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1、概述概述 我们组是站在美国EG公司的行业中立咨询顾问的角度来分析该公司围绕股东收益率低这个主要的问题，而进行的一系列的财务分析，并找出了课本所给的案例分析的不足第1页/共30页一一案例分析案例分析（一）案例背景（一）案例背景：EG公司在92年销售额达35亿美元，主要有三个部门：消费品，家具，食品。消费品部门的产品占有市场优势，品牌响亮。家具部门拥有八家公司，属于中等竞争规模。而食品部门有一定的利润，竞争十分激烈。第2页/共30页（二）专业分析（二）专业分析1 导致股东收益率低的原因2 主要三个部门的分析 第3页/共30页原因原因 一一第4页/共30页 而且，经研究发现，在1986-1991年间
2、，EG公司大规模收购家具公司。每次收购相对于市场和可比较的公司而言，EG公司的股票价格都下降，市场根本不相信收购会给EG公司带来任何价值，被收购公司股票价格上升，EG公司的股票价格下降，说明收购是把EG公司股东的钱，送给了被收购公司的股东。第5页/共30页 图表3根据此图我们可得出以下结论：根据此图我们可得出以下结论：EGEG公司的税前权益资本公司的税前权益资本收益率为收益率为16%16%，而食品收益率为，而食品收益率为12%12%、家具收益率为、家具收益率为8%8%，明显低于，明显低于EGEG公司的平均收益率公司的平均收益率16%16%，说明这两个部门，说明这两个部门的获利水平显著低于总公司
3、的平均获利水平。由此可见，的获利水平显著低于总公司的平均获利水平。由此可见，这两个部门应当提高自己的获利能力。这两个部门应当提高自己的获利能力。原因二原因二第6页/共30页 图表4从现金流量柱状图可得出：大部分的现金流量有消费品行业产生，而其中大部分投放到了家具和食品业，消费品业的再投资比率很低。说明EG公司从高资本回报的产业中拿出现金，用于低回报的产业。即由食品和家具业产生的自由现金流量呈负值，可知EG公司的资金投资结构不合理。原因三原因三第7页/共30页2.2.主要三个部门的分析主要三个部门的分析内部改进外部改进金融工程第8页/共30页1 1）内部改进）内部改进历史推断业务计划潜在价值差距
4、差距消费品17.521.1526.4+25%食品32.753+9%家具268+33%报社1.7522.15+8%物业1.251.51.6+7%贷款0.250.350.350%公司管理费-4.25-4.25-2.25-47%总计21.529.539.25+33%图表5从图表中“差距”这一栏可以看出家具部门的值最大为33%，由此可知家具部门的潜在价值较大，其潜在获利空间较大，和其他几个部门相比具有较大的发展前景。故应该改变家具部门的经营战略，定位于大众市场，使其建立自己统一的品牌。第9页/共30页 2 2）外部改进）外部改进 图表6 由表可见，寻找战略买主的这一方法对整体价值都有提高，而且价值提高
5、较大，所以比较可行，尤其是对于食品业而言，更适合采用战略买主的策略。消费品食品家具物业贷款报社杠杆收购252.91.8独立上市202.80.550.251.4清偿处理2.60.251.30.5战略买主32.53.51.551.750.351.9最高价32.53.51.551.750.51.9第10页/共30页3 3）金融工程）金融工程 EG公司要通过扩张自己的消费品业务部，来增加公司价值。同时，由于公司股票价格低，回购自己的股份，可以给留在公司的股东带来利益。利用财务杠杆效应，公司通过增加债务可以享受税收上的利益，从而增加公司的价值。故公司决定发行5亿美元的债券。第11页/共30页 通过以上分
6、析，通过以上分析，EGEG公司决定进行如下调公司决定进行如下调整，见下表整，见下表历史推断消费品增加广告收入增加研究与开发的投入整顿销售队伍削减销售成本提高产品价格食品出售家具保留并合并，以观后效报社出售物业出售贷款清偿处理公司总部裁减50%，权力下放筹资设法保持BBB级争取税收优惠回购股票第12页/共30页二二案例评价案例评价一、基于对书中一、基于对书中P P163页的表表3 3：EGEG公司现金流量公司现金流量表，进行的评价表，进行的评价二、基于对书中二、基于对书中P P166页表表6 6：EGEG公司潜在价值与公司潜在价值与计划价值比较进行的评价计划价值比较进行的评价三、基于对合并三、基
7、于对合并8 8家家具公司这项决策进行的评价家家具公司这项决策进行的评价四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用进行的评价进行的评价第13页/共30页一、基于对书中一、基于对书中P163P163的表的表3 3：EGEG公司现金流量表，公司现金流量表，进行的评价：进行的评价：1.应用税前权益资本收益率指标 存在缺陷 第14页/共30页缺陷一缺陷一时效性缺陷时效性缺陷只是着重反映单一时期的财务业绩状况，而无法只是着重反映单一时期的财务业绩状况，而无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。反映多重阶段决策所产生的全部影响。第15页/共30页缺陷二缺陷二风险性缺陷
8、风险性缺陷仅着重于收益而忽视了风险，不能反映该家公司仅着重于收益而忽视了风险，不能反映该家公司在产生权益收益率同时所伴随的风险，所以不能在产生权益收益率同时所伴随的风险，所以不能仅依照该项指标来进行决策。仅依照该项指标来进行决策。第16页/共30页缺陷三缺陷三价值性缺陷价值性缺陷该指标衡量股东投资的收益，投资数额使用的是该指标衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，非市场价值，而权益的市股东权益的账面价值，非市场价值，而权益的市值对股东来说更为重要。值对股东来说更为重要。第17页/共30页缺陷四缺陷四指标上的缺陷指标上的缺陷计算公式：计算公式：ROE=E/AROE=E/A（E
9、E：表示每股净收益、：表示每股净收益、A A：表示每股净资产：表示每股净资产）可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在收益率本身的高低而对其收益率本身的高低而对其收益率本身的高低而对其收益率本身的高低而对其“提高提高提高提高”的途径不加衡量，则极有可能发生将所的途径不加衡量，则极有可能发生将所的途径不加衡量，则极有可能发生将所的途径不加衡量，则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。有途径一视同仁的危险。有
10、途径一视同仁的危险。有途径一视同仁的危险。第18页/共30页缺陷五缺陷五其它缺陷其它缺陷由于只考虑了税前的收益率，没有考虑税后的收由于只考虑了税前的收益率，没有考虑税后的收益率。负债可以蔽税，股东在税后可能获得屏蔽益率。负债可以蔽税，股东在税后可能获得屏蔽收益，因此结果并不一定如表三所示。收益，因此结果并不一定如表三所示。第19页/共30页一、基于对书中一、基于对书中P163P163的表的表3 3：EGEG公司现金流量表，公司现金流量表，进行的评价：进行的评价：2、制定现金流量表时没有考虑资金时间价值 第20页/共30页二、基于对表二、基于对表6 6：EGEG公司潜在价值与公司潜在价值与计划价
11、值比较，进行的评价：计划价值比较，进行的评价：价值比较过程中没有考虑风价值比较过程中没有考虑风险因素险因素 第21页/共30页市场风险市场风险违约风险违约风险利率风险利率风险汇率风险汇率风险通货膨胀风险通货膨胀风险购买力风险购买力风险第22页/共30页公司特定风险公司特定风险生产过程风险：如技术壁垒生产过程风险：如技术壁垒产品市场风险：如行业竞争产品市场风险：如行业竞争变现力风险变现力风险再投资风险再投资风险第23页/共30页三、基于对合并八家家具公司这项决策三、基于对合并八家家具公司这项决策进行的评价进行的评价 即使合并了八家公司，形成即使合并了八家公司，形成规模效益，但是没有考虑规模规模效
12、益，但是没有考虑规模收益递减收益递减第24页/共30页 合并了八家公司，由于进行了资源的整合，使家具部门形成了一定规模，产品的成本降低，具有了中等竞争优势。但是，由于随着经营管理的进一步发展，根据规模收益递减规律，产品的边际成本将会呈现出递增的趋势。家具部门的最优选择也未必是进行合并 第25页/共30页四、基于对在金融工程方面，使用四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用进行的评价财务杠杆作用进行的评价1.忽视了风险因素 公司拟发行五亿美元的债券,通过增加负债,使公司的价值提升两亿美元.在享受税收上的利益时未考虑债务风险即到期偿还债务本息的压力。第26页/共30页 公司通过发行债券使公司价值
13、得以提升,但同时也使公司的信誉等级从AA级下降到BBB级.这对EG公司的长远发展是非常不利的.因为其信益等级直接关系到公司的股票价值,再举债难易程度以至股东收益水平.即公司发行债券更多地关注了短期利益,未考虑公司的长远发展.2.2.未考虑对公司长远发展的影响未考虑对公司长远发展的影响第27页/共30页三、案例总结三、案例总结在整个案例的分析过程中，拉尔夫充分发挥了公司财务在公司战略管理中的重要作用，利用各项财务指标进行分析挖掘，从而对企业未来价值进行分析、预测，实现了股东利益的最大化目标。由该案例我们可以看出拉尔夫虽是个优秀的财务管理者，但是他作为公司的总裁应更加以公司的长远发展为目标，因此我们不得不说拉尔夫并不是一个很好的经营者。第28页/共30页 谢 谢 大 家第29页/共30页感谢您的观看！第30页/共30页