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1、电商金融的运作模式与商业银行的应对策略,经济师论文中小企业在国家经济发展中发挥的作用越来越大，现实中却由于缺乏抵押很难通过传统融资渠道获得资金。 近年来，随着互联网的普及，互联网金融得到迅猛发展，新型融资渠道如 p2p、众筹融资等正在为中小企业创造全新的融资渠道。 本文将对众筹这一新型融资形式的发展及现有的研究做系统的梳理和评述。 众筹Crowdfunding也称群众筹资，是指个人或者企业就其项目通过互联网众筹平台向群众筹资的融资形式，投资者能够获得产品、债权或者股权回报。 自 2018 年美国众筹平台 Kickstarter 成立以来， 全球众筹发展迅猛。 华而不实众筹平台数量从 2018
2、年的 53 家增长到 2020 年的 536 家， 众筹额度实现了 63%的年复增长率。 我们国家众筹也获得爆发式发展。据零壹财经数据官方统计数据， 截至 2021 年 1月 15 日， 国内众筹平台已达 126 家。 由图 1 能够看出，自 2020 年 1 月开场，平均每月有超过 6 家众筹平台诞生。众筹融资额度也在不断增长。 图 2 显示，国内众筹融资额度从第一季度的 5245 万元猛增到第四季度的 45000 万元，每个季度基本实现成倍增长。 二、关于众筹形式的研究 当前众筹存在四种形式，即捐赠型众筹、回报型众筹、债券类众筹和股权众筹Belleamme 等，2020，华而不实回报型众筹
3、是最流行的Ethan Mollick,2020。除此之外在实际运用中还衍生出其他形式， 包括收益分享、实物融资、混合形式等李雪静，2020。 四种主要形式各 具 特 点 , 但 实 际 操 作 中 也 存 在 交 集 Bradford,2020。 如有些捐赠类众筹也有回报，有些回报型众筹中投资者可以能无任何回报。 当前众筹平台采取的最流行运行形式是阀值机制 All-or-Nothing, 简称AONHemer,2018，即设定一个筹资目的，在设定的时间内假如到达或超过该阀值，则融资成功，否则融资失败，所融的资金全部返还给原投资者。 有些平台规定即便项目没有到达设定额度，筹资者可以以运用所筹资金
4、，但缺乏部分由自个补上，即 Keep-it-All 机制简称 KIA，如 RocketHub 和 IndieGoGo. 四种形式及其运作方式如表 1 所示：Douglas J. Cumming 等 2020利用 IndieGoGo 平台研究了 AON 和 KIA 两种机制与融资成功率的关系， 发现 AON 形式由于明确表示清楚了没到达融资阀值项目就不会开展， 进而躲避了投资者的可能遭受的项目方在投资缺乏情况下开展项目而失败的风险，因而项目方在这种形式下能够设置较高的融资目的，融资成功率也较高。 相反，采用 KIA 机制的项目的融资成功几率较小， 由于这种机制下投资者承受了项目在投资缺乏的情况下
5、开展而失败的风险。 在众筹的四种形式中，Hemer2018以为债权众筹和股权众筹能够类比传统银行借贷和风险投资， 预售和捐赠则具体表现出了除了融资之外的其他特征， 华而不实预售能够试探产品的市场潜力Moe 和 Fader,2002。众筹形式和主体会影响项目融资成功率。De Buysere K 等2020以为，当前大多数众筹平台采用捐赠或预售类形式， 但基于股权或者收入分享型众筹形式的项目更容易成功， 将来众筹形式应该集中在出资者的收益 上 . 也 有 学 者 持 相 反 观 点 ,Paul Belleflamme 等2018,2018以为 ,非营利性组织在利用众筹时成功率更高层次，由于他们降低
6、了金钱动机，表示清楚了项目方愈加重视产品服务本身而非金钱收益， 进而更容易吸引投资者。 基于捐赠的众筹是很重要的众筹形式，是除了股权众筹和债权众筹之外的第三种融资形式。 Armin Schwienbacher 和 Benjamin Larralde 2020 把众筹形式分为消极投资和积极投资两种， 消极投资中投资者通常以消费者身份购买相关产品， 并不介入决策或者行使相关的表决权， 积极投资中投资者能够积极介入到日常事务或决策中， 这种介入有助于项目方对产品特性的改良和市场潜力等有效信息的反应和获取。 国内学者对众筹形式的研究大多从国际比拟或案例分析出发，孟韬2020以为，四种众筹形式中，由于债
7、权和股权众筹的回报方式是现金或股权，所以愈加合适我们国家中小企业的融资。 邱勋2020梳理了股权众筹的几种方式，包括个人直接股东形式、基金间接股东形式和集合直接股东形式，即 领投+跟投 形式。 我们国家当前股权众筹多采用 领投+跟投 形式，但由于投后管理经过很漫长，很难保证领投人在资本退出之前始终尽心尽力履行应有的职责。 三、关于众筹主体行为机制研究 研究在线捐赠或预售平台行为机制是很有必要的，当前缺乏这方面研究Moritz 和 Block,2020; Pao-lo Crosetto 等，2020。 关于众筹主体行为机制研究，学者们集中讨论了群众介入众筹的动机、影响众筹项目成功因素和羊群效应等
8、问题。 由于中国众筹刚刚起步，这方面的研究几乎一片空白，因而有代表性的研究大多集中在国外。 1、群众介入众筹的动机。 众筹融资经过中，主要包括三个介入主体，即项目方、投资方和众筹平台。 因而，学者在研究群众介入众筹动机时也多从不同主体角度阐述。 项目方的动机基本是融资。 Elizabeth M. Gerber2020 通过半构造化访问的方式对 Kickstarter、Rock-etHub 和 IndieGoGo 三大平台部分投资者和筹资者进行了调研， 发现项目方介入众筹的最大动机是融资Schwienbacher 等 ,2018; Belleflamme 等 ,2018。 另外，与投资者建立长期
9、的关系、获取公众认同、复制别人的成功以及通过这种社交平台提高本身工作的关注度等也是其介入众筹的重要目的。 投资者的动机比拟复杂， 也是学者们研究的重点。 Elizabeth M. Gerber2020以为，投资者介入众筹的动机包括：获取回报、支持创业者或创意、融入创新社区。 Amara Myriam 2020基于人机交互视角和行为科学， 运用半构造化访问形式对平台利益相关者进行访问，以为投资者介入众筹的目的主要有：回报、支持好的项目、加强自尊心、社交关系和投资的乐趣。 Bretschneider 等2020将人们投资初创公司的动机分为内在动机和外在动机，内在动机包括乐趣、好奇心、利他主义、互惠
10、主义、关系认同、团队认同、地域认同，而外在动机包括别人认同感、获得回报、团队特点、创意的特点、别人行为。 Denis A. Profatilov2020以为众筹项目不同，投资者介入众筹的动机是有差异不同的。 群众介入捐赠类众筹是出于本性和社交动机，投资者介入回报类众筹除了本性和社交动机，绝大部分是为了获得实物回报， 而介入债权类和股权类众筹是出于本性、社交和金融动机。 这些动机可归纳为两种，固有非金融动机和非固有金融动机， 有学者研究了两者的互相作用和替代效应。 Magdalena Cholakova2020发现 ,无论是回报型众筹还是股权类众筹，金融动机是最主要的，且金融动机对非金融动机没有
11、替代效应。 详细而言，假设一个人出于金融动机投资了股权类众筹项目， 相对于没有投资该项目的股权类众筹的投资者， 他并不会因而减少对类似项目的回报型众筹投资 出于非金融动机，相反会愈加倾向于多投资类似项目的回报类众筹。 众筹平台能够根据这种动机特征对一个项目采取股权和回报捆绑的方式进行融资。 Sunghan Ryu 等2020将双边平台two-sides membership platform理论框架应用到众筹平台， 建立并用多重回归实证检验了众筹介入模型，发现项目方动机、项目特征、投资者动机和投资行为存在严密联络。 项目方动时机在项目特征上有所具体表现出， 项目特征则反映和预测投资方的相应动机， 投资方不同动时机影响其投资额度和投资时间。平台方动机比拟简单， 基本是通过撮合赚取佣金。