第九章长期筹资决策.pptx

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1、第九章第九章 长期筹资决策长期筹资决策资本成本资本成本杠杆利益与风险杠杆利益与风险资本结构决策资本结构决策第1页/共71页 1.1.资本成本资本成本含义与结构含义与结构资本成本的不同角度与作用资本成本的不同角度与作用资本成本的计算资本成本的计算资资本本成成本本，也也称称为为资资金金成成本本，是是指指公公司司筹筹措措和和使使用用资资本本而付出的代价。而付出的代价。第2页/共71页含义与结构含义与结构筹资费用和用资费用 第3页/共71页 1.1.资本成本资本成本含义与结构含义与结构资本成本的不同角度与作用资本成本的不同角度与作用资本成本的计算资本成本的计算资资本本成成本本，也也称称为为资资金金成成

2、本本，是是指指公公司司筹筹措措和和使使用用资资本本而付出的代价。而付出的代价。第4页/共71页资本成本的不同角度与作用：个别资本成本资本成本的不同角度与作用：个别资本成本个个别别资资本本成成本本是是指指公公司司所所筹筹集集的的各各种种长长期期资资本本各各自自的的成成本。本。权益资本也有成本吗机会成本机会成本用来比较各种筹资方式的优劣 第5页/共71页资本成本的不同角度与作用：加权平均资本成本资本成本的不同角度与作用：加权平均资本成本进行筹资组合决策的依据 评价投资项目、比较投资方案的标准 衡量企业经营业绩、制定激励报酬计划的基准 加加权权平平均均资资本本成成本本即即所所有有资资本本的的成成本本

3、。它它根根据据各各种种资资本本的的个个别别成成本本按按照照个个别别资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数进进行行加加权权平平均均计计算算出出来来，也也可可称称为为综综合合资资本本成本。成本。第6页/共71页资本成本的不同角度与作用：边际资本成本资本成本的不同角度与作用：边际资本成本企业进行追加筹资决策的依据 边边际际资资本本成成本本是是指指资资本本每每增增加加一一个个单单位位而而增增加加的的成本。成本。第7页/共71页 1.1.资本成本资本成本含义与结构含义与结构资本成本的不同角度与作用资本成本的不同角度与作用资本成本的计算资本成本的计算资资本本成成本本，也也称称为为资资金金成成

4、本本，是是指指公公司司筹筹措措和和使使用用资资本本而付出的代价。而付出的代价。第8页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本长期借款成本 信方公司向银行举借长期借信方公司向银行举借长期借款款500500万元，为期万元，为期3 3年，年利年，年利率为率为8%8%，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次还本。筹资费用率为期一次还本。筹资费用率为0.5%0.5%，企业的所得税率为，企业的所得税率为33%33%，这笔长期借款的资本，这笔长期借款的资本成本计算如下：成本计算如下：第9页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本债券成本 信方公司发行总面

5、额为信方公司发行总面额为500500万元的万元的债券，票面利率为债券，票面利率为10%10%，发行总价，发行总价格为格为600600万元，发行费用占发行总万元，发行费用占发行总价格的价格的5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为33%33%，则该公司债券的成本为：则该公司债券的成本为：如果发行总价格为500万元、400万呢？第10页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本优先股成本 信方公司发行优先股总面额信方公司发行优先股总面额为为10001000万元，发行总价格为万元，发行总价格为15001500万元，筹资费率为万元，筹资费率为6%6%，规定年股利率为面值的规定年

6、股利率为面值的15%15%。则该优先股的成本为：。则该优先股的成本为：第11页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本普通股成本之一：通过普通股估价方法确定其资本成本 股利每年固定不变 股利固定增长 第12页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本普通股成本之二：通过资本资产定价模型确定其资本成本 第13页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本普通股成本之三：通过债券收益加风险报酬率法确定其资本成本 普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率 长期债券收益率可从公司取得或通过投资银行得知，风险报酬长期债券收益率可从公司

7、取得或通过投资银行得知，风险报酬率可通过对投资者的调查确定，一般为率可通过对投资者的调查确定，一般为4%4%6%6%。第14页/共71页资本成本的计算：个别资本成本资本成本的计算：个别资本成本留存收益成本 机会成本机会成本第15页/共71页资本成本的计算：加权平均资本成本资本成本的计算：加权平均资本成本以账面价值作为权数以市场价值作为权数 以目标市场价值为权数 第16页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本是加权平均资本成本的一种特殊形式，实际就是追加筹资的加权平均资本成本 第17页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本第18页/共71页

8、资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本举例举例信方公司现有资本信方公司现有资本1 1亿元，其资本结构为：长期借款亿元，其资本结构为：长期借款0.200.20，债券，债券0.300.30，普通股，普通股0.500.50；公司为扩大经营规模，拟追加筹资；公司为扩大经营规模，拟追加筹资26002600万元。边际万元。边际资本成本规划步骤如下：资本成本规划步骤如下：第一，确定拟追加筹资的资本结构 一般情况下，应根据原有资本结构和目标资本结构的差距，确定追加一般情况下，应根据原有资本结构和目标资本结构的差距，确定追加筹资的资本结构。本例假定原有资本结构已比较合理，可以作为目标筹资的资本

9、结构。本例假定原有资本结构已比较合理，可以作为目标资本结构，因此，追加筹资的资本结构应与原有的资本结构相同，即资本结构，因此，追加筹资的资本结构应与原有的资本结构相同，即长期借款长期借款0.200.20，债券，债券0.300.30，普通股，普通股0.500.50。第19页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本举例举例第二，预测各种追加筹资的个别资本成本 第20页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本举例举例第三，计算筹资总额分界点 筹筹资资总总额额分分界界点点是是公公司司的的边边际际资资本本成成本本发发生生变变化化之之前前能能够够筹筹集集

10、到到的资金数量。的资金数量。第21页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本第22页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本举例举例第四，计算边际资本成本第23页/共71页第24页/共71页资本成本的计算：边际资本成本资本成本的计算：边际资本成本举例举例与内含报酬率进行比较五个项目的投资顺序为二、三、五、四、一 第25页/共71页第26页/共71页第九章第九章 长期筹资决策长期筹资决策资本成本资本成本杠杆利益与风险杠杆利益与风险资本结构决策资本结构决策第27页/共71页 2.2.杠杆利益与风险杠杆利益与风险基本概念与原理经营杠杆财务杠杆联合杠

11、杆第28页/共71页基本概念与原理基本概念与原理成成本本习习性性是是指指成成本本与与业业务务量量之之间间的的依依存存关关系。系。固定成本、变动成本和混合成本 边边际际贡贡献献是是销销售售收收入入减减去去变变动动成成本本后后的的差差额。额。边际贡献总额、单位边际贡献和边际贡献率 财务管理中的杠杆原理，是指由于固定成本（包括生产经营方面的固财务管理中的杠杆原理，是指由于固定成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变动定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变动时，利润会产生比较大的变化。这种杠杆作用包括经营杠杆、财务杠时，利润会产生比较大的

12、变化。这种杠杆作用包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。杆和联合杠杆。第29页/共71页 2.2.杠杆利益与风险杠杆利益与风险基本概念与原理经营杠杆财务杠杆联合杠杆第30页/共71页经营杠杆经营杠杆注意隐含着一个前提假设：息税前利润的增加来自于销售额的增加，而销售额的增加来自于销售量的增加，其它因素（销售单价、单位变动成本、固定成本总额等）均保持不变。由由于于存存在在固固定定生生产产成成本本而而造造成成的的息息税税前前利利润润变变动动率率大大于于销销售售额额变变动动率率的的现现象象，叫叫经经营营杠杠杆杆或或营营业业杠杆。杠杆。第31页/共71页经营杠杆经营杠杆杠杆利益举例杠杆利益举例信方公司生产一

13、种小型挖掘机，单价信方公司生产一种小型挖掘机，单价1010万元，每台设备变动成本万元，每台设备变动成本5 5万万元。公司每月发生固定成本元。公司每月发生固定成本100100万元。万元。20072007年年1 1月份公司销售量为月份公司销售量为5050台，台，2 2月份为月份为8080台。信方公司是否利用了经营杠杆？如果是，经营杠台。信方公司是否利用了经营杠杆？如果是，经营杠杆体现在哪里？杆体现在哪里？销售量增加对单位息税前利润的影响第32页/共71页经营杠杆经营杠杆杠杆风险举例杠杆风险举例信方公司信方公司1 1月份销售量为月份销售量为8080台，台，2 2月份为月份为5050台，其它数据同例台

14、，其它数据同例9-109-10，这时又会发生什么呢？这时又会发生什么呢？第33页/共71页经营杠杆经营杠杆经营杠杆系数经营杠杆系数经经营营杠杠杆杆系系数数，是是指指息息税税前前利利润润变变动动率率相相当当于于销销售售额额变变动率的倍数。动率的倍数。第34页/共71页第35页/共71页经营杠杆经营杠杆计算举例计算举例信方公司生产一种小型挖掘机，单价信方公司生产一种小型挖掘机，单价1010万元，每台设备变动成本万元，每台设备变动成本5 5万元。万元。公司每月发生固定成本公司每月发生固定成本100100万元。万元。20072007年年1 1月份公司销售量为月份公司销售量为5050台，台，2 2月份月

15、份为为8080台。试计算该公司台。试计算该公司20072007年年2 2月份的经营杠杆系数。月份的经营杠杆系数。2月份息税前利润增长率为100%，销售额增长率为60%，则经营杠杆为1.67。第36页/共71页 2.2.杠杆利益与风险杠杆利益与风险基本概念与原理经营杠杆财务杠杆联合杠杆第37页/共71页财务杠杆财务杠杆由由于于固固定定利利息息费费用用和和优优先先股股股股利利的的存存在在，使使普普通通股股每每股股收收益益的的变变动动幅幅度度大大于于息息税税前前利利润润变变动动幅幅度度的的现现象象，叫叫作作财务杠杆。财务杠杆。注意一般认为：每股收益的增长来自于息税前利润的提高，而在息税前利润增加时利

16、息费用和优先股股利保持不变。由于息税前利润增加，使每一单位息税前利润需要负担的利息费用和优先股股利下降，最终使每股收益增加。如果再往前追溯，息税前利润的提高又是来自于销售额的增加（销售量的增加），其它因素（销售单价、单位变动成本、固定成本总额等）均保持不变，这又回到了经营杠杆。第38页/共71页财务杠杆财务杠杆杠杆利益举例杠杆利益举例信方公司每月需支付利息费用信方公司每月需支付利息费用5050万元，企业所得税税率为万元，企业所得税税率为33%33%，信方，信方公司共有普通股公司共有普通股100100万股。其它资料同例万股。其它资料同例9-109-10。信方公司是否利用了。信方公司是否利用了财务

17、杠杆？如果是，财务杠杆体现在哪里呢？财务杠杆？如果是，财务杠杆体现在哪里呢？第39页/共71页财务杠杆财务杠杆杠杆风险举例杠杆风险举例信方公司的生产销售资料如例信方公司的生产销售资料如例9-119-11，每月需要支付利息费用，每月需要支付利息费用5050万元，万元，所得税税率为所得税税率为33%33%，共有普通股，共有普通股100100万股。情况又将如何？万股。情况又将如何？第40页/共71页财务杠杆财务杠杆财务杠杆系数财务杠杆系数财财务务杠杠杆杆系系数数，是是指指每每股股收收益益变变动动率率相相当当于于息息税税前前利利润润变变动动率率的的倍数。倍数。第41页/共71页第42页/共71页财务杠

18、杆财务杠杆计算举例计算举例信方公司每月需支付利息费用信方公司每月需支付利息费用5050万元，企业所得税税率为万元，企业所得税税率为33%33%，信方公司，信方公司共有普通股共有普通股100100万股。其它资料同例万股。其它资料同例9-109-10。试计算该公司。试计算该公司20072007年年2 2月份的财月份的财务杠杆系数。务杠杆系数。2月份每股收益增长率为151%，息税前利润增长率为100%，则财务杠杆为1.51 第43页/共71页 2.2.杠杆利益与风险杠杆利益与风险基本概念与原理经营杠杆财务杠杆联合杠杆第44页/共71页联合杠杆联合杠杆联联合合杠杠杆杆，也也可可以以称称为为总总杠杠杆杆

19、，是是指经营杠杆和财务杠杆的综合。指经营杠杆和财务杠杆的综合。当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151%当公司销售额下降37.5%时，每股收益下降了60%第45页/共71页联合杠杆联合杠杆联合杠杆系数联合杠杆系数联联合合杠杠杆杆系系数数，是是普普通通股股每每股股收收益益变变动动率率相相当当于于销销售售额额变变动动率率的的倍数。倍数。第46页/共71页联合杠杆联合杠杆计算举例计算举例当信方公司销售额增长60%时，每股收益增长151%，则联合杠杆为2.52 第47页/共71页第九章第九章 长期筹资决策长期筹资决策资本成本资本成本杠杆利益与风险杠杆利益与风险资本结构决策资本结构决策第48页/

20、共71页 3.3.资本结构决策资本结构决策资本结构的概念及影响因素比较资本成本法每股收益分析法公司价值分析法第49页/共71页资本结构的概念及影响因素资本结构的概念及影响因素资资本本结结构构是是指指企企业业各各种种资资本本的的来来源及其比例关系。源及其比例关系。销售收入的稳定性销售收入的稳定性公司的资产结构公司的资产结构 公司的风险状况公司的风险状况 公司的成长率公司的成长率 公司的盈利能力公司的盈利能力 政府的税收政策政府的税收政策 管理人员的态度管理人员的态度 贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响 公司的财务灵活性公司的财务灵活性 市场状况市场状况 第50页/共71页 3.

21、3.资本结构决策资本结构决策资本结构的概念及影响因素比较资本成本法每股收益分析法公司价值分析法第51页/共71页比较资本成本法比较资本成本法比比较较资资本本成成本本法法是是指指在在一一定定财财务务风风险险条条件件下下，测测算算可可供供选选择择的的不不同同长长期期筹筹资资组组合合方方案案的的加加权权平平均均资资本本成成本本，并并以以此此为为依依据据确确定定最最优资本结构。优资本结构。初始资本结构决策 追加资本结构决策 第52页/共71页比较资本成本法比较资本成本法初始资本结构决策 第53页/共71页第54页/共71页比较资本成本法比较资本成本法追加资本结构决策 第55页/共71页第56页/共71

22、页第57页/共71页第58页/共71页 3.3.资本结构决策资本结构决策资本结构的概念及影响因素比较资本成本法每股收益分析法公司价值分析法第59页/共71页每股收益分析法每股收益分析法每每股股收收益益分分析析法法是是利利用用每每股股收收益益无无差差别别点点进进行行资资本本结结构构决决策策的的方方法。法。每每股股收收益益无无差差别别点点是是指指两两种种或或两两种种以以上上筹筹资资方方案案下下普普通通股股每每股股收收益益相相等等时时的的息息税税前前利润点。利润点。第60页/共71页每股收益分析法每股收益分析法第61页/共71页第62页/共71页发行普通股与增加长期银行借款两种方式下的每股收益无差别

23、点 此时每股收益为：发行普通股与发行优先股两种方式下的每股收益无差别点 此时每股收益为：第63页/共71页第64页/共71页 3.3.资本结构决策资本结构决策资本结构的概念及影响因素比较资本成本法每股收益分析法公司价值分析法第65页/共71页公司价值分析法公司价值分析法公公司司价价值值分分析析法法是是在在考考虑虑财财务务风风险险的的基基础础上上，根根据据资资本本结结构构、资资本本成成本本和和公公司司价价值值之之间间的的关关系系，确确定定最最佳佳资资本本结构的一种方法。结构的一种方法。第66页/共71页公司价值分析法公司价值分析法第一步，计算公司资本成本第一步，计算公司资本成本第67页/共71页公司价值分析法公司价值分析法第二步，计算公司总价值第二步，计算公司总价值信方公司息税前利润为信方公司息税前利润为500500万元，目前公司的全部资本由普通股构成，股票万元，目前公司的全部资本由普通股构成，股票账面价值为账面价值为20002000万元，公司的所得税率为万元，公司的所得税率为33%33%，公司认为目前的资本结构不，公司认为目前的资本结构不太合理，希望通过举借债务的方式予以调整。太合理，希望通过举借债务的方式予以调整。第68页/共71页第69页/共71页第70页/共71页感谢您的观看！第71页/共71页