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1、中国加入WTO后，国债管理面临的挑战与对策第2页二、外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场后的正面效应与压力、冲击金融业的对外开放，经济各个层面向的融合，将直接或间接地推动资本市场对外开放的步伐。允许外资银行和非银行金融机构进入中国国债市场是大势所趋，并将随着加入WTO而指日可待。尽早分析其可能产生的各种影响，能够使我们更主动地应对可能出现的问题，在保持市场稳定的同时促进经济与的繁荣。（一）外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场所带来的正面效应。1使国债市场参与主体多元化。我国的国债市场主要包括银行间债券市场和交易所市场二大部分。加入WTO后，经营人民币业务的外资银行、外商保险公司和证券公
2、司将逐渐进入银行间债券市场，符合条件的外国证券公司和中外合作基金管理公司也将进人交易所参与国债的买卖。市场参与者的增加，一方面，可以优化国债持有者结构。目前我国国债机构投资者比重偏低，虽记账式国债相当部分由银行持有，但由于各家银行的资金头寸状况相仿，限制了国债流通市场流动性的提高。外资的进入将显著改变这种情况。另一方面，有利于国内市场主体的发育和壮大。外资银行和非银行金融机构不仅内部管理制度健全，而且在金融市场上的运作经验丰富。他们的进入不仅为国内机构带来了强有力的竞争对手，也为国内机构提供了参照示范体系。面对激烈的市场竞争，国内的市场主体也会抓紧时间“修炼内功，提高自身的竞争能力。合资银行、
3、证券公司和基金管理公司，通过直接的交流合作，可以更有效地提高国内金融机构的业务水平，并促进它们的规范化运作。自1995年开始的合资投资银行试点证明，合资金融机构的建立对整个市场的发展和各类市场主体都大有裨益。2提高国债市场的效率。就国债发行市场来说，国外资金的流入将为国债市场提供大量资金;，加之近年国内利率处于较低水平，财政部可以此为契机，增加长期国债的发行，同时推出短期国债品种，以优化国债品种和期限结构。一级承销商的增加，还有利于降低国债发行成本，缩短时间，使国债发行利率趋向合理与稳定。市场容量的扩大，市场参与者的增多，市场主体结构的优化，都会提高国债流通市场的流动性和安全性。在此基础上，国
4、债一级市场与二级市场的利率水平会趋于统一，使国债利率作为基准利率的地位逐渐凸现，国债市场运行对金融运行和整体经济运行的影响力也会大大加强。此外，随着外资银行和非银行金融机构在银行间债券市场所占市场份额的不断扩大，中央银行进行公开市场业务操作所对应的一级交易商更具市场性和广泛代表性，他们直接感受货币政策的影响，对央行的举措会作出更灵敏。更快捷的反应，从而增加央行实施货币政策的效果。国债、特别是短期国债的扩容，也将为央行公开市场业务操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。3推进国债市场的统一和国债衍生工具市场的形成。1997年商业银行退出交易所市场后，银行间债券市场与交易所市场形成分割。两市场
5、之间缺乏有效的沟通，导致不同子市场形成的利率存在相互背离的现象。1999年起信用联社、证券公司、基金管理公司等非银行金融机构相继进入银行间债券市场，大大削减了这种背离。在放宽外国金融机构的市场准入条件后，必将进一步促进国债市场的一体化进程。因为这些外资金融机构多为混业经营或跨行业集团，直接连接两个市场，从而使国债市场上形成的利率更加真实地反映资金的供求关系，也使证券市场和货币市场的联系更加紧密。外国投资者基于他们在业务能力、市场经验、风险管理和资金等方面的竞争优势，相应地会对国债市场的金融品种提出多样性的要求，因此我们势必要重新启动国债市场，并为投资者提供更多的可以分散、转移、回避各种市场风险
6、的衍生工具及其市场。4有利于改变中资银行与非银行金融机构在竞争中的不利地位。（l）为国内商业银行和国内券商提供走出国门、拓展海外业务的机遇。目前我国政府在海外发行外币债券的承销业务基本被海外券商包揽，这在很大程度上与国内券商没有海外分支机构有关。根据WTO的对等原则，在我国开放金融服务业的同时，国外的金融服务业也要对我国券商开放。我国券商可以到海外设立分支机构，并享有所在国的国民待遇。他们不仅可以为我国政府及企业的海外融资提供承销服务，还可以学习国外的先进经验和操作技巧，加快我国证券业与国际接轨的步伐，在国际市场争取更广阔的发展空间。（2）改变目前中资银行在税负上的不利局面。为了吸引外资，我国
7、一直对外资银行给予较多的减免和优惠政策。外资银行综合税率为30，在经济特区为15，而国内银行原所得税率高达55，视征收营业税率也适用8的高税率。加入WTO后，要求对外资金融机构实施与本国金融机构相同的政策，这不仅体现国民待遇原则，也符合公平竞争原则。可以预料，内外资银行的税负水平必将趋于统一。（二）外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场所带来的压力和冲击。1国内金融机构面临强大竞争对手的挑战。如果说从长期看，加入WTO有利于国内金融机构的发展和壮大，那么从中短期看，国内金融机构所面临的挑战则是巨大的。随着对外资银行和非银行金融机构的限制逐步减少，外资机构的竞争力将日渐显露出来。他们实力雄厚，
8、操作规范，管理先进，服务手段丰富，资产质量优良，人员素质较高，在竞争中更具优势。他们不仅可以凭借自身优势抢占市场份额，争夺优质客户，而且可以凭借优越的工资待遇、工作条件把中资机构的优秀人才吸引过去。总之，国内金融机构将面临强大的竞争压力。2国外投机资本的介入和国际金融市场为国债市场提供大量资金;，加之近年国内利率处于较低水平，财政部可以此为契机，增加长期国债的发行，同时推出短期国债品种，以优化国债品种和期限结构。一级承销商的增加，还有利于降低国债发行成本，缩短融资时间，使国债发行利率趋向合理与稳定。市场容量的扩大，市场参与者的增多，市场主体结构的优化，都会提高国债流通市场的流动性和安全性。在此
9、基础上，国债一级市场与二级市场的利率水平会趋于统一，使国债利率作为基准利率的地位逐渐凸现，国债市场运行对金融运行和整体经济运行的影响力也会大大加强。此外，随着外资银行和非银行金融机构在银行间债券市场所占市场份额的不断扩大，中央银行进行公开市场业务操作所对应的一级交易商更具市场性和广泛代表性，他们直接感受货币政策的影响，对央行的举措会作出更灵敏、更快捷的反应，从而增加央行实施货币政策的效果。国债、特别是短期国债的扩容，也将为央行公开市场业务操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。3推进国债市场的统一和国债衍生工具市场的形成。1997年商业银行退出交易所市场后，银行间债券市场与交易所市场形成分
10、割。两市场之间缺乏有效的沟通，导致不同于市场形成的利率存在相互背离的现象。1999年起信用联社、证券公司、基金管理公司等非银行金融机构相继进入银行间债券市场，大大削减了这种背离。在放宽外国金融机构的市场准入条件后，必将进一步促进国债市场的一体化进程。因为这些外资金融机构多为混业经营或跨行业集团，直接连接两个市场，从而使国债市场上形成的利率更加真实地反映资金的供求关系，也使证券市场和货币市场的联系更加紧密。外国投资者基于他们在业务能力、市场经验、风险管理和资金等方面的竞争优势，相应地会对国债市场的金融品种提出多样性的要求，因此我们势必要重新启动国债市场，并为投资者提供更多的可以分散、转移、回避各
11、种市场风险的衍生工具及其市场。4有利于改变中资银行与非银行金融机构在竞争中的不利地位。（1）为国内商业银行和国内券商提供走出国门、拓展海外业务的机遇。目前我国政府在海外发行外币债券的承销业务基本被海外券商包揽，这在很大程度上与国内券商没有海外分支机构有关。根据WTO的对等原则，在我国开放金融服务业的同时，国外的金融服务业也要对我国券商开放。我国券商可以到海外设立分支机构，并享有所在国的国民待遇。他们不仅可以为我国政府及企业的海外融资提供承销服务，还可以学习国外的先进经验和操作技巧，加快我国证券业与国际接轨的步伐，在国际市场争取更广阔的发展空间。（2）改变目前中资银行在税负上的不利局面。为了吸引
12、外资，我国一直对外资银行给予较多的税收减免和优惠政策。外资银行综合税率为30，在经济特区为15，而国内银行原所得税率高达55，现征收营业税率也适用8的高税率。加入WTO后，要求对外资金融机构实施与本国金融机构相同的政策，这不仅体现国民待遇原则，也符合公平竞争原则。可以预料，内外资银行的税负水平必将趋于统一。（二）外资银行、非银行金融机构进入中国国债市场所带来的压力和冲击。1国内金融机构面临强大竞争对手的挑战。如果说从长期看，加入WTO有利于国内金融机构的发展和壮大，那么从中短期看，国内金融机构所面临的挑战则是巨大的。随着对外资银行和非银行金融机构的限制逐步减少户十资机构的竞争力将日渐显露出来。
13、他们实力雄厚，操作规范，管理先进，服务手段丰富，资产质量优良，人员素质较高，在竞争中更具优势。他们不仅可以凭借自身优势抢占市场份额，争夺优质客户，而且可以凭借优越的工资待遇、工作条件把中资机构的优秀人才吸引过去。总之，国内金融机构将面临强大的竞争压力。2国外投机资本的介入和国际金融市场波动的传入会增加市场风险。入世后外国投资机构涌入，不可避免会有一些国外投机资金随之而来，在我国证券市场进行投机操作。一旦一些大机构联手出击，可能对我国证券市场造成破坏性影响。随着国际金融资本进出我国频率的加快，我国股市、债市和汇率市场的不稳定性将增加，同时也增加了对短期外债管理的难度。国际金融市场与我国市场之间的
14、传导机制也会增强，进而可能更易将国际金融风潮传入我国，增加我国的市场风险。如何防范国际投机商的过度投机和蓄意破坏，抵御国际金融风险的冲击，提高金融监管和外债管理水平，是我们必须解决的重大课题。3对债券托管和结算系统提出更高的要求。目前交易所对投资人持有的国债实行接券商席位托管，而不是按投资人实名账户托管的制度，以及国债的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投资人的国债进行投机。入世后，如不改变这种状况，外国投资人也可能会由于对中国国债市场丧失信心而撤出资金，或者一些外国证券公司也可以利用这一漏洞，动用大量国际游资在国债市场兴风作浪，严重危害国债市场的健康发展。因此交易所应与中央国债登记结算公司的
15、托管制度对接，实行实名账户制和钱券同时过户，保证国债市场处于低风险的运行状态。银行间债券市场目前的结算服务系统也无法满足入世后的发展要求。现在该市场实行询价交易，结算和托管服务是两个分开的系统，因银行结算效率低下而制约了债券交易结算效率的提高。因此银行间债券市场有必要象股票交易所那样，实行电脑撮合交易，以提高结算效率。4现存分业经营的管理模式受到冲击。加入WTO后，进入国内的外国金融机构基本上是能提供一揽子金融服务的全能型金融机构，他们在融资能力、赢利能力等各方面都比单纯的银行或证券公司强。国内金融机构若固守严格的分业格局，在竞争中必将处于明显的劣势；若也走混业经营的道路，则需先对相关的法律法
16、规进行必要的修改。同时，外资金融机构在我国的混业经营，也对金融监管部门提出了更高的要求。中央银行、证监会、保监会需加强联系和沟通；在进行决策时，不仅要考虑本行业的情况，还要充分考虑相关行业的状况；不仅要考虑国内金融市场，还要充分考虑国际金融市场。5削弱货币政策的实施效果，加大宏观调控难度。我国现行货币供应量中没有包括国内金融机构的外汇存款和外资金融机构存款两项。在金融业开放的情况下，这两部分是不容遗漏的，否则，以货币供应量为中介目标的货币政策将不能取得应有的效果。因此，应将它们增加到货币供应总量的中。同时，货币供应量与有关宏观经济指标的相关性也有待于进一步研究。目前利率管理仍是强制性的货币政策
17、措施。而国内利率政策对外资银行业和中资银行业是差别性的，随着外资银行业务量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融业务量也越来越大，利率管制效率也会下降。6现行的资本项目管理政策受到挑战，并要求加快利率市场化改革。迄今为止，我国利率市场化已经取得了一定的进展：1996年在国债发行中正式引入了价格竞争的招标方式，发行利率由意中人决定；1996年在全国范围内形成统一的同业拆借利率，并逐步取消了该利率的上限限制；1998年扩大了对中小企业贷款的利率浮动幅度；1999年放开了对外资银行人民币贷款的利率；2000年放开了外币存款利率；等等。加入WTO后，必然会要求进一步加快利率市场化进程。除了上面提到的利
18、率管制效率下降的原因外，中国金融市场与国际金融市场的关联度提高，中国利率变动与国际市场利率变化的趋同性增强，也需要尽快完善中国的市场化利率形成机制。目前我国的资本项目尚未放开，本外币之间存在较严格的隔离，但进入WTO后，在华的外资银行和其他金融机构能在国际金融市场上进行低成本融资，而外资的服务对象也扩展到了中资企业，这就会出现大量中资企业从过去在中资银行融资转向在外资银行融资，从而加强本币与外币的融通和国际资本的流入流出，也加大了资本项目严格管理的技术难度。同时中资企业和银行重组将从国内市场走向国际市场，外资银行和企业将持有中资银行和其他金融机构的股份，这都将对中国资本市场产生冲击，最终迫使将资本项目放开。许多国家金融部门改革的经验表明，放开利率、减少信用补贴。强化对金融机构的监管是放松对资本账户管制的必要前提。从这个意义上讲，利率市场化对我国资本市场的完全开放是一个带有关键性意义的问题。;2;