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1、资本市场与风险不同的投资或资本构成存在着不同的平均回报率，同时这些投资产品的回报率存在着波动的可能风险。本节我们希望解释为什么存在着这些不同与风险。我们的目标是要发展一个理论来解释平均回报率和回报率的变异性之间的关系。同时我们还希望解释风险是什么，怎样衡量风险以及怎样确定资本成本第1页/共22页1.资本成本投资产品在投资者的角度是一项金融产品，站在融资人的角度则是一项资产。作为融资人，希望以最低的成本生产这种资产，而站在投资人的角度则希望这种资产的回报率越高越好。资本成本可以理解为各种投资产品应该获得的最低的回报率以满足市场投资人对风险的承担。如何衡量这些回报率是我们需要讨论的问题第2页/共2
2、2页2.认识风险与回报投资者在投资过程中厌恶投资产品的价值波动，虽然这些波动有时带来收益。投资者厌恶风险投资者对承担额风险要求获得风险溢价，这也是风险越高预期的收益也将越高的道理第3页/共22页2.认识风险与回报我们需要量化重者关系，既风险与收益比率的量化关系第4页/共22页3.风险与回报的常用计量方法3.1 概率分布概率分布：用来衡量每一种回报率发生的可能性表10.1BFIBFI回报率的概率分布股票现价一年后的估价概率分布回报率R概率 PR1001400.425%1100.150%80-0.225%第5页/共22页3.2 期望回报率期望回报率：为各种可能回报率的加权平均值，相应的权重即为各种
3、可能出现的回报率的概率。第6页/共22页3.3 方差和标准差方差：是投资回报率偏离均值的平方差标准差是方差的平方根第7页/共22页3.3 方差和标准差回报率的标准差通常被称作波动率既实际回报率与期望回报率之间的波动区间方差与标准差的缺点在于两者同时计算了样品的正负偏差。第8页/共22页4.股票和债券的历史回报率在知道投资产品回报率的预期概率分布的前提下，我们可以运用期望和标准差衡量投资产品的期望回报率与波动率，但通常我们难于明确概率分布。那么我们预计风险和回报就需要从历史数据中推断。第9页/共22页4.1 计算历史回报率已实现回报率：是在一个特定时期中实际发生的回报。第10页/共22页4.1
4、计算历史回报率多季度实际回报率为 我们认为这些实际回报率是来自同一概率分布的，那么我们可以通过观察多期的实际回报率来观测多种概率情形。第11页/共22页4.2 年均回报率一项投资的年均回报率等于每年实际回报率的简单平均值第12页/共22页4.3 回报率的方差和波动率既然我们认为投资的往年回报率是基于一定的概率分布的，则我们可以用实际回报率估算概率分布的标准差。分母为T-1的原因在于我们不是从真实的期望回报率出发计算离差，而是根据估计的品均回报率计算离差。因为品均回报率是从相同的样本数据中得出的，为此我们失去了一个数据点。第13页/共22页4.4 估测误差为了估算投资的资本成本，我们需要确定期望
5、回报率，这个期望投资回报率是投资者因为投资风险而要求的补偿。考察投资者在过去从相同或相似的投资中期望赚得的回报率，并且假设在未来他们将要求相同的回报率。考察期望回报率的难题在于我们不知道投资者的期望回报率是多少。但是我们可以这样认为，既从长期来看，平均实际回报率应该与投资者的期望回报率一致，否则投资者不会选择投资。第14页/共22页4.4 估测误差根据这一假设，我们可用证劵的历史平均回报率来估计其真实的期望回报率，但问题在于平均回报率只是期望回报率的估计值。我们使用标准误差来量化这一误差。标准误差为围绕真实价值波动的真实分布的均值的估计量的标准差，也就是说，他是平均回报率的标准差第15页/共2
6、2页4.4 估测误差期望回报率估计值的标准误期望回报率的95%置信区间第16页/共22页5.估计期望回报率投资者在评估投资风险时，关心的是投资的系统风险，既不能通过分散投资来消除的风险。对于所承担的系统风险，作为交换，投资者希望获取系统风险的风险溢价1.计量投资的系统风险2.确定为补偿系统风险而要求的风险溢价第17页/共22页5.1 计量系统风险既然风险溢价的原因是系统风险，则我们希望知道投资产品对于影响整体经济的系统性冲击的敏感程度如何投资产品的贝塔（Beta,）为投资回报率变动相对于市场整体的回报率变动的敏感度。或者说是指市场投资组合的超额回报率没变动1%时，期望的证劵超额回报率变动的百分比。超额回报率：投资的平均回报率与无风险的短期国库券的平均回报率之差第18页/共22页5.2 估算风险溢价一般来说，投资机会的衡量的是，与市场整体相比，它对系统风险的放大倍数，而且投资者将要求与该投资相称的风险溢价。第19页/共22页5.2 估算风险溢价根据估算可交易证劵的期望回报率第20页/共22页风险与资本成本公司投资或项目的资本成本就是，投资者投资于具有相同风险和期限的其他证劵所能获得的期望回报率。决定期望回报率的风险为系统风险。故投资的资本成本就是，具有相同的证劵可提供的希望回报率第21页/共22页感谢您的观看！第22页/共22页