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1、第四章 利息和利率 第一节 利 息 第1页/共66页第四章第一节 利息一、人类对利息的认识 1.现代西方经济学对于利息的基本观点，是把利息理解为：投资人让渡资本使用权而索要的补偿。2.补偿由两部分组成：对机会成本的补偿；对风险的补偿。第2页/共66页第四章第一节 利息二、利息的实质及其转化为收益的一般形态 1.关于利息实质的分析，马克思继承英国古典经济学家的思路，论证利息是利润的一部分。2.在现实生活中，利息被看作是收益的一般形态：资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本资本未贷出，其所有者认为付出了机会成本 运用自己资本的经营者也总是把所得的利润分为利息与企业主收入运用自己资本的经营者也总是把
2、所得的利润分为利息与企业主收入似乎利息是资本的收入，似乎利息是资本的收入，而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。而扣除利息所余下的利润才是经营的所得。第3页/共66页第四章第一节 利息三、收益资本化 1.任何有收益的事物，(即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在)，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。2.资本化公式：P本金;C收益;r 利率第4页/共66页第四章 利息和利率 第二节 利率及其种类 第5页/共66页第四章第二节 利率及其种类一、利率及其系统 1.利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率
3、。2.现实生活中的利息率都是以某种具体形式存在的，如贷款利率、存款利率、公债利率、拆借利率等。3.利率体系 中央银行基准利率 金融市场同业拆借利率、国债利率 商业银行存款利率、贷款利率第6页/共66页第四章第二节 利率及其种类二、基准利率与无风险利率 1.基准利率是指在多种利率并存的条件下，起决定作用的利率，这种利率发生变动，其他利率会相应随之变动的利率。2.在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。由于 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平 所以，无风险利率也就是消除了种种风险溢价后补偿机会成本的利率。第7页/共66页第四章第二节 利率及其种类基准利率与无风险利率 3.由于现实
4、生活中并不存在绝对无风险的投资，所以也无绝对无风险利率；市场经济中，只有国债利率可用以代表无风险利率。4.有的中央银行规定对金融机构的存、贷利率，也称基准利率。其中，如中国人民银行直取基准利率字眼，并必须执行；有的不用基准利率字眼，其意义在于诱导市场利率的形成。如：美国基准利率是联邦基金利率。是指美国同业拆借市场的利率，是其最主要的隔夜拆借利率，它的变动能敏感地反映银行之间资金的余缺。（美国也公布再贴现利率，象征意义大于实际意义）第8页/共66页第9页/共66页 第10页/共66页第四章第二节 利率及其种类三、实际利率与名义利率 1.在借贷过程中，存在着通货膨胀（）的风险。2.考虑进补偿通货膨
5、胀风险的利率是名义利率；从名义利率剔除通货膨胀因素是实际利率。3.公式：R名义利率；i实际利率；p物价水平第11页/共66页第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率 4.名义利率适应通货膨胀（包括通货紧缩在内）的变化而变化并非同步的。在市场经济中也是这样。5.我国由政府管制的利率，在考虑是否需要调整和利率水平高低是否适当时，币值的变化是一个极其关键的因素。上世纪最后 15 年 7 次调整利率都是与通货膨胀率的涨落密切相关的。第12页/共66页第四章第二节 利率及其种类实际利率与名义利率 第13页/共66页第四章第二节 利率及其种类四、固定利率与浮动利率 固定利率是指在借贷期内不做调整的利率
6、。浮动利率是指在借贷期内可依据某种市场利率做定期调整的利率。国际金融市场上，3年以上的借贷通常采用浮动利率，一半每半年调整一次。第14页/共66页第四章第二节 利率及其种类五、市场利率、官定利率、行业利率市场利率，是指在市场机制下可以自由变动的利率。官定利率或官方利率（official interest rateofficial interest rate）、法定利率，是指由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是国家手中为了实现政策目标的一种经济手段，反映了非市场的强制力量对利率形成的干预。行业利率，是由非政府部门的民间金融组织，如银行公会等，为了维护公平竞争所确定的利率，具有行业自律性质
7、第15页/共66页第四章第二节 利率及其种类六、年利率、月利率、日利率 形式：年率%、月率%、日率（又拆息）%。中国的“厘”：年率1厘，1%；月率1厘，1 ；日拆1厘，0.1。第16页/共66页第四章 利息和利率 第三节 单利与复利 第17页/共66页第四章第三节 单利与复利一、概念和计算方法 1.单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。其本利和是：S=P(1+r.n)2.复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：C利息额P本金r利息率n借贷期S本利和S=P(1+r)n第18页/共66页第四章第三节 单利与复利二、复利反映利息的本质特征 1.利息的存在，表明社
8、会承认资本依其所有权就可取得一部分社会产品的分配权利；2.只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。3.因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算利息的观念。第19页/共66页第四章第三节 单利与复利三、终值与现值 1.在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就是复利本利和的计算式。2.未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有的本金。这个逆算出来的本金称“现值”，也称“贴现值”。算式是：第20页/共66页第四章第三节 单利与复利终值与现值 3.计算现值的经济行
9、为，由来已久；自古及今，在借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用的范围之内。4.现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。第21页/共66页第四章第三节 单利与复利四、现值的运用 现值的计算方法法不仅可用于银行贴现票据等类似业务方面，而且广泛用于个中投资方案决策。例如，现有一项工程需10年建成。有甲乙两个方案。甲方案第一年年初需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9 500万元；乙方案是每一年年初平均投入1 000万元，共需投资1亿元。第22页/共66页第四章第三节 单利与复利现值的运用甲方案甲方案乙
10、方案乙方案年份年份每年年初投资额每年年初投资额现值现值年份年份每年年初投资额每年年初投资额现值现值1 15 0005 0005 0005 0001 11 0001 0001 0001 0002 2500500454.55454.552 21 0001 000909.09909.093 3500500413.22413.223 31 0001 000826.45826.454 4500500375.66375.664 41 0001 000751.31751.315 5500500341.51341.515 51 0001 000683.01683.016 6500500310.46310.46
11、6 61 0001 000620.92620.927 7500500282.24282.247 71 0001 000564.47564.478 8500500256.58256.588 81 0001 000513.16513.169 9500500233.25233.259 91 0001 000466.51466.511010500500212.04212.0410101 0001 000424.1424.1合计合计9 5009 5007879.517879.51合计合计10 00010 0006 759.026 759.02第23页/共66页第四章第三节 单利与复利五、两个有广泛用途的
12、算式 有两个算式，在折旧提存、消费信贷、养老年金的设计中广泛运用：零存整取的算式；整存零取的算式。P为每月存入或提取金额第24页/共66页第四章第三节 单利与复利六、竞价拍卖与市场利率 在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定当前的利率。这样形成的利率是市场利率。第25页/共66页第四章第三节 单利与复利七、利息率与收益率 1.有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概念并存。2.收益率实质就是利率。作为理论研究，这两者无实质性区别。至于在实际生活中两者使用的差别，取决于习惯。第26页/共66页第四章
13、利息和利率 第四节 利率的决定 第27页/共66页第四章第四节 利率的决定一、古典经济学家-马克思的利率决定论 1.任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。2.平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。3.至于处于中间何处？没有规律可以论证。相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素都起作用。第28页/共66页第四章第四节 利率的决定二、决定和影响利率变动的因素 1.社会平均利润率 决定因素 0 利率 求 利率 供 求 利率 3.物价水平 一般，利率与物价水平的变动具有同向性。第29页/共66页第四章第四节 利率的决定二、决定
14、和影响利率变动的因素 4.一国政策 欲刺激经济发展 利率 欲抑制经济发展 利率 5.国际利率水平 与国内利率水平应趋向接近。6.其他因素 法律制度、民族融资习惯、金融制度等。第30页/共66页第四章第四节 利率的决定三、西方经济学关于利率决定的分析1.西方经济学关于利率决定的分析实际上都是论证利率水平为什么趋高、趋低，而不是论证决定平均利息率必然处于哪一点的规律。第31页/共66页第四章第四节 利率的决定三、西方经济学关于利率决定的分析 2.实际利率理论：利率的变化取决于投资流量与储蓄流量的均衡：投资不变，储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利率的上升。S边际储蓄倾向I边际
15、投资倾向第32页/共66页第四章第四节 利率的决定三、西方经济学关于利率决定的分析 3.凯恩斯的理论：利率决定于货币供求数量，而货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利率上升；反之，利率下降。凯恩斯的理论，基本上是货币理论。凯恩斯的理论，基本上是货币理论。第33页/共66页第四章第四节 利率的决定三、西方经济学关于利率决定的分析 4.可贷资金论：借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币余额；借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。可贷资金的供给与需求，决定均衡利率。其均衡条件为：第34页/共66页第四章
16、第四节 利率的决定四、影响利率的风险因素 影响投资风险的因素,决定利率对风险补偿（风险溢价）的要求：需要予以补偿的通货膨胀风险；需要予以补偿的违约风险；需要予以补偿的流动性风险；需要予以补偿的偿还期限风险；需要予以补偿的政策性风险第35页/共66页第四章第四节 利率的决定五、利率管制 1.利率管制的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限。2.利率管制的实施均有其历史背景。3.管制利率与提高资金效率存在矛盾。第36页/共66页第四章第四节 利率的决定六、我国的利率管理体制 1.自1949年建国以来，在计划经济体制下，我国的利率属于管制利率类型。2.计划经济管理体制下，利率的特点：利
17、率档次少，利率水平低，存贷利差小，管理权限高度集中。3.改革开放，也立即提出利率体制的改革问题。首先要求解决的是提高利率水平。第37页/共66页第四章第四节 利率的决定六、我国的利率管理体制 4.随着我国市场建设的不断推进，高度集中的利率管制与频频变化的物价水平及其他顺应市场规律灵活变动的经济变量之间，出现越来越大的不协调。人们日益关心如何建立一个灵活的利率决定机制的问题。第38页/共66页第四章第四节 利率的决定六、我国的利率管理体制 5.如何形成一套符合中国国情的社会主义市场经济的利率体制，并没有现成的答案。近年来不断采取改革措施：金融机构对贷款利率有一定幅度的浮动权利；放开同业拆借利率；
18、国债和金融债券采用招投标的方式发行；放开对金融机构外币业务的利率管制 具体的改革措施一定会继续推进。第39页/共66页第四章第四节 利率的决定六、我国的利率管理体制 6.改革开放以来，事实存在着规避管制的“不合法”的利率。应如何对待这类“不合法”的利率？讨论:如何推进中国的利率市场化?第40页/共66页第四章 利息和利率第五节 利率期限结构 第41页/共66页第四章第五节 利率期限结构一、什么是利率期限结构 1.各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。“期限结构”反映的是利率与期限的相关关系。2.一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率如国债利率的期限结构代表
19、。第42页/共66页第四章第四节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 1.“即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。2.即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）；3.远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。第43页/共66页 如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%：两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 =1 048 600元 持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000（
20、1+0.0225）1 022 500元 如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。第44页/共66页买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 6001 022 5001）100=2.55%这个2.5
21、5%就是第二年的远期利率。第45页/共66页第四章第五节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 4.远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。5.如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利率，其一般计算式是：第46页/共66页第四章第五节 利率期限结构三、到期收益率 1.到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。2.基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的利率。“债券现金流的当前价值”是指：从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。第47页/共66页第四章第五
22、节 利率期限结构三、到期收益率 3.到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。4.设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值：第48页/共66页第四章第五节 利率期限结构四、收益率曲线 1.收益率曲线是对利率期限结构的图形描述。2.收益率曲线并不总是期限越长利率越高，即向上倾斜。通常归纳为四种图形。第49页/共66页第四章第五节 利率期限结构四、收益率曲线 3.中国收益率曲线举例：第50页/共66页第四章第五节 利率期限结构五、影响利率期限结构的因素 1.其所以收益率曲线并非简单向上倾斜，是由
23、于影响利率期限结构的因素并不是单一的。归纳各种有关理论，作用于利率期限结构的因数有：对利率的预期；对利率的预期；对流动性的偏好；对流动性的偏好；资金在不同期限市场之间的流动程度等资金在不同期限市场之间的流动程度等。第51页/共66页第四章第五节 利率期限结构五、影响利率期限结构的因素 2.预期理论：认为预期未来短期利率（远期利率）的变化方向决定收益率曲线的形态；同时，假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。3.预期理论一纯粹预期理论：认为“只有”预期的未来短期利率，决定收益率曲线的形状:当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线，反之，当预期未来短期利率上升时，会
24、有上升的收益率曲线，反之，收益率曲线呈下降态势。收益率曲线呈下降态势。第52页/共66页第四章第五节 利率期限结构五、影响利率期限结构的因素 3.预期理论二流动性理论：承认未来预期短期利率的作用，但认为，期限长的债券会要求流动性风险补偿。因此，只有在长期投资的收益率高于短期的平均预期收益率条件下，人们才会选择长期投资工具。按照流动性理论的观点，收益率曲线一般应该是向上倾斜的；只有在预期未来短期利率下降过按照流动性理论的观点，收益率曲线一般应该是向上倾斜的；只有在预期未来短期利率下降过大时，才会出现下降的收益率曲线。大时，才会出现下降的收益率曲线。第53页/共66页第四章第五节 利率期限结构影响
25、利率期限结构的因素 4.预期理论三偏好理论：接受未来短期利率的预期影响收益率曲线的观点，但认为，期限越长的债券要求越多风险补偿的判断，只有在市场上所有的投资人均倾向于短期持有债券，而所有的筹资人均要筹借长期资金的假定下才会发生。实际是存在不同期限的资金市场。只有当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时，交易双方实际是存在不同期限的资金市场。只有当一个特定期限的资金市场上供求严重不均衡时，交易双方才会转向其他期限的资金市场。这时才会影响收益率曲线。才会转向其他期限的资金市场。这时才会影响收益率曲线。第54页/共66页第四章第五节 利率期限结构五、影响利率期限结构的因素5.市场隔断理论：认为资金
26、在不同期限市场之间基本是不流动的。不同金融机构有不同的负债性质，因而对资金的期限有特定需求。这种不同期限市场上资金流动的封闭性，决定了收益率曲线可以有不同的形态：当长期市场上这种不同期限市场上资金流动的封闭性，决定了收益率曲线可以有不同的形态：当长期市场上资金供过于求，而短期市场资金供不应求，就会形成向下倾斜的收益率曲线。资金供过于求，而短期市场资金供不应求，就会形成向下倾斜的收益率曲线。第55页/共66页Yields on U.S.government securities第56页/共66页Short-term rates fluctuate by more than long-term S
27、hort-term rates fluctuate by more than long-term rates over the business cyclerates over the business cycle第57页/共66页第四章 利息和利率 第六节 利率的作用 第58页/共66页第四章第六节 利率的作用一、利率发挥作用的环境和条件 在市场经济中，利率的作用相当广泛：（1）从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配，对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接；（2）从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资本的国际流动，进而对经
28、济成长和就业等，利率都是重要的经济杠杆。在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最主要的、不可缺少的变量之一。第59页/共66页第四章第六节 利率的作用一、利率发挥作用的环境和条件 1.在市场经济中，利率的作用所以极大，基本原因在于：经济人有足够的独立决策权。对于各个可以独立决策的企业、个人等经济人来说，利润最大化、效益最大化是基本的准则；而利率的高低直接关系到经济人的收益；在利益约束的机制下，利率必然有广泛而突出的作用。第60页/共66页第四章第六节 利率的作用一、利率发挥作用的环境和条件 2.改革开放以来，利率在中国经济中的作用逐步显现。要使利率的作用
29、能够较为充分的发挥，核心的问题，是经济行为主体真正成为市场经济所要求的经济行为主体；特别是国有经济的行为准则实实在在地基本符合市场经济的要求。第61页/共66页第四章第六节 利率的作用二、储蓄的利率弹性和投资的利率弹性 1.利率在经济生活中的作用，主要体现在对于储蓄及投资的影响上。影响程度的大小，用储蓄的利率弹性与投资的利率弹性表示。第62页/共66页第四章第六节 利率的作用二、储蓄的利率弹性和投资的利率弹性 2.利率对储蓄的作用的一般分析：替代效应：表示人们在利率提高时，愿意增加未来消费储蓄以替代当前消费。这反映人们有较强的增加利息收入、积累财富的偏好。收入效应：表示人们在利率水平提高时增加
30、现期消费，从而使储蓄减少。这反映人们的收入因利率提高而提高时，希望改善生活的偏好。尽管收入效应与替代效应分别来看都很强，但由于相互对冲，利率的弹性却有可能很低。第63页/共66页第四章第六节 利率的作用二、储蓄的利率弹性和投资的利率弹性 3.中国的情况显示，分析问题时不应简单推论：改革开放前，一是居民收入水平很低，再高的利率也难以使储蓄的比例增大。二市场供给小于市场需求，虽然收入水平低，但却往往有些货币收入无法支用，这时的储蓄显然与利率水平也没有多大联系。改革开放后，居民储蓄比例迅速增大，但多次的利率操作，对储蓄的影响均不显著。只有超过一定的临界点（明显的负利率）的1988年，才引发了挤提储蓄存款的局面。问题:中国近十年来的居民储蓄变动状况及原因分析?第64页/共66页第四章第六节 利率的作用二、储蓄的利率弹性和投资的利率弹性 4.利率变化对投资所起的作用，是通过厂商对资本边际效益与市场利率的比较形成的。但是同样幅度的利率变化以及利率与资本边际效益的比，对于不同厂商投资的影响程度可以是不同的。在中国，投资的利率弹性问题需要紧密结合改革进程分析。第65页/共66页感谢您的欣赏！第66页/共66页