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1、第五章 如何对股票估值股票估值什么是证券？证券，是指所有反映某种法律行为后果的证纸，分所有权证券（如收据、保险单、行李提取单等）和有价证券两种。什么是有价证券？是某种权利的法律文件。它表示持证人对某一有价物具有所有权或有权取得一定报酬；要行使该项权利就必须保有该项证券，要转移该项权利，也必须转移该项证券。常见类型：商品证券（如栈单、提货单）、货币证券（如期票、汇票、本票和支票）和资本证券（股票、债券）为什么对股票估值？股票赚钱的终极秘诀是什么？低买高卖什么时候是低？什么时候是高？公司价值评估模型发展公司价值评估模型发展EVA指标指标剩余收益模型剩余收益模型公司估价模型公司估价模型MM理论理论相
2、对相对估价法估价法调整帐面调整帐面价值法价值法期权定价期权定价模型模型现金流贴现模型现金流贴现模型股利贴现模型股利贴现模型DDM自由现金流模型自由现金流模型FCFRIV模型模型LIM模型模型F-O模型模型股票估价一般方法绝对估值方法绝对估值方法相对估值方法相对估值方法股利折现模型（股利折现模型（DDM）企业自由现金流折现模型（企业自由现金流折现模型（FCFF）权益自由现金流折现模型（权益自由现金流折现模型（FCFE）市盈率法市盈率法（P/E）EV/EBITDA市盈率市盈率/增长率法（增长率法（PEG）市销率法（市销率法（P/S）、市研率法）、市研率法基于市盈率的分析基于市盈率的分析一般而言，市
3、盈率（一般而言，市盈率（PE）越低越好，市盈率）越低越好，市盈率越低，表示公司股票的投资价值越高；反之，则越低，表示公司股票的投资价值越高；反之，则投资价值越低。然而，也有一种观点认为，市盈投资价值越低。然而，也有一种观点认为，市盈率越高，意味着公司未来成长的潜力越大，也即率越高，意味着公司未来成长的潜力越大，也即投资者对该股票的评价越高；反之，投资者对该投资者对该股票的评价越高；反之，投资者对该股票的评价越低。股票的评价越低。但在实践的应用中，仅仅分析但在实践的应用中，仅仅分析市盈率（市盈率（PE）是不够科学，为此引入了在是不够科学，为此引入了在PEPE基础上的相对估值基础上的相对估值法法一
4、、相对估值法一、相对估值法（1）PE估值法P/E（市盈率）估值法的基本步骤：预测公司的EPS（每股收益）收集可比公司的P/E，考查取值范围确定公司的市盈率（P/E）根据上述数据，计算公司的P 公式：P市盈率EPS 例，紫金矿业黄金类上市公司的PE为39倍，以08、09年EPS为0.28、0.33元计算，合理的股价应为11.211.55元股 之间。思考：你觉得这种方法存在什么不足之处吗？思考：你觉得这种方法存在什么不足之处吗？二、市盈率二、市盈率/增长率法（增长率法（PEG）PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它
5、们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：PEG=PE/企业年盈利增长率 所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司过去3或5年的净利润复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其过去5年的净利润复合增长率为20，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会
6、高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来以酒类股票为例，酒类龙头公司过去3年的预期复合增长率在35左右，而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右，PEG值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。
7、也就是说，公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。三、市销率、市研率评估法肯尼斯费雪是费雪投资公司的创办人兼总裁，费雪投资公司目前管理资产达50亿美元，被尼尔森全球最佳资产管理人评定为全球各种投资风格中，表现最佳的前20名机构投资者。他在自己所著的超级强势股一书中明确提出了利用市销率与市研来评估公司的方法肯尼斯费雪认为一支完美的超级强势股肯尼斯费雪认为一支完美的超级强势股应有下列特性一，利用自有资金创造未来，应有下列特性一，利用自有资金创造未来，最近三到五年的销售收入增长率约为最近三到五年的销售收入增长率约为15%-20%。二，最近三到五年平均净利润率高。二，最近三到五年平均净利润率高于于5
8、%。三，市销率（。三，市销率（PSR）为）为0.75或更低或更低市销率市销率(PSR)=当前股票价格当前股票价格x总股本总股本/年销年销售收入售收入 市研率市研率(PRR)=当前股票价格当前股票价格x总股本总股本/年研年研发投入发投入 评估规则A、市销率(PSR)a.避开PSR超过1.5的股票，任何PSR大于3的公司决不要碰。b.积极寻找PSR低于0.75的超极公司。c.任何超级公司的PSR涨到3至6之间时，要卖出持股。B、市研率(PRR)a.别买PRR高于15的公司，PRR低的超级公司多的是。b.寻找PRR介于5至10的超级公司，PRR低于5倍的公司不多见。例一：广州药业（600332）股本
9、：8.109亿股股价：5.08（2008年11月13日中午收盘价格）2006年营业收入;102.41亿元2007年营业收入：123.2077亿元2008年前三季营业收入：100.8915亿市销率为（采取2007年的销售收入计算）：（5.08*8.109）/123.2077=0.33市销率是不是超级低啊。这样的公司潜力在哪里呢？换句话说，如果这样的公司能控制成本，业绩是不是会飞速的成长呢？股票评估值的快速获取新东风无忧价值网输入股票代码后，就可以看到包括企业近三年盈利增长率、市销率、市盈率等估值数据网址：练习请评估以下几只股票是否高估：（1）中牧股份（600195）（2）界龙实业（600836）
10、（3）国电南自（600268）二、绝对估值法1、现金流贴现模型2、股利贴现模型3、自由现金流模型 如果说相对估值法是业余投资者需要掌握的方法，那么绝对估值法就是专业级投资者需要深入掌握的方法现金流贴现模型现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model）利息理论中Irving Fisher提出：资产当前价值等于未来现金流量贴现之和。现金流贴现模型是确定条件下的价值评估技术，是现代评估技术的基础，也是巴菲特评估企业内在价值的常用方法之一。（1）现金流贴现估值法）现金流贴现估值法（2）股利贴现估值法）股利贴现估值法股利贴现模型股利贴现模型（Dividend Discounted
11、 Model）Williams认为股票的内在投资价值表现为“今后可能领取的全部股息加以资本还原的现在价值之和”。扩展形式：1.零增长DDM 2.Gordon模型 3.有限增长期DDM股利贴现模型(DDMs)1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams)在投资价值理论一书中阐述了证券基本分析的理论，并由此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。DDMs的基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入；(2)售出股票而得的现金收入。故有：其中Dt+1为t+1期的红利，Pt+1为t+1期的价格，R为折现率。由上式可推得：（
12、3）自由现金流估值法）自由现金流估值法自由现金流模型自由现金流模型（Free Cash Flow Model）企业经营活动所产生的现金流净增长额用于支付维持现有生产经营能力所需的资本支出后，余下的能自由支配的现金。根据现金流在未来增长情况的不同，派生出零增长、固定增长和有限增长等模型关于股票估值舟与水的关系绝对估值舟的高度相对估值水的深度当水很深时，舟的高度可以忽略不计水货币的流动性下周实验课安排结合这段时间的学习与实践体会，请寻找出能够客观合理评估公司内在价值的方法？以公司为单位完成以上题目，在下一次理论课的时候交。学习巴菲特巴菲特的投资成功，除了善于选择优秀的公司外，还有一个秘诀在于能够合理地评估企业的内在价值，使他能够低估的时候买入，高估的时候卖出。那么，巴菲特是如何对企业进行价值评估的呢？学习与思考在本视频中，国内著名投资分析师刘建位先生会讲述巴菲特评估股票价值的一些方法要求：请以公司为单位，写出巴菲特评估企业内在价值的心得，上交后就下课。