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1、期货交易技术与策略期货交易技术与策略Page Page 2 2内容提要内容提要内容提要内容提要第一节第一节 套期保值套期保值第二节第二节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易第三节第三节 “场外场外”期货交易期货交易第四节第四节 期货投机期货投机第五节第五节 套期图利套期图利第一节第一节 套期保值套期保值Page Page 4 4生产经营者在现货市生产经营者在现货市场上买进或卖出一定场上买进或卖出一定量的量的现货现货商品的同时，商品的同时，在在期货期货市场上卖出或市场上卖出或买进与现货买进与现货品种相同，品种相同，数量相当，但方向相数量相当，但方向相反的商品反的商品期货合约，期货合约，以一个市
2、场的盈利弥以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损。补另一个市场的亏损。传统套期保值传统套期保值1 1、套期保值的概念、套期保值的概念套期保值的目的在套期保值的目的在于在于在既定的风险条既定的风险条件下最大地获取利件下最大地获取利润润，或，或在预期收益在预期收益一定的前提下把风一定的前提下把风险降到最低险降到最低，并不，并不仅仅是锁定交易者仅仅是锁定交易者在现货市场部位的在现货市场部位的收益。收益。动态套期保值动态套期保值一、套期保值概述一、套期保值概述Page Page 5 52 2、套期保值的经济原理、套期保值的经济原理同种商品的期货价格走势与同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致现货价格走
3、势一致 原理原理1 1现货市场与期货市场价格随现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两期货合约到期日的临近，两者趋向一致者趋向一致 原理原理2 2Page Page 6 6time期货期货现货现货Price同一品种的期货价与现货价关系图示同一品种的期货价与现货价关系图示Page Page 7 73 3、套期保值的操作原则、套期保值的操作原则v（1 1）商品种类相同原则商品种类相同原则v（2 2）商品数量相等原则）商品数量相等原则v（3 3）月份相同或相近原则）月份相同或相近原则v（4 4）交易方向相反原则）交易方向相反原则Page Page 8 84 4、交易步骤、交易步骤第一步：第一
4、步：交易者首先根据自己现货市场的交易情况，交易者首先根据自己现货市场的交易情况，买进或卖出期货合约；买进或卖出期货合约；第二步：第二步：在合约到期前对冲第一步建立的合约。在合约到期前对冲第一步建立的合约。Page Page 9 9二、套期保值的类型与应用二、套期保值的类型与应用（一）买入套期保值（多头套期保值）（一）买入套期保值（多头套期保值）定义：定义：买入套期保值是指通过期货市场买入套期保值是指通过期货市场买入买入 期货合约期货合约以以防止因现货价格上涨而遭防止因现货价格上涨而遭 受损失的行为受损失的行为。Page Page 10101 1、适用对象及范围、适用对象及范围（1 1）加工制造
5、企业为了防止日后购进原料时价格上）加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况；涨的情况；（2 2）供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将）供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。来交货，但尚未购进货源，担心日后该货物价格上涨。（3 3）需求方认为当前价格合适，但缺乏资金，或仓）需求方认为当前价格合适，但缺乏资金，或仓储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日储能力不足，或一时找不到符合规格的商品，担心日后价格上涨。后价格上涨。Page Page 11112 2、买入套期保值的操作方法、买入套期保值的操作方法n 例例11：某出口商签订了
6、一份某出口商签订了一份3 3个月后个月后出口出口500500吨吨铜的铜的合约。铜的价格是按照签订合同当天的价格确定的。合约。铜的价格是按照签订合同当天的价格确定的。至于至于3 3个月后交货时铜的市场价格是多少，是不得而个月后交货时铜的市场价格是多少，是不得而知的。于是，该出口商决定进行买入套期保值，以规知的。于是，该出口商决定进行买入套期保值，以规避价格风险，防止价格上涨造成的损失。于是避价格风险，防止价格上涨造成的损失。于是5 5月月4 4日日在在LMELME买入买入9 9月期货合约月期货合约2020张张(每张每张2525吨吨)，价格为每吨，价格为每吨l03l03美元，当时铜的现货市场价格为
7、每吨美元，当时铜的现货市场价格为每吨100100美元。美元。3 3个月后个月后，他在现货市场上买进，他在现货市场上买进500500吨铜履行出口合同吨铜履行出口合同,同时卖出期货合约平仓。同时卖出期货合约平仓。第第一一类类情情况况，如如该该出出口口商商预预测测，期期货货价价格格和和现现货价格货价格同时上涨同时上涨，会出现，会出现三种情况三种情况。（1 1）期货价格和现货价格上涨幅度相同，均上涨）期货价格和现货价格上涨幅度相同，均上涨5 5美元美元。市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货
8、合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨105105美元美元卖出卖出9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨108108美元美元结果结果 每吨亏损每吨亏损5 5美元美元 每吨盈利每吨盈利5 5美元美元盈亏相抵（完全保值）盈亏相抵（完全保值）Page Page 1313（2 2）现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每）现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨吨上涨8 8美元美元，期货每吨上涨，期货每吨
9、上涨6 6美元美元：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨108108美元美元卖出卖出9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨109109美元美元结果结果 每吨亏损每吨亏损8 8美元美元 每吨盈利每吨盈利6 6美元美元共亏损共亏损10001000美元
10、（美元（=5002=5002）（减亏保值）（减亏保值）Page Page 1414（3 3）期货价格上涨幅度大于现货价格，期货每）期货价格上涨幅度大于现货价格，期货每吨上涨吨上涨8 8美元美元，现货每吨上涨，现货每吨上涨6 6美元美元：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨106106美元美元卖出卖出9 9月铜期货
11、合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨111111美元美元结果结果 每吨亏损每吨亏损6 6美元美元 每吨盈利每吨盈利8 8美元美元共盈利共盈利10001000美元（美元（=5002=5002）（额外盈利）（额外盈利）n n第二类情况，与该出口商预测相反，期货价第二类情况，与该出口商预测相反，期货价格和现货价格同时格和现货价格同时下跌下跌，同样也会出现，同样也会出现三种三种情况情况。（1 1）期货价格和现货价格下跌幅度相同，均）期货价格和现货价格下跌幅度相同，均下跌下跌5 5美元美元。市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月
12、4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨9595美元美元卖出卖出9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨9898美元美元结果结果每吨盈利每吨盈利5 5美元美元每吨亏损每吨亏损5 5美元美元盈亏相抵（完全保值）盈亏相抵（完全保值）Page Page 1616（2 2）现货价格下跌幅度大于期货价格，现货每）现货价
13、格下跌幅度大于期货价格，现货每吨吨下跌下跌8 8美元美元，期货每吨，期货每吨下跌下跌6 6美元美元：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨9292美元美元卖出卖出9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨9797美元美元结果结果每吨盈利每吨盈利8 8美
14、元美元每吨亏损每吨亏损6 6美元美元共盈利共盈利10001000美元（额外盈利）美元（额外盈利）Page Page 1717（3 3）期货价格下跌幅度大于现货价格，期货每）期货价格下跌幅度大于现货价格，期货每吨吨下跌下跌8 8美元美元，现货每吨，现货每吨下跌下跌6 6美元美元：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月4 4日日铜现货市场价格为铜现货市场价格为每吨每吨100100美元美元买进买进9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨103103美元美元8 8月月4 4日日买入买入500500吨铜，每吨吨铜，每吨
15、9494美元美元卖出卖出9 9月铜期货合约月铜期货合约2020张（每张张（每张2525吨），共吨），共500500吨，每吨吨，每吨9595美元美元结果结果每吨盈利每吨盈利6 6美元美元每吨亏损每吨亏损8 8美元美元共亏损共亏损10001000美元（减亏保值）美元（减亏保值）Page Page 1818练习练习1 1n某某多多头头套套期期保保值值者者，用用7 7月月大大豆豆期期货货保保值值，入入市市成成交交价价为为20002000元元/吨吨；一一个个月月后后，该该保保值值者者完完成成现现货货交交易易，价价格格为为20602060元元/吨吨。同同时时将将期期货货合合约约以以21002100元元/吨
16、吨平平仓仓，如如果果该该多多头头套套保保值值者者正正好好实实现现了了完完全全保保护护，则则该该保保值值者者现现货货交交易易的的实际价格是实际价格是()()。A:A:元吨元吨 B:B:元吨元吨 C:C:元吨元吨 D:D:元吨元吨参考答案参考答案DDPage Page 1919练习练习2 2n某某工工厂厂预预期期半半年年后后须须买买入入燃燃料料油油126,000126,000加加仑仑，目目前前价价格格为为$0.8935/$0.8935/加加仑仑，该该工工厂厂买买入入燃燃料料油油期期货货合合约约，成成交交价价为为$0.8955/$0.8955/加加仑仑。半半年年后后，该该工工厂厂以以$0.8923/
17、$0.8923/加加仑仑购购入入燃燃料料油油，并并以以$0.8950/$0.8950/加加仑仑的的价价格格将将期期货货合合约平仓，则该工厂净进货成本为约平仓，则该工厂净进货成本为()/()/加仑。加仑。nA:0.8928A:0.8928nB:0.8918B:0.8918nC:0.894C:0.894nD:0.8935 D:0.8935 参考答案参考答案AAPage Page 20203 3、买入套期保值的利弊分析、买入套期保值的利弊分析利：利：1、买入套期保值能够回避、买入套期保值能够回避价格上涨带来的风险。价格上涨带来的风险。2、提高企业的资金使用效、提高企业的资金使用效率。率。3、对需要库
18、存的商品来说，、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费、保节省了一些仓储费、保险费和损耗费。险费和损耗费。弊：弊：套期保值在回避价格不利套期保值在回避价格不利风险的同时，也放弃了价风险的同时，也放弃了价格有利时的获利机会，同格有利时的获利机会，同时还要支付交易成本。时还要支付交易成本。Page Page 2121定义：定义：卖出套期保值则指通过期货市场卖出套期保值则指通过期货市场卖出卖出 期货合约期货合约以以防止因现货价格下跌而造防止因现货价格下跌而造 成损失的行为成损失的行为。（二）卖出套期保值（空头套期保值）（二）卖出套期保值（空头套期保值）Page Page 2222（1 1）直接生产商
19、品实物的厂家、农场、工厂等手头有）直接生产商品实物的厂家、农场、工厂等手头有库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，库存商品尚未销售或即将生产、收获某种商品实物，担心日后出售时价格下跌；担心日后出售时价格下跌；（2 2）储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已）储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售，或已签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出签订将来以特定价格买进某一商品合同但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌；去，担心日后出售时价格下跌；（3 3）加工制造商担心库存原材料价格下跌。）加工制造商担心库存原材料价格下跌。1 1、适用对象与范围、适用对象与范围Page Page 2
20、3232 2、卖出套期保值的操作方法、卖出套期保值的操作方法n 例例22：某制造商某制造商5 5月月收到收到3 3个月后个月后交货的交货的5050万码万码棉棉布布订单，为完成任务，该制造商在现货市场以每磅订单，为完成任务，该制造商在现货市场以每磅7070美分的价格购进美分的价格购进棉花棉花2020万磅，共花费万磅，共花费1414万美元。万美元。但该制造商担心但该制造商担心3 3个月后交货时棉花价格下跌而遭个月后交货时棉花价格下跌而遭受损失，于是进行卖出套期保值：受损失，于是进行卖出套期保值：在买进棉花现货在买进棉花现货的同时，以每磅的同时，以每磅7272美分的价格抛售美分的价格抛售8 8月棉花
21、期货合月棉花期货合约约1010张张(每张每张2 2万磅万磅)。3 3个月后，价格波动也将会个月后，价格波动也将会出现两类共出现两类共6 6种情况。种情况。n n第一类，期货价格和现货价格同时第一类，期货价格和现货价格同时下跌下跌，会，会出现出现三种情况三种情况。（1 1）期货价格下跌幅度和现货价格）期货价格下跌幅度和现货价格下跌幅度相同下跌幅度相同，都下跌都下跌4 4美分美分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅
22、7272美分美分8 8月月1010日日棉花市场价格每磅棉花市场价格每磅6666美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅6868美分美分结果结果每磅亏损每磅亏损4 4美分美分每磅盈利每磅盈利4 4美分美分盈亏相抵盈亏相抵Page Page 2525（2 2）现货价格跌幅大于期货价格，）现货价格跌幅大于期货价格，现货每磅下现货每磅下跌跌5 5美分，期货每磅下跌美分，期货每磅下跌4 4美分美分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花
23、期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7272美分美分8 8月月1010日日棉花市场价格每磅棉花市场价格每磅6565美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅6868美分美分结果结果每磅亏损每磅亏损5 5美分美分每磅盈利每磅盈利4 4美分美分共亏损共亏损20002000美元（减亏保值）美元（减亏保值）Page Page 2626（3 3）现货价格跌幅小于期货价格，）现货价格跌幅小于期货价格，现货每磅下跌现货每磅下跌4 4美分，期货每磅下跌美分，期货每磅下跌5 5美分美分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货
24、市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7272美分美分8 8月月1010日日棉花市场价格每磅棉花市场价格每磅6666美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅6767美分美分结果结果每磅亏损每磅亏损4 4美分美分每磅盈利每磅盈利5 5美分美分共盈利共盈利20002000美元（额外盈利）美元（额外盈利）n n第二类，与该制造商预测相反，期货价格和现货第二类，与该制造商预测相反，期货价格和现货第二类
25、，与该制造商预测相反，期货价格和现货第二类，与该制造商预测相反，期货价格和现货价格没有下跌，反而价格没有下跌，反而价格没有下跌，反而价格没有下跌，反而上涨上涨上涨上涨，也会出现，也会出现，也会出现，也会出现三种情况三种情况三种情况三种情况。（1 1）期贷价格和现货价格）期贷价格和现货价格上涨幅度相同上涨幅度相同，均为，均为5 5美美分分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7272美分美分8 8月月1010日日棉
26、花市场价格每磅棉花市场价格每磅7575美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7777美分美分结果结果每磅盈利每磅盈利5 5美分美分每磅亏损每磅亏损5 5美分美分盈亏相抵盈亏相抵Page Page 2828（2 2）现货价格涨幅大于期货价格涨幅，）现货价格涨幅大于期货价格涨幅，现货每现货每磅上涨磅上涨6 6美分，期货每磅上涨美分，期货每磅上涨4 4美分美分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张
27、，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7272美分美分8 8月月1010日日棉花市场价格每磅棉花市场价格每磅7676美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7676美分美分结果结果每磅盈利每磅盈利6 6美分美分每磅亏损每磅亏损4 4美分美分共盈利共盈利40004000美元美元Page Page 2929（3 3）现货价格涨幅小于期货价格涨幅，）现货价格涨幅小于期货价格涨幅，现货每现货每磅上涨磅上涨4 4美分，期货每磅上涨美分，期货每磅上涨5 5美分美分：市场市场时间时间现货市场现货市场期货市场期货市场5 5月月1010日日买入买入棉花棉
28、花2020万磅，万磅，每磅每磅7070美分美分卖出卖出8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7272美分美分8 8月月1010日日棉花市场价格每磅棉花市场价格每磅7474美分美分买入买入8 8月棉花期货合约月棉花期货合约1010张，合张，合2020万磅，每磅万磅，每磅7777美分美分结果结果每磅盈利每磅盈利4 4美分美分每磅亏损每磅亏损5 5美分美分共亏损共亏损20002000美元美元Page Page 3030练习练习n良良楚楚公公司司购购入入500500吨吨小小麦麦，价价格格为为13001300元元/吨吨，为为避避免免价价格格风风险险，该该公公司
29、司以以13301330元元/吨吨价价格格在在郑郑州州小小麦麦3 3个个月月后后交交割割的的期期货货合合约约上上做做卖卖出出保保值值并并成成交交。2 2个个月月后后，该该公公司司以以12601260元元/吨吨的的价价格格将将该该批批小小麦麦卖卖出出，同同时时以以12701270元元/吨吨的的成成交交价价格格将将持持有有的的期期货货合合约约平平仓仓。该该公公司司该该笔笔保保值值交交易易的的结结果果（其他费用忽略）为（其他费用忽略）为()()。A:-50000A:-50000元元 B:10000B:10000元元 C:-3000C:-3000元元 D:20000D:20000元元参考答案参考答案BB
30、Page Page 31313 3、卖出套期保值的利弊分析、卖出套期保值的利弊分析利：利：1、能够回避未来、能够回避未来价格下跌的风险；价格下跌的风险；2、经营企业按目、经营企业按目标价格实现销售标价格实现销售收入；收入；弊：弊：放弃了获得价格放弃了获得价格有利时的获利机有利时的获利机会，及额外的交会，及额外的交易费用。易费用。Page Page 32324 4、特例：、特例：风险保值策略风险保值策略风险保值策略风险保值策略:对生产企业来说，如果出现极端的情对生产企业来说，如果出现极端的情况，况，产品市场价格产品市场价格跌破跌破企业的企业的成本价成本价乃至乃至社会的平均成本价社会的平均成本价时
31、时，企业可以采用的一，企业可以采用的一种策略。种策略。Page Page 3333n 例例33：在在9999年年1 1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（认的社会平均成本价（14801480美元美元/吨），在这样的吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用为减少亏损，决定开始采用“限售存库限售存
32、库”的营销策的营销策略。略。Page Page 3434n2 2个月后，该公司的库存已接近个月后，该公司的库存已接近2 2万吨，而铜价并万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下，公司的件下，公司的流动资金流动资金越来越困难。于是公司进越来越困难。于是公司进一步采取了一步采取了风险保值策略风险保值策略，首先首先他们在现货市场他们在现货市场上开始加大上开始加大销售库存销售库存的力度，并每日在期货市场的力度，并每日在期货市场上上买入买入与现货市场上所销售库存数量相等的期货与现货市场上所销售库存数量相等的期货合约合约，以保持其资源保有量不变
33、以保持其资源保有量不变。几个月后，当。几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。公司有效地摆脱了亏损困境。Page Page 3535分析：分析：n在在这这个个案案例例中中，该该公公司司打打破破了了 规规避避产产品品价价格格风风险险须须用用卖卖出出套套期期保保值值 的的常常规规，所所以以我我们们把把这这一一套套期期保保值值交交易易作作为为一一个个特特例例提提出出，并并把把它它归归结结为为风风险险套套期期保保值值。目目的的是是想想说说
34、明明投投资资者者在在制制订订套套期期保保值值方方案案时时，不不必必拘拘泥泥于于传传统统模模式式。事事实实上上，套套期期保保值值交交易易的的方方法法与与途途径径也也会会在在长长期期实实践践中中得得到到发发展展与与丰丰富富的的。企企业业完完全全有有理理由由根根据据套套期期保保值值的的基基本本原原理，在具体的市场环境里制订形式多样的保值策略。理，在具体的市场环境里制订形式多样的保值策略。n但但是是，这这里里必必须须指指出出，这这类类保保值值交交易易毕毕竟竟是是在在特特殊殊市市场场背背景景条条件件下下产产生生的的，企企业业在在套套用用时时必必须须要要谨谨慎慎，必必须须要要考考虑虑市市场场环环境境的的判
35、判断断依依据据是是否否充充分分；企企业业抗抗风风险险资资金金的的承承受受程程度与周期是否充分等度与周期是否充分等。Page Page 3636三、套期保值的避险程度（保值效果）三、套期保值的避险程度（保值效果）1 1、时间差异的影响、时间差异的影响n第一，对一个品种进行保值，往往有好几个不同月份的期第一，对一个品种进行保值，往往有好几个不同月份的期货合约可供选择；货合约可供选择；n第二，期货价与现货价的波动幅度往往不完全一样，不同第二，期货价与现货价的波动幅度往往不完全一样，不同时点两种价格差不同。时点两种价格差不同。2 2、地点差异的影响、地点差异的影响（如以前深圳和（如以前深圳和SHFES
36、HFE的铜期货）的铜期货）n同一商品在同一商品在不同地区不同地区的现货交易价格并不相同。的现货交易价格并不相同。n第一，交易所设定的异地交割升贴水不合理，不能反映实第一，交易所设定的异地交割升贴水不合理，不能反映实际情况；际情况；n第二，由于不可知因素的影响，如运输紧张、自然条件异第二，由于不可知因素的影响，如运输紧张、自然条件异常等，会造成现货交易地价格与交易所当地价格有较大背常等，会造成现货交易地价格与交易所当地价格有较大背离。离。Page Page 37373 3、品质规格差异的影响、品质规格差异的影响（如苏交所红豆期货）（如苏交所红豆期货）4 4、数量差异的影响、数量差异的影响（如（如
37、SHFESHFE铜期货铜期货2828吨）吨）5 5、商品差异的影响、商品差异的影响6 6、手续费、佣金、保证金对套期保值的效果、手续费、佣金、保证金对套期保值的效果也有影响也有影响7 7、正向市场与反向市场的变化对套期保值效、正向市场与反向市场的变化对套期保值效果的影响。果的影响。第二节第二节 基差交易与叫价交易基差交易与叫价交易Page Page 3939一、基本概念一、基本概念1 1、基差的定义、基差的定义n基差是某一特定地点某种商品的基差是某一特定地点某种商品的现货价格现货价格与同种与同种商品的某一特定商品的某一特定期货合约的价格差期货合约的价格差。基差基差=现货价格现货价格-期货价格期
38、货价格n一般情况下，期货价格应指一般情况下，期货价格应指距现货月份最近的期距现货月份最近的期货合约价格货合约价格。Page Page 40402 2、基差形式：、基差形式：“强势强势”、“弱势弱势”。时间时间变弱变弱变强变强基差基差0-5-10105Page Page 4141n基差包含两个市场间的基差包含两个市场间的交运输成本交运输成本及及持有成本持有成本。n交交运运输输成成本本反反映映现现货货市市场场和和期期货货市市场场的的空空间间因因素素，是是同一时间内两个不同地点同一时间内两个不同地点基差不同的基本原因；基差不同的基本原因；n持持有有成成本本即即持持有有或或储储存存某某一一商商品品的的
39、成成本本，包包括括储储藏藏费费用用、利利息息、保保险险费费、损损耗耗费费等等。反反映映两两个个市市场场间间的的时时间间因因素素。持持有有成成本本随随时时间间变变动动而而变变动动，时间越长持有成本越高时间越长持有成本越高。3 3、基差的内容、基差的内容Page Page 4242价格价格期货价格期货价格运输成本运输成本持有成本持有成本现货价格现货价格时间时间交割月份交割月份0Page Page 4343基差为负基差为负，各月份合约的价格差距以，各月份合约的价格差距以持持有成本有成本为基础。理论上，负的基差有一为基础。理论上，负的基差有一上限上限，若基差绝对值超过持有成本，将，若基差绝对值超过持有
40、成本，将引发套利行为，从而纠正其不合理的价引发套利行为，从而纠正其不合理的价差。差。正向市场正向市场基差为正值基差为正值，市场短缺，近期价格高于远期价，市场短缺，近期价格高于远期价格。价差没有一定的上限，看格。价差没有一定的上限，看短缺程度短缺程度。反向市场反向市场基差为零。基差为零。价位相等价位相等4 4、正向市场与反向市场、正向市场与反向市场Page Page 4444期货价格与现货价格期货价格与现货价格timetime期货价格期货价格现货价格现货价格现货价格现货价格期货价格期货价格ContangoBackwardationPage Page 4545（一）基差不变与套期保值效果（一）基差
41、不变与套期保值效果二、基差变化对套期保值的影响二、基差变化对套期保值的影响基差不变时，使期、现货价基差不变时，使期、现货价格的波动幅度一致，盈亏相格的波动幅度一致，盈亏相抵。不计手续费和利息费用抵。不计手续费和利息费用的情况下，可以实现的情况下，可以实现完全的完全的套期保值套期保值。Page Page 4646（二）基差缩小与套期保值效果（二）基差缩小与套期保值效果基差走弱的三种情况：基差走弱的三种情况：第一，正向市场的基差走弱；第一，正向市场的基差走弱；第二，反向市场的基差走弱；第二，反向市场的基差走弱；第三，从反向市场转为正向市场第三，从反向市场转为正向市场；Page Page 4747
42、例例11：7 7月月1 1日，大豆现货价每吨日，大豆现货价每吨23102310元元/吨，吨，某经销商买入某经销商买入100100吨现货大豆。为避免价格下吨现货大豆。为避免价格下跌，在跌，在DCEDCE以以23402340元元/吨价格抛出吨价格抛出1010手手9 9月合约，月合约，持仓费用为持仓费用为2020元元/吨，吨，7-97-9月共月共6060元元/吨，吨，基差基差小于持仓费小于持仓费。8 8月月1 1日，现货大豆以日，现货大豆以22802280元元/吨吨价格卖出，同时以价格卖出，同时以23202320元元/吨价格对冲期货头吨价格对冲期货头寸。寸。1 1、基差缩小与卖出套期保值（正向市场）
43、、基差缩小与卖出套期保值（正向市场）Page Page 4848基差缩小与卖出套期保值实例（正向市场）基差缩小与卖出套期保值实例（正向市场）现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7 7月月1 1日日买入买入100100吨大豆，吨大豆，价格价格23102310元元/吨吨卖出卖出1010手手9 9月合约，月合约，价格价格23402340元元/吨吨-30-30元元8 8月月1 1日日卖出卖出100100吨大豆，吨大豆，价格价格22802280元元/吨吨买入买入对冲期货头寸，对冲期货头寸，价格价格23202320元元/吨吨-40-40元元套利结果套利结果亏损亏损3030元元/吨吨盈利盈利2020元元
44、/吨吨亏损亏损1010元元/吨吨净损失净损失10030-10020=100010030-10020=1000元元总结：总结：基差走弱，进行卖出套期保值者基差走弱，进行卖出套期保值者只能得到部分保护，存在净亏损。只能得到部分保护，存在净亏损。Page Page 49492 2、基差缩小与买入套期保值（反向市场）、基差缩小与买入套期保值（反向市场）n 例例22：7 7月月1 1日，铝的现货价为日，铝的现货价为1580015800元元/吨，某加吨，某加工商卖出库存工商卖出库存100100吨现货铝。为了避免将来价格上吨现货铝。为了避免将来价格上升的可能，决定在上海期货交易所补进期铝。此升的可能，决定在
45、上海期货交易所补进期铝。此时，时，9 9月铝合约价格为每吨月铝合约价格为每吨1540015400元，遂买入元，遂买入2020手手合约。合约。8 8月月1 1日，该加工商以每吨日，该加工商以每吨1600016000元的价格买元的价格买回回100100吨现货铝，同时在期货市场以每吨吨现货铝，同时在期货市场以每吨1570015700元元的价格对冲的价格对冲7 7月月1 1日建立的多头头寸，基差缩小到日建立的多头头寸，基差缩小到300300元元/吨吨。Page Page 5050基差缩小与买入套期保值（反向市场）基差缩小与买入套期保值（反向市场）现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差7月月1日日卖出
46、卖出铝铝100吨：吨：15800元元/吨吨买入买入20手手9月期铝月期铝合约：价格为合约：价格为15400元元/吨吨400元元/吨吨8月月1日日买入买入100吨铝，价吨铝，价格格16000元元/吨吨卖出卖出20手手9月期铝月期铝合约，对冲价合约，对冲价15700元吨元吨300元元/吨吨套利结果套利结果亏损亏损200元元/吨吨盈利盈利300元元/吨吨缩小缩小100元元/吨吨净盈利净盈利100 x300-100 x200=10 000元元总结：总结：基差走弱，买入套期保值者将得到基差走弱，买入套期保值者将得到完全的保护，并且存在净盈利。完全的保护，并且存在净盈利。Page Page 5151基差走
47、强的三种情况：基差走强的三种情况：第一，正向市场的基差走强；第一，正向市场的基差走强；第二，反向市场的基差走强；第二，反向市场的基差走强；第三，从正向市场转为反向市场第三，从正向市场转为反向市场；（三）基差变大与套期保值效果（三）基差变大与套期保值效果Page Page 5252 例例33：3 3月月1 1日，小麦的现货价为日，小麦的现货价为14001400元元/吨，吨，某经销商对这个价格比较满意，买入现货某经销商对这个价格比较满意，买入现货10001000吨。吨。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。为避免可能的下跌，在郑州商品交易所进行保值。此时，小麦此时，小麦5 5月合约价格为月合
48、约价格为14401440元元/吨，基差吨，基差-40-40元元/吨吨，遂卖出，遂卖出100100手手5 5月小麦合约。月小麦合约。4 4月月1 1日以现日以现货价货价13701370元，期货价元，期货价14001400元同时了结期、现货合元同时了结期、现货合约，基差扩大到约，基差扩大到-30-30元元/吨吨。1 1、基差变大与卖出套期保值（正向市场）、基差变大与卖出套期保值（正向市场）Page Page 5353基差变大与卖出套期保值（正向市场）基差变大与卖出套期保值（正向市场）现货市场现货市场期货市场期货市场基差基差3月月1日日买入买入1000吨小麦，吨小麦，价格价格1400元元/吨吨卖出卖
49、出100手手5月月小麦合约，价格小麦合约，价格1440元元/吨吨-40元元/吨吨4月月1日日卖出卖出1000吨小麦，吨小麦，价格价格1370元元/吨吨买入平仓买入平仓100手手5月合约，价格月合约，价格1400元元/吨吨-30元元/吨吨套利结果套利结果亏损亏损30元元/吨吨盈利盈利40元元/吨吨基差走强基差走强10元元/吨吨净盈利净盈利1000 x40-1000 x30=10000元元总结：总结：基差走强可使卖出套期保值者基差走强可使卖出套期保值者得到完全的保护，并且会出现净盈利。得到完全的保护，并且会出现净盈利。Page Page 54542 2、基差扩大与买入套期保值（反向市场）、基差扩大
50、与买入套期保值（反向市场）n 例例44：7 7月月1 1日，大豆现货价格为每吨日，大豆现货价格为每吨20402040元，元，某现货商希望以此价格在三个月后买进某现货商希望以此价格在三个月后买进100100吨吨大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时大豆现货。为避免价格上升，决定按照当时20102010元元/吨价格买入吨价格买入1010手手9 9月大豆合约。月大豆合约。9 9月月1 1日，日，他在现货市场以每吨他在现货市场以每吨20802080元的价格购入现货大元的价格购入现货大豆，同时以豆，同时以20402040元元/吨的价格卖出吨的价格卖出1010手手9 9月大豆月大豆合约，对冲合约，对冲7