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1、一、风险及风险态度（一）风险的概念1、经济活动的分类2、风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的确定性活动不确定性活动风险型活动完全不确定型活动经济活动第1页/共26页3、风险的种类经营风险财务风险（二）风险态度风险厌恶高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异回报率风险程度AB5公司风险市场风险投资主体公司本身第2页/共26页 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市场风险是指那些影响所有公司的因素引
2、起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）财务风险是指因借款而增加的风险。风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
3、 第3页/共26页二、风险及风险报酬的衡量（一）风险的衡量1、概率分布2、期望值第4页/共26页二、风险及风险报酬的衡量3、方差与标准差4、标准离差率第5页/共26页注意以下项目的风险表达若若A A项目的预期报酬率项目的预期报酬率=B=B项目的的预期报酬率项目的的预期报酬率=342.5=342.5万万A A项目的标准差：项目的标准差：A A=346.87=346.87（万元（万元 )B B项目的标准差：项目的标准差：B B=487.26=487.26（万元（万元 )A A 项目风险小于项目风险小于B B 项目的风险项目的风险若项目若项目C C的预期报酬率的预期报酬率=500=500，项目，项目
4、D D的预期报酬率的预期报酬率200 200 且且 C C200 200 D D150 150 （项目（项目C C 的风险较大吗？）的风险较大吗？）但：但：CVCVC C 200/500=0.4200/500=0.4 CVCVD D150/200150/2000.75 0.75 项目项目C C 的风险的风险小于小于项目项目D D 的风险的风险 第6页/共26页二、风险及风险报酬的衡量（二）风险报酬风险报酬系数的确定（1）历史数据（2）管理人员与专家（3）国家有关部门与咨询机构第7页/共26页三、资产组合的风险与收益（一）投资组合的收益率与标准差P32第8页/共26页1、组合的收益率是各种资产收
5、益率的加权平均2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则 协方差 或相关系数0 1 表示正相关协方差 或相关系数=0 表示不相关协方差 或相关系数-1 0 表示负相关=1，完全正相关=-1，完全负相关何为风险分散效应？第9页/共26页 例题某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8，其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：相关系数 1 0.5 0 -0.5 -1组合风险 0.09 0.078 0.064 0.04
6、5 0 负相关时，风险完全分散吗？加权平均标准差=9%50%+9%50%=0.09 结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。不相关时，有风险分散效应吗？第10页/共26页情形一：=1 p=XA A+XB BBAKp 情形2：=-1 p=|X XA A A A-X-XB B B B|情形3：-1 11（2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。该股票与市场具有相同的系统风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险
7、小于市场风险第16页/共26页例，甲股票和股票指数的可能收益率如下：状态指数%甲股票%牛市1525牛市1515熊市-5-5熊市-5-15假设每个状态出现的概率相同状态指数期望收益甲股票期望收益牛市1520熊市-5-10注：20=25*0.5+15*0.5-10=-5*0.5+-15*0.5第17页/共26页系数甲收益率指数收益率（-5，-10）（15，20）第18页/共26页2、资产组合的系数公式第19页/共26页3、资本资产定价模型(CAPM)原理：投资者只能获得系统风险的额外回报（capital asset pricing model）第20页/共26页n n如果无风险报酬为8%，市场平均
8、期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？第21页/共26页证券期望收益率取决的三个因素：1，无风险报酬：一年期国库券的收益率或银行存款利率。2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价）会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。3，系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。第22页/共26页证券期望收益率的图形：SMLSML的影响的影响因素因素?在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SMLSML线上线上第23页/共26页CAPM模型与中国的股市诸多的实证研
9、究表明，CAPM模型并不适用于中国目前的股市，主要表现是股票受益率的解释变量不只限于还有其他因素，即还不能包含所有影响股票收益率的因素，股票收益率与的相关性并不显著。我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题，使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险，无法发挥明显的作用；股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离。我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券市场。第24页/共26页思考：假定市场平均回报率为15%预期回预期回报报%标准差标准差%股票股票A17121.3股票股票B1581股票股票C1361.2国库券国库券401、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？3、根据CAPM模型，计算各股票的回报。4、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？第25页/共26页感谢您的观看！第26页/共26页