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1、1第一篇 财务管理 基本理论与方法第一章 导论第二章 财务管理基本理论第三章 财务管理估价方法第1页/共37页2第一章 导论 企业目标与财务管理企业类型与财务管理体制公司理财环境第2页/共37页3企业目标与财务管理企业目标 A.对企业目标诸观点的简评 中外关于企业目标和财务管理目标的表述争议较大，观点较多，有人归纳了14种之多，主要代表观点有利润最大化、股东财富最大化、经济效益最大化、企业价值最大化、社会责任等目标。如何理解这一命题，是财务管理的首要课题。第3页/共37页4 B.对企业目标的表述 企业价值最大化目标 是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的经营策略和财务政策，充分考虑货币时间价
2、值和风险与报酬的关系，在保证企业采取稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。第4页/共37页5企业目标与财务管理其理论计量公式是：V=FCFt(1+i)-t式中：V 代表企业价值；FCFt 代表第t年的企业报酬，通常用自由现金流量(Free cash flow)来表示；第5页/共37页6 I 代表与风险相适应的报酬率；t 代表取得报酬的具体时间；n 代表取得报酬的持续时间，在持续经营条件下，n为无穷大。如果各年的自由现金流量相等，则上式可简化为：V=FCF/i 其中，FCFt、t、i可以通过估计确定。从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。企业目标与财务管理第6页/共37页7企业目标与
3、财务管理思考题:1.你认为企业价值最大化与股东财富最大化目标一样吗？说明你的理由。2.你认为哪种财务管理目标最适合中国企业？在该财务管理目标中各利益集团发挥了什么作用？第7页/共37页8理财目标 1.企业目标和理财目标的差异 2.理财目标的特征 第一，财务管理目标的变动性。第二，财务管理目标的多样性。第三，财务管理目标的层次性。第四，财务管理目标的可度量性。第五，财务管理目标的可分解性。第六，财务管理目标的可操作性。企业目标与财务管理第8页/共37页9企业类型与财务管理体制1.2.2 财务管理体制的模式选择 A.财务管理体制的分类 按财务管理体制涉及的范围，可分为宏观财务管按财务管理体制涉及的
4、范围，可分为宏观财务管理体制和微观财务管理体制；理体制和微观财务管理体制；按财务管理的内容，可分为资金管理体制、成本按财务管理的内容，可分为资金管理体制、成本管理体制、利润分配管理体制；管理体制、利润分配管理体制；按企业财务管理体制的权限，可分为集权式财务按企业财务管理体制的权限，可分为集权式财务管理体制、分权式财务管理体制和集权分权相管理体制、分权式财务管理体制和集权分权相结合的综合式财务管理体制结合的综合式财务管理体制。第9页/共37页10企业类型与财务管理体制 B.财务管理体制的模式选择 着重于按企业管理体制，根据企业管理模式选择集权式财务管理体制、分权式财务管理体制和集权分权相结合的综
5、合式财务管理体制。C.企业财务管理的分层管理 第一，企业科层制度；第二，利益相关者理论；第三，企业远近目标的统一第10页/共37页11第二章 财务管理基本理论 2.1 2.1 财务与财务管理学 2.2 2.2 财务管理理论研究的逻辑起点 2.3 2.3 财务管理理论结构 2.4 2.4 西方财务管理基础理论 第11页/共37页122.1 2.1 财务与财务管理学关于财务本质的研究 A.A.财务本质研究的意义 第一、它是建立财务管理学科理论体系的基石；第二、它对企业财务管理的实践活动有着现实的指导意义；第三、它是区分财务管理学和其它相关学科研究范畴的界石。B.B.关于财务本质研究的有关流派（五类
6、十种）财务本质及财务管理 西方财务管理理论体系第12页/共37页132.4 西方财务管理基础理论 按照以经济财务学为基础，以定价理论为核心，以资本市场为外部环境的思想，西方现代财务管理基础理论应该包括以下内容：投资组合理论 代表人物：马克维兹、夏普、林特纳、摩辛 主要内容：各种证券组合的一般规则：在给定的预期报酬下，期望组合的风险最小；在给定的预期风险下，期望投资组合收益最大。同时还强调：在证券投资组合中要特别重视个别证券的特性，认真分析该证券外在和潜在的价值及风险性；第13页/共37页142.4 西方财务管理基础理论 在投资组合中，要重视若干证券之间的相关性，尽量把那些相关系数小、相关程度低
7、的证券组合在一起，使证券的高风险与低风险相互抵消，以取得市场平均报酬率。资本资产定价理论 代表人物：夏普、林特纳、摩辛 理论内容：投资总风险由系统性风险和非系统性风险构成说。系统风险对所有个别证券的影响同时存在，是无法消除的，而非系统风险则可以通过相关系数较低的个别证券组合，使非系统性风险减小。第14页/共37页15 西方财务管理基础理论期权定价理论 期权也称选择权，是一种契约，它约定在某一段时期内，其持有者可以某一约定价格行使买或卖的权力。按照其执行权的行使时间不同，可分为美式期权和欧式期权。美式期权是指投资者在到期前的任一时期可按事前规定的价格买进或卖出其所拥有的权力，而欧式期权则只能在到
8、期日行使其权力。第15页/共37页162.4 2.4 西方财务管理基础理论资本结构理论（Capital Framework Capital Framework TheoryTheory）西方资本结构理论依次经历了以下三个阶段:1.1.传统资本结构理论；2.2.以MMMM为代表的现代资本结构理论；3.3.在对现代资本结构理论修正、批判基础上发展起来的新资本结构理论；例：权衡理论。第16页/共37页172.4 2.4 西方财务管理基础理论代理成本说、财务契约论和信息不对称理论 代理成本是以代理理论、企业理论和财产所有权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业资本结构问题的，它主要阐明企业的两类主要
9、的利益冲突：股东与债权人的利益冲突以及股东与管理者的利益冲突。财务契约论以詹森、麦克林、梅耶斯以及史密斯和华纳等人为代表，主张通过财务契约来控制债权人与股东之间的冲突能够提高企业的总价值。信息不对称理论认为,各种市场特别是金融市场上的买卖双方，都存在着典型的信息差异。从方法论的角度来分，可分为两个分支：代理理论和信号理论。第17页/共37页182.4 2.4 西方财务管理基础理论资本市场效率 “资本市场效率”，即指资本市场有效配置资金的能力，或指资本市场调节和分配资金的效率。资本市场有效性的四个因素：其一是信息的有效性；其二是评价的有效性；其三是完全保险的有效性；四是组织职能的有效性。根据不同
10、的信息对证券价格的影响程度不同，从而定义了三种不同程度的市场效率：1.1.弱式效率；2.2.半强式效率；3.3.强式效率。第18页/共37页19思考题阐述西方现代财务管理基础理论的主要内容及观点?第19页/共37页20第三章 财务管理估价方法 3.1 货币时间价值3.2 证券估价原理3.3 证券投资的风险与收益计量3.4 期权第20页/共37页213.1 货币时间价值3.1.1 货币时间价值货币时间价值 1.现值、利率与复利终值现值、利率与复利终值 n期后的复利终值为：Cn=PV.(1+r)n n期后的复利现值为：PV=Cn.(1+r)-n 2.名义年利率、实际年利率和连续复利计名义年利率、实
11、际年利率和连续复利计算算 3.年金与分期偿付年金与分期偿付 4.投资的内部报酬率投资的内部报酬率第21页/共37页223.1 货币时间价值利率的期间结构 1.1.预期理论预期理论 2.2.流动性偏好理论流动性偏好理论 3.3.市场划分理论市场划分理论第22页/共37页23证券估价原理3.2.1 3.2.1 债券的估价 1.1.债券估价的一般原理 债券成本的计算公式如下：式中：K Kb b 表示债券成本；I I表示债券年利息额；T T表示所得税率；B B表示债券面值；B B0 0 表示债券发行价格；I I表示债券票面利率；f f表示债券发行费用率。第23页/共37页24证券估价原理3.2.1 3
12、.2.1 债券的估价债券的估价 2.2.纯贴现债券纯贴现债券 3.3.息票债券息票债券4.4.永久公债永久公债第24页/共37页25证券估价原理3.2.2 3.2.2 股票的估价 1.股利与资本利得 首先，我们来回顾一下我们已经非常熟悉的一年持有期股票现值的计算。假定某人购买股票，并预计持有1年，则该普通股股票现值：其中，Div1是年底支付的分红；P1是年底的价格；r是股票投资的折现率，一般来说高于无风险利率。第25页/共37页26证券估价原理3.2.2 3.2.2 股票的估价 2.2.增长机会 假设公司为对某一特定项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目价值折现到0 0期的每股净现值是N
13、PVGONPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。如果公司决定在第1 1期开发项目，那么公司在第0 0期的股票价格为：第26页/共37页27证券估价原理3.2.2 3.2.2 股票的估价 3.市盈率 金融分析家经常把盈利和每股价格联系在一起，他们非常依赖于市盈率来对股票进行估价：我们先前的讨论显示：除以EPS：公式的左边是市盈率的公式。这个等式显示了P/E比率与增长机会的净现值相关。第27页/共37页283.3 证券投资的风险与收益计量3.3.1 单个证券投资风险与收益计量 1.1.单个证券投资的收益计量 2.2.单个证券投资风险的计量 3.3.证券组合的相关系数 第28页/共37页29资本资
14、产定价模型系统性风险和非系统性风险系统性风险：对市场所有投资项目产生影响的因素引起的收益变动，不能通过多角化投资组合分散非系统风险：对个别投资项目产生影响的因素引起的收益变动，可以通过多角化投资组合分散公司对系统性风险要求额外的补偿，系统性风险可以通过系数来计量第29页/共37页30资本资产定价模型 系数反映个别投资的系统风险相对于市场组合系统风险的变动程度（市场组合的系数为1）单个证券的系数可以由有关投资服务机构提供/投资组合的系数是单个证券系数加权平均数第30页/共37页31资本资产定价模型例：一个投资组合中40%为A证券，30%为B证券，30%为C证券。A、B、C三证券的系数分别为、和，
15、试计算整个投资组合的系数。p=1.1840%+1.0530%+1.2730%第31页/共37页32资本资产定价模型2.资本资产定价模型公式：应用：计算单项投资收益率/预测股票价值/进行项目评估第32页/共37页33资本资产定价模型案例：某公司的管理层正在试图决定进行投资项目评估时使用的资金成本。公司股数100万股，每股面值1英镑，当前市场价值为每股英镑。公司还发行了200万英镑利率为10%的债券，每张面值100英镑，当前市场价值为112英镑。这些债券的税后资金成本为6.4%。管理层希望长期保持现有资金结构。预期市场回报率为10.1%，无风险收益率为4.5%，该公司股票的系数为。试计算公司的加权
16、平均资金成本。第33页/共37页34资本资产定价模型答案：股本资金成本=4.5%+1.25(10.1%-4.5%)=11.5%股本价值=4.81000,000=4800,000债券价值=1122000,000/100=2240,000合计=7040,000加权平均资金成本=11.5%4800,000/7040,000+6.4%2240,000/7040,000=9.9%第34页/共37页35资本资产定价模型系数在一定系统风险和预期市场回报率的条件下，股票实际回报率高于预期回报率的差额例：某公司股票的系数为，市场回报率为10%，无风险收益率为4%，实际回报率为12.8%，则系数为1.6%预期回报率=4%+1.2（10%-4%）=11.2%若系数0，表明实际回报率高于预期股价上涨股票回报率相应下降 趋于0 若系数股价下跌股票回报率相应上升 趋于0第35页/共37页36项目净现值和股东财富按照估值基本理论，无论对无负债或有负债公司而言，股东财富增加的部分都等于新投资项目的净现值，但前提条件是使用加权平均资本成本作为项目的折现率，而且该加权平均资金成本能够代表公司长期的资金成本。第36页/共37页37感谢您的观看！第37页/共37页