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1、最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 第1章 一、财务管理目标企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）（一）考核点 1、含义：这里的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）3、理由：（3 点）4、问题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。（二）典型例题 单选题经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。A
2、、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量 B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此 与公平市场价值基本一致 C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值 D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值 【答案】B 【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。二、理财原则自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）（一）考核点 具体原则 依据 要求 应用 自利行为原则 P21 理性的经济人假设 在其他情况相同条件下 1、委托代理理论 2、机会成本 双方交易原则 P2122 1、交易至少有两方；2、零和博弈；3、各方都是自利的 1、理解
3、财务交易时，不能以自我为中心；2、理解财务交易时，不能自以为是；3、理解财务交易时，注意税收的影响 信号传递原则 P2223 自利行为原则的延伸 1、根据公司的行为判断它未来的收益状况；2、决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项决策行动可能给人们传达的信息。引导原则 资本市场有效原则 P27 有效市场理论 1、理财时重视市场对企业的估价；2、理财时慎重使用金融工具 （二）典型例题 1、多选题有关财务交易的零和博弈表述正确的是()。A一方获利只能建立在另外一方付出的基础上 B在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多 C在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不
4、是吃亏 D在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 【答案】A、B、C 【解析】D 不对是因为在存在税收的情况下，使得一些交易表现为非零和博弈。2、多选题资本市场如果是有效的，那么（）。A.价格反映了内在价值 B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益 C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动 D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富 【答案】A、B、C、D 【解析】资本市场如果是有效的，则有如
5、下结论:(1)价格反映了内在价值；(2)价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；(3)公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动；(4)在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。三、资金使用权价格利率（判断题）（一）考核点 P3233 1、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率 2、理解：（3 点）（二）典型例题 判断题风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。（）【答案】【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。第2章 一、基本财务比率分析（
6、结合杜邦分析体系）10 大财务比率（客观题和综合题）（一）考核点 1、掌握 10 大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 益率 2、财务比率记忆技巧：3、财务比率的基本分析思路：（讲解）（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）提示：结合第十章 P274275 （二）典型例题 综合题ABC 公司 2003
7、年实现销售 3,600 万元，税后利润 1496 万元，实现经营现金净流量 228 万元，息税前利润 300 万，发生财务费用 100 万，到期的长期债务 90 万，市场利率是 14。其他资料列示如下：ABC 公司 2003 年资产负债表 单位：万元 资产 年初数 期末数 负债及权益 年初数 期末数 流动资产 现金 应收帐款 存款 固定资产 732 48.2 260 423.8 1.284 840 165.3 520 154.7 1.560 流动负债 长期负债 所有者权益 286 814 916 390 1.010 1.000 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 20
8、20 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 资产 2.016 2.400 负债及权益 2.016 2.400 同行业财务指标平均水平 指标 平均水平 指标 平均水平 流动比率 速动比率 现金到期债务比 应收帐款周转率 存货周转率 资产净利率 1.6 1.3 2.5 10 20 10%销售净利率 固定资产周转率 总资产周转率 资产负债率 已获利息倍数 权益报酬率 3.95%3.85 2.53 60%4 25%要求：请分析 ABC 公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利性(结合连环替代法)。【答案】(1)流动性分析 流动比率=流动资产流动负债=840390=2.1
9、5(同行平均 1.6)营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450 评价 1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有 450 万的偿债“缓冲区”；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。应收账款周转率=销售额平均应收账款=3,600(260+520)2=9.23(平均 10)评价 2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。存货周转率=销售额平均存货=3600(423.8154.7)2=12.45(平均 20)评价 3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于
10、同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。速动比率=(流动资产存货)流动负债=(840-154.7)390=-1.76(平均 1.30)评价 4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。现金到期债务比=经营现金净流量本期到期债务=22890=2.53(平均 2.5)评价 5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。结论：短期偿债能力较强，但要注
11、意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。(2)财务风险分析 资产负债率=负债总资产=1,4002,400=58.3(平均 60)评价 1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。已获利息倍数=息税前利润利息费用=300+100=3 (平均 4)评价 2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。现金债务总额比=经营现金净流量债务总额=2281,400=16.3(市场利率 14)评价 3：该公司的最大付息能力 163，承担债务的能力较强 结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。(3)盈利性分析
12、资产净利率=净利平均资产=149.6(2,016+2,400)2=678(平均 10)评价 1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净利率=净利销售额=149.63,600=4.16 (平均 3.95)总资产周转率=销售额平均资产=3,600(2,016+2,400)2=1.63(平均 2.53)评价 2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。固定资产周转率=3，600(1，284+1,560
13、)2=253(平均 385)评价 3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。权益报酬率=净利权益149,6（1000+916）/2=15.62%(平均 24.98)评价 4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率权益乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。(4)本公司的权益报酬率=销售净利率总资产周转率权益乘数=4.16%1.632.304=15.62%(实际)行业平均权益报
14、酬率=3.95%2.532.5=24.98%(平均)其中:销售净利率上升 0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)2.532.5=+1.33%总资产周转率下降 0.9,对权益净利率的影响=4.16%(1.63-2.53)2.5=-9.36%权益乘数下降 0.196,对权益净利率的影响=4.16%1.63(2.304-2.5)=-1.33%总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了 9.36%，其中销售净利率上升 0.21%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了 1.33%，总资产周转率下降 0.9 次(1.63-
15、2.53)使净资产收益率下降 9.36%，权益乘数下降 0.196 使净资产收益率下降了 1.33%。二、上市公司财务比率的理解每股收益、每股净资产、市盈率、市净率（客观题或计算题）（一）考核点：1、九个财务比率的记忆：（1）与年末普通股股数对比的比率 每股盈余=（净利润-优先股股息）/年度末普通股股数 每股净资产（或每股帐面价值）=股东权益/年度末普通股股数 每股股利=现金股利/年度末普通股数 注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用年末数，每股股利因为发放现金股利一般以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增
16、减变化，要用加权平均数。（2）与每股市价相关的比率 市盈率=每股市价/每股收益 市净率=每股市价/每股净资产 股票获利率=每股股利/每股市价 （3）关联比率 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 股利保障倍数=每股收益/每股股利 其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）股利支付率和股利保障倍数互为倒数 记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用
17、上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）提示：结合第十章市盈率、市净率模型 P292294 （二）典型例题 单选题W 公司无优先股,2003 年年末市盈率为 14,股票获利率为 4%,已知该公司 2003年普通股股数没有发生变化,则该公司 2003 年的股利支付率为（）。A.30%B.40%C.56%D.44%【答案】C 【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市
18、盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益=市盈率股票获利率=144%=56%。三、现金流量的分析现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）（一）考核点：1、几个重要概念 经营活动现金流量净额、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下表：经营活动现金流量净额（间接法）经营现金净流量 经营现金毛流量 净利 经营税前利润（1-所得税率）净利 净利 非经营税前利润（1-所得税率）第一类 调整项目+折旧与摊销+第一类调整项目+第一类调整项目 第二类 调整项目-非经营税前利润（非经营税前损失用“+”）（下同）-第二类调整项目（1-所得税率）-第二类调整项目 第三类 调整项目-净营运
19、资本增加（净营运资本减少用“+”）（下同）-第三类调整项目 提示：经营活动现金流量净额扣除了全部的所得税，而教材中经营现金净流量只扣除经营所得税。经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税（非经营损失，非经营所得税用“-”）经营现金毛流量=经营现金净流量+净营运资本的增加（或-净营运资本的减少）经营净收益=净收益-非经营净收益=净收益-经营税前利润（1-所得税率）2、分析比率公式总结：（1）现金流量表间接法 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 （二）典型例题 1、单选题某公司 2003 年的利润 200
20、0 万元，非经营收益为 400 万元，长期资产的折旧与摊销为 1500 万元，经营活动现金流量净额为 3500 万元，所得税率为 33%，那么，现金营运指数为（）。A1.12 B0.89 C2.1875 D.1.114 【答案】A 【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润非经营净损益=净利润非经营税前损益(1所得税率)=2000400(133%)=1732(万元)；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=1732+1500=3232(万元)；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=3500
21、+40033=3632(万元)；现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=3632/3232=1.12。2、判断题经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。()【答案】【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销。3、计算题A 公司的简易现金流量表如下：现金流量表 编辑单位：A 公司 2003 年度 单位：万元 项 目 金 额 一、经营活动产生的现金流量净额 13261.4 二、投资活动产生的现金流量净额 21623 三、筹资活动产生的现金流量净额 20338 最新资料推荐 最新精品资
22、料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 四、现金及现金等价物净变动 28699.6 补充材料：1.将净利润调节为经营活动现金流量 净利润 14439.6 加：长期资产减值准备 200.2 固定资产折旧 3127.8 无形资产摊销 0.8 长期待摊费用摊销 23.2 待摊费用减少（减：增加）18.2 预提费用增加（减：减少）27.2 处置长期资产的损失（减：收益）0 固定资产报废损失 0 财务费用 409.4 投资损失（减：收益）940 递延税款贷项（减：借项）存货减少（减：增加）3417 经营性应收项目的减少（减：增加）487.4 经营性
23、应付项目的增加（减：减少）6883.8 增值税净增加额 0 经营活动产生的现金流量净额 13261.4 2.现金净增加情况：现金的期末余额 5511.6 减：现金的期初余额 34211.2 现金净增加额 28699.6 要求：（1）计算 A 公司 2003 年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为 30%）；（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，并说明原因；（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，并说明原因。【答案】（1）首先要对原题目的资料进行加工：净利润调节为经营活动现金流量：金额 说明 净利润 14439.6 加：长期资产减值准备 2002.2
24、 长期资产折旧摊销共 3352 万元 固定资产折旧 3127.8 无形资产摊销 0.8 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 长期待摊费用摊销 23.2 处置长期资产的损失 0 非经营税前利润共 530.6 万元 固定资产报废损失 0 财务费用 409.4 投资损失（减：收益）940 递延税款贷项（减：借项）0 净营运资本增加 3999.6 万元 待摊费用减少（减：增加）18.2 预提费用增加（减：减少）27.2 存货减少（减：增加）3417 经营性应收项目减少（减：增加）487.4 经营性应付项目的增加（减：减
25、少）6883.8 增值税净增加额 0 经营活动现金流量净额 13261.4 其次，计算各项指标：净收益营运指数的计算：经营活动收益=净收益-非经营净收益=14439.6-530.6（1-30%）=14068.18（万元）净收益营运指数=经营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97 现金营运指数的计算：经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=13261,4+530.630%=13420.58 经营现金毛流量=经营税后净收益+折旧与摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=13420.58/17420.18
26、=0.77 （2）根据净收益营运指数小于 1 可知，净收益质量不是很高，原因是非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”，因为非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易，资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。短期证券交易获利是靠运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。（3）根据现金营运指数小于 1 可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业绩。注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算
27、公式，在 2004 年的教材中做了重大修改。营运指数的概念第一次出现是在 2001 年的教材中，当年考了一道计算题。按照正常的推断，在 2004 年的考试中至少会考一道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，还要会根据计算结果对收益质量做出评价及分析。4、计算题 现 金 流 量 表 编制单位：A 公司 2003 年度 单位：万元 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 项目 一、经营活动产生的现金流量净额 2500 二、投资活动产生的现金流量净
28、额-4000 三、筹资活动产生的现金流量净额 1500 四、现金及现金等价物净变动 0 补充资料：1、将净利润调节为经营活动现金流量：净利润 500 加：计提的长期资产减值准备 50 固定资产折旧 1000 无形资产摊销 80 长期待摊费用摊销 40 待摊费用减少（减：增加）80 预提费用增加（减：减少）120 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）-500 固定资产报废损失 100 财务费用 200 投资损失（减：收益）-100 存货减少（减：增加）-250 经营性应收项目减少（减少：增加）-2500 经营性应付项目的增加（减少：增加-820 其他 0 经营活动产生的现金流量
29、净额 2500 2.现金净增加情况：0 现金的期末余额 280 2003 年实现销售收入 12000 万元，2003 年该公司的资产总额是 20000 万元，资产负债率 50%，公司适用的所得税率为 33%。（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率 （2）计算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。（3）若该公司目前的负债的平均利率为 8%，该公司理论上还可追加多少负债？【答案】(1)销售现金比率=250012000=0.21 现金负债总额比率=2500(2000050)=0.25 (2)非经营税前收益=500100200+100=300 经营活动净收益
30、=净利润非经营净损益=净利润非经营税前损益(1-所得税率)=5000-300(1-33)=4799(万元)最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销 =4799+50+1000+80+40=5969(万元)经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+30033=2599(万元)净收益营运指数=经营活动净收益净收益=4799/5000=0.96 现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=25995969=0.44 该企业收益质量从净收益营运指数来看
31、，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但 从现金营运指数来看，收 益质量不够好，原 因在于实现收益占用了较多营运资本。(3)理论最大负债规=25008=31250 万元 追加的负债=31250-10000=21250 万元。5、计算题某公司 2003 年的财务数据如下：收入 1 000 万元 净利 100 万元 现金股利 60 万元 普通股股数 100万股 年末资产总额 2 000 万元 年末权益乘数 4(负债均为借款，负债平均利率 10)现金营运指数 0.8 所得税率 39 经营性应收账款的增加额为 60 万元；经营性应付账款的增加额为 80 万元；存货的增加额
32、为 90 万元；计提的折旧为 100 万元；计提的长期资产减值准备为 28 万元。要求：回答以下问题：（1）2003 年的可持续增长率；（2）假设外部融资销售增长比为 30，2004 年的预期增长率等于 2003 年的可持续增长率，则外部融资额为多少？（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为 30 万元，发行费用为 5 万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后资本成本；(4)2003 年的净收益营运指数；(5)计算 2003 年现金债务总额比。【答案】(1)2003 年权益乘数为 4，则资产负债率为 75 2003 年末
33、资产总额为 2000 万元，负债总额为 1 500 万元，所有者权益总额为 500万元 2003 年的可持续增长率=100(500-40)(1-60)=8.7 或=100500(1-60)1-100最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 500(1-60)=8.7 (2)新增销售额=1 0008.7=87(万元)外部融资额=新增销售额外部融资销售增长比=8730%=26.1(万元)(3)26.1=30(1+510)(P/S，I，5)运用插值法可知，I=115%，债券的税后资本成本=11.5(1-40%)=69 (4
34、)营运资本增加=60+90-80=70(万元)因为：现金营运指数=经营现金净流量经营现金毛流量=(经营现金毛流量营运资本增加)经营现金毛流量 所以：(经营现金毛流量-70)经营现金毛流量=08 经营现金毛流量=350(万元)即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)经营活动净收益+(100+28)=350(万元)经营活动净收益=350-128=222(万元 因此：2003 年的净收益营运指数=222100=2.22 (5)非经营净收益=净收益经营活动净收益=100-222=-122（万元）非经营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提
35、的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元)2003 年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额负债总额=3581 500=23.87%第3章 一、销售百分比法应用外部融资比、外部融资额、股利政策、每股收益无差别点法、财务杠杆（客观题与计算题）（一）考核点：提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆 P245、P251 （二）典型例题 计算题A 公司 2003 年度财务报表主要数据如下：销售单位 10 元/件 销售量 100 万件 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十
36、日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 单位变动成本 6 元/件 固定经营成本 200 万元 股利 60 万元 股东利益（40 万股普通股，发行价格 10 元/股）400 万元 负债平均利率 8%权益乘数 2 所得税率 20%要求：（1）假设 A 公司在今后可以维持 2003 年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增长的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：计算该公司的可持续增长率。2003 年年末该公司股票的市盈为 14，计算公司 2003 年的股票获利率。假设无风险报酬率为 6%，该公司的股票的 系数为 2.5
37、，市场组合的收益率为 14%，高公司股票为固定成长股票，计算 2004 年 12 月 31 日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？计算该公司的经营杠杆系数。（2）假设该公司 2004 年度计划销售增长率是 40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场
38、限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 （3）假设根据（2），这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是 11%；如果通过增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为 10 元/股。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？（4）假设该公司 2004 年预计的外部融资销售增长比是
39、40%，预计的销售增长率是 25%，2004 年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为 90 万元，一次还本利息，票面利率为 10%，5 年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该证券的税后个别资本成本。【答案】（1）计算该公司的可持续增长率：息税前利润=销售单价销售量-单位变动成本销售量-固定成本=10100-6100-200=200（万元）资产总额=权益乘数股东权益=2400=800（万元）负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）利息=4008%=32（万元）净利润=（息税前利润-利息）（1-所得税率）=（200-32）（1-2%）=134.3（万元）股利支付率
40、=60/134.4=44.64%可持续增长率=期初权益净利率收益留存率=134.4/400-（134.4-60）（1-44.64%）=22.85%股利支付率=每股股利/每股收益=盈率股票获利率 最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%2003 年末的每股股利=60/40=1.5（元）股票的预期报酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即 22.85%。2004 年末的的每股价值=1.5
41、（1+22.85%）2/（26%-22.85%）=71.87（元）所以，2004 年 12 月 31 日该公司的股价低于 71.87 元时投资者可以购买。该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2 （2）1）通过降低股利支率实现：销售净利率=134.4/1000=13.44%由于财务政策不变，即产权比率不变，所以:资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益（1+产权比率）=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%留存收益率2=376.32留存收益率 所以，留存收益率=320/37
42、6.32=85%，即股利支付率=15%最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 2）通过提高资产负债率实现：资产=负债+股东权益 股东权益=预期销售额销售净利率留存收益率=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%）=104.17（万元）所以，负债=资产-股东权益=215.84（万元）3)通过提高资产周转率实现：销售额=100040%=400（万元）资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益权益乘数=预期销售额销售净利率留存收益率权益乘数=1000（1+40%）13.44%（1-44.64%
43、）2=208.33（万元）筹集股权资本来解决：假设需要筹集的股权资本的数量为 X，则：资产=负债+股东权益=股东权益产权比率+股东权益=股东权益（1+产权最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 比率）=股东权益权益乘数=（预期销售额销售净利率留存收益率+X）权益乘数=1000（1+40%）13.44%（1-44.64）+X2=320 求得：X=55.83（万元）（3）计算每股收益无差别点的息前税后利润：求得：EBIT=94.68（万元）计算财务杠杆系数：1）发行普通股：财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=94
44、.68/（94.68-32）=1.51 2）发行优先股：财务杠杆系数=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)=94.68/94.68-32-55.8311%/（1-20%）=1.72 追加筹资后的加权平均资本成本：(4)2004 年预计外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%所以，2004 年所需要的外部融资额=100025%40%=100（万元）最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 则：100=90（1+510%）（P/S,K,5）求得：K=6.19%该债务的税后个别资本成本=6.19%（1-2
45、0%）=4.95%。【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：（1）可持续增长率的计算：在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营率的情况下，计算四个指标中的任何一个。在变化的模型下，注意分情况：在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公司二已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率即留存收益率。在保持基期总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净
46、利率。在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是是新增部分的资产负债或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适合，着样只能根据资产=负债+股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一部考虑原有资产、负债、股东权益、销售额等从新测算资产负债率或总资产周转率（即包括原有的又包括新增的）。（2）注意掌握固成长股票股价的计算公式应用，掌握在稳态模型下股 利增长率
47、等于可持续增长率；同时注意区分 D0 和 D1。最新资料推荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 二、可持续增长率的计算及运用股利增长率、加权平均成本、股权与实体现金流量（综合题）（一）考核点：1、可持续增长率的含义：(讲解)2、可持续增长率的公式：(讲解)(1)按期初股东权益计算 (2)按期末股东权益计算 3、可持续增长率计算要点：(1)在完全符合可持续增长的条件的情况下，无论用期初股东权益还是期末股东权益计算可持续增长率公式中，如果知道其它变量，只有一个变量未知，就可以用期初或期末股东权益计算公式计算出这个变量。(2)如
48、果在可持续增长率条件中，有一个财务比率发生了变化，在一定的销售增长率条件下，推算出这个变化的财务比率，要分两种情况：第一种情况，如果要推算销售净利率或留存收益率，可以直接代入用期末股东权益计算可持续增长率的公式中，推算出销售净利率或留存收益率。当然，也可以用已知的不变的财务比率推算。第二种情况，如果要推算资产负债率或资产周转率，不能直接代入用期末股东权益计算的可持续增长率的公式，推算资产负债率或资产周转率，而要用已知的不变的财务比率来推算。因为，用公式推算的是其增加部分的财务比率，调整后才能得到要求的财务比率。注意：这种推算，是可持续增长率计算中的重点，也是难点。希望考生能彻底弄懂。最新资料推
49、荐 最新精品资料整理推荐，更新于二二年十二月二十日 2020 年 12 月 20 日星期日 18:32:51 （3）外部融资需求、内含增长率和可持续增长率之间的关系 项目 外部融资需求预测 内含增长率分析 可持续增长率分析 发行新股 可发行 不发行 不发行 增加负债 可增加 不增加（不包括负债的自然增长）可增加 资本结构变化 可变化 可变化 不变化 资金需求方面 企业发展的需要 限制了企业的发展 使企业长期稳定地发展 提示：结合第四章 P115 和第十章 P273 （二）典型例题（以 02 年综合题为例详细讲解）综合题资料 E 公司的 2001 年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入 1
50、000 税后利润 100 股利 40 留存收益 60 负债 1000 股东权益（200 万股，每股面值 1 元）1000 负债及所有者权益总计 2000 要求：请分别回答下列互不相关的问题：(1)计算该公司的可持续增长率。(2)假设该公司 2002 年度计划销售增长率是 10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。(3)如果公司计划 2002 年销售增长率为 15%，它应当筹