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1、第一节 企业项目投资管理概述二、项目投资的类型二、项目投资的类型 1.按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资。2.按投资间是否相关分为:独立投资和互斥投资。3.按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资和扩大生产能力投资。4.按投资的风险程度分为:确定性投资和风险性投资。第1页/共50页第一节 企业项目投资管理概述三、项目计算期构成三、项目计算期构成三、项目计算期构成三、项目计算期构成l ln=S+Pn=S+Pn=S+Pn=S+P包括建设期和生产经营期，包括建设期和生产经营期，包括建设期和生产经营期，包括建设期和生产经营期，n=s+pn=s+pn=s+pn=s+p原始总投资原始总投
2、资原始总投资原始总投资 投资项目所需现实资金的总和。投资项目所需现实资金的总和。投资项目所需现实资金的总和。投资项目所需现实资金的总和。投资总额投资总额投资总额投资总额 投资项目最终占用资金的总和，等于投资项目最终占用资金的总和，等于投资项目最终占用资金的总和，等于投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。原始总投资与建设期资本化利息之和。原始总投资与建设期资本化利息之和。原始总投资与建设期资本化利息之和。第2页/共50页第一节 企业项目投资管理概述四、项目投资额的确定及资金投入方式四、项目投资额的确定及资金投入方式四、项目投资额的确定及资金投入方式四、项目投资额的确定
3、及资金投入方式l l（一）项目投资额的确定（一）项目投资额的确定（一）项目投资额的确定（一）项目投资额的确定l l1.1.1.1.原始总投资原始总投资原始总投资原始总投资l l2.2.2.2.项目投资总额项目投资总额项目投资总额项目投资总额l l（二）项目投资的资金投入方式（二）项目投资的资金投入方式（二）项目投资的资金投入方式（二）项目投资的资金投入方式 l l集中性一次投入集中性一次投入集中性一次投入集中性一次投入l l分散性分次投入分散性分次投入分散性分次投入分散性分次投入第3页/共50页五、项目投资的程序五、项目投资的程序（一）投资项目的提出（一）投资项目的提出（二）项目的评价（二）项
4、目的评价（三）项目决策（三）项目决策（四）项目执行（四）项目执行（五）项目再评价（五）项目再评价 第4页/共50页一、现金流量的含义一、现金流量的含义 在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。案必须事先计算的一个基础性指标。注意：现金流量中的注意：现金流量中的“现金现金”一词，是指广义的一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货金，而且还包括
5、项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。币资产的变现价值。第二节 现金流量第5页/共50页现金流量估算的假设投资项目类型假设投资项目类型假设投资项目类型假设投资项目类型假设财务可行性假设财务可行性假设财务可行性假设财务可行性假设全投资假设全投资假设全投资假设全投资假设建设期投资全部资金假设建设期投资全部资金假设建设期投资全部资金假设建设期投资全部资金假设经营期与折旧年限相等假设经营期与折旧年限相等假设经营期与折旧年限相等假设经营期与折旧年限相等假设时点现金流量假设时点现金流量假设时点现金流量假设时点现金流量假设现销、现购假设现销、现购假设现销、现购假设现销、现购假设第6页/共50页二、现
6、金流量的构成为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期的现金流量划分为三个部分的现金流量划分为三个部分:初始现金流量；初始现金流量；营业现金流量；营业现金流量；终结现金流量终结现金流量。0初始投产营业期间结束第7页/共50页初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量初始现金流量 发生在建设期的现金流量。发生在建设期的现金流量。发生在建设期的现金流量。发生在建设期的现金流量。经营现金流量经营现金流量 是投资项目投入使用
7、后在其寿命周期内由是投资项目投入使用后在其寿命周期内由是投资项目投入使用后在其寿命周期内由是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量终结点现金流量 是指项目结束时所发生的现金流量是指项目结束时所发生的现金流量是指项目结束时所发生的现金流量是指项目结束时所发生的现金流量固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资其他投资其他投资原有固定资产变现收入原有固定资产变现收入营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税固定资产回收额固
8、定资产回收额流动资产回收额流动资产回收额其他资产回收额其他资产回收额第8页/共50页营业现金流量营业现金流量 是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流量。量。1 1 1 1）营业收入）营业收入）营业收入）营业收入 2 2 2 2）付现成本）付现成本）付现成本）付现成本 营业成本折旧及摊销额营业成本折旧及摊销额营业成本折旧及摊销额营业成本折旧及摊销额 3 3 3 3）税金）税金）税金）税金 年营业现金净流量年营业现金净流量年营业现金净流量年营业现金净流量 年营业收入年付现成本年营业收入年付现成本年营业收入年付现成本年营业收入年付现成本年
9、税金年税金年税金年税金 =年营业收入年营业收入年营业收入年营业收入（年营业成本（年营业成本（年营业成本（年营业成本折旧及摊销额折旧及摊销额折旧及摊销额折旧及摊销额 ）年年年年税金税金税金税金 =净利润净利润净利润净利润+折旧及摊销额折旧及摊销额折旧及摊销额折旧及摊销额 第9页/共50页三、项目投资现金净流量的确定（一）现金净流量的含义现金净流量的含义是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。记作NCF第10页/共50页例例1:1:已知企业拟购建一项固定资产，需投资已知企业拟购建一项固定资产，需投资1 1 000000万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命1010年，期末年
10、，期末有有1010万元净残值。在建设起点一次投入借入资万元净残值。在建设起点一次投入借入资金金1 0001 000万元，建设期为一年，发生建设期资本万元，建设期为一年，发生建设期资本化利息化利息100100万元。预计投产后每年可获营业利润万元。预计投产后每年可获营业利润100100万元。在经营期的头万元。在经营期的头3 3年中，每年归还借款年中，每年归还借款利息利息110110万元（假定营业利润不变，万元（假定营业利润不变，不考虑所得不考虑所得税因素税因素）。）。第11页/共50页根据资料计算有关指标如下：根据资料计算有关指标如下：根据资料计算有关指标如下：根据资料计算有关指标如下：（1 1
11、1 1）固定资产原值）固定资产原值）固定资产原值）固定资产原值=固定资产投资十建设期资本化利息固定资产投资十建设期资本化利息固定资产投资十建设期资本化利息固定资产投资十建设期资本化利息 =1 000=1 000=1 000=1 000100100100100=1 100=1 100=1 100=1 100（万元）（万元）（万元）（万元）（2 2 2 2）固定资产年折旧额）固定资产年折旧额）固定资产年折旧额）固定资产年折旧额 109109109109（万元）（万元）（万元）（万元）（3 3 3 3）项目计算期建设期十经营期）项目计算期建设期十经营期）项目计算期建设期十经营期）项目计算期建设期十经
12、营期1 1 1 1十十十十1010101011111111（年）（年）（年）（年）（4 4 4 4）终结点年回收额回收固定资产余值十回收流动资金）终结点年回收额回收固定资产余值十回收流动资金）终结点年回收额回收固定资产余值十回收流动资金）终结点年回收额回收固定资产余值十回收流动资金 101010100 0 0 010101010（万元）（万元）（万元）（万元）（5 5 5 5）建设期某年净现金流量该年发生的原始投资额）建设期某年净现金流量该年发生的原始投资额）建设期某年净现金流量该年发生的原始投资额）建设期某年净现金流量该年发生的原始投资额 NCF NCF NCF NCF 1001001001
13、00（万元）（万元）（万元）（万元）NCF NCF NCF NCF 0 0 0 0（万元）（万元）（万元）（万元）（6 6 6 6）经营期各年净现金流量分别为：）经营期各年净现金流量分别为：）经营期各年净现金流量分别为：）经营期各年净现金流量分别为：NCF NCF NCF NCF 1001001001001091091091090 0 0 01101101101100 0 0 0319319319319（万元）（万元）（万元）（万元）NCF NCF NCF NCF 1001001001001091091091090 0 0 00 0 0 00 0 0 0209209209209（万元）（万元）
14、（万元）（万元）NCF NCF NCF NCF 1001001001001091091091090 0 0 00 0 0 010101010219219219219（万元）（万元）（万元）（万元）第12页/共50页（二）所得税和折旧对现金流量的影响（二）所得税和折旧对现金流量的影响税后现金流量的计算税后现金流量的计算1.1.基本概念基本概念（1 1）税后成本）税后成本税后成本税后成本=实际付现成本实际付现成本（l-l-所得税税率）所得税税率）（2 2）税后收入）税后收入税后收入税后收入=收入金额收入金额（l-l-所得税税率）所得税税率）（3 3）折旧抵税）折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，公
15、式为：折旧可以起到减少税负的作用，公式为：税负减少额税负减少额=折旧折旧所得税税率所得税税率第13页/共50页2.2.2.2.税后现金流量的计算税后现金流量的计算（1 1）直接法）直接法营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税（2 2）间接法）间接法营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧（3 3）税后收入成本法）税后收入成本法营业现金流量营业现金流量=税后收入税后收入-税后付现成本税后付现成本+折旧抵折旧抵税税=收入收入（1 1所得税率）所得税率）-付现成本付现成本（1-1-所得所得税率）税率）+折旧折旧所得税率所得税率第14页/共50页（三
16、）单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式1 1 1 1建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：公式计算：公式计算：公式计算：建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量建设
17、期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量-该年发生的固定资产该年发生的固定资产该年发生的固定资产该年发生的固定资产投资额投资额投资额投资额第15页/共50页2 2 2 2经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式简化公式为：简化公式为：简化公式为：简化公式为：第16页/共50页（四）完整工业投资项目净现金流量的简化公式（四）完整工业投资项目净现金流量的简化公式1 1 1 1建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式若完整工业投资项目的全部原
18、始投资均在建设期若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式内投入，则建设期净现金流量可按以下简化公式计算：计算：计算：计算：建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投建设期某年的净现金流量一该年发生的原始投资额资额资额资额或或或或 NCFtNCFtNCFtNCFtI I I I；（t t t t0 0 0 0，
19、1 1 1 1，S0S0S0S0）公式中：公式中：公式中：公式中：I I I I为第为第为第为第t t t t年原始投资额；年原始投资额；年原始投资额；年原始投资额；S S S S为建设期年数。为建设期年数。为建设期年数。为建设期年数。第17页/共50页2 2 2 2经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式如果项目在经营期内不追加投资，则完整工业投如果项目在经营期内不追加投资，则完整工业投如果项目在经营期内不追加投资，则完整工业投如果项目在经营期内不追加投资，则完整工业投资项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计资
20、项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计资项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计资项目的经营期净现金流量可按以下简化公式计算：算：算：算：第18页/共50页例例例例2 2 2 2已知某工业项目需要原始投资已知某工业项目需要原始投资已知某工业项目需要原始投资已知某工业项目需要原始投资125125125125万元，其中固定资万元，其中固定资万元，其中固定资万元，其中固定资产投资产投资产投资产投资100100100100万元，开办费投资万元，开办费投资万元，开办费投资万元，开办费投资5 5 5 5万元，流动资金投资万元，流动资金投资万元，流动资金投资万元，流动资金投资20202020万万万万元。建
21、设期为元。建设期为元。建设期为元。建设期为1 1 1 1年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息10101010万元。固定资万元。固定资万元。固定资万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第时（即第时（即第时（即第1 1 1 1年末）投入。该项目寿命期年末）投入。该项目寿命期年末）投入。该项目寿命期年末）投入。该项目寿命期10101010年，固定资产年，固定资产年，固定资产年，固定资产按
22、直线法计提折旧，期满有按直线法计提折旧，期满有按直线法计提折旧，期满有按直线法计提折旧，期满有10101010万元净残值；开办费于投万元净残值；开办费于投万元净残值；开办费于投万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第二年起连续产当年一次摊销完毕。从经营期第二年起连续产当年一次摊销完毕。从经营期第二年起连续产当年一次摊销完毕。从经营期第二年起连续4 4 4 4年每年年每年年每年年每年归还借款利息归还借款利息归还借款利息归还借款利息11111111万元；流动资金于终结点一次回收。投万元；流动资金于终结点一次回收。投万元；流动资金于终结点一次回收。投万元；流动资金于终结点一次回收。投产后
23、每年净利润分别为产后每年净利润分别为产后每年净利润分别为产后每年净利润分别为l l l l、11111111、16161616、21212121、26262626、30303030、35353535、40404040、45454545和和和和50505050万元。根据所给资料计算有关指标：项目计万元。根据所给资料计算有关指标：项目计万元。根据所给资料计算有关指标：项目计万元。根据所给资料计算有关指标：项目计算期、建设期净现金流量、经营期净现金流量算期、建设期净现金流量、经营期净现金流量算期、建设期净现金流量、经营期净现金流量算期、建设期净现金流量、经营期净现金流量 。第19页/共50页固定资产
24、投资决策中使用现金流量的固定资产投资决策中使用现金流量的原因原因1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素2.采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况第20页/共50页现金流量和利润在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：次要地位，其原因是：次要地位，其原因是：次要地位，其原因是：1 1 1 1整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等整个
25、投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。的。的。的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。2 2 2 2利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性流量的分布不受这些人
26、为因素的影响，可以保证评价的客观性流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。3 3 3 3在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。于有没有现金用于各种支付
27、。于有没有现金用于各种支付。于有没有现金用于各种支付。现金一旦支出，不管是否消耗都现金一旦支出，不管是否消耗都现金一旦支出，不管是否消耗都现金一旦支出，不管是否消耗都不能用于别的目的，只有将现金收回后才能用来进行再投资。不能用于别的目的，只有将现金收回后才能用来进行再投资。不能用于别的目的，只有将现金收回后才能用来进行再投资。不能用于别的目的，只有将现金收回后才能用来进行再投资。因此在投资决策中要重视现金流量的分析。因此在投资决策中要重视现金流量的分析。因此在投资决策中要重视现金流量的分析。因此在投资决策中要重视现金流量的分析。第21页/共50页第三节 项目投资决策指标项目投资决策评价指标的类
28、型项目投资决策评价指标的类型项目投资决策评价指标的类型项目投资决策评价指标的类型静态指标（非贴现指标）静态指标（非贴现指标）投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率动态指标（贴现指标）动态指标（贴现指标）净现值净现值 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率第22页/共50页一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法 （一）回收期法（一）回收期法（一）回收期法（一）回收期法（PPPPPPPP）1.1.1.1.静态投资回收期是指回收初始投资所需要的时静态投资回收期是指回收初始投资所需要的时静态投资回收期是指回收初始投资所需要的时静态投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，
29、是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始间，是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间。的时间。的时间。的时间。形式：形式：形式：形式：包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（PPPP）不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（P
30、PPP）第23页/共50页2.静态投资回收期指标的计算计算分两种情况：计算分两种情况：(1)(1)在原始投资一次支出，每年营业现金净流入量相等时：在原始投资一次支出，每年营业现金净流入量相等时：原始投资额原始投资额回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年营业现金净流入量每年营业现金净流入量(2)(2)如果营业现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年如果营业现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额投入的，则计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。其公式为：加以确定。其公式为：静态投资回收期静态投资回收期=已收回投资额的年份已收回投资额的
31、年份-到该年多收回投资到该年多收回投资额的部分额的部分该年的现金净流量该年的现金净流量 需要说明的是需要说明的是：若投资项目有建设期，则上述公式中的：若投资项目有建设期，则上述公式中的回收期应是包含建设期的投资回收期。回收期应是包含建设期的投资回收期。第24页/共50页3.投资回收期的优缺点优点：优点：优点：优点：容易理解容易理解容易理解容易理解 计算也比较简便计算也比较简便计算也比较简便计算也比较简便缺点：缺点：缺点：缺点：没考虑资金的时间价值没考虑资金的时间价值没考虑资金的时间价值没考虑资金的时间价值 没考虑投资回收期满后的现金流量没考虑投资回收期满后的现金流量没考虑投资回收期满后的现金流
32、量没考虑投资回收期满后的现金流量注意：注意：注意：注意：不能作为决策的主要指标，而只能做辅助不能作为决策的主要指标，而只能做辅助不能作为决策的主要指标，而只能做辅助不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。指标。指标。指标。第25页/共50页平均报酬率公式：公式：平均报酬率平均报酬率=年平均现金流量年平均现金流量/初始投资总额初始投资总额优点：指标简单易懂，便于掌握。优点：指标简单易懂，便于掌握。缺点缺点 1.1.没有考虑货币的时间价值，没有考虑货币的时间价值，2.2.计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性。可比性。注意：年平均报酬率指标只能作为辅助指标。注
33、意：年平均报酬率指标只能作为辅助指标。第26页/共50页二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法(一）净现值法一）净现值法1.1.净现值（净现值（NPVNPV）含义：）含义：是指投资项目投产后各年的现是指投资项目投产后各年的现是指投资项目投产后各年的现是指投资项目投产后各年的现金净流量，按一定的折现率折算为现值，减去初始投资额金净流量，按一定的折现率折算为现值，减去初始投资额金净流量，按一定的折现率折算为现值，减去初始投资额金净流量，按一定的折现率折算为现值，减去初始投资额现值之和以后的余额，或称为企业未来报酬的总现值与初现值之和以后的余额，或称为企业未来报酬的总现值与初现值之和以后的余额
34、，或称为企业未来报酬的总现值与初现值之和以后的余额，或称为企业未来报酬的总现值与初始投资额现值之和的差额。始投资额现值之和的差额。始投资额现值之和的差额。始投资额现值之和的差额。2.2.净现值净现值指标指标的计算公式为：的计算公式为：NPV=NPV=-即即即即 净现值净现值净现值净现值=未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值初始投资额现值之和初始投资额现值之和初始投资额现值之和初始投资额现值之和 第27页/共50页3.计算步骤如下：第一步：计算每年的营业现金净流量。第一步：计算每年的营业现金净流量。第一步：计算每年的营业现金净流量。第一步：计算每年的营业现金净流量。第二步：计
35、算未来报酬的总现值。这又可分成三步：第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：（1 1 1 1）将每年的营业现金净流量折算成现值。）将每年的营业现金净流量折算成现值。）将每年的营业现金净流量折算成现值。）将每年的营业现金净流量折算成现值。如果每年的如果每年的如果每年的如果每年的NCFNCFNCFNCF相等，则按普通年金现值计算公式折成现相等，则按普通年金现值计算公式折成现相等，则按普通年金现值计算公式折成现相等，则按普通年金现值计算公式折成现值；如果每年的值；如果每年的值；如果每年的值；如果每年的N
36、CFNCFNCFNCF不相等，则先对每年的不相等，则先对每年的不相等，则先对每年的不相等，则先对每年的NCFNCFNCFNCF进行贴现，进行贴现，进行贴现，进行贴现，然后加以合计。然后加以合计。然后加以合计。然后加以合计。（2 2 2 2）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。）将终结现金流量折算成现值。（3 3 3 3）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值第三步：计算净现值第三步：计算净现值第三步：计算净现值净现值净现值净现值净现值 =未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总
37、现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额第28页/共50页 例：某企业拟建一项固定资产，需投资例：某企业拟建一项固定资产，需投资5050万元，按直线法计提折旧，使用寿命万元，按直线法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残值。该项工程建设期为一年，年，期末无残值。该项工程建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入建设资金分别于年初、年末各投入2525万元。万元。预计投产后每年可产生预计投产后每年可产生1010万元的现金净流万元的现金净流量，假定贴现率为量，假定贴现率为1010该项目投资的净该项目投资的净现值为：现值为：第29页/共50页净现值净现值1010（P PA
38、A，1010，1111）-（P PA A，1010，1 1）25252525（P/SP/S，1010，l l）1010（6 6495149510 090919091）一（）一（25 25 +250+25090919091）8 813251325（万元）（万元）净现值都大于净现值都大于0 0，即投资方案是可以采纳的。，即投资方案是可以采纳的。第30页/共50页4.净现值指标进行决策的标准(1)(1)对独立投资项目进行采纳与否决策对独立投资项目进行采纳与否决策 NPVNPV0 0 方案可行方案可行 NPVNPV0 0 方案不可行方案不可行(2)(2)互斥项目选择的决策互斥项目选择的决策 应采用净现
39、值是正值中的最大者。应采用净现值是正值中的最大者。(3)(3)在资本无限量、有多个不相关项目选择中在资本无限量、有多个不相关项目选择中 应选择净现值为正的所有投资项目。应选择净现值为正的所有投资项目。(4)(4)资本有限量、多个不相关项目选择中资本有限量、多个不相关项目选择中 应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。投资组合的决策。第31页/共50页5.净现值法的优缺点净现值法的优点是：净现值法的优点是：净现值法的优点是：净现值法的优点是：（1 1 1 1）考虑资金的时间价值观念，并且反映了投资）考虑资金的时间价值观念，并且反映了投资）考
40、虑资金的时间价值观念，并且反映了投资）考虑资金的时间价值观念，并且反映了投资方案可以赚得的具体金额。方案可以赚得的具体金额。方案可以赚得的具体金额。方案可以赚得的具体金额。（2 2 2 2）净现值法考虑了风险，因为资金成本率是随）净现值法考虑了风险，因为资金成本率是随）净现值法考虑了风险，因为资金成本率是随）净现值法考虑了风险，因为资金成本率是随着风险的大小而调整的（风险大，贴现率就高），着风险的大小而调整的（风险大，贴现率就高），着风险的大小而调整的（风险大，贴现率就高），着风险的大小而调整的（风险大，贴现率就高），所以用资金成本率计算的方案的经济效果也就包所以用资金成本率计算的方案的经济效
41、果也就包所以用资金成本率计算的方案的经济效果也就包所以用资金成本率计算的方案的经济效果也就包含了投资风险。含了投资风险。含了投资风险。含了投资风险。（3 3 3 3）净现值法考虑了项目建设期的全部现金净流）净现值法考虑了项目建设期的全部现金净流）净现值法考虑了项目建设期的全部现金净流）净现值法考虑了项目建设期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一。量，体现了流动性与收益性的统一。量，体现了流动性与收益性的统一。量，体现了流动性与收益性的统一。第32页/共50页净现值法的主要缺点是：净现值法的主要缺点是：净现值法的主要缺点是：净现值法的主要缺点是：（1 1 1 1）资金成本率（贴现率）不易
42、制定，尤其在经）资金成本率（贴现率）不易制定，尤其在经）资金成本率（贴现率）不易制定，尤其在经）资金成本率（贴现率）不易制定，尤其在经济动荡的时期，金融市场的利率每天都有变化。济动荡的时期，金融市场的利率每天都有变化。济动荡的时期，金融市场的利率每天都有变化。济动荡的时期，金融市场的利率每天都有变化。（2 2 2 2）净现值法说明了未来的盈亏数，但没有说明）净现值法说明了未来的盈亏数，但没有说明）净现值法说明了未来的盈亏数，但没有说明）净现值法说明了未来的盈亏数，但没有说明单位投资的效率，这样就会在决策时，趋向于采单位投资的效率，这样就会在决策时，趋向于采单位投资的效率，这样就会在决策时，趋向
43、于采单位投资的效率，这样就会在决策时，趋向于采用投资大、收益大的方案，而忽视了收益总额虽用投资大、收益大的方案，而忽视了收益总额虽用投资大、收益大的方案，而忽视了收益总额虽用投资大、收益大的方案，而忽视了收益总额虽小，但投资更省，经济效果更好的方案。小，但投资更省，经济效果更好的方案。小，但投资更省，经济效果更好的方案。小，但投资更省，经济效果更好的方案。第33页/共50页（二）净现值率NPVR含义含义 是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率是投资项目的净现值与投资额现值总和的比率公式公式公式公式 净现值率净现值
44、率净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现值原始投资现值原始投资现值原始投资现值100%100%100%100%判别标准判别标准判别标准判别标准 1.1.1.1.在独立投资项目是否采纳的决策中在独立投资项目是否采纳的决策中在独立投资项目是否采纳的决策中在独立投资项目是否采纳的决策中 净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率大于或等于零的方案，该方案可行；净现值率小于净现值率小于净现值率小于净现值率小于0 0 0 0的方案，该方案不可行。的方案，该方案不可行。的方
45、案，该方案不可行。的方案，该方案不可行。2.2.2.2.不同方案比较时不同方案比较时不同方案比较时不同方案比较时 净现值率高的方案，方案较优；净现值率高的方案，方案较优；净现值率高的方案，方案较优；净现值率高的方案，方案较优；净现值率低的项目，方案较差。净现值率低的项目，方案较差。净现值率低的项目，方案较差。净现值率低的项目，方案较差。注意注意注意注意 净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发净现值率只是投资决策的辅助指标，当其与主要指标发 生冲突时，应以主要指标为主要依据。生冲突时，应以主
46、要指标为主要依据。生冲突时，应以主要指标为主要依据。生冲突时，应以主要指标为主要依据。第34页/共50页（三）获利指数（三）获利指数含义：含义：是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金是指按设定折现率计算的投资项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比。净流量现值与原始投资现值之比。公式公式判别标准判别标准 1.1.独立投资项目采纳的决策独立投资项目采纳的决策 获利指数大于或等于获利指数大于或等于1 1，该方案可行；，该方案可行；获利指数小于获利指数小于1 1，该方案不可行。，该方案不可行。2.2.几个方案比较时几个方案比较时 获利指数均大于获利指数均大于1 1，那么获利指数越大，投资方案
47、越好。，那么获利指数越大，投资方案越好。第35页/共50页（四）内部报酬率的含义（四）内部报酬率的含义内部收益率又称内含报酬率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益率。内含报酬率满足下列等式：NPV=0例见书。第36页/共50页内部报酬率的判别标准内部报酬率的判别标准内部报酬率的判别标准内部报酬率的判别标准单一投资项目单一投资项目 1.IRR1.IRR大于资金成本率，项目可行大于资金成本率，项目可行 2.IRR2.IRR小于资金成本率，项目不可性。小于资金成本率，项目不可性。IRRIRR均大于资金成本的多个项目均大于资金成本的多个项目 1.1.如果投资额相
48、同，那么内部收益率和资金成本如果投资额相同，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好率相差最大的方案最好 2.2.如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较如果是几个原始投资额不同的项目，则应比较其其“剩余收益剩余收益”即投资额即投资额（内部收益率（内部收益率-资资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。金成本率），剩余收益最大者为最优方案。第37页/共50页内部报酬率的优缺点内部报酬率的优缺点内部报酬率的优缺点内部报酬率的优缺点优点优点 1.1.考虑了资金的时间价值，考虑了资金的时间价值，2.2.反映了投资项目的真实报酬率；反映了投资项目的真实报酬率；缺点缺点 1.1.计算过程一般比较复杂计
49、算过程一般比较复杂 2.2.建立在未来各年的现金流入重新投资会获建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内部报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的得与内部报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。主观性，缺乏客观依据。3.3.有些项目可能存在若干个内部报酬率，使人有些项目可能存在若干个内部报酬率，使人无法判别真实的内部报酬率究竟是多少。无法判别真实的内部报酬率究竟是多少。第38页/共50页贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较1.1.净现值和内部报酬率净现值和内部报酬率2.2.净现值和获利指数净现值和获利指数3.3.内部报酬率和获利指数内部报酬率和获利指数第39页/
50、共50页贴现指标间的比较贴现指标间的比较1.1.相同点相同点都考虑了资金时间价值；都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量；都考虑了项目相关的全部现金流量；评价方案可行与否的结论是一致的。评价方案可行与否的结论是一致的。第40页/共50页不同点不同点第41页/共50页第四节 项目投资决策指标的运用 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产，用新的固定资产更换，或用先进的技的固定资产，用新的固定资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。术对原有