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1、我国人民币汇率与外汇储备规模关系的研究The research between the exchange rate and the foreign reserves of our country 基于人民币对美元汇率的实证 Basing on the empirical analysis of The RMB to us dollar exchange rate2011级国际商务硕士姓名：何俊杰 学号：11108189010摘要：在目前我国人民币相对美元不断升值、外汇储备不断增长的国内行势和外国政府及国际经融机构纷纷要求加大人民币升值幅度的国际局势下，运用一元线性回归模型对我国人民币汇率和外汇
2、储备规模的关系进行实证分析。研究结果表明，美元对人民币的价格与我国的外汇储备规模存在负的线性相关关系，外汇储备的不断增长会导致人民币升值压力增大。我国政府应当通过调整人民币汇率形成机制，加大海外直接投资力度和提升产业结构等措施抑制外汇储备规模快速增长，进而缓解人民币升值压力。Abstract: At present, the domestic situation is that our country RMB is appreciating against the dollar, and the foreign exchange reserves is growing ; and at the
3、 same time the international situation is that foreign government and international financial institutions have greater appreciation of RMB, In this background we can do empirical analysis by using a linear regression model of Chinas RMB exchange rate and foreign exchange reserve scale .The results
4、show that, the RMB against the U.S. dollar price and size of Chinas foreign exchange reserves have negative linear correlation relations, foreign exchange reserve growth will lead to increases the pressure on RMB appreciation. The government should adjust the RMB exchange rate formation mechanism, i
5、ncrease foreign direct investment and upgrade of industrial structure to curb the size of foreign exchange reserves rapid growth, so as to alleviate the pressure of RMB appreciation.关键词：汇率 外汇储备 一元线性回归模型 政策建议Key word: exchange rate; foreign exchange reserve; a linear regression model; Policy suggesti
6、on 引言：由于人民币汇率直接影响我国产品的国际竞争实力进而影响国际收支，而外汇储备规模反映我国对外支付的能力，是我国政府抵御各种金融风险和在国际事务中发挥更大作用的经济基础，因此，人民币汇率和外汇储备规模问题一直是各界研究和关注的重点。自2005年7月我国开始实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币一直持续小幅升值，截止2011年12月升至1美元对6.32人民币，升幅高达30,2%；而与此同时我国的外汇储备规模也节节攀升，屡创新高，截止2011年12月达31811.48亿美元。于是以美国为首的西方国家把中国不断增加的外汇储备归因于人民币币值低估而产生的贸易不平衡，要求人民币大幅升值。随着中国经济
7、的快速增长，人民币升值是大势所趋，但升值的速度和幅度有待研究。本文通过05年汇改以来人民币汇率和外汇储备规模的统计数据，建立数学模型，对人民币汇率与外汇储备规模的关系进行实证分析，以说明外汇储备规模快速增长对人民币汇率的影响，为政府有管理的调整人民币汇率提供理论依据和政策指导。第一：文献综述关于人民币汇率与外汇储备规模的关系，之前已经有不少学者进行过这方面的研究，从他们的研究中我们可以清楚的看到外汇储备规模对人民币汇率的影响。现将主要相关文献做一简短介绍：许承明（2001）采用1978至1999年的年度数据建立了我国外汇储备需求的动态调整模型，该模型表明我国的外汇储备需求是由国际收支波动率、经
8、济规模和汇率波动率决定的，外汇储备需求与汇率波动率呈负相关关系。金中夏（2003）以1980-2002年的月度数据为样本，利用内嵌协整关系的向量自回归模型对人民币实际有效和我国的外汇储备进行动态分析，协整检验结果表明人民币实际有效与外汇储备之间存在协整关系，人民币的升值将导致我国外汇储备加速增长。马娴（2004）利用1992-2001年的季度数据对影响我国外汇储备的因素进行实证分析，分析表明汇率波动对国际储备有影响，但是并不显著。肖宏伟（2009）利用1980-1990年季度数据为样本，运用协整、Granger因果关系检验等分析方法对外汇储备和人民币汇率关系进行实证分析，分析表明外汇储备与人民
9、币汇率不存在长期协整性，但存在外汇储备到人民币汇率的单向因果关系，外汇储备增长会引起人民币的升值。虽然上述学者们在人民币汇率与外汇储备关系的实证研究中取得不少成果，但仔细分析还有以下几个方面的不足：第一：样本数据的选取不是十分的合理。之前的研究很多样本数据来自2005年之前，但是由于2005年7月汇改前我国实行单一汇率制度，汇率被人为控制，并不能真实的反映市场供求，同样外汇储备规模对其影响也不明显。第二：虽然反映外汇储备对人民币汇率存在影响，但并没有建立彼此的数量关系，仅停留在定性分析的层次。第三：并没有结合人民币汇率和外汇储备规模的关系对目前人民币升值和外汇储备不断增长给出合理政策建议。本文
10、通过选取2005年7月至2011年12月的月度数据，对人民币汇率和外汇储备规模的关系进行实证分析，建立人民币汇率与外汇储备规模的线性回归模型，预估二者的数量关系，以证明外汇储备快速增长对人民币汇率的影响，为调整人民币汇率提供技术手段和理论支持。第二:数据来源本文2005年7月至2011年12月人民币对美元汇率(ER)和外汇储备(FER)数据均来自中国人民银行官方网站的调查统计一栏，其网址：。由于我国的外汇储备主要是以美国国债等形式存在，同时因为美元是最主要的国际货币，所以外汇储备以美元为货币单位。由于自2005年7月汇改后实行浮动汇率制度，人民币汇率反映市场供求，所以选取这一时间段数据。同时现
11、行汇率制度“参考一篮子货币”也是主要参考对美元汇率，所以人民币汇率选取美元对人民币汇率价格。2005年7月至2011年12月我国外汇储备和美元对人民币汇率统计数据时间外汇储备（亿美元）人民币汇率时间外汇储备（亿美元）人民币汇率2005年7月7327.338.23692008年10月18796.886.83162005年8月7532.098.10192008年11月18847.176.82862005年9月7690.048.09222008年12月19460.36.84242005年10月7849.028.08892009年1月19134.566.83822005年11月7942.238.084
12、2009年2月19120.666.83572005年12月8188.728.07592009年3月19537.416.83412006年1月8451.88.06682009年4月20088.86.83122006年2月8536.728.04932009年5月20894.916.82452006年3月8750.78.0352009年6月21316.066.83322006年4月8950.48.01562009年7月21746.186.8322006年5月9250.28.01522009年8月22108.276.83222006年6月9411.158.00672009年9月22725.956.82
13、892006年7月9545.57.9912009年10月23282.726.82752006年8月9720.397.97332009年11月23887.886.82742006年9月9879.287.93682009年12月23991.526.82792006年10月10096.267.90322010年1月24152.216.82732006年11月10387.517.86522010年2月24245.916.8272006年12月10663.447.82382010年3月24470.846.82642007年1月11046.927.78982010年4月24905.126.82622007
14、年2月11573.727.75462010年5月24395.066.82742007年3月12020.317.7392010年6月24542.756.81652007年4月12465.667.72472010年7月25388.946.77752007年5月12926.717.67042010年8月25478.386.79012007年6月13326.257.6332010年9月26483.036.74622007年7月138527.58052010年10月27608.996.67322007年8月14086.417.57532010年11月27678.096.65582007年9月14336.
15、117.52582010年12月28473.386.65152007年10月14548.987.50122011年1月29316.746.60272007年11月14969.067.42332011年2月29913.866.58312007年12月15282.497.36762011年3月30446.746.56622008年1月15898.17.24782011年4月31458.436.52922008年2月16471.347.16012011年5月31659.976.49882008年3月16821.777.07522011年6月31974.916.47782008年4月17566.557
16、.00072011年7月32452.836.46142008年5月17969.616.97242011年8月32624.996.4092008年6月18088.286.89712011年9月32016.836.38332008年7月18451.646.83762011年10月32737.966.35662008年8月18841.536.85152011年11月32209.076.34082008年9月19055.856.83072011年12月31811.486.3281数据来源：中国人民银行网站调查统计栏第三：相关经济学理论根据英国学者葛逊提出的国际借贷说：汇率是外汇市场的价格，是由外汇市场
17、的供求决定，而外汇市场上的供求是由国际收支决定。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而本国货币的汇率就会下降，本币贬值，反之，则本国货币的汇率会上升，本币升值。我国外汇储备不断增长，是由于外汇收入大于外汇支出，外汇的供给大于需求，按照国际借贷说理论，会导致本币的升值。所以，外汇储备会与美元对人民币汇率反方向变化。第四：实证分析首先运用上述统计数据通过Stata软件生成以人民币汇率为纵轴，外汇储备为横轴的散点图，如下图所示。（ER表示人民币汇率，FER表示外汇储备） 人民币汇率与外汇储备的散点图通过上述散点图我们可以清楚地看到人民币汇率和外汇储备之间存
18、在负的线性相关关系，随着外汇储备的不断增多，美元对人民币的价格在减小，这就表明人民币在不断升值。为了更直观的描述人民币汇率和外汇储备之间的线性关系，我们建立以人民币汇率为因变量Yt而外汇储备为自变量Xt的一元线性回归模型：Yt=a+bXt+ut，其中a为常数项，b为回归系数，ut为随机误差性，表示除X以外影响Y的因素。运用Stata软件进行线性回归分析，结果如下：通过上述回归结果知：a=8.499，b=-0.0000696, 且b的取值范围为-0.0000748,-0.0000645, R =0.906 root mse =0.17922 p=0，由此可得Yt=8.499-0.0000696X
19、t,，表示我国的外汇储备每增加1亿美元，美元对人民币的价格就减少0.0000696，也就意味着人民币对美元升值。R 的值比较接近1，说明回归直线对观测值的拟合度比较高，p等于0说明回归参数显著性检验b不等于0，表示因变量人民币汇率和自变量外汇储备之间存在回归关系。以下是通过stata软件对人民币汇率和外汇储备的散点图的拟合，通过拟合图和刚才所说的R 的值可以看出，该一元线性回归模型对人民币汇率与外汇储备之间的线性关系进行了较好的描述。 人民币汇率与外汇储备散点图与估计的回归直线第五：结论和政策建议 通过上述理论和实证分析，我们可以清楚的发现人民币汇率与外汇储备存在负的线性相关关系，随着我国的外
20、汇储备不断增加，美元对人民币的价格在不断减小，也即人民币在不断升值。同时，在人民币升值预期和一系列紧缩货币政策的引导下，大量国外“热钱”通过贸易项下涌入中国，这在很大程度上将促进我国外汇储备的不断增长，而外汇储备的增长又会迫使基础货币通过外汇占款而大量投放，政府将又不得不采取更加严厉的货币政策来降低流动性，这又会迫使人民币升值。所以人民币汇率与外汇储备的线性相关关系会导致外汇储备不断增长和人民币连续升值的恶性循环。针对目前我国外汇储备居高不下和外国政府施加的巨大人民币升值压力的现状，结合我们的实证分析，特给出如下政策建议：第一：深化汇率形成机制的市场化改革，实行更加富有弹性的汇率制度。虽然20
21、05年汇改后我国实行“有管理的浮动汇率制度”，但为了外汇市场的稳定和国家金融体系的安全，汇率浮动幅度受到严格的限制，对外汇市场的供求波动缺乏弹性。同时由于我国外汇市场还不成熟，交易主体少，受传统体制的影响，为保护和促进出口贸易，中国人民银行也常常主动入市干预，外汇市场的汇率形成机制市场化程度低。由于外汇市场的汇率不能真实的反映外汇市场的供求，特别是在人民币被人为低估的情况下，会在一定程度上促使中国产品在国际上具有价格优势，导致经常贸易的顺差，引起外汇储备的增长。所以，我们必须深化汇率形成机制的市场化改革，实行更加富有弹性的汇率制度，使人民币汇率真实的反映外汇市场的供求。第二：政府加大海外投资力
22、度，特别是战略资源的投资。巨额的外汇储备导致西方国家对中国充满妒忌和不满，纷纷要求中国人民币升值，希望像当年逼迫日本签订广场协议一样打垮快速发展的中国经济。同时，根据人民币汇率与外汇储备负的线性相关关系，减少外国政府对人民币升值压力的一个办法就是减少外汇储备。如何减少呢？鼓励政府和企业加大海外直接投资，特别是应加大能源、资源、农业等战略领域的投资。以前我们缺乏外汇资金我们鼓励外国企业到中国投资办厂，今天我们有充足的外汇储备，我们也应该积极走出国门开展投资，这既可以减少外汇储备，获取重要的战略资源，又可以获得较高的投资回报和增大我国的国际影响力。第三：加速国内产业升级，调整出口产品结构。目前我国
23、之所以能够保持多年的贸易顺差，进而导致外汇储备不断上涨的重要原因是我国的人力成本低，中国产品具有价格优势，同时很多高污染高能耗的产业发达国家都已淘汰，完全要靠从中国进口来满足国内的需求，所以我国会出现贸易顺差。但是，我们付出的代价是惨痛的，工人们的低收入低生活质量，环境严重污染，大量宝贵的不可再生资源被消耗，由此导致的能源安全隐患增大、国民的疾病增多等诸多社会问题。所以，我们不能像以前一样单纯的去追求外贸顺差和外汇储备的增加，而应加速国内产业的升级，特别是加大对拥有知识产权的高技术行业的投资，淘汰高能耗高污染的行业。在产业调整的过程中我们可能会出现贸易逆差和外汇储备的减少，这些都将是暂时的正常
24、经济现象，对调整我国巨额的外汇储备也是有帮助的。第四：鼓励国民走出去，学习世界各国的的先进知识和技术。正如一个家庭一样，成家早期经济比较拮据，强调要节俭，把钱存起来，而到了一定阶段有钱了就需要考虑怎么花钱，很多家庭选择子女教育投资。同样，对于国家而言，现在拥有世界第一位的外汇储备，也需要考虑怎样使用这笔钱。我觉得一个途径就是国家出费用选派大量的有志青年赴海外深造，学习世界各国的先进知识和技术，从清朝和国民党统治时期选派留学生赴海外学习的成果来看，这一举措对整个民族和国家都有着深远的影响。目前我国外汇储备充足，应加大在国民出国深造的资助，特别是广大贫困的农村学子。这一举措既为国家培养了人才，同时
25、也降低了我国的外汇储备，减轻当前人民币升值的压力。总之，外汇储备规模不断的增长会导致人民币升值压力的增大，应设法调整我国的国际收支状况，抑制外汇储备规模的快速增长。同时也应在市场的作用下将人民币汇率调整到与我国的外汇储备规模和经济发展状况相适应的水平。参考文献：1张晓峒应用数量经济学，20062Guobo HuangModeling ChinaDemand f or IntemafionalReservesJAp曲ed Fin如ci8l Economics，19953许承明我国外汇储备需求的动态调整模型J经济科学，20014金中夏中国汇率、利率和国际收支的互动关系1981一1999J世界经济，20005马娴从实证角度看中国外汇储备规模与汇率的关系EJ世界经济研究，2004肖宏伟，王振全中国外汇储备规模与汇率关系的实证研究J经济与管理，2009.7姜波克.国际金融新编.复旦大学出版社,2002.