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1、 一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好1.利润最大化忽略了不确定性和风险n n 利润最大化（Profit Maximization）2.2.利润最大化忽略报酬的时间价值3.3.会计利润忽略了一项最重要的成本股东所提供的资金的成本（机会成本）第1页/共22页 一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好n 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。第2页/共22页
2、n 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）一、利润最大化与股东财富最大化：哪个更好 载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。第3页/共22页 l说明：1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）2.2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许股票价格的变动不只是公司业绩的反映
3、，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）有什么样的影响。）第4页/共22页 公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximization the price of a firms common stock结论第5页/共22页 二、社会效益与代理问题：与股东财富最大化相关的两个问题n 社会效益（social effect）企业有必要承担社
4、会责任，如：提供安全的工作环境、避免空气和水污染、提供安全合格的产品等等；承担社会责任是有代价的，即要支付成本，这会减少股东财富。第6页/共22页 n 代理问题（agency problem）在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人第7页/共22页 股东与经营者之间的委托代理关系u 产生原因l 资本所有权与经营权的分离l 委托代理双方的目标函数不一致l 委托代理双方存在严重的信息不对称 u 解决办法 激励&约束第8页/共22页 股东与债权人之间的委托代理关系u 产生原因l 股东与债权人的风险与收益的不对称l 股东与债权人之间的信息不对称u 解决办法l 降低债券投资
5、的支付价格或提高利率l 在债务契约中增加各种限制性条款第9页/共22页 小结 现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。第10页/共22页 1.2 财务管理的原则请回答几个问题：u 假如你想出售你的汽车，你是否希望获 得可能的最高价格?u你是否认为想买你汽车的人希望支付尽 可能低的价格？u假如你想投资一笔钱，你是否愿意在下 一年它成为原来的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所
6、有钱的风险？u如果我欠你$100，你宁愿今天收回呢还 是半年以后？第11页/共22页 风险与收益相权衡的原则 原则1 对额外的风险需要有 额外的收益进行补偿 第12页/共22页 货币的时间价值原则 原则2 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱今天的一元钱比未来的一元钱更值钱 在经济学中这一概念是以机会成本表示的在经济学中这一概念是以机会成本表示的第13页/共22页 现金流是企业所收到的并可以 用于再投资的现金；而按权责发生质核算的会计利润是赚得收益而不是手头可用的现金。原则3 价值的衡量要考虑的 是现金而不是利润第14页/共22页 增量现金流量原则原则4 在确定现金流量时，只有增量现金在确定现金流
7、量时，只有增量现金 流是与项目的决策相关的，它是作流是与项目的决策相关的，它是作为一项结果发生的现金流量与没有为一项结果发生的现金流量与没有该项决策时原现金流的差。该项决策时原现金流的差。第15页/共22页 在竞争市场上没有利润特别高的项目 原则5 寻找有利可图的投资机会的第一个要素是寻找有利可图的投资机会的第一个要素是 理解它们在竞争市场上是如何存在的，其理解它们在竞争市场上是如何存在的，其次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。利润很大的新兴市场和行业。第16页
8、/共22页 资本市场效率原则 原则6 市场是灵敏的，价格是合理的。市场是灵敏的，价格是合理的。在资本市场上频繁交易的金融资产的在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对而且面对“新新”信息能完全迅速地做出信息能完全迅速地做出调整。调整。第17页/共22页 代理问题 原则7代理问题的产生原自所有权和经营权的代理问题的产生原自所有权和经营权的分离，尽管公司的目标是使股东财富最分离，尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现实中，代理问题会阻碍这大化，但在现实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现，人们往往花费很多时间一目标的实现，人们往往花费
9、很多时间来监督管理者的行为，并试图使他们的来监督管理者的行为，并试图使他们的利益与股东的利益相一致。利益与股东的利益相一致。第18页/共22页 原则8纳税影响业务决策估价过程中相关的现金流应该是税后的估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现金流。评价新项目时必须考虑所增量现金流。评价新项目时必须考虑所得税，投资收益要在税后的基础上衡量；得税，投资收益要在税后的基础上衡量；否则公司就不能正确地把握项目的增量否则公司就不能正确地把握项目的增量现金流。现金流。第19页/共22页 风险分为不同的类别 原则9人们常说人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里子里”。分散化是好的事件与不好的事件。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响预期收益的情况相互抵消，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性。当我们观察所有下降低整体的不确定性。当我们观察所有的项目和资产时，会发现有一些风险可以的项目和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些则不能。通过分散化消除，有一些则不能。第20页/共22页 原则10 道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。第21页/共22页感谢您的观看。第22页/共22页