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1、第五章第五章 期权组合交易期权组合交易2/19/20231 一、期权的盈亏一、期权的盈亏 1.1.买方看跌期权买方看跌期权 指期权持有者预期未来价格下跌，通过购买看跌期权合约以保值盈利的一种交易方式。例3-1：A公司现有闲置资金1亿日元。公司财务人员根据种种信息预测，今后3个月内日元将趋于坚挺。为使公司现有日元资金能够升值，同时又抓住这次美元贬值的机会获得额外收入，公司财务人员决定利用货币以获得额外收益。其基本设想如下：2/19/20232 在现有时点上向B购买一笔美元卖出期权。期待今后3个月内日元升值、美元贬值时，执行该卖出期权，以获取价差收益、扩大投资收益率。美元卖出期权条件是：金额50万
2、美元 协议价格1美元=140日元 期权费用2.5日元（每1美元）2/19/20233 解：3个月后美、日元汇价行情正如A公司财务人员预测的那样，日元升值、美元贬值，价格为1美元=130日元。则A公司实施美元卖出期权，按协议金额和价格出售其美元。交易结果是：投入资金 购买“美元卖出期权”费用：125万日元（50万美元2.5日元）2/19/20234 如果美元、日元汇价行情变化与A公司财务人员预测的情况不符，美元没有贬值，或美元反而升值时，A公司的交易结果将变成：放弃美元出售期权，损失期权费用125万日元 2/19/20236 对于进行美元卖出期权即美元看跌期权的买方期权A，其盈亏状况如下：当市价
3、为140.0+5.0=145.0时，不执行合同，亏损期权费 140.0+2.5=142.5时，不执行合同，亏损期权费 140.0+1.0=141.0时，不执行合同，亏损期权费 140.0+0.0=140.0时，可执行、也可不执行合同，亏损期权费 140.0-1.0=139.0时，执行合同，以冲抵部分期权费用 140.0-2.5=137.5时，执行合同，盈亏平衡点 140.0-5.0=135.0时，执行合同，盈利具体可如图3-1所示：2/19/20237期权价格市场价格（协议价格）买方看跌期权卖方看跌期权+2.5JPY-2.5JPY0137.5JPY137.5JPY图3-1 看跌期权盈亏分析.2
4、/19/20238市场价（协议价）期权盈亏买方看涨期权卖方看涨期权0c-cK+cK+c图3-2 看涨期权盈亏分析2/19/202310 二、期权组合交易二、期权组合交易（一）混合期权（一）混合期权 混合期权是通过同时购买或出售期限相同、协议价格相等的买入期权和卖出期权，主动造成期权头寸的期权组合交易。期权套头交易的出发点，是在预测期权市场价格变化剧烈、波动幅度较大的基础上，通过头寸买、卖操作造成期权费用差价，以投机获利。混合期权分为底部跨式（马鞍式）和顶部跨式（马鞍式）交易两种。2/19/202311这个期权组合交易损益曲线，是由买方看涨和买方看跌两个损益曲线组合而成的，如图3-4：买方看涨曲
5、线买方看跌曲线 组合曲线损益损损益益图3-4 买方看涨和买方看跌交易损益曲线组合图 2/19/202313.顶部跨式（马鞍式）组合（同时做两笔卖方期权）顶部跨式（马鞍式）套头交易是通过同时售出期限相同、协议价格相等的看涨期权和看跌期权的期权组合交易。该期权组合交易的损益曲线如图3-6所示：图3-6顶部跨式（马鞍式）套头交易损益曲线0损失协议价格收益2/19/202315这个期权组合交易损益曲线，是由卖方看涨和卖方看跌两个损益曲线组合而成的，如图3-7：卖方看涨曲线卖方看跌曲线 组合曲线损益损损益益图3-7 顶部跨式（马鞍式）套头交易损益曲线组合图2/19/202316 （二）差价组合（二）差价
6、组合 垂直型价差交易，是期权组合交易的一种形态，是以相同的金额和期限、但不同的协议价格不同的协议价格同时出售和购买同种期权的组合交易方式。垂直型价差交易分为卖方看跌买方看跌，买方看跌卖方看跌，卖方看涨买方看涨，买方看涨卖方看涨四种。2/19/202318 .看跌期权的熊市差价组合 这是一种以相同金额和期限出售协议价格较低的看跌期权，同时购买协议价格较高的看跌期权的组合交易形式。其特点是：交易对象均为看跌期权。预测行情将会下跌，但对这种预测又缺乏信心时采用的交易方式。交易损益曲线呈近似垂直型变化，收益和损失都被限定在一定的范围之内，是一种比较安全的交易方式。如图3-9：2/19/202319X2
7、协议价协议价X1协议价协议价0图3-9 看跌期权的熊市差价交易损益曲线 p1-p2X2-X1+p1-p22/19/202320 .看跌期权的牛市差价组合 这是以相同的金额和期限购买协议价格较低的看跌期权，同时出售协议价格较高的看跌期权的组合交易形式。也称为。其特点是：交易对象均为“看跌期权”。预测行情将上升，但对这种预测又缺乏信心时采用的交易方式。以获取期权费用价差收入为主要目的。交易损益曲线呈近似垂直型变化，收益和损失都被限定在一定的范围之内，是一种比较安全的交易方式。具体如图3-11所示：2/19/202321X2收益损失图3-11 看跌期权的牛市价差交易损益曲线现时价格X1-X2-p1+
8、p2-p1+p2X12/19/202322 .看涨期权的熊市差价组合 这是出售以相同金额和期限的协议价格较低的看涨期权，同时购买协议价格较高的看涨期权的组合交易形式，其特点：交易对象均为“看涨期权”。预测行情将下跌，但对这种预测又缺乏信心时采用的交易方式。以获取期权费用价差收入为主要目的。交易损益曲线呈近似垂直型变化，收益和损失都被限定在一定的范围之内，是一种比较安全的交易方式。具体如图3-14所示：2/19/202324收益损失协议价图3-14 卖方看涨买方看涨垂直型价差交易损益曲线 现时价格c1-c2X1-X2+c1-c22/19/202325 这个期权组合交易损益曲线是由卖方看涨和买方看
9、涨两个损益曲线组合而成的，如图3-15：收益损失收益损失卖方看涨曲线买方看涨曲线组合曲线收益损失图3-15 卖方看涨买方看涨垂直型价差交易损益曲线辅助理解图2/19/202326协议价收益损失图3-17 买方看涨卖方看涨垂直型价差交易 现时价格-c1+c2X2-X1-c1+c22/19/202328 这个期权组合交易损益曲线是由买方看涨和卖方看涨两个损益曲线组合而成的。如图3-18：卖方看涨曲线组合曲线买方看涨曲线图3-18 买方看涨卖方看涨垂直型价差交易损益曲线组合图2/19/202329例1 设执行价格为 的看涨期权的价格为 ；执行价格为 的看涨期权的价格为 ；执行价格为 的看涨期权的价格
10、为 ，试构造看涨期权的正向蝶式差价期权，并画出盈亏图。解：看涨期权的正向蝶式差价组合是由一份执行价格为 和 的看涨期权的多头和两份执行价格为 的看涨期权的空头组成。该组合盈亏的数学表达式为：损益曲线如图3-20所示：2/19/202331协议价图3-20看涨期权的正向蝶式蝶形价差交易损益曲线收益损失收益现时价格损失-23951001052/19/2023322 2、看涨期权的反向蝶式差价组合，是由执行价格为、看涨期权的反向蝶式差价组合，是由执行价格为 和和 的的看涨期权空头和两份执行价格为看涨期权空头和两份执行价格为 的看涨期权多头组成。的看涨期权多头组成。（盈亏分析由学生自己完成）（盈亏分析由学生自己完成）3 3、看跌期权的正向蝶式组合，是由执行价格为、看跌期权的正向蝶式组合，是由执行价格为 和和 的看跌的看跌期权多头和两份执行价格为期权多头和两份执行价格为 的看跌期权空头组成。的看跌期权空头组成。（盈亏分析由学生自己完成）（盈亏分析由学生自己完成）4 4、看跌期权的反向蝶式差价组合，是由执行价格为、看跌期权的反向蝶式差价组合，是由执行价格为 和和 的的看跌期权空头和两份执行价格为看跌期权空头和两份执行价格为 的看跌期权多头组成。的看跌期权多头组成。（盈亏分析由学生自己完成）（盈亏分析由学生自己完成）2/19/202333