 0.09%0.10%1.35%0.05%0.10%0.05%0.16%0.03%0.05%0.14%0.02%融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）620091023 0.09%0.08%1.20%0.05%0.11%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.02%20091026 0.09%0.08%1.20%0
28、.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.10%0.03%20091027 0.09%0.09%1.25%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%20091028 0.10%0.09%1.23%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%20091029 0.10%0.09%1.27%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%20091030 0.09%0.09%1.27%0.05%0.10%0.05%0.15%0.03%0.05%0.11%0.04%来源：WI
29、ND 截至日期：2009-10-30（三）10 月巨潮 100 指数涨幅归因分析 股票名称 股票代码 对指数的贡献点股票名称股票代码对指数的贡献点（三）10 月巨潮 100 指数涨幅归因分析 股票名称 股票代码 对指数的贡献点股票名称股票代码对指数的贡献点招商银行 600036 19.27 中国石化600028-23.23 民生银行 600016 7.28 贵州茅台600519-9.75 上海汽车 600104 5.24 中国联通600050-8.25 中国平安 601318 4.80 中国银行601988-4.93 美的电器 000527 3.80 交通银行601328-4.06 格力电器
30、000651 3.43 苏宁电器002024-4.04 工商银行 601398 3.38 长江电力600900-3.53 中信证券 600030 3.29 海螺水泥600585-3.04 陆家嘴 600663 3.10 北京银行601169-2.92 兴业银行 601166 2.48 大秦铁路601006-2.85 行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位金融服务 20 36.33 房地产 7 9.96家用电器 3 7.90 交运设备 5 5.25 采掘 5 4.93 有色金属 7 1.35 综合 1 0.41 纺织服装 1 0.40 农林牧渔 1 0.10
31、 公用事业 6-1.78 信息设备 2-1.90 黑色金属 8-2.22 机械设备 5-2.48 商业贸易 2-3.83 建筑建材 6-4.48 交通运输 10-6.37 信息服务 4-8.79 食品饮料 4-14.02 化工 3-23.13 来源：WIND 截至日期：2009-10-30 （四）基金净值增长比较（四）基金净值增长比较 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）7基金名称 10 月 30 日 净值 月净值 增长率 10 月 30 日 标的指数 月基准指数增长率 10 月 30 日累计净值 基金名称 10 月 30 日 净值 月净值 增长率 10 月 30 日 标的指
32、数 月基准指数增长率 10 月 30 日累计净值 华安 MSCI 0.89 8.56%3100.02 9.20%3.5975 万家 180 0.74 7.95%7186.21 8.77%2.9642 博时裕富 0.89 8.58%8970.85 8.61%2.8175 融通深证 100 1.43 9.94%4237.98 10.79%3.6737 易方达 50 0.89 8.62%2376.03 8.08%2.7131 长城久泰 1.26 8.26%2732.83 9.34%3.2655 银华-道琼斯 1.07 8.21%279.69 8.24%4.5091 融通巨潮 1.03 7.78%34
33、64.27 8.44%3.3904 嘉实沪深 300 0.84 8.69%3280.37 9.17%3.2081 大成沪深 300 1.09 8.50%3280.37 9.17%2.4251 长盛中证 100 1.00 7.42%3241.52 8.15%1.5098 来源：WIND 截至日期：2009-10-30 七.融通动力先锋基金 七.融通动力先锋基金 展望下阶段市场，盈利预期、估值水平、政策环境、流动性等市场运行要素将按影响程度由高到低发挥作用。盈利预期方面，近期各项向好经济数据的出台坚定了市场对今明两年上市公司盈利增长的信心，可以预见年底前后分析师将逐步上调盈利预测。估值方面，按照目
34、前市场一致盈利预期的动态市盈率水平处于历史平均水平下方，仍有提升空间。政策环境方面，在“保增长转向调结构”的政策背景下，现行货币政策、财政政策、产业政策等经济政策将对市场运行趋势和运行结构产生影响；流动性方面，上半年信贷急剧扩张对股市资金面的驱动作用已然式微，但热钱流入以及顺差扩大带来的外汇占款增长、居民储蓄搬家将为股市资金面带来新的支撑，此消彼长，其综合效果仍有待观察。在上述四大要素背景下，下阶段市场将进入盈利驱动为主、流动性驱动为辅的震荡上升阶段，继而，经济引擎中的房地产投资拉动和出口拉动将是市场的期冀所在，市场将在震荡中视该两项经济数据情况决定方向，尤其是房地产刺激政策的退出情况，下阶段
35、结构性机会多于整体性机会。投资策略方面，我们将主要在以下四类领域中寻找结构性投资机会，一是房地产投资相关行业，诸如建材、建筑、工程机械、部分有色金属等，二是出口相关行业，诸如电子、化工、贸易等，三是经济转型背景下低碳相关行业中的部分蓝海型公司，四是目前具有相对估值优势的个别金融、地产类公司的阶段性机会。八.融通领先成长基金（一）10 月市场回顾 八.融通领先成长基金（一）10 月市场回顾 市场在本月继续反弹，上证综指上涨 7.79%，沪深 300 指数上涨 9.17%。从行业看，家电、采掘、交运设备表现较好，而食品饮料、建材、信息服务表现落后。本基金本月净值上升 6.95%，其中家电、化工取得
36、较明显的正贡献，而食品饮料取得较明显的负贡献。（二）11 月市场展望（二）11 月市场展望 我们预计市场将继续呈现小幅稳步向上的走势，主要是因为目前基本面处于稳定时期，短期没有新增的刺激因素，市场主要的上涨动力来源于业绩逐渐的兑现。未来需要重点关注的影响因素包括：流动性变化、地产销售数据、人民币升值预期和产业政策的变化等。本基金未来将继续重点持有未来业绩预期明确的公司，同时关注上游资源的阶段性投资机会。融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）8九.融通内需驱动基金（一）10 月操作回顾 九.融通内需驱动基金（一）10 月操作回顾 10 月份市场震荡上行，本基金按计划逐步提高中游产
37、业的配置水平，主要增加了汽车、家电以及消费领域的配置比例。（二）11 月份市场展望（二）11 月份市场展望 10 月份市场已经如期从混沌中走出来，上市公司业绩符合大家预期，今年业绩增速超过15%已经没有问题，投资者对经济和业绩增长的信心逐步增强，市场预期趋向乐观，预计 11月份市场仍将延续震荡向上，但指数仍然缺乏大的趋势性机会，中期来看仍然存在一定的隐患。目前市场结构分化比较大：中游产业机会更大一些，在中游产业中，我们比较看好的行业是汽车、家电和工程机械。今年以来汽车、家电行业受益于原材料价格压力降低、规模效应、技术、管理水平提高等，毛利率大幅提高。虽然行业竞争结构相对较差，家电行业应该较汽车
38、行业能看得更远一些，持续性更强些，但由于行业生命周期进入 S 型曲线的高速增长阶段，汽车股的爆发性和超预期程度优于家电股。创业板的疯狂表明目前市场投机氛围还是比较浓的，但我们仍要保持一定的警惕。市场目前唯一的分歧在于政府刺激经济的政策何时会退出，如果退出提前将会对市场造成很大的心理压力以及流动性收缩预期的冲击。在投资策略上，我们认为结构性机会比仓位更重要。在结构方面，我们更倾向于中游偏消费性行业，如家电、汽车和医药行业，同时也看好食品饮料中年度涨幅落后的公司。在四季度或明年一季度内，我们将会寻找机会在仓位和结构方面进行一次较大的调整。11 月投资策略报告 11 月投资策略报告 关注风险偏好对市
39、场的影响关注风险偏好对市场的影响 从研究的角度，影响市场的因素有内、外部两类，只有分清楚每个阶段市场主要矛盾，才有可能有的放矢的进行资产配置。对于影响市场的内部因素，目前市场各类投资者的预期较为一致：影响经济的三架马车中，投资持续高位、消费稳定攀升、出口底部反弹；流动性增量高点虽过，但存量仍较充裕；美元维持弱势态势下，大类资产配置倾向有利于股票等高风险资产。现阶段市场的主要矛盾集中在外部因素，而外部因素中最关键的又是如何判断及感知风险偏好的变化。由于投资者对内部宏观和流动性走向乐观，从上至下角度看多的情绪逐步蔓延。但对海外市场累计涨幅过大、美元超跌、国内热钱流入后货币政策基调收紧等预期始终笼罩
40、在 A 股的上空。因此，从投资角度出发市场缺乏大幅做多的主动力。要改变市场看多不做多的态度，需要观察市场担忧的外部因素是否有改变或兑现的征兆。从基金仓位变化角度看，三季度末以来，基金出现普遍的加仓迹象，仓位变动的标准差非常低，显示机构态度高度一致，但仓位增加幅度却不高。联合证券的统计数据显示，截止10 月初，整个市场股票型基金平均仓位 80.5%。这是目前市场风险偏好的最好写照，对外部因素不可预期性的担忧限制了风险偏好的提升。当风险偏好较低时，投资者对业绩稳定性和增长确定性的关注度提高，因此，在基金仓位提升的过程中，家电、汽车、医药等预期一致、估值合理的行业超额收益明显。前瞻性地看，未来 2-
41、3 个月时间内，外部因素的变数依然存在，这直接导致风险偏好仍是决定行业配置的关键。风险偏好的改变可能来源于两个途径：1、海外预期明确，经济数据融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）9持续好转，同时各方博弈的结果导致货币政策退出延迟；2、靴子落地，海外出现阶段性回调，国内货币政策出现数量型调控。如果风险偏好的提升来自于第一个因素，那么市场震荡走高概率偏大；相反，如果风险偏好的提升来自于第二个因素，市场可能出现阶段性调整。开放式基金份额净值月报(2009 年 10 月)开放式基金份额净值月报(2009 年 10 月)股票基金 基金名称 期初份额净值（元）期末份额净值（元）份额净值增
42、减份额净值增幅份额净值排名 份额净值增幅排名 累计份额净值（元）累计份额净值排名华夏成长 1.361.4690.1098.01%27 54 3.1534 华夏优势增长股票型基金 1.9652.1370.1728.75%14 28 2.25786 华夏复兴股票型证券投资基金 1.0531.1360.0837.88%49 60 1.136117 华夏全球精选 0.7650.7910.0263.40%107 128 0.791127 华夏回报基金 1.2271.2980.0715.79%36 111 3.3124 华夏行业精选股票型证券投资基金(LOF)0.8350.8930.0586.95%90
43、89 3.539315 华安创新 0.6830.7440.0618.93%116 23 4.2718 华安宏利股票型证券投资基金 2.51182.71210.20037.97%8 57 3.102138 华安中小盘成长股票型基金（封转开）1.0531.14710.09418.94%47 22 2.46274 国泰金鹰增长 0.8830.9760.09310.53%71 6 3.84910 国泰金龙系列-行业精选 0.7820.8440.0627.93%100 58 3.79912 国泰金牛创新成长股票型 0.9581.0450.0879.08%65 18 1.095120 长盛成长价值 0.8
44、460.8820.0364.26%91 125 2.72658 长盛同智优势成长混合型基金 LOF 0.87530.94990.07468.52%77 34 2.291184 南方高增长基金 LOF 1.40291.50250.09967.10%25 81 2.806552 南方稳健成长贰号基金 0.86690.92030.05346.16%83 107 2.045697 南方绩优成长股票型基金 1.49821.64720.1499.95%21 10 2.197292 南方成分精选股票型基金（封转开）0.88460.96260.0788.82%73 25 3.167831 南方隆元产业主题股票
45、型证券投资基金 0.6230.6470.0243.85%125 127 3.498218 富国天瑞强势地区精选混合型 0.79670.86930.07269.11%95 16 3.412221 富国天合稳健优选股票型基金 0.81720.86030.04315.27%97 115 2.239887 富国天惠精选成长混合型 LOF 1.41481.49640.08165.77%26 112 2.996442 富国天博创新主题股票型（封转开）0.78620.8410.05486.97%101 88 2.775155 鹏华普天系列-收益 0.7460.8060.068.04%106 53 3.252
46、28 鹏华中国 50 开放式基金 1.6051.7490.1448.97%19 20 3.37923 鹏华价值优势股票型 LOF 0.7960.8590.0637.91%98 59 2.9346 鹏华优质治理股票型 LOF（封转开）1.0221.120.0989.59%52 13 1.12119 博时价值增长 0.7460.780.0344.56%111 122 3.28226 融通基金管理有限公司 开放式基金月刊（2009.11）10博时第三产业成长股票型基金（封转开）1.1491.2210.0726.27%39 104 2.433176 博时新兴成长股票型基金（封转开）0.8330.897
47、0.0647.68%89 69 3.648613 博时价值增长贰号基金 0.7170.7490.0324.46%115 123 2.20491 博时主题行业股票基金 LOF 1.7961.9220.1267.02%16 84 3.50317 易方达策略成长 3.5983.8980.38.34%4 39 4.7084 易方达价值精选股票型基金 1.32951.45070.12129.12%30 15 2.500770 易方达中小盘股票型证券投资基金 1.37891.52520.146310.61%23 5 1.5652106 大成价值增长 0.72910.78730.05827.98%109 5
48、6 3.447319 大成财富管理 2020 生命周期 0.6280.6740.0467.32%121 78 2.49671 大成积极成长股票型基金（景业基金）0.8850.9590.0748.36%75 37 2.011498 嘉实成长收益 0.81530.87650.06127.51%93 72 3.115137 嘉实理财通系列-增长 3.7063.980.2747.39%3 75 4.5215 嘉实理财通系列-稳健 0.8620.9050.0434.99%88 117 2.641963 嘉实海外 0.6320.6680.0365.70%123 113 0.668130 嘉实优质 0.70
49、10.7590.0588.27%113 43 0.759128 宝盈泛沿海区域增长股票基金 0.5710.59380.02283.99%127 126 2.377478 宝盈策略增长股票型 1.00331.05220.04894.87%64 120 1.4522109 融通新蓝筹 0.79240.86160.06928.73%96 29 3.156633 融通行业景气基金 0.90.9890.0899.89%70 11 2.92947 融通动力先锋股票型证券投资基金 1.3461.4510.1057.80%29 62 1.851101 融通领先成长股票型基金（封转开）1.0091.0790.0
50、76.94%58 90 2.683960 银华优势企业 0.99811.06240.06436.44%62 101 2.682461 银华优质增长股票型证券投资基金 1.65771.80810.15049.07%17 19 3.008141 银华富裕主题股票型基金 0.94721.05760.110411.66%63 1 1.992699 长城久富核心成长股票型 LOF 1.43561.58830.152710.64%22 4 2.879149 长城久恒平衡型基金 1.3711.4480.0775.62%31 114 2.55867 长城消费增值股票型基金 0.86690.92090.0546