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1、 第七章第七章 资本预算中的风险评估资本预算中的风险评估 掌握资本预算中的风险分析方法掌握资本预算中的风险分析方法 学习要求学习要求 一、敏感性分析一、敏感性分析(Sensitity Analysis)这是研究投资决策方法（这是研究投资决策方法（NPVNPV、IRRIRR等）对项目假设条件变动的等）对项目假设条件变动的敏感程度的一种分析方法。敏感程度的一种分析方法。1.1.敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤第一步：基于对未来的预期，估算基础状态第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。分析中的现金流量和收益。基础状态分析是运用项目各要素最可能发基础状态分析是运用项目各要素最
2、可能发生的价值为基础资料所进行的项目分析。生的价值为基础资料所进行的项目分析。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。通常基于以下两类假设的研究比较有意义：通常基于以下两类假设的研究比较有意义：.最具影响力的因素；最具影响力的因素；.最不确定的因素。最不确定的因素。第四步：把变动结果列在图形或表格中，第四步：把变动结果列在图形或表格中，表示出每一个变量的变动对表示出每一个变量的变动对NPV 或或IRR的影响。的影响。第五步：把所得到的信息与基础状态分析相第五步：把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。联系，从而决定该项目是否可行
3、。第三步：改变分析中的一个假设条件，并保第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的在发生以上变化后的NPV或或IRR。案例一l l某投资方案第一年和第二年各投资某投资方案第一年和第二年各投资某投资方案第一年和第二年各投资某投资方案第一年和第二年各投资12001200万元，两万元，两万元，两万元，两年建成，第三年投产后每年税后销售收入为年建成，第三年投产后每年税后销售收入为年建成，第三年投产后每年税后销售收入为年建成，第三年投产后每年税后销售收入为800800万万万万元，年生产成本为元，年生产成本为元，年生产成本为元，
4、年生产成本为400400万元，项目寿命期为万元，项目寿命期为万元，项目寿命期为万元，项目寿命期为2020年，年，年，年，固定资产余值为固定资产余值为固定资产余值为固定资产余值为100100万元。万元。万元。万元。l l分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内分析年税后销售收入、年生产成本和投资额对内部收益率的影响。部收益率的影响。部收益率的影响。部收益率的影响。项目项目项目项目税后收入税后收入税后收入税后收入生产成本生产成本生产成本生产成本 投资投资投资投资固定资固定资固定资固定资产余值产余值产余值产余值IR
5、RIRR（%）基本收入基本收入基本收入基本收入800800 400 4001200 12001200 120010010014.2014.20税后收入税后收入税后收入税后收入880880720720 400 4001200 12001200 120010010017.4317.4310.7010.70生产成本生产成本生产成本生产成本8008004404403603601200 12001200 120010010012.5012.5015.8415.84投资投资投资投资8008004004001320 13201320 13201080 1080 1080 1080 10010012.6512
6、.6516.0216.02收入变化线收入变化线IRR基准收益率基准收益率IRR=10%基本方案基本方案成本变化线成本变化线投资变化线投资变化线因素变化率因素变化率临界值临界值 2.2.敏感性分析的局限性敏感性分析的局限性 .无法给出每一个数值发生的可能性；无法给出每一个数值发生的可能性；.现实中很多变量会同时发生变动；现实中很多变量会同时发生变动；.对敏感性分析结果的主观应用；对敏感性分析结果的主观应用；二、场景分析二、场景分析(Scenario Analysis)这是对一系列特定的远景概况这是对一系列特定的远景概况（基于宏观经济、产业和公司（基于宏观经济、产业和公司因素）下项目因素）下项目N
7、PVNPV和和IRRIRR所进所进行的分析。行的分析。1.1.场景分析的步骤场景分析的步骤第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确定性因素。目未来成功的最大不确定性因素。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。第三步：估算每种场景下项目的第三步：估算每种场景下项目的NPV和和IRR。第四步：基于所有场景下的项目第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。进行决策。案例案例一项正在考虑之中的项目成本为200000美元，经济寿命
8、为5年，采用直线法，没有残值。贴现率为12%，税率为34%。基本情况基本情况下限下限上限上限销售量（件）销售量（件）600060005500550065006500单位价格（美元）单位价格（美元）80 8075758585单位变动成本（美元）单位变动成本（美元）60 6058586262每年的固定成本（美元）每年的固定成本（美元）（不包含折旧）（不包含折旧）500005000045000450005500055000情境情境情境情境净利润净利润现金流量现金流量 净现值净现值IRRIRR基本情况基本情况19800198005980059800155671556715.1%15.1%最坏的情况最坏
9、的情况-15510-155102449024490-111719-111719-14.4%-14.4%最好的情况最好的情况 5973059730997309973015950415950440.9%40.9%2.2.场景分析的局限性场景分析的局限性 .在许多情况下，这种假设并不现实；在许多情况下，这种假设并不现实；.场景分析对投资分析变量预期价值场景分析对投资分析变量预期价值 的估算超出了基础状态的范畴；的估算超出了基础状态的范畴；.场景分析缺乏明确的建议以指导决策者场景分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。如何运用该分析的结果进行项目决策。三、盈亏平衡分析三、盈亏
10、平衡分析(Breakeven Analysis)会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。达到的销售量。财务盈亏平衡是指使公司的净现值财务盈亏平衡是指使公司的净现值 为零所必需的销售量。为零所必需的销售量。亿美元亿美元产量（以销产量（以销售量为单位）售量为单位）固定成本固定成本变动成本变动成本总成本总成本总收入总收入盈亏平衡点盈亏平衡点 所以所以 亿美元亿美元产量（以销产量（以销售量为单位）售量为单位）总成本总成本总收入总收入盈亏平衡点盈亏平衡点EACEAC为以初为以初始投资为现始投资为现值的年
11、金值的年金 现金流现金流=净利润净利润+折旧折旧代入上述公式得代入上述公式得案例l l帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销售价格将是售价格将是售价格将是售价格将是4000040000美元，变动成本大约是美元，变动成本大约是美元，变动成本大约是美元，变动成本大约是2000020000美美美美元，固定成本则是每年元，固定成本则是每年元，固定成本则是每年元，固定成本则是每年500000500000美元。美元。美元。美元。l l该项目所需的总投资是该项目所需的总投资是该项
12、目所需的总投资是该项目所需的总投资是35000003500000美元，这笔投资美元，这笔投资美元，这笔投资美元，这笔投资将在将在将在将在5 5年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为20%20%。l l不考虑税收。不考虑税收。不考虑税收。不考虑税收。l l会计盈亏平衡点会计盈亏平衡点会计盈亏平衡点会计盈亏平衡点 Q=Q=（FC+DFC+D）/（p-vp-v）=（500000+3500000/5500000+3500000/5）/（40000-2000040000-20000）=60=60艘艘艘艘l l财务盈亏平衡点财务盈亏平衡点财务盈亏平衡点财务盈亏平衡点l lEAC=3500000/PVIFAEAC=3500000/PVIFA（20%20%，5 5）=1170000=1170000l lQ=Q=（1170000+5000001170000+500000）/（40000-2000040000-20000）=83.5=83.5艘艘艘艘