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1、深入沪深深入沪深300股指期货股指期货2股指期货标的物与衍生品内容内容l股指期货应用：风险控制与资产配置股指期货应用：风险控制与资产配置l程序交易初探：套利操作与短线投机程序交易初探：套利操作与短线投机l标的指数分析：编制规则与历史数据标的指数分析：编制规则与历史数据l套期保值策略：组合优化与流动管理套期保值策略：组合优化与流动管理股指期货应用：风险控制与资产配置股指期货应用：风险控制与资产配置4股指期货标的物与衍生品股指期货：呼之欲出股指期货：呼之欲出l股权分置改革基本完成股权分置改革基本完成l大盘蓝筹股接连上市大盘蓝筹股接连上市l金融市场逐渐开放金融市场逐渐开放l多层次金融产品结构多层次金
2、融产品结构l机构投资者日益成熟机构投资者日益成熟5股指期货标的物与衍生品股指期货：交易规则不同股指期货：交易规则不同于于股股票票l双向双向交易交易l保保证证金交易金交易l每每日结日结算算lT+0l到到期日期日6股指期货标的物与衍生品股指期货：合股指期货：合约设定（暂行）约设定（暂行）IF交易代码交易代码同最后交易日同最后交易日最后结算日最后结算日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后交易日最后交易日现金交割现金交割交割方式交割方式不少于合约价值的不少于合约价值的10%合约交易保证金合约交易保证金上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负1
3、0%价格限制价格限制上午上午9:15-11:30,下午下午13:00-15:00最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午上午9:15-11:30,下午下午13:00-15:15交易时间交易时间当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月合约月份合约月份0.2点点最小变动价位最小变动价位指数点指数点报价单位报价单位沪深沪深300指数点指数点300元元合约价值合约价值每点每点300元元合约乘数合约乘数沪深沪深300指数指数合约标的合约标的7股指期货标的物与衍生品股指期货：股指期货：主要功能主要功能从从风险的风险的角度角度l投机：投机：承担承担风险风险l套利：利用风险套利：利用风险l套期保值：规
4、套期保值：规避避风险风险l资产配置：管理风险资产配置：管理风险l产品产品设计设计：转移转移风险风险个人个人投资者投资者机构投资者机构投资者8股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：对冲系统性对冲系统性风险风险风 险风 险非系统性非系统性风险风险（个（个股风险股风险）系统性系统性风险风险（整体（整体风险风险）9股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：价价值值联联动动时间时间股指期货股指期货价格价格股股票票组合市值组合市值价价格格10股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：价价值值联联动动l如果某如果某资产的资产的价价值值和和指数完指数完全相关全相关-3.00%-2.00%-1.00%0.0
5、0%1.00%2.00%3.00%3月1日3月2日3月3日3月4日指数资产价值-0.80%-0.40%0.00%0.40%0.80%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%指数变化资产收益0.60%0.36%-0.60%0.30%资产价值2.00%1.20%-2.00%1.00%指数3月4日3月3日3月2日3月1日完完全全规规避避市场市场波波动：动：1份份资产资产+0.3份份股指期货股指期货空头空头11股指期货标的物与衍生品套期保值：基本套期保值：基本原原理理指数指数收收益益率率资产组合资产组合收收益益率率回归回归分析：分析：RP=+RM+RP RM=+：超额收超额收益益斜率斜率
6、：系统系统风险风险离差离差：非系统非系统风险风险12股指期货标的物与衍生品套期保值：机构投资者的套期保值：机构投资者的专专用用工具工具l主要目主要目的的是解决是解决流动流动性问题性问题l需要有效需要有效的的模型和模型和大大量量历史数据历史数据支持支持l资产组合资产组合越越分分散散套保套保效果越好效果越好l较高较高的合的合约乘约乘数数适适合大资金合大资金需要需要13股指期货标的物与衍生品资产配置：资产配置：管理管理l灵活调整灵活调整投资股市的投资股市的头寸头寸规规模模现现金资产的金资产的值值为为0指数期货资产的指数期货资产的值值可以可以超超过过+10或低或低于于-10二二者者转转换换的成本的成本
7、较较低低l看看多股市多股市时时增加增加系统系统风险风险敞口敞口：调高调高资产资产池池值值l看看空空股市股市时时降低降低系统系统风险风险敞口敞口：调调低低资产资产池池值值14股指期货标的物与衍生品股股票现票现货货+股指期货股指期货空头空头资产配置：流动资产配置：流动性性管理管理l流动流动性高性高低低是是一一个相对个相对概念概念l大大额额交易的交易的冲冲击击成本：交易成本：交易行行为为本本身会影响身会影响市场市场锁锁定定卖卖出出收收益益双向双向同同步平仓步平仓现现金金+股指期货多股指期货多头头锁锁定定买买入成本入成本股股票票建仓建仓同同时时期货期货平仓平仓15股指期货标的物与衍生品资产配置：合成基
8、金资产配置：合成基金l合成合成 基金：股基金：股票票多多头头+指数期货指数期货空头（空头（=0）l合成指数基金：合成指数基金：现现金金+指数期货多指数期货多头（头（=1）l合成保本基金：合成保本基金：现现金金+指数期货多指数期货多头（头（动动态态调整）调整）16股指期货标的物与衍生品资产配置：内资产配置：内部部控制控制l完完善善的的执执行计行计划划l严严格格的内控的内控体系体系l盈盈利不利不是是唯一唯一目目的的17股指期货标的物与衍生品产品产品设计设计：提供提供对冲工具对冲工具l权权证证创创设设：认沽认沽权权证证、期权组合期权组合l股权连接产品：股权连接产品：看跌看跌票票据据、勒束式、勒束式票
9、票据据l为为融融券提供券提供对冲对冲股股票票看涨看涨票票据据认购认购权权证证股股票空头票空头看跌看跌票票据据认沽认沽权权证证程序交易初探：套利操作与短线投机程序交易初探：套利操作与短线投机19股指期货标的物与衍生品套利交易：套利交易：原原理理指数现货指数现货价格价格无套利无套利机会区机会区间（间（套利套利成本区成本区间）间）时间时间价价格格指数期货指数期货价格价格出现套利出现套利机会机会20股指期货标的物与衍生品套利交易：机套利交易：机会来自会来自市场市场低低效率效率l定价定价“错误错误”来自何处来自何处l到到底谁底谁是是错错的的？l流动流动性性提供提供者者21股指期货标的物与衍生品套利交易：
10、套利交易：实施实施l指数指数复复制制l流动流动性性l套利风险套利风险l非非常常规套利规套利22股指期货标的物与衍生品套利交易：程序化套利交易：程序化l为什么为什么要要程序化：程序化：机机会会短短暂暂数据数据处处理理实实时时运运算算批批量量下单下单lETF程序套利程序套利23股指期货标的物与衍生品程序化交易：程序化交易：其它其它应用应用l指标指标判断判断l资金管理资金管理l程序程序止损止损24股指期货标的物与衍生品程序化交易：程序化交易：价价值值l期货投机期货投机以以短线短线为为主主l克服克服人性人性弱点弱点l数据分析数据分析和和处处理理能能力强力强l扩扩大大关关注范围注范围25股指期货标的物与
11、衍生品程序化交易：风险程序化交易：风险l市场规市场规律律多多变变l指标指标滞后滞后性性l选择选择模型模型失误失误标的指数分析：编制规则与历史数据标的指数分析：编制规则与历史数据27股指期货标的物与衍生品指数编制：数指数编制：数字游戏字游戏l股股票票的标的标价价：xx.xx元元/股股10.00元元/股股11.50元元/股股 投资者投资者收收益益15%l指数的指数的点点位位：xxxx.xx点点2000.00点点2300.00点点 投资者投资者收收益益28股指期货标的物与衍生品指数编制：指数编制：选选样样、加、加权权、调整调整l选选样样标标准准总总市值市值、流流通通市值市值、流动流动性性、行行业业、
12、财务财务指标指标l加加权权方方式式平平均均权权重重、价格价格加加权权、股本股本加加权权、流流通通股本股本加加权权、自、自由由流流通通股股份份l成分成分调整调整调整调整频频率率、选择、选择标标准准、新新股股计计入入、停牌停牌处处理理29股指期货标的物与衍生品指数编制：沪深指数编制：沪深300l选选样样标标准准上市上市一一段段时间时间、非非ST/*ST、经营良经营良好好、股股价价无异无异动动成交金成交金额额剔除剔除后后50%，剩余，剩余股股票票按总按总市值市值选择选择前前300名名l加加权权方方式式自自由由流流通通量量分分级靠档级靠档加加权权除除数数调整调整法法计算计算l调整调整规则规则每每年两年
13、两次次调整调整，设设置置缓缓冲冲区区和和备备选选名名单单大市值股大市值股票票优优先先计计入入30股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：制：模模拟拟涨跌涨跌l买买入入/卖卖出出整个整个指数指数并并不不可可取取l复复制不制不是是复复印印l指数指数复复制的制的误误差差意味着意味着成本成本或或者风险者风险31股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：指数的制：指数的行行业业分分布布6.89 374.10 46.45 6.71 0.362农林5.20 21.10 45.71 11.97 0.382造纸5.80 82.68 34.78 11.63 0.43其它制造4.21 306.49 55.23 21.64
14、 0.693传播4.12 65.00 38.08 15.80 0.956建筑5.00 679.38 64.36 9.69 1.315纺织4.92 145.06 32.65 10.04 1.7213电子4.62 91.84 40.22 11.29 1.8711服务3.31 53.94 37.51 18.17 2.2313医药2.98 104.27 69.28 22.92 3.6712批零3.98 51.37 49.18 16.58 3.6917石化4.89 676.77 69.54 14.91 3.8413综合4.51 42.19 72.63 24.43 4.5214采掘4.13 96.78 9
15、4.66 18.65 5.3112地产4.29 36.65 69.14 8.47 5.5819水电3.41 144.16 82.62 29.20 5.8114食品3.74 133.50 77.21 21.69 6.2818IT4.64 45.26 67.36 11.28 9.5830运输3.71 66.56 57.88 20.11 9.6838机械4.46 85.62 73.29 13.93 13.4843金属3.63 397.86 367.82 21.08 17.7112金融平平均均换换手手率率平平均均市市盈盈率率平平均均流流通通市值市值平平均均股股价价权权重重(%)公司公司数数量量行行业业
16、32股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：指数的制：指数的行行业业分分布布02468101214161820金融金属机械运输IT食品水电地产采掘综合石化批零医药服务电子纺织建筑传播其它制造造纸农林权重(%)33股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：指数的制：指数的特征特征分分布布1840元以上362540元591525元781015元10910元以下股股票票数数量（支）量（支）价格价格分分布布62100倍以上8250100倍802050倍6320倍以下13小于0股股票票数数量（支）量（支）市市盈盈率率分分布布830%以上3120%30%11410%20%13410%以下13小于0股股票票数数量
17、（支）量（支）ROE 分分布布216倍以上4246倍9024倍10412倍43不足1倍股股票票数数量（支）量（支）市市净净率率分分布布34股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：制：参参数数选择选择l不同策略不同策略对对指数指数复复制的制的要要求求不同不同l套期保值：套期保值：和和股股票票资产的资产的持有计持有计划划匹匹配配关关注注中中期期涨跌涨跌追求追求价价值值稳稳定定l套利交易：套利交易：和和指数期货的指数期货的波波动动匹匹配配关关注注短期短期波波动动追求追求超额收超额收益益35股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：制：收收益益率计算率计算周周期期50%55%60%65%70%75%80%8
18、5%90%95%100%123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25收收益益率计算率计算周周期期（周周）和和 沪沪 深深 3 00 指指 数数 收收 益益 率率 相相 关关 系系 数数股股票票组合组合美美的的电器电器海正药业海正药业36股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：制：时间时间样样本的本的影响影响0.00.20.40.60.81.01.21.41.6147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52收收益益率计算率计算周周期期（周周）值值不同不同取样长取样长度度不同不同取
19、样取样时时点点37股指期货标的物与衍生品指数指数复复制：流动制：流动性性l短短板板效效应：流动应：流动性性最最差差的股的股票决定整个票决定整个组合的流动组合的流动性性l衡衡量量指标：成交金指标：成交金额额、换、换手手率率、买卖、买卖价差价差、冲冲击击成本成本套期保值策略：组合优化与流动管理套期保值策略：组合优化与流动管理39股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：方案方案实实例例新新股配股配售售避避险险l经经认认证证的机构投资者的机构投资者可以可以参参与与新新股股网网下下配配售，中签售，中签率率远远高于高于网网上上现现金金申申购购；l网网下下配配售售的股的股票票必须在必须在股股票票上市上市后
20、后三三个个月才月才能解能解除除锁锁定定，在，在二二级级市场流市场流通；通；l新新股上市大多股上市大多高高开开，首，首日日涨涨幅幅常常超超过过50%；l机构机构更更关关心三心三个个月月后后的股的股票价格票价格，如果如果股股价价上市上市后后大大幅幅下跌下跌则则可可能能带带来损失来损失。40股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：IPO恢恢复后复后发发行行的的新新股股RIPO=0.5932+0.8676 R300(4.394)(3.488)R2=19.26%解解除除锁锁定定后后股股价相对价相对发发行价行价涨涨幅幅-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%50%100%1
21、50%200%250%300%同同期期沪沪深深300涨涨幅幅41股指期货标的物与衍生品套期保值：配套期保值：配售售基金基金累累积积收收益益0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80Jun-05Jul-15Aug-24Oct-03Nov-12Dec-22Jan-31Mar-12050010001500200025003000新新股股网网下下配配售累售累积积收收益益沪深沪深300指数指数（右右）42股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：100交易日交易日周周期的风险规期的风险规避避RIPO=0.0638+0.1895 R300(13.14)(17.98)R
22、2=78.99%5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%0%10%20%30%40%50%60%70%100交易日指数交易日指数涨涨幅幅100交交易易日日配配售售收收益益43股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：并并非高非高枕枕无无忧忧l非系统非系统风险风险l系统系统风险风险敞口敞口l基基差差风险风险l交交叉叉保值风险保值风险l保保证证金风险金风险l不不确确定定的风险的风险套保操作套保操作自身自身的风险的风险套保操作不套保操作不能对冲能对冲的风险的风险44股指期货标的物与衍生品套期保值：不套期保值：不一一定定很很复复杂杂lOLS、VAR、ECM、GARCHl关关键键在在
23、于于拟拟合程合程度（度（R2），而而非计算非计算结结果（）果（）l重重要要参参数：数：收收益益率计算率计算周周期的期的选择选择与套保与套保计计划划对对应应l重重要要参参数：数：时间时间样样本本对相关系对相关系数数和 和 影响影响非非常常明显明显45股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：重在拟重在拟合程合程度度指数指数收收益益率率资产组合资产组合收收益益率率指数指数收收益益率率资产组合资产组合收收益益率率拟拟合合度度不不高高拟拟合合度度较高较高46股指期货标的物与衍生品套期保值：数据的套期保值：数据的局限局限l历史数据不历史数据不一一定定代表未代表未来来l相关关系相关关系不不一一定定代表因代
24、表因果果l重重要要的的是是考察考察资产组合与指数的资产组合与指数的逻辑逻辑关系关系l更更有效有效的套期保值的套期保值需要需要更更广阔广阔的的视视角角47股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：航航空空股与股与原原油油01234567890 4-0 10 4-0 20 4-0 40 4-0 50 4-0 70 4-0 80 4-0 90 4-1 10 4-1 20 5-0 10 5-0 30 5-0 40 5-0 60 5-0 70 5-0 90 5-1 00 5-1 20 6-0 10 6-0 30 6-0 40 6-0 60 6-0 70 6-0 90 6-1 00 6-1 20 7-0
25、10 7-0 3050010001500200025003000航航空空股股均均价价布布伦伦特特原原油油（单单位位：10美元美元）沪深沪深300（右轴右轴）48股指期货标的物与衍生品套期保值：套期保值：航航空空股与股与原原油油l航航空空股股均均价对价对沪深沪深300指数指数回归（回归（三三个个月月期期收收益益率）率）：R2=76%RAir=-0.06925+1.024313 R300(-5.28906)(16.23919)l引引入入布布伦伦特特原原油油价格价格：R2=88%RAir=-0.06299+1.031471 R300 0.50877 RB(-6.71836)(22.89827)(-8.88109)49股指期货标的物与衍生品套期保值：数套期保值：数学学模型模型之之外外l市场市场唯一唯一不不变变的的特征特征是是不不断变断变化化l不不存存在在永永远远有效有效的的模型模型l动动态态调整调整、不不断断改改进进l主主观观判断判断不不可可缺少缺少