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1、财务情况的综合分析 单独分析任何一项财务指标或一张会计报表，都难以全面评价企业的财务情况和运营成果，要想对企业财务情况和运营成果有一个总的评价，就必须进展互相关联的分析，采纳适当的标准进展综合性的评价。因而，必须对企业财务情况作综合分析。综合分析的主要方法有杜邦分析法和财务比率综合评价法。 一、杜邦分析法 前述对企业偿债才能分析、营运才能分析、盈利才能分析，能够就企业某一方面的财务活动作出评价，但是，企业的各种财务活动、各项财务指标是互相联络着的，同时互相妨碍，必须结合起来加以研究。因而，进展财务分析应该将企业财务活动看作是一个大系统，对系统内的互相依存、互相作用的各种要素进展综合分析。杜邦分
2、析法（The Du Pont Analysis Method）确实是利用各个主要财务比率指标之间的内在联络，来综合分析企业财务情况的方法。这种方法系由美国杜邦公司最先采纳的，故称杜邦分析法。利用这种方法可把各种财务指标间的关系绘制成杜邦分析图，如图所示。 杜邦分析图中，包含以下几种主要的指标关系： 杜邦分析图 杜邦分析是对企业财务情况的综合分析。它通过几种主要的财务指标之间的关系，全面系统地反映出企业的财务情况。杜邦分析图能够提供以下主要的财务指标关系。 .权益利润率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦系统的核心。财务治理的目的是使所有者财富最大化，权益利润率反映所有者投入资金的获利才能，反映企
3、业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高权益利润率是所有者财富最大化的根本保证。因而，所有者、运营者都十分关怀这一财务指标，权益利润率的高低，取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。 总资产利润率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售利润率和总资产周转率的乘积，因而，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。 销售利润率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看，提高销售利润率是提高企业盈利才能的关键所在。要想提高销售利润率，一是要扩大销售收入，二是要降低本钱费用。 扩大销售收入具有重要的意义，它首先有利于提高销售利润率，同时它也是提高总资产周转率的必要前提。 降低本钱费用是提
4、高销售利润率的另一重要要素，利用杜邦分析图能够研究企业本钱费用的构造是否合理，从而加强本钱操纵。这里联络到资本构造来分析，还应研究利息费用同利润总额（或息税前利润）的关系，假如企业承担的利息费用太多，就需要查明企业的负债比率是否过高，防止资本构造不合理妨碍企业所有者的收益。 在资产营运方面，要联络销售收入分析企业资产的使用是否合理，流淌资产和非流淌资产的比例安排是否恰当。企业资产的营运才能和流淌性，既关系到企业的获利才能，又关系到企业的偿债才能假如企业持有的现金超过业务需要，就可能妨碍企业的获利才能；假如企业占用过多的存货和应收帐款，则既要妨碍获利才能，又会妨碍偿债才能。为此，就要进一步分析各
5、项资产的占用数额和周转速度。 权益总资产率反映股东权益同企业总资产的关系。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债运营，相对减少股东权益所占的份额，就可使此项财务比率提高、因而，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本构造，如此才能有效地提高权益利润率。 从杜邦分析图中能够看出，所有者权益利润率与企业的销售规模、本钱水平、资产营运、资本构造有着亲密的联络，这些要素构成一个互相依存的系统。只有把这个系统内各个要素的关系安排好、协调好，才能使权益利润率到达最大，才能实现股东财富最大化的理财目的。 二、财务比率结合评价法 各种财务比率分别反映了企业会计报表中各工程之间的比照关系，但是，每项财务
6、比率只能反映某一方面的情况。为了获得一个总的认识，能够运用指数法计算一个综合指数。 现依照前述东方公司年的主要财务比率指标，编制综合分析表如表413所示。 财务比率综合分析表 指 标 重要性系数 标准值 实际值 关系比率 综合指数 1 2 3 4 5=4? 6=2?/FONT5 流淌比率 速动比率 负债比率 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 销售利润率 本钱费用利润率 资本金利润率 0.15 0.10 0.10 0.05 0.10 0.15 0.10 0.15 0.10 2.000 1.000 0.400 6.00次 3.00次 1.00次 20.0% 25.0% 35.0% 2.01
7、3 0.675 0.285 4.80次 0.06次 0.93次 21.0% 27.3% 35.0% 1.0065 0.6750 0.7075 0.8000 1.0200 0.9300 1.0500 0.0920 1.0000 0.1510 0.0675 0.0708 0.0400 0.1020 0.1395 0.1050 0.1638 0.1000 合 计 1.00 0.9396 运用指数法编制综合分析表的程序如下： 1、选定评价企业财务情况的比率指标。通常要选择能够说明咨询题的重要指标。由于偿债才能、营运才能和获利才能三类比率指标能从不同侧面反映财务情况，故应分别从中选择假设干具有代表性的重
8、要比率。 、依照各项比率指标的重要程度，确定其重要性系数。各项比率指标的重要性系数之和应等于。重要程度的推断，需依照企业运营情况，一定时期的治理要求，企业所有者、债权人和运营者的意向而定。 、确定各项比率指标的标准值。财务比率指标的标准位是指各该指标在本企业现时条件下的最理想的数值，即最优值。 、计算企业在一定时期各项比率指标的实际植。表中各指标的实际值的计算见前述有关各节。 、求出各指标实际值与标准值的比率，称为关系比率。关系比率的计算，要区分三种情况，采纳不同的方法： （1）凡实际值大于标准值为理想的，其计算公式为： 如 销售利润率： （）凡实际值大于标准值为不理想的，其计算公式为 如总资
9、产周转率按周转天数计算，标准值为天，实际值为天，则其关系比率可计算如下： （3）凡实际值脱离标准值均为不理想的，其计算公式为： 如本例中负债比率： 、求得各项比率指标的综合指数及其合计数。各项比率指标的综合指数，是关系比率和重要性系数的乘积，其合计数可作为综合评价企业财务情况的依照。一般而言，综合指数会计数假如为或接近于，说明企业财务情况根本上符合标准要求；假如与有较大的差距，则说明企业财务情况偏离标准要求。 在表中各项比率指标综合指数的和计数为0.9396，这说明该企业的财务情况存在一定的差距。从该表第栏中能够看出，该企业除流淌比率、存货周转率、销售利润率、本钱费用利润率、资本金利润率的关系
10、比率大于，其余四项指标的关系比率均小于，反映企业在资产营运方面还存在一些咨询题。 采纳指数法综合评价企业财务情况，关键在于正确确定重要性系数和标准值这两项重要要素。这两项要素确实定，常有较大的主观性，因而要依照历史经历和现时情况，合理加以确定，才能得出正确的结果。 财务分析是企图理解一个企业运营业绩和财务情况的真实面目，从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出来，为投资者和债权人提供决策根底。由于会计系统只是有选择地反映经济活动，而且它对一项经济活动确实认会有一段时间的滞后，再加上会计准则本身的不完善性，以及治理者有选择会计方法的自由，使得财务报告不可防止地会有许多不恰当的地点。尽管审
11、计能够在一定程度上改善这一情况，但审计师并不能绝对保证财务报表的真实性和恰当性，他们的工作只是为报 表的使用者作出正确的决策提供一个合理的根底，因而即便是通过审计，并获得无保存意见审计报告的财务报表，也不能完全防止这种不恰当性。这使得财务分析变 得尤为重要。 一、财务分析的主要方法 一般来说，财务分析的方法主要有以下四种： 1.比拟分析：是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。这种比拟能够是将实际与计划相比，能够是本期与上期相比，也能够是与同行业的其他企业相比； 2.趋势分析：是为了提醒财务情况和运营成果的变化及其缘故、性质，协助预测将来。用于进展趋势分析的数据既能
12、够是绝对值，也能够是比率或百分比数据； 3.要素分析：是为了分析几个相关要素对某一财务指标的妨碍程度，一般要借助于差异分析的方法； 4.比率分析：是通过对财务比率的分析，理解企业的财务情况和运营成果，往往要借助于比拟分析和趋势分析方法。 上述各方法有一定程度的重合。在实际工作当中，比率分析方法应用最广。 二、财务比率分析 财务比率最主要的好处确实是能够消除规模的妨碍，用来比拟不同企业的收益与风险，从而协助投资者和债权人作出理智的决策。它能够评价某项投资在各年之间收益的变化，也能够在某一时点比拟某一行业的不同企业。由于不同的决策者信息需求不同，因而使用的分析技术也不同。 1.财务比率的分类 一般
13、来说，用三个方面的比率来衡量风险和收益的关系： 1) 偿债才能：反映企业归还到期债务的才能； 2) 营运才能：反映企业利用资金的效率； 3) 盈利才能：反映企业获取利润的才能。 上述这三个方面是互相关联的。例如，盈利才能会妨碍短期和长期的流淌性，而资产运营的效率又会妨碍盈利才能。因而，财务分析需要综合应用上述比率。 2. 主要财务比率的计算与理解： 下面，我们仍以ABC公司的财务报表（年末数据）为例，分别说明上述三个方面财务比率的计算和使用。 1) 反映偿债才能的财务比率： 短期偿债才能： 短期偿债才能是指企业归还短期债务的才能。短期偿债才能缺乏，不仅会妨碍企业的资信，增加今后筹集资金的本钱与
14、难度，还可能使企业堕入财务危机，甚至破 产。一般来说，企业应该以流淌资产归还流淌负债，而不应靠变卖长期资产，因而用流淌资产与流淌负债的数量关系来衡量短期偿债才能。以ABC公司为例： 流淌比率 = 流淌资产 / 流淌负债 = 1.53 速动比率 = （流淌资产存货待摊费用）/ 流淌负债 =1.53 现金比率 = （现金有价证券）/ 流淌负债 =0.242 流淌资产既能够用于归还流淌负债，也能够用于支付日常运营所需要的资金。因而，流淌比率高一般说明企业短期偿债才能较强，但假如过高，则会妨碍企业资金的 使用效率和获利才能。终究多少适宜没有定律，由于不同行业的企业具有不同的运营特点，这使得其流淌性也各
15、不一样；另外，这还与流淌资产中现金、应收帐款和 存货等工程各自所占的比例有关，由于它们的变现才能不同。为此，能够用速动比率（剔除了存货和待摊费用）和现金比率（剔除了存货、应收款、预付帐款和待摊费用）辅助进展分析。一般认为流淌比率为2，速动比率为1比拟平安，过高有效率低之嫌，过低则有治理不善的可能。但是由于企业所处行业和运营特点的不同， 应结合实际情况详细分析。 长期偿债才能： 长期偿债才能是指企业归还长期利息与本金的才能。一般来说，企业借长期负债主要是用于长期投资，因而最好是用投资产生的收益归还利息与本金。通常以负债比率和利息收入倍数两项指标衡量企业的长期偿债才能。以ABC公司为例： 负债比率
16、 = 负债总额 / 资产总额 = 0.33 利息收入倍数=运营净利润/利息费用=（净利润所得税利息费用）/利息费用=32.2 负债比率又称财务杠杆，由于所有者权益不需归还，因而财务杠杆越高，债权人所受的保障就越低。但这并不是说财务杠杆越低越好，由于一定的负债说明企业的管 理者能够有效地运用股东的资金，协助股东用较少的资金进展较大规模的运营，因而财务杠杆过低说明企业没有特别好地利用其资金。一般来说，象ABC公司如此的 财务杠杆水平比拟适宜。 利息收入倍数调查企业的营业利润是否足以支付当年的利息费用，它从企业运营活动的获利才能方面分析其长期偿债才能。一般来说，这个比率越大，长期偿债才能越强。从这个
17、比率来看，ABC公司的长期偿债才能较强。 2) 反映营运才能的财务比率 营运才能是以企业各项资产的周转速度来衡量企业资产利用的效率。周转速度越快，说明企业的各项资产进入消费、销售等运营环节的速度越快，那么其构成收入和利润的周期就越短，运营效率自然就越高。一般来说，包括以下五个指标： 应收帐款周转率 = 赊销收入净额 / 应收帐款平均余额 =17.78 存货周转率 = 销售本钱 / 存货平均余额 = 4996.94 流淌资产周转率 = 销售收入净额 / 流淌资产平均余额 = 1.47 固定资产周转率 = 销售收入净额 / 固定资产平均净值 = 0.85 总资产周转率 = 销售收入净额 / 总资产
18、平均值 = 0.52 由于上述的这些周转率指标的分子、分母分别来自资产负债表和损益表，而资产负债表数据是某一时点的静态数据，损益表数据则是整个报告期的动态数据，因而为 了使分子、分母在时间上具有一致性，就必须将取自资产负债表上的数据折算成整个报告期的平均额。通常来讲，上述指标越高，说明企业的运营效率越高。但数量 只是一个方面的咨询题，在进展分析时，还应留意各资产工程的组成构造，如各品种型存货的互相搭配、存货的质量、适用性等。 3) 反映盈利才能的财务比率： 盈利才能是各方面关怀的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利，企业才能真正做到持续运营。因而不管是投资者依然债权人，都对反映企业盈利才能的
19、比率特别注重。一般用下面几个指标衡量企业的盈利才能，再以ABC公司为例： 毛利率=（销售收入本钱）/ 销售收入 = 71.73% 营业利润率 =营业利润 / 销售收入=（净利润所得税利息费用）/ 销售收入 = 36.64% 净利润率 = 净利润 / 销售收入 = 35.5% 总资产酬劳率 = 净利润 / 总资产平均值 = 18.48% 权益酬劳率 = 净利润 / 权益平均值 = 23.77% 每股利润=净利润/流通股总股份= 0.687（假设该企业共有流通股10,000,000股） 上述指标中， 毛利率、营业利润率和净利润率分别说明企业消费（或销售）过程、运营活动和企业整体的盈利才能，越高则获
20、利才能越强；资产酬劳率反映股东和债权人共同投入 资金的盈利才能；权益酬劳率则反映股东投入资金的盈利情况。权益酬劳率是股东最为关怀的内容，它与财务杠杆有关，假如资产的酬劳率一样，则财务杠杆越高的 企业权益酬劳率也越高，由于股东用较少的资金实现了同等的收益才能。每股利润只是将净利润分配到每一份股份，目的是为了更简约地表示权益资本的盈利情况。 衡量上述盈利指标是高依然低，一般要通过与同行业其他企业的水平相比拟才能得出结论。就一般情况而言，ABC公司的盈利指标是比拟高的。 关于上市公司来说，由于其发行的股票有价格数据，一般还计算一个重要的比率，确实是市盈率。市盈率=每股市价/每股收益，它代表投资者为获
21、得的每一元钱利润 所愿意支付的价格。它一方面能够用来证明股票是否被看好，另一方面也是衡量投资代价的尺度，表达了投资该股票的风险程度。假设ABC公司为上市公司，股票 价格为25元，则其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。该项比率越高，说明投资者认为企业获利的潜力越大，愿意付出更高的价格购置该企业的股票，但同时投资风险也高。市盈率也有一定的局限性，因 为股票市价是一个时点数据，而每股收益则是一个时段数据，这种数据口径上的差异和收益预测的精确程度都为投资分析带来一定的困难。同时，会计政策、行业特 征以及人为运作等各种要素也使每股收益确实定口径难以统一，给精确分析带来困难。 在实际当中，我
22、们更为关怀的可能依然企业将来的盈利才能，即成长性。成长性好的企业具有更宽阔的开展前景，因而更能吸引投资者。一般来说，能够通过企业在过去几年中销售收入、销售利润、净利润等指标的增长幅度来预测其将来的增长前景。 销售收入增长率=（本期销售收入上期销售收入）/上期销售收入100% = 95% 营业利润增长率=（本期销售利润上期销售利润）/上期销售利润100% = 113% 净利润增长率 =（本期净利润上期净利润）/上期净利润100% = 83% 从这几项指标来看，ABC公司的获利才能和成长性都比拟好。所以，在评价企业成长性时，最好掌握该企业连续假设干年的数据，以保证对其获利才能、运营效率、财务风险和
23、成长性趋势的综合推断更加精确。 三、现金流分析 在财务比率分析当中，没有考虑现金流的咨询题，而我们在前面已经讲过现金流关于一个企业的重要意义，因而，下面我们就来详细地看一看如何对现金流进展分析。 分 析现金流要从两个方面考虑。一个方面是现金流的数量，假如企业总的现金流为正，则说明企业的现金流入能够保证现金流出的需要。但是，企业是如何保证其现金 流出的需要的呢？这就要看其现金流各组成部分的关系了。这方面的分析我们在前面已经详细阐述过，这里不再重复。另一个方面是现金流的质量。这包括现金流的 波动情况、企业的治理情况，如销售收入的增长是否过快，存货是否已通过时或流淌缓慢，应收帐款的可收回性如何，各项
24、本钱操纵是否有效等等。最后是企业所处 的运营环境，如行业前景，行业内的竞争格局，产品的生命周期等。所有这些要素都会妨碍企业产生将来现金流的才能。 在部分一的分析中我们已经指出，ABC公司的现金流情况令人担忧，但从上面的比率分析中却特别难发觉这一点，这使我们从另一个方面深化认识到现金流分析不可替代的作用。 四、 小结 对企业财务情况和运营成果的分析主要通过比率分析实现。常用的财务比率衡量企业三个方面的情况，即偿债才能、营运才能和盈利才能。使用杜邦图能够将上述比 率有机地结合起来，深化理解企业的整体情况。对现金流的分析一般不能通过比率分析实现，而是要求从现金流的数量和质量两个方面评价企业的现金流淌情况，并据此推断其产生将来现金流的才能。比率分析与现金流分析作用各不一样，不可替代。